请教各位高人聊聊大宗商品—铜。 6个月后竟然到了9900

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电力设备和新能源行业研究人士对上证报记者表示，充电桩概念板块的持续上涨，或与近期国家能源局、国家电网有限公司(下称“国家电网”)在展望“十四五”期间发展时频繁提到充电桩有关。

日前，国家能源局发布了“对十三届全国人大三次会议第9637号建议的答复”。在这份关于加快推动综合能源服务发展的建议的答复函中表示，国家能源局将进一步支持新能源汽车充电基础设施、储能等规划建设和推广应用，鼓励相关单位积极探索5G、充电桩、数据中心、分布式光伏、储能等多功能综合一体站建设。

作为本轮充电桩建设的重要推进者，国家电网近期再度强调了加快充电桩建设的重要性。

公司董事长毛伟明近期接受媒体采访时明确提到，国家电网将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域，预计“十四五”期间，电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。

毛伟明近日赴国网电动汽车服务有限公司调研充电桩及智慧车联网平台建设工作时表示，发展新能源汽车，对于我国从汽车大国迈向汽车强国、实现能源清洁低碳转型具有十分重要的意义。服务新能源汽车产业发展，是公司落实中央决策部署的必然要求，是公司顺应行业发展趋势的客观要求，是公司推动战略落地的内在要求。

国家电网方面最新数据显示，今年将新建充电桩7.8万个，较去年同比增长35.5倍，新建充换电站2500座。公司已累计建成充电桩10万个、充换电站1.2万座；已形成“十纵十横两环网”高速公路快充网络，覆盖国内171个城市。今年公司充电桩投资达27亿元，比年初计划提高近70%。

电新行业研究员认为，近日国务院常务会议通过了《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，不仅为未来15年我国新能源汽车发展指明方向，进一步增强了市场对于新能源汽车发展前景的信心。充电设施作为重要的配套，其发展方向也在会议中得以明确。

华金证券研报认为，相对此前的征求意见稿版本，此次突出了快充地位，强调快充和城乡公共充电网络的建设，还明确将对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持，可见我国将重点解决充电难问题，夯实新能源汽车产业底层基础，解决里程焦虑问题。

万和证券研报认为，充电桩、云平台、通信传感、动态地图等领域均有望受益于新能源汽车政策推动。

在新能源汽车充换电等基础设施方面，我国尚处于起步阶段。截至2020年8月底，新能源汽车累计销量477.0万辆，全国充电桩保有量达到138.2万个，虽然车桩比从2016年的4.6:1下降至3.5:1，但相较《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》中 1:1 目标仍有较大差距。因此，行业内认为存在巨大的市场空间。

国家电网将聚焦特高压、充电桩、数字新基建等领域，预计“十四五”期间，电网及相关产业投资将超过6万亿元规模。
6万亿！

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10月27日讯 铜价上周三突破每吨7000美元，创2018年6月以来新高。虽然上周末价格有所回落，但今年涨幅已经达到12%。

分析人士指出，在铜价大涨的过程中，中国因素起了重要作用：一是中国经济迅速恢复，包括新能源工程和电网工程在内的基建工程需要大量的铜，导致铜的销量大增，价格上扬。二是人民币与美元的汇率创2018年夏天以来新高，增强了中国的购买力。三是中国计划2060年前实现碳中和，未来中国将有更多的新能源工程，导致投资者看涨铜价。

此外，高盛预计铜价明年夏天之前将达到每吨7500美元，如果拜登当选，铜价涨幅还可能更高。

资料来源：澳大利亚人报

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章转自《矿业界》
$紫金矿业(SH601899)$

铜属于地球上消耗最大的三大金属之一，仅次于铁和铝。它无处不在，自然地赋存于地壳之中。铜也是人类使用最早的金属之一，可追溯到公元前8世纪。

3000年后，先知发现了如何从矿石中熔炼铜，并将其与锡合制成青铜的奥秘。青铜用于制造工具和武器，使其成为人类文明史上最重要的发明之一。因为它的强度、氧化铝的外观及艺术质感，铜后来被用作屋顶材料，现在仍然在用。铜，或称Cu，也是所有生物体所必需的元素。



01

需求


对铜的需求有不到一半来自电子行业。其余的广泛应用于工业机械、汽车和消费品。在大多数情况下，没有其他原材料可以替代铜。

据麦肯锡全球研究所的报告，到2035年，初级铜需求可能增长到3100万吨，在目前的2200万吨基础上增长43%。美国地质调查局称，2019年初级铜的总开采量仅为2000万吨。麦肯锡预测，未来的需求将主要来自中国。到2035年，中国的人均铜消费量可能会从7.2公斤升至11~12公斤。

铜在电气领域很有用。因为它是很好的导体，而且比同是导体的金或银便宜，加上它的耐腐蚀性、延展性、延展性，以及在各种电气网络中的作用，使其成为理想的配线材料。使用铜的电子设备包括电脑、电视、电路板、半导体、微波炉和防火喷淋系统。

在电信技术中，铜用于局域网(LAN)、调制解调器和路由器的布线。架空输电线路一般选用铝，中压配电和低压接线一般选用铜线。



铜是住宅和商业建筑布线必不可少的。没有铜，建筑业就不存在。因为它能够抵抗水生生物的生长，对热腐蚀具有抵抗力，所以这种红色金属还被用于饮用水和加热系统。

在运输行业，主要依靠铜来制造飞机、火车、汽车、卡车和轮船的核心部件。一架商用客机有长达190公里的铜线，而高速列车每公里轨道使用多达10吨铜。

自20世纪70年代以来，汽车一直使用铜和黄铜散热器以及油冷却器。大多数新车都需要铜来做车载导航、急刹车缓冲装置、加热座椅、嵌在窗户上的除霜电线、液压线，以及控制窗户和镜子的电线。

铜注定要在新的“绿色”经济中发挥不可或缺的作用，尤其是那些不可逆转的转变。比如，从汽油或柴油动力的“冰”车向电动汽车、混合动力汽车和氢燃料电池汽车转变。这一转变是减少全球温室气体排放所必须的的，科学家们普遍认为，温室气体排放是造成全球变暖的原因。

铜用于电动汽车的电动机和电线。电动汽车的铜含量是化石燃料汽车的四倍。我们也不能忘记需要大量铜的家用充电器和公共充电站——Wood Mackenzie咨询公司估计，到2030年，将有超过2000万个家用电动汽车充电站需要额外250%的铜。一家最大的公共充电站制造商计划到2025年将充电站数量增加50倍。



国际能源署预测，未来十年电动汽车销量将增长三倍以上，从2018年的510万辆增至2030年的2300万辆。据估计，到2030年，采矿业每月将需要生产500万吨铜才能满足电动汽车的需求。这相当于2019年全球所有铜矿每月铜产量的3.1倍。

发电和储存电能也需要大量的铜。有一种趋势是淘汰大型的、偏远的、市政规模的发电厂，转向位于更接近终端用户的数千个分布式能源(DERs)。这些“微电网”将是“智能的”，有关发电和使用的数据将在控制中心和客户之间来回流动。更多的微电网将接入可再生能源，如风能和太阳能。

