HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【美联储的喉舌："在稳定的就业报告后，利率有望再次大幅上涨”】

今天早上，股票不需要任何其它的信号来抛售，在我们打字的时候股票已经下跌了2%以上。在交易的45分钟内没有一个积极的TICK读数，但是他们刚才得到了一个以防万一的信号，当时美联储新的最受欢迎的喉舌，《华尔街日报》的撰稿人尼克-蒂米劳斯写道："9月份的坚实就业报告使美联储在下个月的会议上继续批准另一次大幅加息，因为官员试图将借款成本提高到足以软化劳动力市场以缓解通胀压力。"

美联储官员现在担心的是，即使能源价格下降，过去一年飙升的二手车等商品价格下跌，但紧张的美国劳动力市场可能在未来几年维持较高的通胀。

这对市场来说几乎不是一个惊喜，在JOLTS职位空缺冲击之后，市场已经将11月的加息几率从64%推到了95%，几乎确定加息75个基点，而今天早上的最终利率已经超过 4.60%。



至于股票，嗯--涨得快，跌得也快。在进入周五的报告之前，享受了自6月以来的周度跳跃之一，今天2.8%的下跌使收益减少了一半以上，现在期货将3600点（前期低点）视为下一个关键支持区域。

水月境天

美国中期选举如果出现两党扯皮情况请。
美联储是不是又要得瑟了。

水月境天

最坏的情况是，两党互为牵制。
美联储走和10年相反的路子。
利率继续加，美元继续涨。
其他的继续跌，一直到。。。。

不知道啥时候结束？？

李闲闲

【美联储很快将面临其第一个真正的沃尔克测试，继续加息进入全面衰退期】

作者：Simon White，Bloomberg Markets Live 记者和策略师

美国股票收益的表现与以往经济衰退前的表现相似，与多个领先指标相吻合，显示美国正处于经济衰退的轨道上。

下周，美国大型银行将公布财报，财报季的步伐正在加快。近几个月来，随着经济感受到更高利率的影响，盈利增长已经急剧放缓。ISM、全球出口和收益惊喜都为标准普尔的收益增长提供了可靠的领先关系，并且都指向了未来几个月的疲软。

如果我们真的出现了经济衰退，那么盈利的减速将加剧，利润率和市盈率倍数已经成为股票回报的净拖累。



不幸的是，收益和收益预期本身并不能帮助你判断经济衰退是否即将到来，因为这两者往往会滞后于周期。但是，如果你把它们与其他领先数据结合起来，经济衰退的理由就会变得清晰。

衰退是体制的转变，往往会迅速发生或根本不发生。这就是为什么经济学家经常错过它们。没有一个指标是100%可靠的，但任何高质量的指标都会表现出这种体制转变的行为。费城联储国家巧合扩散指数就是这样一个指标,它目前已经下降到了只有在经济衰退前才会出现的水平。

美联储一直坚称，它的注意力集中在通货膨胀上，宁愿过度紧缩也不愿紧缩不足。当就业市场仍然紧张，失业率回到数十年来的低点时，这句话就更容易说了。

今天的就业人数数据没有显露出任何疲软的迹象，而且超过了预期，但路径是明确的：就业人数增长将在未来几个月大幅下降，并很快收缩。

除非到那时通胀率大幅降低（应该会下降，但不足以让人相信它已经回到了一个低而稳定的状态），否则美联储将面临第一个真正的沃尔克测试：在经济衰退的情况下继续提高利率。

我的赌注是那个臭名昭著的转向会实现，或者QT的提前消亡，提高流动性提供一个补充风险的绝佳机会。

hxsh2000

hxsh2000 发表于 2022-5-25 10:54
其实科技股，现在的行情和讲的故事，非常像多年前的香港投机股。在市场好的时候，庄家把一个股票，从几块 ...

"其实科技股，现在的行情和讲的故事，非常像多年前的香港投机股。在市场好的时候，庄家把一个股票，从几块钱，炒到了几百块，然后慢慢的向下卖。而那些在中间信了那些故事的，总觉得跌了那么多了，性价比/价值体现出来了，于是不停的加仓补仓。最后这些股票回到了几块钱或者几十块，庄家下庄走人，散户满手的这些股票，而到了最后，坏消息才接连爆出。可为什么那么多散户还是这么做呢，那是因为千金买马骨，市场需要这些successful story来激励人们入场，无论是小投资者还是散户，没有这些创富神话，哪还有那么多资金入场接盘呢？

我有很好的大学同学在AMD，一五年的时候AMD股价低点在$1.65，当时在一七年初涨到十几块的时候就非常高兴了。可接着涨着涨着二一年到了最高的$164.45，涨了一百倍。现在价格回到了$91，可很多人会习惯的对比之前的高点，怎么看怎么计算都觉得，投资价值体现出来了，高点下来后性价比也好多了，等等。

FAANG趁着市场好的时候，讲着各种美好的故事，并且更高级别及更大的各大庄家拉抬股价，然后通过股价持续的大涨让人们相信了这种故事。这些涨了几十倍上百倍的股票，创造了各种神话，也让人们相信了这些“所谓的”新估值。而拉抬这些的结果呢，则是更多的人们趁着这些“千金买马骨”的故事，去抢那些更没有价值的，待涨的“独角兽”的股票。其实那些“独角兽”的估值已经在去年底先于“马骨”崩了，那么这些“马骨”还会远吗？

直到央行们转向，继续QE给这个市场继续的烧钱，要不趋势很难逆转。"

