就算是政府干预 也难以扭转日元疲软

dootbear

金融时报社论：就算是政府干预 也难以扭转日元疲软

自上周五以来，在美国财政部对市场参与者进行所谓的“汇率摸底”之后，日元从1美元兑约159日元，迅速反弹并站稳在接近153的水平。这是一次不小的波动。虽然目前还不清楚是否真的进行了实际干预，但美日两国释放出的信号，已经是“准干预”级别。即便如此，支撑日元的干预大概率也起不了太大作用，但同样也不太可能带来严重副作用。

对日本首相高市早苗及其选民来说，更重要的问题是：为什么日元会长期如此疲弱。

干预难以奏效，原因在于国际经济学中的“不可能三角”。

这个理论认为，一个国家不可能同时实现固定汇率、资本自由流动和独立的货币政策。既然日本不打算限制民众跨境调动资金，也不会放弃让日本央行自行决定利率，那么政府就无法真正把汇率固定住。

大量实证研究也显示，汇率干预对市场价格的影响通常只是短期的，很快就会消失。

干预之所以也不太可能造成太大伤害，是因为按大多数估算，当前日元确实被严重低估。日本拥有规模庞大的外汇储备，这些储备大多是在几十年前、日本试图压低而不是抬高日元时积累的。如果现在按有利汇率把部分外汇换回日元，反而能实现可观账面收益。只要日本不进行规模巨大、没有上限的对抗式干预，那么现在买入日元，很可能是一笔划算交易，而不是将来会后悔的决定。

不论是口头干预还是实际操作，或许都能让日元在几周内保持相对稳定。考虑到日本将在2月8日举行大选，这样的短期稳定对高市来说已经足够。可日元疲软也暴露出她民粹式财政政策的副作用。这些政策包括提议对食品消费税暂停两年，再加上她去年11月通过的大规模刺激方案。对她而言，压低生活成本是首要政治目标，因为在通胀回归后，这已成为日本民众最关心的问题。

当年日本处于通缩时，通过财政刺激来提振需求、利用闲置产能是合理的。但如今通胀已经回归，再继续加大财政支出和举债，在经济活动上未必有多大帮助，反而可能推高利率。更严重的是，民粹式财政政策还可能加剧外界对日本高额公共债务的担忧。

虽然债务危机的风险常被夸大，短期内也看不到迫在眉睫的危险，但如果你是全球债务占GDP比重最高的国家之一，在没有充分理由的情况下，就应当更加谨慎对待财政收支。

这次日元波动之所以格外剧烈，还因为市场解读为美国财政部可能参与协调干预。美国之所以关心这个问题也很明确：

日元以及韩元等亚洲货币越弱，美国就越难压缩贸易逆差。

但无论在日本还是在美国，贸易逆差本质上都由国内供需结构决定。干预汇率看起来声势浩大、容易展示“正在行动”，可如果真想让日元持续升值，太平洋两岸的决策者更该从各自国内政策入手，而不是寄希望于汇市操作。




来源：

https://www.ft.com/content/a36ed1c8-9c13-48cd-beeb-c1e9d4619dca

The editorial board

Published12 hours ago

dootbear

本文要点:

1. 日元近期反弹主要源于美日释放干预信号，但汇市干预通常只能短期影响价格，难以从根本上改变长期疲弱趋势。

2. 按“不可能三角”，在资本自由流动和货币政策独立前提下，日本无法长期固定汇率，单靠干预难以真正稳住日元。

3. 日元被普遍认为严重低估，日本动用部分外储换回日元反而可能获利，只要不无限度对抗市场，风险相对可控。

4. 日元走弱更反映财政政策问题，刺激支出在通胀环境下或推高利率并加剧债务担忧，真正对策应在国内结构改革。