据设在美国纽约的铜发展协会的官方网站Copper.org的数据，在新电网和许多微电网的每一层级，铜的使用量都将大幅增加。

经济增长需要建设更多的基础设施，以满足电力、热力、水、道路等方面日益增长的需求。随着人口的增长，他们需要更多的住房、医院、地铁、道路、娱乐设施和体育场馆。

然而，在世界各地，关键的水和电力基础设施正在崩溃，建筑物、道路和桥梁正在坍塌。难以想象，要解决全球94万亿美元的基础设施赤字到底需要多少铜。

根据铜联盟的数据，一个高铁网络每公里需要10吨的铁轨，而强大的电力机车内含超过8吨的铜。减少私家车的排放，需要建设新的地铁和轻轨系统。新的公交车的需求量也很大。一辆混合动力公共汽车内含89公斤铜，而一辆电池供电的公共汽车内含224-369公斤铜。当然，这取决于电池的大小。

中国的“一带一路”倡议由庞大的铁路、管道、公路和港口网络组成，向西穿过多山的前苏联加盟共和国，向南延伸至巴基斯坦、印度和东南亚。

国际铜业协会的研究发现，到2027年，“一带一路”可能会使欧亚60多个国家的铜需求增至650万吨，较2017年的水平增长22%。

还有全球的5G建设。将蜂窝网络从4G升级到5G有望带来服务的巨大改善，包括接近100%的网络可用性、1000倍的带宽和每秒10吉比特 (Gbps)的速度。尽管5G是无线的，但它的布设需要大量连接设备的光纤和铜线。



据日本石油、天然气和金属国家公司(JOGMEC)的数据，日本对铜电缆的需求预计将增长2.6%，从2018年的69.6万吨增至2022年的71.4万吨，而同期轧制铜合金产品的铜需求将增长6%，至69万吨。

罗斯基尔（Roskill）的一份报告预测，受人口、GDP增长、城市化和电力需求的推动，到2035年，铜的总消费量将超过4300万吨。据罗斯基尔的说法，到2035年，电动汽车和相关的网络基础设施对铜的消费，将贡献3100万-4000万吨的净增长。

展望未来5年、10年、20年，究竟如何满足所有这些对铜的需求?矿业是否能够找到新的矿床来取代目前正在枯竭的矿山？更不用说，我们找到足够多的新铜吨数来满足汽车电气化、能源储存、基础设施升级以及增长的发展中国家的人口。我们西方发达国家购买的所有铜产品都是理所当然的，而且永无休止地继续以第一世界的数量购买吗？

要回答这个问题，我们需要了解全球铜的供应情况，然后将其与全球需求以及我们看到的两个不利因素暂时抑制了被压抑的需求进行匹配：新冠状病毒肺炎疫情和(尚未解决的)美中贸易战。



02

阻力


1月15日，美国和中国签署了双方全面贸易第一阶段协议，该协议在一定程度上结束了针锋相对的贸易战的不确定性，相互停止了对全球经济造成影响的价值数十亿美元的关税。但不可否认，锌、铜和铅等贱金属的价格在一定程度上受到了贸易战的冲击，而全球最大的大宗商品消费国中国经济增长放缓更是加剧了贱金属价格的下跌。

这三种金属在1月份的前两周都因预期将达成贸易协议而上涨，然后在新冠状病毒爆发后突然下跌。1月7日，中国确认了一种被世界卫生组织称为“2019-nCoV”的新病毒，随后在1月11日，武汉出现首例死亡病例。

为控制疫情而采取的隔离措施对全球供应链产生了影响，其中包括大宗矿产品。本周早些时候，中国的铜买家要求智利矿业公司推迟发货，原因是港口关闭。与航空公司取消航班一样，海运公司也拒绝在中国停靠。由于交通堵塞和延误，一些矿业公司在运送物资时遇到了麻烦。

周四铜价意外上涨，原因是人们担心供应链中断可能导致精炼金属短缺。伦敦金属交易所3个月期铜触高每吨5813美元，为1月27日以来的最高期货价格。



该病毒对铜和世界贸易其他方面的总体影响是负面的。两周后，现货铜从每吨6300美元跌至约5500美元/吨。包括现代、特斯拉、福特、日产、空客、阿迪达斯和富士康在内的许多在华跨国企业都表示，它们受到了供应中断的影响。菲亚特表示，由于来自中国的零部件短缺，它将不得不在数周内关闭一家欧洲工厂。

至于中国在履行第一阶段贸易协议中的义务方面，本周中国将对价值750亿美元的美国进口商品的关税减半，以回应美国对价值1200亿美元的中国商品降低50%关税的决定。

尽管这似乎是贸易自由化的胜利，但要记住，特朗普政府在2018年实施的针对3600亿美元中国进口商品的关税大部分仍在实施，对美国进口商品征收的350亿美元反补贴税也依然有效。此外，中国承诺在未来两年内再购买价值2000亿美元的美国商品，包括农产品，但这一承诺尚未兑现。一些贸易专家认为，鉴于疫情造成的问题，这个目标不切实际。

总而言之，贸易休战后仍有很多工作要做，然后我们才能说它已经过去，商品可以恢复其基本面的交易。

谈到这一点，我们认为，一旦贸易战结束，冠状病毒疫情得到控制，铜的看涨基本面将成为基础金属市场的精华。

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03

供应


在接下来的两年里，铜的供应相对于我们在上面概述的所有强劲的需求因素来说将是疲软的。简而言之，世界需要更多的铜。

到本世纪20年代初，这种贱金属将面临供应短缺。事实上，铜市场已经显示出紧缩的迹象。

一些大型铜矿的储量正在减少。由于一些大型的资本密集型项目需要将开采作业从露天矿场转移到地下，它们不得不大幅降低产量。



位于印尼的格拉斯伯格（Grasberg）是全球第二大铜矿，它是铜矿企业面临问题的象征。该矿一开始是一个大型的露天矿，但经过几十年开采容易开采的矿石后，所有的高品位矿石都开采殆尽，未来的生产预计将来自一个被称为“深磨水平带”的深洞矿床。随着地下开采每吨成本的大幅增加，矿主们还面临着环保组织和政府监管机构对使用水力压裂法的潜在威胁的调查。据芝加哥商品交易所集团称，已有报告称该矿有地震活动。

奇怪的是，格拉斯伯格的所有问题并没有挫伤巴里克黄金首席执行官马克•布里斯托的热情。布里斯托曾公开表示，他认为格拉斯伯格可能是巴里克的收购目标。人们说，你对格拉斯伯格感兴趣吗？我说：“我必须这样，这是一级资产。我怀疑这是否仍然正确，但我更感兴趣的是布里斯托接下来说的话。”他认为，铜将在10年内成为“这个星球上最具战略意义的金属”，指的是电动汽车行业对铜的需求不断上升。

回到供应方面，目前的铜管道供货量是一个世纪以来最低的，而且没有改善。2018年，BMO资本市场的大宗商品研究主管科林•汉密尔顿表示，从图巴拿马交付第一批铜管后，蒙特利尔银行没有再看到这个新的铜矿的第二批产品。

最大的问题什么?是现有的铜矿无法生产出它们必须生产的、以确保满足所有的需求的那么多产品。

正如我们在《即将到来的铜危机》(The coming copper crunch)一书中所写的那样，到2035年，如果没有新的大型铜矿来替代现有铜矿开采出来的矿石，到2035年，我们将面临1500万吨的供应缺口。