故事一直都是这么的连续，反复的发生。四个多月过去了，AMD的股价也回到了$58，回到了Covid前的历史高点，相当于新冠的大放水炒起来的这部分水分，被挤掉了。

shenjeff

現階段美元不能走弱，美元也不敢走弱

李闲闲

【最痛苦的市场就是得不到所想要的】

纳斯达克，多么好的一周，还是多么无聊的一周？我们一度+6.5%，看起来本周收盘时基本持平，最大痛苦市场仍在继续。



到收盘，纳斯达克与美国10年短期错位结束，因为科技公司决定赶上利率联系。



不寻常的周五 VIX，VIX 2/8 个月价差大幅走高，并重新回到恐惧区域。这不是 VIX 在周五的交易方式，难道周末会出惊奇？



强大的DXY，所有人都错过了这个。DXY的趋势通道保持完好，尽管美元走势看涨，但大多数投机者并没有享受这段旅程。

李闲闲

【令人震惊的消费者信用数字：随着经济陷入衰退，每个人都刷爆了信用卡】

虽然传统上被视为B级经济指标，但美联储8月份的消费信贷报告又是一个令人震惊的消息，特别是在上个月信用卡债务意外放缓之后。我们将其归因于信用卡利率的飙升，并想知道这种隐性的去杠杆化是否会随着美国经济滑向衰退而继续下去，或者如果美国消费者如此迫切地需要流动性，他们会刷爆他们的卡而不指望偿还。如果这意味着能够以创纪录的价格多支付一个月的商品和服务。我们刚刚得到了答案，不久前美联储公布了最新的消费者信贷数据，这是个大问题。

消费者信贷总额增加了322亿美元，远高于上个月的260亿美元，也高于市场普遍预期的250亿美元。

虽然非循环信贷（学生和汽车贷款）相对增加了151亿美元，再次令人震惊的是循环或信用卡债务，上个月的急剧下降，这个月飙升增加了172亿美元（从上个月的104亿美元），是历史上第二高的记录，仅低于历史上最高的记录，即3月份修正的259亿美元。这使得循环消费信贷总额创下历史新高，略高于 1.15万亿美元。

虽然这种前所未有的急于赊账购买一切的行为在没有值得注意的纪念日的时候不应该有多大的惊喜，毕竟我们已经多次表明，对于中产阶级来说任何 "多余的储蓄"--或任何储蓄--现在已经消失了，早就消失了（正如最新的GDP修订版所证实的），个人储蓄率骤降到有记录以来的最低点。

令人震惊的是，消费者显然无视有史以来最高的信用卡年利率，急于尽可能地得到他们能找到的任何东西，或者是因为他们根本无法用他们的可支配收入购买任何东西，因为通货膨胀飙升或者因为没有人有任何实际偿还信用卡的计划。

这两种选择的后果是惊人的，并表明美国经济即将崩溃，但当然不是在中期选举之前：一切都很好的假象必须至少维持到11月8日。在那之后我们建议您恐慌。

水月境天

美国越来越像一个泡沫。一个乌托邦。
不过，一般当地居民可能感受不到。

李闲闲

【安静的辞职（Quiet Quitting） ，不仅仅是关于工作，这是关于摇摇欲坠的经济】

作者：Charles Hugh Smith

超全球化和超金融化的解体将产生很少有传统分析家和学者预料到的后果。

TikTok关于 "安静地辞职 "（大概是在单位里摸鱼的意思）的视频——在工作中做最少的事情，不给雇主任何额外的东西--已经在网上疯传，而《华尔街日报》很快就抓住了这个话题。

如果你的同事正在 "安静地辞职"，这意味着一些Z世代的专业人士正在对喧嚣的文化说不的意思："我不会去做额外的事情"。

不把事业放在第一位，牺牲财务上发展的运动已是全球性的运动。在中国、美国、日本和德国，年轻一代正在重新思考对财富的追求，从大辞职到躺平，工人正在选择退出。

以下是华尔街日报文章的一些摘录：

"这些员工说，这并不是要脱离公司的工资单。事实上，我们的想法是留在公司，但把时间集中在办公室以外的事情上。

24岁的佩奇-韦斯特(Paige West)说，她以前在华盛顿特区担任运输分析员时，工作不到一年就不再超额工作。她说，工作压力如此之大，以至于她的头发脱落，无法入睡。在寻找新的职位时，她不再每周工作超过40小时，没有报名参加额外的培训，也不再尝试与同事交往。

汗先生这样解释这个概念。"你正在放弃超越的想法"，"他说："你不再认同工作必须是你的生命这种文化。”

汗先生说，他和他的许多同龄人拒绝接受生产力高于一切的观点，他们看不到回报。

"盖洛普用来衡量敬业度的一个因素是人们是否觉得他们的工作有目的。数据显示，年轻的员工报告说他们没有这种感觉。"

一家管理咨询公司32岁的市场研究主任乔希-比廷格（Josh Bittinger）说，偶然发现 "安静地辞职 "这个短语的人可能会认为它鼓励人们偷懒，但实际上它提醒他们不需要工作到精疲力尽的地步。

