从大局观看中国股指的中长期运行(转载)

anny_shi

一、保增长再次成为第一要务：

近两个月，中国出台策的密集程度不可谓不高，但股市运行有其自身的规律，有些投资者抱怨这么多策，股市怎么还是涨不起来？我认为这是对策对经济和股市的中长期影响的误解。



国家统计局10月20日公布了前三季度的宏观经济数据，前三季度GDP为20万亿元，按可比价格计算，同比增长9.9％，比上年同期回落2.3个百分点。这是2003年以来中国经济首次以低于两位数的水平增长。另外，前三季度，规模以上（国有及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业）工业增加值同比增长15.2％，比上年同期回落3.3个百分点。其中，9月的增加值只有11.4％。工业企业业绩增长速度的放缓给GDP增长带来了巨大的下行压力。这也是近期中央密集出台“救市”策的主要原因。



鼓励金融机构增加对中小企业贷款，拓宽中小企业直接融资渠道；提高服装、纺织等劳动密集型产品和高附加值机电产品出口退税率；调降居购买自住房的契税、二手房交易的土地增值税和印花税和居购买自住房的按揭贷款利率等方面。上周末，更有报道称，已经通过了至少1500亿元的减税经济刺激计划以及批复了2万亿元的铁路投资计划。



实际上，上述种种措施多数都是针对实体经济而不是股市。那么，我国既然没有专门救股市，为何股指为何相对外盘仍相对强势呢？这是因为我国针对股市暴涨暴跌的是隐形的，说的通俗一点，就是“托市”，主要是通过中石油、工商银行、建设银行和中国银行等个股来托，但正是这一点，迷惑了众多投资者，中小板指数早就创出了“9*19”救市的新低，而上证指数的下跌节奏被牢牢地掌握在上述几只股票手中。因此，短期内，更可能的走势，是中小市值的股票跌幅已经不大，其中的多数个股将走出反弹行情，而以中石油为代表的前期被央企增持的强势大盘股将出现补跌，并带动上证指数下跌，但相当一部分个股已经出现交易性的投资机会。



二、从大局观看中长期市场运行：



1、市值不可比，但平均股价可比：



据新东风无忧价值网的交易数据统计平台统计，截止08年10月23日，沪深两市A股的流通市值计4.17万亿元，总市值为15.17万亿元；新东风加权股价为6.3元，新东风加权流通股价为6.5。

而上证指数创出998点新低的05年6月6日，沪深两市A股的流通市值为9812亿元，总市值为3.465万亿元；新东风加权股价为4.7元，新东风加权流通股价为4.7元。由于新股不断发行上市和经济总量的增加，目前沪深A股的市值与998点时不具有可比性，但从平均股价看，A股目前还远未见底。



2、市盈率不可比，而市净率可比：



同样来自新东风无忧价值网的统计数据，08年10月23日与05年6月6日的市盈率对比如下表所示：



   虽然目前沪深两市A股的市盈率估值水平已经低于998点时的水平。但从市净率来看，目前的估值仍有高估：



   从上表可以看出，目前，已经有超过三成的A股公司PB值低于1.5倍，但市净率在0-1倍，1-1.5倍和1.5-2倍区间的个股比例均小于998点时期，而2-3倍、3-4倍和4倍以上区间的个股比例则明显高于998点期间，这表明，从PB估值角度看，目前A股市场估值水平仍高于998点时市场的平均估值水平。


在熊市中，用市盈率估值并不是非准确，因为，这和上市公司的盈利能力有关系，PB、PE和ROE（净资产收益率）有如下的关系：

PB=ROE×PE

   在市盈率已经跌无可跌的情况下，未来市净率的回归主要依靠ROE的回归。

三、等待ROE的回归及中长期股指走势猜想：

经过研究国内外股市长期运行规律，可以发现，各国的股指运行与上市公司整体净资产收益率高度正相关。巴菲特在其文章《通货膨胀是如何欺骗股票投资者的》中提到，从美国的历史上看，所有企业整体的ROE长期都围绕12％的均值波动，每当较大偏离该均值都会引起回归的趋势，而这一过程刚好是和股市的牛熊转换、各产业的景气度兴衰相吻合。