我们的判断不幸言中。根据国际铜研究组织(ICSG)去年10月的报告，全球铜产量在2018年增长了2.5%，但2019年的产量预计将下降0.5个百分点。

今年的生产受到非洲未预见到的中断和印度尼西亚预计将出现的产量急剧下降的严重限制，因为印尼两个主要矿场转移到不同的矿区，导致产量暂时下降。

该集团对非洲矿山和精炼厂产量的预测，远低于其4月份的预测，原因是该集团最近宣布暂停SX-EW矿山的生产、削减计划产量和暂时关闭冶炼厂。

此外，包括智利、美国和秘鲁在内的一些主要生产国的产量增长也受到了矿石品位下降和其他干扰的限制。

包括巴拿马的Cobre de Panama、秘鲁的Toquepala扩张等新矿项目的产量增加，以及2018年产量恢复带来的产量增长，只能部分抵消上述产量下降的影响。

这里有一个有趣的数据——

新增供应集中在5个矿——智利的埃斯孔迪达、斯宾塞和科布拉达布兰卡、巴拿马的科布雷和刚果民主共和国的卡马托。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的分析师说，虽然预计在2018年至2022年期间，这些铜矿的产量增长将占增幅的80%，但它们的盈利能力取决于铜价能否维持在每吨5000美元以上。

这意味着，勘探规模大、品位高、能够经济地投入生产的新铜矿对采矿业来说至关重要。尤其是考虑到需求方面，尽管中国目前处于停滞状态，但需求只会变得更加强劲。

问题是，矿山企业为了找到适合最终用户经济生产铜产品所需的那种品级的铜，不得不走得更远，挖得更深。这通常意味着他们不得不冒更大的风险。再加上生产上的问题，你就会面临常常出现的供应短缺。

以全球最大的铜生产国智利为例——

预计在未来两年内，智利国家铜业公司所属的Chuquicamata矿产量将下降40%。一项耗资50亿美元的扩建工程，从露天开采转为地下开采，将需要5年时间才能达到年产量30万吨。因此，到2021年，这个矿的产量预计将从2019年的45.9万吨降至18.2万吨。



全球最大的铜矿，必和必拓的Escondida铜矿，由于从露天开采转入地下开采，估计其去年的出口量下降了85%。从2018年的180万吨下降到2019年的20万吨，这是一个戏剧性的下降。智利这个巨型矿预计要到2022年才能恢复全面生产。

因为智利供应着全球30%的铜，这些减产对全球铜市场的意义非同小可。对生产商来说，雪上加霜的是，智利的铜品位在过去10年里下降了约25%，导致进入市场的矿石减少。

最近全国范围内对运输价格和不平等的抗议扰乱了矿业供应链。就在几年前，这个国家还被吹捧为经济之虎，但社会动荡，以及新近兴起的资源民族主义，已经吓到了潜在的外国投资者。

智利还有水的问题。该国的地下水库需要由来自安第斯山脉的降雨和融雪来补充，但一项研究发现， salars流失的水比回流的水更多，这是用水成了问题，影响了智利北部极度干旱地区Salar de Atacama的锂矿和铜矿。2019年，智利水务局表示，将把禁止采矿区域的数量增加一倍，从30个增加到至少70个。

Escondida将停止从盐滩取水。相反，这座巨大的矿山将从沿海地区带来淡化海水，必和必拓在2018年斥资34亿美元建设了一座海水淡化厂。两条输水管道在海拔3200米的地方输水。从今年开始，淡化水还将供应必和必拓的Spence矿，水将通过一条150公里长的管道进行输送。

安托法加斯塔的Zaldivar矿将于2029年接近开采年限，如果salar的取水许可不改变，可能会被迫提前关闭。



穆迪投资者服务公司(Moody ' s Investors Service) 2019年的一份报告称，半个世纪以来一些最严重的干旱使得环境监管更为严格，这加大了矿业公司的成本和风险。秘鲁、智利、澳大利亚、南非和蒙古等国的矿井都面临着水供应减少的问题。

由于产出下降、社会分化和水资源的局限，在智利投资的可靠性受到了质疑。矿业公司正将非洲视为替代选择。赞比亚和刚果（金）是非洲最大的两个铜生产国，两国总共拥有3800万吨铜储量，超过美国的58吨。

然而，新一轮资源民族主义正在非洲浮现。

2018年，在矿业公司的强烈反对下，刚果（金）提高了铜和钴(该国是铜和钴的最大生产国)的税收和特许权使用费。

Verisk Maplecroft在2019年的一份报告中称，刚果（金）的新矿业法规“对现有运营商施加了繁重的财政条款，并允许政府加大对该行业的干预力度”。包括刚果（金）被评为具有“极端风险”的资源民族主义的国家之一。

世界银行在2016年的营商环境指数(Ease of Doing Business Index)中，将刚果（金）排在190个国家的第183位，原因是该国基础设施有限、劳动力缺乏培训、法律体系不完善。

在非洲第二大铜生产国赞比亚，一场经济危机正迫使该国考虑收回铜矿。

赞比亚政府想要清算Vedanta资源公司的Konkola 铜矿，政府指控该公司违反经营许可条款，污染了近2000名村民的土地。Vedanta则声称，赞比亚政府欠自己近1.8亿美元的增值税退税。去年7月，南非高等法院下令政府停止出售Konkola 铜矿，直到通过仲裁做出最终决定。

与南非一样，赞比亚经常出现电力供应中断的情况，因此也必须应对电网不稳定的情况。为此，南非国家电力公司Eskom去年12月实施了“限电措施，关闭了多座煤矿。一个行业组织指出，3月31日到期的供应协议，是铜矿企业今年面临的最大风险。据BNN Bloomberg传媒报道，矿业消耗了赞比亚一半的电力，贡献了该国70%的出口收入。

在非洲的许多地方，手工采掘是另一个大问题，在那里，贫穷的矿工通常在肮脏和危险的工作条件下挖矿。Glencore的Kamoto是新投产的5个铜矿之一。去年，刚果（金）发生山体滑坡，导致43人死亡，随后，刚果（金）武装部队接到通知。Glencore估计，每天约有2000名未经授权的人进入这个露天矿场。

04

结论


铜是现代经济运行和未来清洁、绿色经济(包括电动汽车、卡车和公共汽车、智能电网、5G)所需的基本金属，也是以任何有意义的方式解决全球94万亿美元的基础设施赤字的必要金属。

目前的供应仅能满足需求，但赤字即将到来，我们已经看到了去年矿山供应下降的迹象。尽管受美中贸易战以及新冠状病毒肺炎疫情的影响，供应链一度中断，铜需求最近已经降温，但这只是短暂的。

底线是，我们需要更多的铜。我们要去哪里找呢?现有的矿床正被消耗殆尽，使用寿命即将结束。2012年至2016年的矿业低迷意味着用于开发新铜矿的资金很少，迫使企业将目光投向更远的地方寻找这种红色金属。

目前，铜的供应面临问题可能是一个世纪以来最多的。带来新的供给的5个新矿集中在南美的智利和非洲的刚果（金）。智利北部产铜的地方由于缺水而面临着扩大生产的重大问题。在刚果（金）开矿，也面临更为严格的制度与高昂的税收，大多数矿业公司也不太愿在刚果（金）扩大投资规模。

我们已经看到了许多公司失去合法资产的例子。在一些国家，股东们可以毫无预警地得到消息，他们的业务已经被政府或它的朋友们接管，或者许可证被推迟或干脆取消。

公平地说，第一世界国家也好不到哪里去，也不能幸免于资源民族主义。例如，英国政府在北海开征更高的资源税，澳大利亚提高昆士兰的开采权使用费以及有争议的矿产资源租金税(MMRT)。加拿大政府最近试图通过C-69法案遏制资源开发。