这里有很多东西需要解读。

1）由于资本和全球化的主导地位，工作的性质发生变化。

几十年来，提高生产力的压力一直在增加，尽管日常生活的要求越来越高。当工作场所是一个有毒的压力锅时，即使是每周40小时的工作也会引起倦怠。

全球化在其中起到了作用，因为新自由主义的 "解决方案 "是将一切变成市场。就工作而言，最终结果是每个人都在与世界其他地方竞争 "可交易 "部门的工作。

这种新自由主义的资本主义迭代在许多方面都有利于资本而不是劳工。资本具有流动性，可以在几秒钟内进入和退出全球市场。劳动力则没有同样的流动性。

资本可以在地球上的某个地方找到更便宜的劳动力来源，并且可以随意移动和关闭工厂、呼叫中心等以提高利润。

最终的结果是，劳工已经失去了政治和定价权。工人们基本上被告知要接受较低的报酬和保障来保住他们的工作。

这种资本对劳工的支配地位的一个更有害的表现是对没有补偿的努力的要求越来越多。这有很多表现形式：期望 "每个人 "都能免费加班，把工作带回家，整个周末随叫随到等等。

这里有一个例子：几年前在国内航班上与一位空姐聊天时，这位空姐告诉我，当飞机的轮子接触到跑道时他们的小时工资就停止了。当然，这并不是他们工作的结束，但这是他们工资的结束。

读者们给我发了一些视频，内容是在美国的大科技公司实习生没有做任何实质性工作，而是飞来飞去参加无用的会议，在豪华的公司食堂大口吃免费食物等，但大多数劳动力的现实是工作要求很高。

曾经有秘书的经理们（"广告狂人 "时代）现在被要求自己处理信件等。

即使是随叫随到，也反映了劳工的无能为力和资本的主导地位。这种主导地位是由全球化开放式竞争驱动的，以及金融化为企业和已经富有的人提供的巨大优势，从而降低了资本成本同时保持劳动力的高效率。

所有的 "超越 "基本上都是无偿劳动，这反映了资本对劳动力的支配，而劳动力在国民收入和政治权力中的份额在45年内都在下降。



由于劳动力的稀缺性正在改变劳动和资本的权力关系，这种长期的衰退终于发生了逆转。


2）由于人口和社会的动态变化，劳动力的短缺是永久性的。

一个很少被研究的趋势是残疾作为工作替代品显著增加。

这是一个充满情感的话题，但数据显示，数以百万计的工人生活在残疾的残疾权利中，而这些权利在前几代人中并不符合永久残疾的条件。

疫情的封锁迫使家庭重新审视他们的预算和期望，有一部分人发现如果他们削减可自由支配的支出，他们可以靠一份收入过活。

这些家庭发现，现在有一份工作是可有可无的，这使得第二位配偶可以更挑剔地选择他们要做的工作种类。

在社会方面，劳动力在经济中的份额被削弱引发了系统性的逆转，因为美国企业在对员工拥有数十年不容置疑的权力之后，现在正面临着工会的运动。

一代人对工作的期望也在发生变化，这一现实反映在 "躺 平"和 "安静辞职 "上。年轻一代正在重新评估为进入中上层阶级而必须做出的牺牲，并得出结论，微薄的利益（巨额抵押贷款、高压工作、没有工作以外的生活，等等）不值得牺牲自己的生命。

从人口统计学上看，6500多万婴儿潮一代持续工作的时间远远超过前几代人，但随着婴儿潮一代离开劳动力市场，替代的劳动力并不具有相同的规模或时代精神。

"躺 平"和 "安静辞职 " "正在进一步减少那些愿意为雇主寻求更高利润而牺牲自己的劳动力。


3）"躺 平"和 "安静辞职 "和劳动力短缺是粉碎系统不平等的次要后果。

如果你在这里发现了马克思主义的批判，那你是对的。"躺 平"和 "安静辞职 "完全符合经典的马克思主义资本支配地位具有二阶效应的经典框架。

(一阶效应：每个行动都有一个后果。二阶效应：每个后果都有自己的后果）。

金融化使资本可以无限制地获得低成本信贷，并可以进入新开放的全球劳动力、商品、服务、资产和风险市场。

这种 "近乎免费的资金 "和不受限制地进入信贷缺乏的市场，以及充斥着几乎没有现金工作选择的人们，是资本剥削廉价劳动力（以牺牲发达国家劳动力为代价）和掠夺被低估资产的理想设置，这些资产可以被金融化并出售以获得快速收益。

全球化金融化的第一阶效应是信贷/资产泡沫的兴起，因为低成本的资本争夺那些提供收益或潜在资本收益的资产。

金融化的第二阶效应是养家糊口和拥有住房的成本飙升到许多工人无法承受的水平。

在最理想的城市，只有收入最高的工人才能买得起房子，那些工作和收入一般的人已经被淘汰了。

随着工资购买力的缩水，资产膨胀了，这是一个全球现象。一个年薪1万美元的中国工人没有希望在一线或二线城市购买50万美元的公寓。哥本哈根或东京的普通工人也是如此。

我经常展示一些图表，显示在超全球化和超金融化时代（大约1985年至今），绝大部分的收入和财富收益都流向了顶端。

那些拥有稀缺技能的相对较少的工人从资本对专业技能的需求中获益，而底层95%人的工资则失去了购买力。那些能够获得廉价资本的人收获了资产泡沫的绝大部分收益。

"躺 平"和 "安静辞职 "是粉碎性系统不平等的次要后果。当所谓的回报如此遥不可及时，没有理由为雇主的利益牺牲自己的生命。

日本提供了一个关于系统性不平等和经济停滞的二阶效应的有趣案例。

关于日本，有一层厚厚的面子宣传，但在这层厚重的宣传之下，社会后果是惊人的：arubaito和Hikkormori。

Arubaito是指兼职的、不稳定的工作，来自德语中的工作一词arbeit。那些没有进入精英大学或放弃进入精英大学的人从事低水平、低薪的工作，通常是兼职。他们把时间花在追求爱好和娱乐上，因为他们的收入不足以结婚、生孩子和买房子，而且永远不会。