这一点其实很容易理解，以化学原料药新和成和浙江医药为例，当这两节公司的ROE非常高的时候（目前正是这样），公司股价对应的市盈率非常低，但市净率非常高，这一时期，公司的同行受到行业高毛利的吸引，竞相投产、扩产，在一年或两年后，该行业的供求关系开始改善，产能开始过程，伴随这一过程，新和成和浙江医药的产品价格开始下降，盈利开始下滑，该行业的ROE也在逐渐降低。




当然这一规律主要存在于周期性行业，但股市作为一个经济体的股市，经济体既然是有周期的，所以整体经济体也可以看做一个周期性“行业”。




从上图也可以看出，A股整体的ROE水平和股指的关系。目前A股的ROE水平处于历史最高水平，因此，未来这一指标将逐渐下滑。按文中提到的市净率和平均股价的对比数据，假设本论熊市的最终低点距目前的点位还有20-30％的幅度，这个幅度持续的时间可能会远长于08年1月（本论股指的见顶时间并非通常大家知道的07年10月份，这从沪深300指数和深证成指的周线大双头图形中可以看出）至目前的时间区间。



于此相伴的股指的运行大方向仍将是向下的（中长期），但也并不意味着股市指数会单边持续下跌，就像01年～05年一样，中间会有非常大的波段性投资机会。如果下跌的大趋势中，股指出现大级别反弹，幅度将至少在30％～50％，届时将有相当数量的个股出现翻倍行情。从目前来看，这一大级别反弹距离现在并不会太久，原因有两个：一是持续出台的针对经济的放松策；二是每年的三季报都会是全年业绩的低点，年报行情会远远好于三季报呈现的业绩。


一、保增长再次成为第一要务：

近两个月，中国出台策的密集程度不可谓不高，但股市运行有其自身的规律，有些投资者抱怨这么多策，股市怎么还是涨不起来？我认为这是对策对经济和股市的中长期影响的误解。



国家统计局10月20日公布了前三季度的宏观经济数据，前三季度GDP为20万亿元，按可比价格计算，同比增长9.9％，比上年同期回落2.3个百分点。这是2003年以来中国经济首次以低于两位数的水平增长。另外，前三季度，规模以上（国有及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业）工业增加值同比增长15.2％，比上年同期回落3.3个百分点。其中，9月的增加值只有11.4％。工业企业业绩增长速度的放缓给GDP增长带来了巨大的下行压力。这也是近期中央密集出台“救市”策的主要原因。



鼓励金融机构增加对中小企业贷款，拓宽中小企业直接融资渠道；提高服装、纺织等劳动密集型产品和高附加值机电产品出口退税率；调降居购买自住房的契税、二手房交易的土地增值税和印花税和居购买自住房的按揭贷款利率等方面。上周末，更有报道称，已经通过了至少1500亿元的减税经济刺激计划以及批复了2万亿元的铁路投资计划。



实际上，上述种种措施多数都是针对实体经济而不是股市。那么，我国既然没有专门救股市，为何股指为何相对外盘仍相对强势呢？这是因为我国针对股市暴涨暴跌的是隐形的，说的通俗一点，就是“托市”，主要是通过中石油、工商银行、建设银行和中国银行等个股来托，但正是这一点，迷惑了众多投资者，中小板指数早就创出了“9*19”救市的新低，而上证指数的下跌节奏被牢牢地掌握在上述几只股票手中。因此，短期内，更可能的走势，是中小市值的股票跌幅已经不大，其中的多数个股将走出反弹行情，而以中石油为代表的前期被央企增持的强势大盘股将出现补跌，并带动上证指数下跌，但相当一部分个股已经出现交易性的投资机会。



二、从大局观看中长期市场运行：



1、市值不可比，但平均股价可比：



据新东风无忧价值网的交易数据统计平台统计，截止08年10月23日，沪深两市A股的流通市值计4.17万亿元，总市值为15.17万亿元；新东风加权股价为6.3元，新东风加权流通股价为6.5。