目前，由于贸易战还有不少不确定因素，加之疫情依然严峻，铜市场受到了一些影响，但我们预计这些只是暂时现象。这一切都意味着，铜价格将不可避免地大幅上涨——当贸易障碍得到解决、新冠状病毒肺炎疫情得到控制(被根除)时，铜价就会像释放的螺旋弹簧一样上涨。

(Richard Mills/文，赵腊平译）

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前三季度中国最大陆路口岸铜矿砂进口量增加117.1%

中新网满洲里10月27日电 (记者 李爱平)满洲里海关27日对外消息指，2020年前三季度，满洲里口岸累计进口铜矿砂15万吨，比去年同期增加117.1%。

满洲里口岸位于内蒙古自治区呼伦贝尔大草原西部，处于中俄蒙三角地带，是中国通往俄罗斯等独联体国家和欧洲各国重要的国际大通道，也是中国最大的边境陆路口岸。

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北京10月21日消息：在中国领导人开会讨论下一个五年经济和社会发展计划前，中国采购铜储备的前景正在市场上酝酿。

     在下周举行的会议上，预计将会批准铜等大宗商品的储备。铜在电力和建筑业有着广泛应用，而国内的产量无法满足需求。

     花旗分析师马克斯·莱顿表示，增加储备的潜在催化剂包括，中美关系恶化以及新冠疫情危机凸显出确保中国库存能够承受供应中断的必要性。莱顿说，在未来五年内，中国国有买家可能逐步买入70万吨铜，使得库存达到90天净进口量，这也是我们的基本预测。中国进口的铜为1090万吨，相当于年度消费量1350万吨的80%。中国的铜进口量占到世界市场的三分之一以上。全球铜市场估计在2800万至3000万吨之间。

     2020年前9个月中国的未锻造铜以及制成品进口量达到499万吨，同比增长41%，超过2019年全年进口量。其中一些铜来自于交易所的库存。

     一些分析师表示，今年出口到中国的铜大部分最终都由国家储备局收购，国家储备局通常在铜价低迷时购买铜，以支持国内冶炼厂。

     麦格理金属策略师维维安·劳埃德表示，但是今年国储局的表现不同。5月份时铜价已经回升，但是从进口数据看，政府采购一直持续到9月份。中国占到世界铜矿产量的16%，而消费了世界精炼铜产量的50%，供需有些不匹配。

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特斯拉(TSLA.US)带飞的不只有新能源车，建议关注铜等上游锂电材料投资机会

蔚来(NIO.US)、特斯拉(TSLA.US)、比亚迪(154.1, -2.50, -1.60%)(01211)、宏光MINI EV，新能源汽车需求大涨，除了股票，我们还能投资什么？

2季度开始，大宗商品尤其是工业金属迎来了一轮上涨周期，原因取决于中国经济的超预期反弹，以及中、欧新能源车市场需求的爆发。

作为普通投资者，该如何把握其中的投资机会？

商品强势回归

2020年2季度以来，随着国内经济的逐步企稳，大宗商品市场迎来了一波强势反弹。以南华商品综合收益率来看，2020年4月1日至10月22日，大宗商品实现了17.8%的涨幅，好于2019年和2018年同期的9.2%和0.3%。

从分类指数来看，工业金属和贵金属的表现更为强势。

图1：大宗商品及分类指数表现

数据来源：choice金融终端，36氪整理
图2：工业金属+动力煤收益率（%）

数据来源：choice金融终端，36氪整理数据来源：choice金融终端，36氪整理
工业金属走强的原因

（1）中国经济超预期反弹

2020年公共卫生事件爆发后，各国普遍采取了严格的管控措施，全球经济快速陷入衰退。

得益于有效的公共卫生事件防控措施和宽松政策支持，我国经济复苏领先于其他国家，带动工业金属价格大幅反弹。

之所以会这样，一方面是因为公共卫生事件管控措施放松后，第二产业的复工复产快于第三产业；另一方面则因为相比于消费，投资对于利率下行和财政扩张的敏感度更高（地产对于宽松货币政策下的利率下行最为敏感，而基建的主导资金来源是财政发债）。

基于此，我们可以看到，2季度以来，驱动我国经济回暖的最主要动力是地产投资、基建以及工业生产的超预期复苏。

而无论是地产、基建还是工业生产的复苏，都对工业金属有着极高的依赖度。公共卫生事件过后，随着三大领域复苏的逐步加速，工业金属的需求持续上升，最终推升了本轮工业金属价格的反弹。

（2）全球流动性泛滥

除中国因素外，年内全球宽松的流动性也对工业品价格起到了重要支撑。大宗商品兼具实物和金融两方面特征，因此相对于其他投资品种，大宗商品具有更好的抗通胀属性。

年内以美联储为代表的发达经济体普遍推出了超级宽松的货币政策，使得全球的流动性泛滥。而流动性的扩张一方面可以更好的支撑经济触底回升，另一方面也容易引发后期通胀水平的上行。

全球市场泛滥的流动性（尤其是美国），使得投资者对未来的通胀预期升温，从而在一定程度上触发了商品的抗通胀需求，支撑商品价格上行。

图3：全球短端利率快速下行

数据来源：财信证券，36氪整理数据来源：财信证券，36氪整理
图4：美国通胀与大宗商品的关系


36氪制图

未来展望

展望4季度，我们依然看好大宗商品，特别是工业金属相关的投资机会。具体原因可以归纳为2点：

（1） 中美经济复苏共振

2季度以来，我国经济率先复苏，8月后，经济复苏程度显著加速。如图5所示，根据财信证券的产出缺口指数（根据工业增加值测算），本轮经济周期实际始于2019年10月，但受年初公共卫生事件冲击，经济出现短暂衰退。4月公共卫生事件冲击见底后，5月我国经济重新进入复苏周期，8月开始复苏进程加快。

结合库存周期来看，5月开始库存周期进入被动去库存阶段，8月库存拐点显现，预示国内库存周期或正处于“被动去库存-主动补库存”的通道中。

整体来看，我国库存周期与工业产出缺口较好吻合，预示着4季度后，我国经济有望从复苏阶段向扩张阶段过渡。

图5：工业生产产出缺口

数据来源：财信证券，36氪整理数据来源：财信证券，36氪整理
图6：中国库存周期

数据来源：财信证券，36氪整理数据来源：财信证券，36氪整理
相比于我国经济的强劲表现，年内美国经济复苏整体偏弱。如图7所示，2020年2月，美国经济陷入衰退，结束了2009年6月以来的扩张周期。5月以后，随着需求的复苏，美国库存周期进入价升量缩的被动去库存阶段。

但是6月开始，公共卫生事件的二次爆发延长了此轮被动去库存的时间。展望未来，预计随着11月大选落定后，美国有望出台更多的刺激政策，从而加快需求的复苏，使得4季度底至明年初美国库存有望触底回升。

图7：美国库存周期

数据来源：财信证券，36氪整理数据来源：财信证券，36氪整理
综合来看，4季度开始，中国经济强势复苏叠加美国经济回升的共振，有望催生工业金属需求的进一步释放，带动工业金属价格持续上行。

（2）新能源汽车需求大涨

根据高盛的观点，年内工业金属价格上涨的一个比较另类原因，在于中国和欧洲新能源相关政策的快速推进。

欧洲方面，2020年，欧盟委员会出台了史上最严格的限碳排放法规，同时，欧盟27个国家中有24个国家已出台了新能源汽车激励政策。受政策驱动影响，欧洲新能源汽车市场迅速扩张，上半年超越中国成为全球第一大新能源汽车市场。