(那些对日本未公开的精英阶层感兴趣的人最好研究一下日本电视连续剧《Aibou - Partners in English》中的Kaburagi这个人物）。

Hikkikomori，直译为 "向内拉，被禁锢"，是完全退出社会，也被称为急性社会退缩。

这些人缩在家里的房间里，很少离开。日本现在有一个严重的社会问题：一旦这些人年迈的父母去世就没有人再来照顾他们，该如何处理这些人。

这似乎很极端，但在日本文化的背景下，这是一种因无法承受高工作和社会期望的无情压力而放弃的表现。

用我的术语来说，arubaito和hikkikomori都是社会失败的表现：普通人没有办法实现中产阶级安全和家庭的梦想，也没有办法满足对 "完美 "的婚姻、家庭、事业等荒谬期望。

在全球范围内放弃为获得中产阶级地位和财富而进行的斗争，会产生什么二阶后果？

这里有几个：

1. 不会有年轻一代有能力或有兴趣购买全球婴儿潮一代所拥有的被高估的资产。

2.那些继承了婴儿潮一代父母资产的人，他们认为可以以今天的高价出售，一旦大量的供应过剩进入市场，估值的下降感到震惊。

3.年轻一代对努力赚大钱为遥远的退休生活做准备的兴趣不大，他们不会将收入投入股票、债券、房地产投资信托等。对金融资产的需求将下降，卖家将发现缺乏买家。随着对庞大的金融资产供过于求，价格也会下跌。

4.随着劳动力要求收入和权力的平等化，企业将很难从劳动力身上窄取更多的利润。由于劳动力成本等多种原因，利润将受到压力。

5.由于年轻人将收入用于体验和享受生活，而不是将钱存入银行或用于支付抵押贷款和财产税，因此消费可能比预期的要好。

6.居住在高租金城市所需的牺牲——相当于抵押贷款——将把年轻劳力挤出高价城市，最终减少需求和租金。

如果城市按照我的预测衰退，这种迁移的势头可能会比主流预期的要快得多。

这还没有更深研究超全球化和超金融化产生的不稳定的二阶效应，这两种力量的解体将产生很少有传统分析家和学者预期的额外后果。


✍️  这篇文章从一个新颖的角度分析未来社会和经济发展趋势，值得好好观察和研究。如果社会变化趋势真的如此的话，那疫情后的投资者真的要十分小心了。

李闲闲

【看他们做什么而不是他们说什么】

作者：Michael Snyder 作家

行动说明事实。让我换一种说法，大多数时候，人们所做的比他们所说的重要得多。对于政府官员来说尤其如此，因为许多政府官员撒谎就像呼吸一样容易。一遍又一遍地，我们被告知没有什么可担心的，我们的领导人已经掌控了一切。但随后我们不断收到迹象表明更多战争即将来临。事实上，似乎正在为曾经无法想象的情况做准备。

让我举一个例子来说明我在说什么。周四，我们了解到美国政府正在花费近 3 亿美元购买辐射病药物。就在普京威胁要对西方使用核武器几周后，美国就囤积了辐射病药物。官员们表示，这笔价值 2.9 亿美元的交易是“正在进行的工作的一部分”，并且“没有因克里姆林宫领导人不断升级的言论而加速”。

正在购买的药物被称为 Nplate，它用于“减少急性放射综合征引起的出血”。这根本不是一种便宜的药物。据报道，单剂量可能花费“1,000 至 2,500 美元” 。然而，鉴于这是美国政府首次购买 Nplate，时机可能会引发疑问。目前尚不清楚该订单涵盖了多少剂量。

核战争将是我们需要如此大量剂量的唯一原因。那么，如果拜登政府官员向我们保证，与俄罗斯发生核冲突的可能性几乎为零，为什么还要进行如此大规模的采购呢？

与此同时，双方继续升级乌克兰的冲突。主流媒体不断告诉我们，“乌克兰军队”正在鞭打俄罗斯人，但这并不完全准确。

战争开始时存在的乌克兰军队在很大程度上被摧毁，因为俄罗斯人在几个月内稳步获得领土。

但是现在一支新的“乌克兰军队”正在将俄罗斯人推回去，结果这支新的“乌克兰军队”的外国雇佣军比例非常高。

有很多说英语的雇佣军参与了对俄罗斯人的进攻这一事实，但事实是大多数雇佣军并非来自富裕的西方国家。

我们的钱当然是在为他们买单，但大多数部队实际上来自东欧的贫穷国家。如果你能相信的话，有些人实际上每天能赚到 3000 美元。

基谢廖夫还补充说，阿尔巴尼亚雇佣军每天的报酬为 2,000 至 3,000 美元，而来自欧洲国家的雇佣军则为每月 35,000 至 40,000 美元。

如果你能活下来，这是一种在短时间内赚大钱的方法。

在很大程度上，美国纳税人正在为此买单。

我们被告知的另一件事并不完全正确，那就是我们不太可能与中国开战。

我们一遍又一遍地被告知这一点，但与此同时，据报道，美国官员“正在加紧努力在台湾建立庞大的武器库” 。

据现任和前任官员称，在研究了中国军队最近在台湾举行的海空军演习后，美国官员正在加紧努力在台湾建立庞大的武器库。

现任和前任官员表示，演习表明中国可能会封锁该岛，作为任何入侵企图的前奏。如果美国或其他国家决定这样做，台湾将不得不自己坚持下去，直到美国或其他国家介入。

如果没有入侵的威胁，我们为什么要在台湾建立庞大的武器库？实际上，通过如此大量地武装台湾，我们更有可能发动入侵。中国人越来越愤怒，但我们一直在激怒他们。

在结束本文之前，我想谈谈朝鲜和韩国之间日益紧张的局势。朝鲜人真的不喜欢韩国新领导人，周四发生了一件让国际新闻：

据报道，朝鲜战机在边境另一边进行空对地射击演习，今天出动了数量异常多的韩国战斗机。这些事件加剧了韩国周围的紧张局势，作为在朝鲜非军事区两侧以及半岛附近海域进行的潜在挑衅性演习的一部分，继续进行针锋相对的地对地导弹发射活动。