而上证指数创出998点新低的05年6月6日，沪深两市A股的流通市值为9812亿元，总市值为3.465万亿元；新东风加权股价为4.7元，新东风加权流通股价为4.7元。由于新股不断发行上市和经济总量的增加，目前沪深A股的市值与998点时不具有可比性，但从平均股价看，A股目前还远未见底。



2、市盈率不可比，而市净率可比：



同样来自新东风无忧价值网的统计数据，08年10月23日与05年6月6日的市盈率对比如下表所示：



   虽然目前沪深两市A股的市盈率估值水平已经低于998点时的水平。但从市净率来看，目前的估值仍有高估：



   从上表可以看出，目前，已经有超过三成的A股公司PB值低于1.5倍，但市净率在0-1倍，1-1.5倍和1.5-2倍区间的个股比例均小于998点时期，而2-3倍、3-4倍和4倍以上区间的个股比例则明显高于998点期间，这表明，从PB估值角度看，目前A股市场估值水平仍高于998点时市场的平均估值水平。


在熊市中，用市盈率估值并不是非准确，因为，这和上市公司的盈利能力有关系，PB、PE和ROE（净资产收益率）有如下的关系：

PB=ROE×PE

   在市盈率已经跌无可跌的情况下，未来市净率的回归主要依靠ROE的回归。

三、等待ROE的回归及中长期股指走势猜想：

经过研究国内外股市长期运行规律，可以发现，各国的股指运行与上市公司整体净资产收益率高度正相关。巴菲特在其文章《通货膨胀是如何欺骗股票投资者的》中提到，从美国的历史上看，所有企业整体的ROE长期都围绕12％的均值波动，每当较大偏离该均值都会引起回归的趋势，而这一过程刚好是和股市的牛熊转换、各产业的景气度兴衰相吻合。



这一点其实很容易理解，以化学原料药新和成和浙江医药为例，当这两节公司的ROE非常高的时候（目前正是这样），公司股价对应的市盈率非常低，但市净率非常高，这一时期，公司的同行受到行业高毛利的吸引，竞相投产、扩产，在一年或两年后，该行业的供求关系开始改善，产能开始过程，伴随这一过程，新和成和浙江医药的产品价格开始下降，盈利开始下滑，该行业的ROE也在逐渐降低。




当然这一规律主要存在于周期性行业，但股市作为一个经济体的股市，经济体既然是有周期的，所以整体经济体也可以看做一个周期性“行业”。




从上图也可以看出，A股整体的ROE水平和股指的关系。目前A股的ROE水平处于历史最高水平，因此，未来这一指标将逐渐下滑。按文中提到的市净率和平均股价的对比数据，假设本论熊市的最终低点距目前的点位还有20-30％的幅度，这个幅度持续的时间可能会远长于08年1月（本论股指的见顶时间并非通常大家知道的07年10月份，这从沪深300指数和深证成指的周线大双头图形中可以看出）至目前的时间区间。



于此相伴的股指的运行大方向仍将是向下的（中长期），但也并不意味着股市指数会单边持续下跌，就像01年～05年一样，中间会有非常大的波段性投资机会。如果下跌的大趋势中，股指出现大级别反弹，幅度将至少在30％～50％，届时将有相当数量的个股出现翻倍行情。从目前来看，这一大级别反弹距离现在并不会太久，原因有两个：一是持续出台的针对经济的放松策；二是每年的三季报都会是全年业绩的低点，年报行情会远远好于三季报呈现的业绩。
从大局观看中国股指的中长期运行

T-shirt

阅。转胡哥宝哥批复。
阅。转胡哥宝哥批复。

jialiren

胡总指示家宝同志-立马执行--通知转发到财政和税务部-
财政和税务部立马立马执行公告：

今日头条财政部:暂免征个人证券交易资金利息税

Ben2009

四季度反弹行情马上启动。再耐心点。