根据欧洲汽车制造业联盟(AECA)数据显示，2020年9月，德国、英国、法国、挪威、瑞典、葡萄牙、意大利、瑞士、西班牙等九国新能源汽车销量合计约为13.3万辆，同比上升195%。但目前新能源汽车的渗透率仍然维持在12%的较低水平。

国内方面，随着7、8月我国可选消费的复苏，我国汽车消费迅速反弹，支撑了整个消费水平的持稳。

根据乘联社数据，2020年9月，我国新能源汽车销量为13.8万辆，同比增长67.7%，刷新了历年9月的历史纪录；9月新能源乘用车批发销量突破12.5万辆，同比大增99.6%。

更可喜的是，此轮销量大涨是建立在补贴退坡的基础之上，显示出了C端需求的强劲反弹。

展望未来，预计随着中国和欧洲新能源市场需求的持续扩张，与新能源制造密切相关的铜等工业金属仍然有较大的上涨空间。

此外，如果未来拜登可以顺利当选，预计美国方面大概率也会推出相应的“绿色基建”政策，从而有望进一步推升工业金属价格的涨幅。

配置建议

在金融市场中，直接投资大宗商品属于期货投资，具有较高的杠杆属性。加杠杆的行为，会放大商品的波动程度，使投资者承受更多的风险，对于普通投资者极不友好。

因此，对于想要参与本轮商品周期的普通投资者而言，相比于直接投资于大宗商品期货，36氪分析师更建议大家，关注与工业品相关度更高的顺周期原材料板块，例如钢铁、水泥、煤炭等；以及新能源汽车产业链中的上游原材料板块，例如有色金属板块（铜、铝、锂、钴）等。

xiamensimon

高盛发研报指，目前全球贵金属大宗商品中，铜的基本面表现最好，预计五矿资源、江西铜业将能受惠于铜价上涨。调升2020-22年LME铜价预期4-15%，同时预期明年精铜市场供需缺口将达到41.2万吨，是过去15年最大。该行还调升2020-22年上海期货交易市场(SHFE)铜价预期4-15%

xiamensimon

沪铜 有望触及前高

来源：期货日报

进入11月，铜市基本面并未发生明显变化，铜矿供应依然紧缺，终端消费表现良好，基本面呈现偏多态势。宏观面，我国制造业稳步复苏，全球主要经济体制造业亦有所恢复。另外，美国大选告一段落，市场不确定风险降低。在诸多利好因素提振下，沪铜有望触及前高53000元/吨一线。

全球铜矿供应依然紧缺

世界金属统计局公布的报告显示，1—8月全球铜市供应短缺44.7万吨，而去年全年铜供应短缺38.3万吨。1―8月，全球矿山铜产量为1354万吨，较去年同期下滑0.5%；全球精炼铜产量为1580万吨，较去年同期增加3.6%；全球需求量为1620万吨，去年同期为1550万吨。1—8月，我国表观需求量为0.94万吨，较去年同期增加17.5%。8月精炼铜产量为202.04万吨，需求量为215.72万吨。总体上，国际铜供应依然偏紧，给铜价带来支撑。

9月，我国铜矿砂及其精矿进口量为213.8万吨；1—9月累计进口量为1635.9万吨，同比增加2.3%，表明国内需求持续回暖。而国内精矿加工费继续处于50美元/吨下方，表明国内铜精矿供应相对偏紧。

终端需求表现尚可

10月汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。截至目前，汽车产销已连续7个月呈现增长，其中销量已连续6个月增速保持在10%以上。1—10月，汽车产销分别完成1951.9万辆和1969.9万辆，同比分别下降4.6%和4.7%，降幅较1—9月分别继续收窄2.1和2.2个百分点。

房地产方面，国家统计局数据显示，1—9月，全国房地产开发投资103484亿元，同比增长5.6%，增速比1—8月提高1.0个百分点。

1—9月，全国全社会用电量54134亿千瓦时，同比增长1.3%，其中，9月全国全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%。全社会用电量同比增长，第二产业用电增速由负转正；全国17个省份全社会用电增速超过全国平均水平。

全球制造业稳步复苏

从宏观数据来看，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，虽比9月微落0.1个百分点，但自3月以来连续位于临界点以上，表明制造业总体持续回暖。

全球主要经济体经济景气度持续回升。美国ISM制造业PMI反弹至59.3，连续5个月位于荣枯线上方；欧元区Markit制造业PMI初值为54.8，连续5个月位于荣枯线上方。

综上所述，一方面，目前全球铜供应短缺程度甚于去年同期；另一方面，从终端消费看，房地产、汽车、电力市场表现较好，提振铜价。总体来看，目前利好因素增多，铜价有望维持强势表现。

lwb808

铜博士的样子是要去历史新高了。

xiamensimon

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https://d1025gvspu57dc.cloudfront.net/story/001090272?bodyonly=no&webview=ftcapp&full=y

上海即将推出一款新的铜期货合约，向伦敦在金属交易中的主导地位发起了一个挑战。分析师表示，这种铜期货合约具有成为全球基准的潜力。
上海国际能源交易中心(Shanghai International Energy Exchange)新推出的、以人民币计价的铜期货月度合约将于本周四开始交易，该合约挂钩的铜将交割至位于中国的仓库。
这是中国首个直接面向海外投资者的与铜挂钩的产品。近年来，中国在原油、铁矿石和其他大宗商品方面也采取了类似举措。

xiamensimon

SMM最新统计到的数据显示：截止到11月20日全国社会库存（包括保税区）为58.87万吨，连续4周下降，为9月初以来的最低水平。不包括保税区的社会库存为21.9万吨，连续9周下降，同样创下9月初以来的新低.

按过去几年的经验，全国库存在11月末至12月中旬大概率都会继续去库；我们认为今年仍能延续该状况。主要有以下几个原因：1，尽管目前铜下游整体开工率并不是十分强劲，但部分国企仍有年末冲量的需求，而且以家电，汽车为代表的行业，近期景气度高，开工率一直保持在高位，预计该情况能延续到年底；2，年末各大冶炼厂为谈长单料会继续控制发货量挤升水；3，目前国内废铜的流通量较为紧张，我们预计要到12月末甚至元旦后才会有大量进口铜流入国内。综上所述，我们预计国内电解铜去库的势头会一直延续到12月中下旬。（信息来自掌上有色）

铜上涨的主要原因是库存不足，供应不足，需求量目前还是不咸不淡，未来需求会大增，货币放水。铜矿开发周期平均是6-7年年。13-16年铜的资本开支一直下降，造成19-22年，铜新增产能一直下降。

xiamensimon

世界金属统计局公布的报告显示，1—8月全球铜市供应短缺44.7万吨，而去年全年铜供应短缺38.3万吨。

铜是供需分离最为明显的矿种之一，虽然需求主要在中国，但全球十大在产铜矿却有6个分布在秘鲁和智利两个国家，南美是全球最大的铜矿供应基地，但目前南美洲铜生产正在面临严峻挑战，非常令人担忧。

智利是全球第一大铜生产国，据报道智利铜业委员会（Cochilco）担忧，如果新建项目和矿山扩建计划不能如期推进，该国铜矿生产将面临严峻挑战。智利铜业委员会研究和公共政策部主任豪尔赫·坎塔洛普茨（Jorge Cantallopts）表示，“智利目前有大量项目，足以将铜年产量提高到600万吨以上，甚至达到700万吨。这只是潜力，问题是怎样才能实现这个目标”。