韩国联合通讯社报道说，至少有12架朝鲜战机组成的编队今天“可能进行了一次射击演习”，空中活动“在朝韩空中边界以北”。据韩国先驱报报道，演习地点将朝鲜飞机从角山县带到黄海北道黄州县，整个过程大约需要一个小时。黄海北道位于朝韩边界的西端。

当然，这不是朝鲜本周第一次做出挑衅行为。周三晚上，他们向日本海发射了一枚弹道导弹。

韩国和日本军方周三晚间表示，朝鲜发射了一枚可能飞越日本上空的弹道导弹。韩国参谋长联席会议向美国全国广播公司新闻网证实，这枚身份不明的弹道导弹射入日本海。

在特朗普时代，与朝鲜的关系似乎有所好转，但现在已经完全逆转。

朝鲜在2022年进行了数十次导弹发射，有传言称他们可能很快就会恢复核试验，这是几年来的首次。

至于朝鲜的导弹发射，这些只是不断增长的总数中最近的一次，今年迄今为止的总数已达到约40次，其中包括3月份的“超大型”洲际弹道导弹（ICBM）。与此同时，华盛顿和首尔的官员仍然担心朝鲜可能准备进行核试验——这是自 2017 年以来的第一次。

我不认为朝鲜即将入侵韩国。

但如果中国入侵台湾，我认为朝鲜人会非常想出手。当美国全神贯注于俄罗斯和中国时，这将是朝鲜人越过边界的黄金机会。韩国军队将完全被击败，只有美国的大规模干预才能挽救局面。

希望这种情况不会很快上演。但毫无疑问，更多的战争即将来临。

以色列和伊朗之间的战争比大多数人想象的要近得多，俄罗斯人将向乌克兰派遣更多军队以加强他们现有的力量，我相信中国人会在某个时候对台湾采取行动。

地平线上没有和平。第三次世界大战已经开始，但目前仍处于初期阶段。

不幸的是，世界各地的政客都决心展示他们的强硬，这对我们所有人来说都是个坏消息。

李闲闲

【31万亿美元债务问题，美联储能否承受得起的重心？】

作者：Tom Luongo  出版商

Sputnik News 昨天联系了我，就美国官方债务数量超过31万亿美元发表评论。我很感激有机会谈论这些问题，毕竟我是一个非凡的财政鹰派。

简而言之，美国正在关注未来几个月和几年的大规模财政决策。情况并非无法解决，但也不容易度过难关。我们至少正盯着全球衰退，以及西方和一些新兴市场的主权债务危机，土耳其已经炸了。

然而，美国仍然是全球金融体系的主要参与者，而美联储是这些机构中最强大的。了解美联储在修复问题方面的作用是各方都需要考虑的事情。

现实情况是，美联储已经在这里制定了自己的道路，而本周联合国呼吁各国央行提高利率的可悲呼吁是我可以向你展示的最好证据，证明我关于美联储的论点是正确的。

联合国基本上要求美联储“想想孩子们！” 为了共同利益拯救世界。现在不是采取单边行动的时候。放眼全球，立足本地。

你知道，所有常见的花言巧语都掩盖了鹰派美联储害错人的事实。

但我认为 Sputnik 试图提出的不那么微妙的一点是，美联储真的可以在美国处理31万亿美元债务过剩的情况下做到这一点。

这是世纪问题。

对我来说，这很简单。如果我们不尝试，我们永远不会知道。考虑到除了几年的全球萧条来烧掉伯南克/耶伦时期达沃斯控制的美联储的过度行为，或者把西方交给克劳斯·冯·康米施尼策尔和他的少数派报告的未来，我不认为对大多数人来说，做出决定是一件困难的事。

这是我和 Sputnik 之间的完整问答。

据《纽约时报》报道，由于美联储试图对抗快速通胀，历史上的低利率正被更高的借贷成本所取代，因此突破门槛并不合时宜。从中期来看，这项政策会带来什么后果？

在 COVID-19 期间印了很多钱，这让美联储陷入了两难境地。它需要在不破坏美国经济的情况下，让全球经济摆脱过剩美元并缩减资产负债表。

很明显，联邦公开市场委员会主席杰罗姆鲍威尔的行动只针对美国的需求。几十年来，世界第一次不得不接受这样一种想法，即如果他们陷入困境，美联储将不会在那里救助他们。

中期将是美元极度走强的时期。因为在这个宽松的美元时期，即2008年之后，全世界都背负着以美元计价的廉价债务。现在，这种情况正在艰难地扭转。新兴市场甚至英国、欧洲和中国等发达市场都容易受到美元外流逆转的影响。

“拜登”政府的政治问题是，这让他们在这个中期选举周期中变得非常困难。“拜登”希望通胀下降，但他们将太多的通胀因素纳入全球经济，即使美联储采取了积极的加息周期，也能遏制通胀。