坎塔洛普茨认为，智利应该创造条件使项目加快推进，促进铜矿业可持续发展，延伸产业链。智利铜业委员会预计铜产量减少不超过10万吨。“如果出现第二波疫情，情况将发生变化。这取决于疫苗何时多大规模发挥作用。”坎塔洛普茨补充说。另外，智利宪法的不确定性，也让铜项目未来的开发蒙上了一层阴影，因为在新宪法出台前，投资者将持谨慎观望，不会急于进行项目推进。

秘鲁是全球第二大铜生产国，相比于智利，秘鲁的情况显然更为糟糕。近期，秘鲁首都利马发生了几十年来最大的抗议活动，政局混乱，导致秘鲁货币汇率跌至历史低点。专家还警告称，进一步的动荡将威胁到该国抗击疫情的努力，秘鲁是世界上新冠肺炎人均死亡率最高的国家之一。

蒙特利尔银行资本市场在一份报告中表示，秘鲁的动乱局势如果升级，可能会对铜精矿(以及其他金属)的物流造成问题。ED&F Man Capital的分析师Edward Meir对彭博社表示，“随着新增病例数量的增加，我们不得不预期进一步的限制措施很快就会出台。疫情的传播可能会引发人们对采矿活动将再次被叫停的担忧，从而加剧了这种供应溢价。”

虽然新冠肺炎疫苗已取得进展，但新冠肺炎感染者数量在全球范围内仍在激增，尤其是南美区域情况依然非常严峻。总体上，中短期内国际铜供短缺局面或将加剧，需求端的持续回暖将给铜价带来强有力的支撑。



小结
中国在制定新的五年计划之后，对绿色基础设施的投资将加大，同时美国新当选的总统拜登(Joe Biden)也概述了替代能源计划，这些因素在未来都将进一步推高铜价。受益于铜价上涨，铜矿企业也迎来了春天，相比于疫情初期紫金矿业股价上涨了超过170%，创历史新高，总市值也跨上了2000亿大关；自由港麦克莫兰公司也逐渐走出了危机，股价相比于疫情初期，上涨了超过300%。综合来看，在两大重要信号的加持下铜矿企业的好日子真的来了！

xiamensimon

杰富瑞集团(Jefferies)发布报告称，可再生能源以及电动汽车的发展将刺激铜需求，铜价在未来几年内将呈上扬趋势。

报告指出，由于各国政府进一步重视风电场和太阳能电厂的发展，而该领域的铜需求是煤电厂和燃气电厂铜需求的5倍，这将导致铜需求进一步增长。报告预计，在可再生能源领域，铜需求将从2020年的99.1万吨增长至2030年的190万吨。

报告称，电动汽车以及充电桩需要大量的铜，该领域的铜需求将从2020年的17万吨增长至2030年的170万吨。

报告还指出，未来几年内铜将处于供不应求的状况，导致价格上涨以及铜矿生产商盈利增长。

nexus2

趁现在金价回调，找一些铜金矿的公司买入还是蛮划算的。

嗯，赶紧的。

xiamensimon

铜市场月报

本月观点
11 月铜价高位盘整后在月末实现冲高，期铜高位出现在 57000 元/吨以上，现货跟涨明显，但月末市场
实际成交一般。本月铜价再度冲高，主要是因为美指反弹乏力，国际局势持续紧张，美国大选导致美国市
场混乱，市场对于美国经济复苏仍存疑虑等方面的问题形成的强力支撑。卓创预计，目前供需基本面表现
一般，铜价有回落风险。

宏观面：
11 月全球公共卫生事件深度发酵，不过受到疫苗研制进展利好冲抵，整体对市场影响有限。期内全球
制造业、服务业为代表的经济数据多数向好，疫苗题材炒作带动全球股市冲击新高，市场风险情绪回归，
推动商品价格走高。美国总统大选混乱后回归确定，但距离拜登时代仍需一段时间过渡。总体而言，11 月
全球不确定性大大缓解，积极情绪推动资产价格飙高。

供需面：
11 月国内供需面无明显变化，仅有华南地区某厂家出现了检修，但对全国供应量影响很小。值得关注
的是，10 月中国电解铜产量再创新高，导致市场对于供应端担忧下滑，而下游仍保持按需采购，社会库存
增加，施压铜价。整体看，11 月整个供需面变化不大，但铜价上行造成实体企业看涨情绪升温，上游捂货
惜售，下游畏高按需采购进行抗衡，成交不及此前

三地库存
库存方面，11 月份三地显性库存出现下行，期铜库存高位回落为铜价形成有效支撑，但市场反馈社会
库存上涨，这导致库存支撑稍显薄弱。整体看，库存压力对市场影响仍旧较小。

铜现货市场走势分析
11 月现货铜价走势跟走期铜，再创年内高点。截止到 11 月 30 日，现货铜价为 57320 元/吨，与上月同
期相比上涨 5790 元/吨，涨幅为 11.24%。11 月均价为 53078 元/吨，较上月均均价上涨 1360 元/吨，涨幅
为 2.63%，较去年同期涨 12.62%。现货市场中，11 月国内供需变化不大，整体供应端出现产量继续上涨态
势，需求端有年末采购计划，但对市场影响较小。本月现货铜价上涨，主要是因为宏观消息面带动。预计
12 月铜价会冲高回落，但重心有继续上移可能，建议商家关注消息面指引，短期供需面对市场作用并不明显。



硫酸市场走势分析
本月硫酸市场大涨小降，区域差异显著。其中山东酸价涨跌互现，区内冶炼酸开工平稳，鲁西南外发
苏北顺畅，酸价灵活上涨 30-90 元/吨；区内磺酸出货表现不一，价格灵活涨跌 10-20 元/吨；两广一带下
游需求强劲，加之区内个别酸企检修，酸价强势上涨 50-220 元/吨；安徽地区下游磷肥用酸支撑平稳，酸
价上扬 90 元/吨；受此提振，江西、湖北等地纷纷上调 30-120 元/吨；江浙一带化纤及化工需求向好，加
之酸企受原料限制开工低位，酸价趁势上涨 80-180 元/吨；西南地区硫酸供应持续紧张，价格大幅上涨 70-90
元/吨；另有河南、湖南、山西等地酸价灵活跟涨 10-40 元/吨；然东北、西北等地供需矛盾突出，商谈重
心窄幅下行 10-30 元/吨。据卓创统计，本月国内 98%硫酸主流商谈均价为 213.62 元/吨，环比上月上涨约
26.54%，同比去年（189.06）降幅约 12.99%。据卓创了解，目前酸市区域化差异显著，整体南强北弱



铜市场供需情况分析
供应情况分析
铜产量及装置运行情况分析
中国 10 月精炼铜产出同比增加 5.3%至 91.4 万吨，为自 2019 年 12 月以来最高月度产出。中国 10 月铜
产量为较 9 月增加 0.55%。截止到 10 月底，卓创监测国内铜厂开工率为 90.5%。8 月开工反弹，主要是企业
四季度开工积极性高，年末产量生产目标达成任务重导致。且传统消费旺季导致企业出货能力增强，最终
产量创新高，且未来两个月产量仍有站稳 90 万吨关口可能。



需求情况分析
2.2.1 下游产品用铜量分析
据中国汽车工业协会统计分析，10 月，汽车产销分别完成 255.2 万辆和 257.3 万辆，同比分别增长 11%
和 12.5%。1-10 月，汽车产销分别完成 1951.9 万辆和 1969.9 万辆，同比分别下降 4.6%和 4.7%。其中乘用
车用铜量在 31260 吨，商用车用铜量在 12464 吨。



铜库存情况分析
库存方面，11 月份三地显性库存出现下滑，这为铜价形成有效支撑。具体来看，截至 11 月 27 日， LME
铜库存较上月累计减少 20525 公吨至 150775 公吨，减少幅度在 11.98%；COMEX 铜库存累计增加 1647 短吨
至 81592 短吨，较上月增加 2.06%；上海期货交易所铜库存累计减少 27269 吨至 31152 吨，累计减少 46.68%。
本月库存出现明显下滑，尤其是国内库存下滑幅度接近 50%，这位铜价上涨形成较有利的支撑，预计 2020
年铜价有望维持高位收官。



铜库存继续维持相对低位

下月铜市场展望
宏观经济面：
11 月全球公共卫生事件深度发酵，不过受到疫苗研制进展利好冲抵，整体对市场影响有限。期内全球
制造业、服务业为代表的经济数据多数向好，疫苗题材炒作带动全球股市冲击新高，市场风险情绪回归，
推动商品价格走高。美国总统大选混乱后回归确定，但距离拜登时代仍需一段时间过渡。总体而言，11 月
全球不确定性大大缓解，积极情绪推动资产价格飙高。
基本面：
基本面上，11 月国内供需面无明显变化，仅有华南地区某厂家出现了检修，但对全国供应量影响很小。
值得关注的是，10 月中国电解铜产量再创新高，导致市场对于供应端担忧下滑，而下游仍保持按需采购，
社会库存增加，施压铜价。整体看，11 月整个供需面变化不大，但铜价上行造成实体企业看涨情绪升温，
上游捂货惜售，下游畏高按需采购进行抗衡，成交不及此前。

xiamensimon

伦敦金属交易所铜库存下降8775吨，为5月以来最多。

数据显示，12月16日LME铜库存减8775吨至133125吨。

这是伦铜数据库有史以来的新低！

xiamensimon

WBMS：今年1-10月全球铜市供应短缺114.3万吨】世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020年1-10月全球铜市供应短缺114.3万吨，此前在2019年全年供应短缺38.3万吨。2020年10月末报告库存较2019年12月末水平高出6.4万吨。这一增幅包括LME仓库净交付2.5万吨，COMEX库存增加3.62万吨。1-10月上海库存增加1.61万吨。

duckruck

xiamensimon 发表于 2020-10-14 23:14
基础设施好像用铜不多。就电网多一点。

中国作为基建和制造业大国，铜消费占全球近 50%，其次是日本、美 ...

问题是基建多是新基建吧，新能源电桩修路高铁

xiamensimon

根据《华尔街日报》报道，今年7月拜登就建议投资2万亿美元建造用于解决气候问题的基础设施。美国作为全球最大的经济体，大量资金投入绿色基建领域，将对很多大宗矿产品的需求起到强有力的提振作用。

美国独立顾问Robin Bhar表示：大家都知道，在2000年后中国在基建领域的跨越式发展使大宗矿产品迎来了一轮超级周期，目前欧洲的绿色革命以及拜登在美国的绿色计划有可能让历史重演。

CRU咨询公司的首席经济学家Jumana Saleheen表示：毫无疑问，拜登2万亿美元的绿色基建计划对金属需求势必产生积极影响。”

Jefferies指出，拜登建议要大力发展电动车行业，通过补贴政策要新增50万座充电站，还要把50万辆校车转换为新能源汽车。仅这些充电站和校车就需要接近20万吨的铜。从整体上来看，新能源产业所需的铜大概是传统能源产业的5倍。

LifeInWA

韭菜进来向各位大佬学习学习，最近金价回暖，金矿股却没怎么涨，是因为前一段时间涨太多了么？

xiamensimon

我认为投资股票是投资公司的未来。是不是大众认为黄金的上涨空间有限，而对金矿的未来空间不是那么看好呢？
仅仅是个人猜想

lwb808

xiamensimon 发表于 2020-12-20 08:23
我认为投资股票是投资公司的未来。是不是大众认为黄金的上涨空间有限，而对金矿的未来空间不是那么看好呢？ ...

可能还是主流资金在炒作复苏，没有以通胀或实际利率下调为关注焦点，所以推动金矿股的动力有限。

xiamensimon

供需错配叠加弱势美元周期和美国房市的火爆，催生了大宗商品盛宴。

本刊记者 廖宗魁/文

一边是海水，一边是火焰。

新冠病毒疫情对全球经济的影响极不对称，“接触性”的服务行业依旧萧条冷清，欧美经济仍步履维艰；而“非接触性”的顺周期行业已经如火如荼，耐用品消费、房地产快速恢复，大宗商品迎来上涨狂潮。

近期，铁矿石、动力煤期货价格双双创出历史新高，铜价也超过了前几轮周期的高点，铝、锌、螺纹钢等商品价格从疫情底部的上涨非常惊人，商品货币澳元亦气势如虹。

大宗商品上涨体现的是再通胀的事实，但国内CPI、PPI仍处于负增长，表面上更像是通缩。是该相信大宗商品的价格，还是CPI和PPI？这一矛盾的背后隐藏着哪些经济密码？

疫情背景下，大宗商品普遍存在供需错配，叠加弱势美元周期和美国房市的火爆，催生了这轮大宗商品盛宴。虽然近期A股上游周期板块已经有所表现，但其本轮大宗商品涨价的反应并不充分，未来或仍存补涨的机会。


大宗商品价格上涨狂潮

新冠疫情主导了2020年的经济、政策以及金融市场，同样也主导了大宗商品价格的走势。根据疫情的发展，伴随着经济和政策的影响，2020年大宗商品价格的走势大致可以分为四个阶段。

第一阶段：1-3月，大宗商品价格遭受重挫。这一时期新冠疫情逐步在全球蔓延，全球金融市场也出现了流动性危机，美国股市遭遇百年罕见的快速下跌，大宗商品价格也集体扑街，原油期货甚至出现了罕见的“负油价”。

第二阶段：4-7月，大宗商品价格大反转，回到疫情前水平。全球主要国家均采取了极为宽松的宏观刺激政策，中国经济在二季度率先走出低谷，全球金融市场也迎来大反转，市场开始憧憬全球经济复苏，主要大宗商品价格纷纷回到疫情前水平。

第三阶段：8-10月，大宗商品价格高位徘徊。欧美经济也迎来了复苏，但疫情仍存在反复的不确定性，大宗商品价格在经历前期的大幅上涨后，需要不断消化供需的关系，价格处于高位徘徊之中。

第四阶段：11月至今，大宗商品价格继续高歌猛进。11月初，美国大选尘埃落定，新冠疫苗也取得积极进展，未来全球经济的复苏会更为平坦，许多大宗商品价格纷纷创出新高。

其中，大商所的铁矿石期货正上演着“疯狂的石头”奇迹，主力合约一度突破1000元/吨，不断刷新历史新高，从疫情底部上涨超90%。


12月3日，大商所宣布对铁矿石期货I2105合约实施交易限额，单日开仓量不得超过1万手，大幅下调铁矿石交割仓库出库费用最高限价，试图打压投机资金的炒作。铁矿石期货价格仅在12月7日和8日略作调整，就又直奔新高而去。12月9日，大商所再度采取措施，自12月14日起，非期货公司会员或者客户在铁矿石期货I2105合约上单日开仓量不得超过5000手，铁矿石期货I2105合约投机交易保证金水平调整为15%。