这使美联储和国会相互矛盾。但这也为11月之后的政治转变奠定了基础。如果国会试图保持超出其能力的支出，那么美国将进入美联储无力遏制的非常丑陋的通胀周期。

您是否看到现有政策的任何替代方案？

是的。国会需要将支出控制在以前的水平。美联储正在尽其所能提高资本成本，以将资金从不可持续的领域转移到可持续的领域。货币政策可以向企业家和投资者发出信号，让他们重建退化的东西，并着眼于经济被忽视的地方。

但是，如果国会也想采取行动，花钱助长高通胀，并把投资挤出到它想去的地方，而不是国会想让它去的地方，它就无法做到这一点。

这将需要我们的政治思想发生90度的彻底转变，类似于里根/沃尔克时代。我们已经制定了一半的政策，鲍威尔表现得像亚瑟伯恩斯一样，暗示他也将成为沃尔克。

我们需要政策的另一半，摆脱嫉妒的毁灭性和鲁莽的“拜登”政治——吃掉富人，煽动战争等。

但是，可悲的是，我看到“拜登”和与他结盟的人只希望战争来掩盖国家政府的破产。

在这种情况下，谁是输家和赢家？

如果美联储可以帮助迫使美国重新思考政治，并且全国民意调查似乎表明美国人已为此做好准备，那么进入2024年总统周期更加平衡美国财政和货币政策将使世界大部分地区成为赢家因为它将结束当前的精神错乱。

然而，在中短期内，包括美国在内世界大部分地区的痛苦将是剧烈的。由于过去美元疲软而入不敷出人的资本流入，应能抵消美联储高利率政策导致的美国经济某些部门的大部分通缩。

这方面的主要受益者是欧洲及其过于慷慨的福利/养老金体系，正如我们最近在英国看到的那样，这些体系正处于全面崩溃的境地，而中国则拥有对美国的巨额贸易顺差。

赢家将是那些生产和出口基础商品的人。因为总的来说，十多年来通过宽松信贷而膨胀的资产，如政府债券、股票、房地产和中高端消费品，将会出现通缩。另一方面，作为当今通胀主要驱动力的基础商品价格将继续上涨——石油、天然气、黄金、金属、食品等。

简而言之，2008年后时代的宽松货币助长了股票、债券和房地产的繁荣，这些繁荣现在将破灭，抑制了对基础商品的投资。随着信贷周期的逆转，这种动态也将逆转。

如果偿还债务变得更加昂贵，这实际上对国家经济意味着什么？这种情况如何影响普通美国人？

所有这一切的不利因素是美国的偿债能力将增加，这有助于迫使国会勒紧裤腰带。如果“拜登”不停止花钱让醉酒的水手三思而后行，那么他就是在蓄意破坏美国的财政状况，以贬低他本应领导的国家。这将证明他的政府在所有关键职位上都配备了破坏者。

美国有很多债务需要在2023年展期。这必须以更高的利率发生。美联储可能会在第一季度停止加息以缓解这种情况。但是，如果没有随之放松监管以释放资本流动，政府支出的放缓将使美国经济在2023年继续停滞不前，即使有来自海外的流入。

即使共和党在11月获胜，这里的未来之战也将非常激烈。我不认为它会顺利进行，这意味着经济衰退、政治瘫痪以及白宫可能继续推行毁灭性政策，因为国会在20年前的 9/11 事件之后将其对外交政策的所有责任都交给了总统。

实际上，在中期之后，我们都将与高昂的能源和食品价格、有限的良好就业选择、寻求体面投资的冻结资本作斗争，而经济正在慢慢摆脱目前基本商品供求关系的丑陋局面。根据鲍威尔最近在杰克逊霍尔的声明，服务完全不正常。

我对人们的建议与多年来一样。在地缘政治紧张局势继续加剧的情况下，避免债务，尽可能减少开支，并发展强大的当地社区互相帮助。

李闲闲

【随着能源危机降临美国，下一个痛苦将是电费飙升】

我想到的一个中心主题是天然气价格上涨的影响，并延伸到电力价格。美国人很快就会看到汽油价格上涨，因为欧佩克计划在下个月减产。许多人也将看到他们的电费在这个冬天上升，因为天然气发电机为国家电网的很大一部分供电。在大约一个月后的中期选举之前，这对数以亿计的美国人来说是一个双重打击，因为民主党人急于找到解决能源危机的办法。

从波罗的海（北约后院）的北溪管道系统被炸毁，到流向欧洲的俄罗斯天然气减少，再到美国对欧洲的液化天然气（LNG）出口飙升，今年冬天各地的天然气市场将非常紧张。

"高盛商品分析师Samantha Dart在上个月给客户的一份说明中写道："随着夏季结束美国天然气储存远低于平均水平，并且由于电力消耗增长低于我们之前的预期，我们认为在短期内对天然气价格的这种上行风险存在错误定价。

由于担心再度收紧，Dart将她对2022-2023年冬季的预测从之前的6.93美元/mmBtu上调至7.75美元/mmBtu，她对美国液化天然气出口的看法也会更高。弗里波特液化天然气的停运问题预计将在下个月得到解决，增加对欧盟的液化天然气出口。

这意味着公用事业单位发电装置的运营成本将更加昂贵，并将成本转嫁给终端用户。

"我们正在考虑相当高的天然气价格，所以在所有条件相同的情况下，电价也应该更高，"ESAI能源公司的管理负责人萨拉-艾默生告诉雅虎财经。"我们将有一个相当强劲的冬季价格。"

国家能源援助主任协会最近的一项预测说，美国家庭平均取暖费预计将增加17.2%。

"今年冬天家庭能源费用的上涨将使数百万低收入家庭面临拖欠能源账单的风险。在支付食品、药品和房租之间别无选择，只能做出艰难的决定，"NEADA的执行董事马克-沃尔夫说。

OilPrice.com的Robert Rapier 解释了更多关于未来几个月美国人电费飙升的情况，这部分是由于全球能源危机最终冲上了岸。

甚至在寒冷季节开始之前，就有2000万家庭拖欠电费。现在电力公司正在与家庭重新谈判电力合同，大幅提高每千瓦的价格。

汽油和水电费账单的多重打击应该激起许多美国人的不满，他们在拜登政府的领导下一直受到高通胀的打击。因为美联储试图通过激进的加息来平息高物价，这可能会使家庭陷入更多的金融混乱中，引发2023年的经济衰退。华盛顿的精英们造成了多大的混乱！

李闲闲

【QT 下降 4 个月】

作者：Robert Aro  特许专业会计师 (CPA, CA)

美联储继续沿着资产削减的道路走下去，但它能持续多久？由于对股市、利率、经济衰退、通货膨胀以及可能的就业有各种不同的想法，美联储发现自己陷入了几匹马的竞赛中，因为没有终点线，所以没有人能成为赢家。

8 月 31 日，美联储的总资产负债表为 8.26 万亿美元。

所以：

• 8 月 31 日，美国财政部 ( UST ) 余额为 5,694,997,000,000 美元。10 月 5 日的余额现在为 5,633,926,000,000 美元，减少了约 610 亿美元。
  
  
• 8 月 31 日，抵押支持证券 ( MBS ) 余额为 2,709,288,000,000 美元。8 月 31 日的余额现在为 2,698,158,000,000 美元，减少了约 110 亿美元。
  

经过几个月的官方量化紧缩，有两件事需要注意。UST余额一直在下降。然而，在截至9 月28日的前一周，余额增加了 400 亿美元。目前尚不清楚大幅下降与哪一个月有关。尽管如此，考虑到每月上限仅为 600 亿美元，610亿美元还是相对较大的。而 MBS 余额并没有太大变化，每月上限为350亿美元。

自然，过去的行为并不代表未来的表现。但是，美联储究竟什么时候开始减少账面上的万亿美元抵押贷款余额呢？现在我们当中有些青少年可能会好奇为什么美联储拥有近3万亿美元的抵押贷款“资产”，美联储在这些青少年出生之前就开始购买这些资产，表面上是为了应对显然尚未解决的住房危机。

没有人可以预测崩溃或危机的时间，也无法准确预测“事件”将是什么。很可能会有一两家银行陷入大麻烦。注意将谈论下一个“雷曼时刻”或类似内容的头条新闻，例如CNBC本周早些时候的头条新闻：

         瑞士信贷“可能会或可能不会”成为雷曼时刻，但有些事情会破裂……

这些头条新闻应该会继续变得更加明显，直到最终我们得到他们都希望的雷曼时刻。

尽管美联储继续保持稳定，但并非所有央行都如此。CNBC 还分享了英格兰银行在海外发生的事情：

         在英国政府债券（被称为“金边债券”）的大幅抛售威胁到该国的金融稳定后，央行被迫干预长期债券市场。

注意我们已经习惯的语言：“由于某种类型的市场失灵，央行被迫“干预”市场。” 不幸的是，他们没有告诉你问题源于先前的干预，或者在这次新的干预之后会出现更多的功能失常。

四个月的官方 QT 现在暂时结束，寻找更多潜在的雷曼时刻和更多关于市场失灵的消息，这将被用作更多干预的理由。到目前为止，美联储（在某种程度上）坚持他们的游戏计划，但这充其量只是一个短期的游戏计划。无论发生什么，它肯定会导致美联储更多的干预和更高的资产负债表。

李闲闲

【客户正在远离主流杂货店，转而选择 Aldi、Lidl 和 Trader Joe's】

作者：CNN 商业频道 Dan​​ielle Wiener-Bronner

随着食品杂货价格的飙升，消费者正在改变他们购买食品的方式。这对于像Aldi这样的折扣杂货超市来说是个好消息。

Aldi 需要交纳25美分的押金才能使用杂货车，主要销售商店品牌，不会浪费时间在精致的展示上，可能并不适合所有人。

但在截至9月的一年中，有超过100万个新家庭在 Aldi 购物，帮助其在这一时期实现了两位数的销售增长。根据Placer.ai的数据，在其2,200家美国商店中，大部分商店的人流量同比增长了约10.5%，尽管杂货部门的访问量几乎持平。

专家说，Aldi 的爆炸性增长是一个更广泛趋势的一部分。

"Placer.ai的分析研究主管RJ Hottovy说："我们已经看到，消费者开始在 Aldi、Lidl 和 Trader Joe's等折扣店购物，这是一个非常明显转变。鉴于食品杂货价格预计将在一段时间内保持高位，"我怀疑我们将继续看到访问趋势有利于这些折扣店，"Hottovy说。

市场研究公司IRI思想领导力副总裁Joan Driggs说，顽固的高通胀、不断上升的食品杂货价格和消费者购买模式的转变正在给行业带来巨大的变化。

"这绝对是一个关键时刻，"德里格斯说。"主流食品杂货店现在正在失去份额。"