郑商所的动力煤期货价格一度逼近780元/吨，也创下历史新高，从底部上涨超60%。SHFE螺纹钢期货价格重新站上4000元/吨，超过了2017年那一轮周期的高点。

煤炭价格快速上涨引起了监管层的高度关注。12月12日，国家发改委召集十家电力企业召开座谈会，要求电力企业煤炭采购价格不得超过640元/吨，各集团内部电厂相互调节煤炭库存，减少市场高价煤采购。

在监管层多次高压之下，12月14日，黑色系商品期货价格出现较大调整，动力煤主力期货合约一度跌停（-4%），螺纹钢和铁矿石主力期货合约跌近3%。

并不只是黑色系商品疯狂，有色大宗商品也大幅上涨。LME铜期货价格逼近8000美元/吨，创下2013年2月以来的新高，从疫情底部上涨超80%；铝、锌期货价格也分别从底部上涨了约40%、60%，价格也创下近年来的高点。

大宗商品价格的疯涨，已经扩散到了A股市场，11月以来，截至12月12日，有色金属板块上涨14.4%位列第一，采掘板块上涨13.5%位列第二，钢铁板块上涨9.6%位列第三，化工板块上涨6.2%位列第五。上游周期板块成为引领市场的主流。

上游资源品价格大幅上涨，必然带来相关工业企业利润的大幅改善。根据国家统计局数据，10月规模以上工业企业利润同比增长28.2%，增速比上月大幅提升18.1个百分点。

PPI掩盖了再通胀

与大宗商品的火热局面不同，刻画中国通胀水平的CPI和PPI却仍处于负增长。11月CPI同比-0.5%，PPI同比-1.5%。

在以往的大宗商品上涨周期中，都伴随着PPI的大幅上涨，形成比较一致的通胀环境。比如在2016-2017年的大宗商品上涨周期中，PPI增速从2015年12月的-5.9%迅速上升至2017年2月的7.8%，整个2017年PPI增速都维持在5%以上的较高水位。

如今大宗商品上涨与PPI和CPI背道而驰，经济到底是通胀还是通缩呢？这引发了争议。

中国CPI的低迷倒是很好理解，因为食品价格尤其是猪肉价格对短期CPI影响极大，目前猪肉价格已经处于下行通道，叠加2019年同期较高的基数，造就了CPI的负增长。

PPI仍处于负增长区间，而且回升势头缓慢，则让人大惑不解。“PPI同比由于受到油价的拖累，并无法很好地表现工业品涨价的广泛性。”华创证券首席宏观分析师张瑜认为，当前工业品“涨价的广泛性已经接近2016-2017年峰值，也就意味着工业品价格可能已经进入实质性普涨阶段”。

浙商证券首席经济学家李超也认为，原油价格持续在低位震荡，导致PPI修复不及预期，掩盖了大宗商品价格的上涨。当前全球经济都处于“再通胀之中”。

这一轮大宗商品周期中，虽然油价从底部也上涨超150%，但也只是回到了50美元/桶左右，比疫情前70美元/桶的水平还有不小距离。反映大宗商品整体价格的CRB指数，目前也只是回到161，相当于疫情前水平的86%。CRB价格指数中权重最大的是原油价格，同样受到了油价恢复慢的拖累。

为什么原油市场的复苏要弱得多呢？从需求的角度看，航空、游轮等客运交通受疫情冲击较大，它们受制于“社交限制”的影响，恢复速度也非常慢，这些行业又是原油消费中占比较大的，从而拖累了原油需求的复苏。如，全球商业航班执飞数量仅恢复到疫情前的60%。

从短期供给角度看，石油输出国组织(OPEC)与其产油国盟友(OPEC+)将从2021年1月起下调原油减产规模，原油供给有上升压力。12月3日， OPEC+的第12届联合部长级监督委员会（JMMC）最终达成一致，从2021年1月开始减产720万桶/日，这一减产规模小于此前实施的770万桶/日。JMMC也将调整为每月举办一次，以评估经济和市场状况从而决定下一个月的产量调整额，每月调整上限不超过50万桶/日。

美国能源信息署（EIA）预测，2021年OPEC的原油日均产量将达到2750万桶/日，高于2020年的2560万桶/日。这一增长反映了OPEC宣布的潜在增产目标和利比亚的增产。

从长期供给角度看，美国页岩油革命大大增加了全球原油供给水平。美国页岩油开采成本在40-50美元左右，一旦原油价格上升到50美元以上，美国油井开工的意愿就会明显上升。正是如此，为了保住更多的份额，OPEC+在油价上升后自然会选择削减减产规模。

另外，中国会进口大量的国际主要大宗商品，2020年人民币明显升值弱化了大宗商品涨价带来的输入型通胀影响。疫情以来，离岸人民币汇率已经从7.17快速升值至6.51附近，累计升值幅度已超9%。

sss111

法新社华盛顿11日电） 美国总统拜登表示，他昨晚与中国国家主席习近平通电话持续两个小时。

拜登对记者说：「昨晚，我与习近平连续通话两个小时。」这对一位美国总统来说是罕见的长时间互动，即使是面对面会谈，也很少会超过一个小时。

美中关系紧张之际，昨天是拜登1月20日就任以来，美中两国元首第一次通话。拜登向记者表达他的忧心，表示假使美国在包括公路、桥梁与公共运输等国家基础建设不迅速采取行动，中国做为经济竞争者将建立优势。

拜登昨天指出，自由与开放的印太区域是当务之急，习近平则强调，中美合则两利、斗则俱伤，合作是双方唯一正确选择。

白宫稍早之前表示，拜登对北京强制性与不公平的经济作为，对香港的镇压、在新疆侵犯人权，以及对包括台湾在内区域的专断作为表达关切。

白宫说，这两位领导人也谈到2019冠状病毒疾病（COVID-19）大流行、气候变迁以及武器扩散。

重点：
拜登向记者表达他的忧心，表示假使美国在包括公路、桥梁与公共运输等国家基础建设不迅速采取行动，中国做为经济竞争者将建立优势。

sss111

摩根大通：通胀“正在逆转” 第五个大宗商品超级周期开启

周三(2月10日)，摩根大通在一份报告中称，通胀迹象已经显现，新的大宗商品超级周期也已出现。摩根大通分析师表示：“我们认为，新一轮大宗商品价格上涨，尤其是石油价格上涨周期已经开始。收益率和通胀的趋势正在逆转。”报告称，新的超级周期将受到大流行后经济复苏、通货膨胀、宽松货币和财政政策、美元贬值以及全球应对气候变化等因素的推动。

sss111

尽管中国的需求“非常强劲”，但超级周期能否站稳脚跟将取决于世界其他国家，尤其是美国是否以及何时开始新的基础设施建设。格拉森伯格说：“很明显，美国将不得不介入基础设施建设，拜登政府也说过这一点。当这种情况发生时，金属需求将会强劲。”

“它会像上一个超级周期一样强劲吗？也许会更强劲。”

xiamensimon

去年开始关注铜，现在竟然到了9900美元了……
还能继续上涨下去吗？
等待奇迹……

阿多

xiamensimon 发表于 2021-4-27 18:03
去年开始关注铜，现在竟然到了9900美元了……
还能继续上涨下去吗？
等待奇迹…… ...

感觉还会继续涨。

wuzetian

看来铜股股价会上涨！