折扣连锁店Grocery Outlet（GO）最近几个月的销售额也在增加，它在最近的一次财报电话会议上提到了这一点：“我们可能会看到客户从更传统的转变中获得一些好处。” 首席执行官 Eric Lindberg 表示。

趋势一致

高额的食品杂货费正在以多种方式重新配置购物习惯。

市场研究公司Mintel的高级零售和电子商务分析师Brittany Steiger说："大多数消费者通常在离家最近的商店购物，随着消费者更多地从附近的杂货店中寻找更低的价格，折扣零售商正在受益。”

特别是更富裕的家庭正在推动这些变化。在过去的一年里，Aldi 的大部分新顾客都是中等收入和高收入家庭，他们的年收入在5万至10万美元和10万美元以上。

"我认为他们正在发现价值，"Aldi 全国采购和客户互动副总裁斯科特-帕顿说，"这是一个消费者寻找解决方案的时代，通货膨胀正在冲击着每个人。"

此外，越来越多的消费者转向商店品牌，也称为 "自有品牌"。这些品牌通常质量相当，价格更低，在Aldi 大约90%的包装商品是自有品牌。

Aldi 通过多种方式鼓励购物者使用其标签。对产品不满意的顾客可以得到退款和更换，这也是该连锁店的 "双倍优惠 "保证的一部分。而且，它经常将自己的品牌展示在商店里销售的全国性品牌旁边，将价格差异置于明显的位置。

贸易出版物《Winsight Grocery Business》的主编Heather Lalley说："我不认为你不能低估所有这些自有品牌产品的实力，现在我们看到其他零售商正试图效仿它们。"

例如9月份，克罗格（KR）宣布了一个新的经济型自有品牌，名为Smartway，将其和其它一些自有品牌整合到一个旗下。克罗格（KR）"我们的品牌 "部门副总裁Juan de Paoli在宣布该品牌推出的声明中说，Smartway "具有家庭需要的产品，可以让他们在餐桌上享用更实惠的餐点 。”

不过如果折扣杂货店想在通货膨胀缓和后保持留住新客户，他们就必须给人留下持久的印象。

Aldi 就是其中之一，它正在推出一个新的标语来解释它的含义：It’s an Aldi Thing。这标语已经在一些渠道中上线，并将在本季度正式推出，意在总结可能令顾客惊讶的地方。比如Aldi 将商品放在纸箱里而不是堆在货架上，这可以节省劳力成本，Aldi 说这使它能够保持低价。

帕顿说："为了吸引和留住新顾客，我们能做的最重要的事情就是简单地把他们介绍给 Aldi ，一旦他们在我们的商店购物，体验我们的产品，并看到他们的杂货账单可以有多低，我们相信他们会回来的。无论经济环境如何，我们知道顾客仍然希望节省时间和金钱。"

该公司还正在与一组特定的客户测试在线购物服务，并希望在未来更广泛地推出。目前，想在Aldi 网上购物的人可以通过 Instacart 来进行。

甚至在通货膨胀开始飙升之前，Aldi 就已经有了热心的粉丝，包括一个拥有140万成员的Facebook群组，他们分享发现和产品评论。最近的几个帖子显示，狗穿着阿尔迪的宠物连帽衫和服装，Aldi 以葡萄酒为主题的降临日历也引起了轰动。

IRI的Driggs 说，随着 Aldi 这样的公司努力保持势头，他们的主流竞争者将不得不想办法让自己对购物者产生吸引力。

“这是一个利润非常低充满活力的行业，”她说，“主流零售商必须重新考虑他们的差异化点。”

李闲闲

【Stephen Roach 的访谈录】

Q1：8月美国通胀略高于预期，显示通胀具有粘性，您认为这一现象背后主要有哪些因素支撑？目前来看，通胀见顶了吗？如何看待未来一个阶段美国的通胀形势和中长期通胀中枢的变化？美国真的还能回到2%的通胀率吗？

罗奇：“略高”这个说法还是低估了8月美国令人失望的通胀表现。5、6月美国通胀经历了极其迅速的增长，相比起来，8月通胀确实仅“略高于”7月，但依然远高于大部分分析师和市场人士的预测——此前，人们曾预计会出现连续大幅下滑。

与前几个月一样，8月的通胀表现令人失望。个人消费支出（PCE）总平减指数上升0.3%，核心PCE平减指数——长期以来美联储最喜欢的通胀指标——攀升0.6%。与去年同期相比，8月美国核心PCE平减指数加速升至4.9%（7月为4.7%），而不是像大多数人预期的那样下降。

这些数字确实仍然低于3月的峰值，但只关注“通胀峰值”会导致我们忽视美国通胀问题最关键的一个方面：虽然3月美国通胀确实很可能已经达到峰值，但比起这个，达峰后的通胀回落轨迹要重要得多，而3月以后的通胀回落速度非常缓慢。事实证明，美国当前这种长期、广泛的通胀极其棘手，因此，美联储想回到2%的通胀目标水平会是一个非常漫长、艰难的过程。所谓的通胀“达峰”的说法其实就是变相地说“通胀是暂时的”，未来将证明这是一个重大错误。

Q2：联邦基金利率已经上调至3.00-3.25%，您对四季度和未来一年美联储加息和缩表节奏，以及联邦基金利率的峰值有何展望？

罗奇：美国当前的名义联邦基金利率（FFR）为3.1%，仍比整体CPI通胀率三个月来的均值8%低整整5个百分点。这提出了一个重要的问题：在判断货币政策立场时，我认为更重要的是关注整体通胀，而不是核心通胀。关注核心通胀就意味着假设一些主要的价格冲击都是暂时性的，像美联储主席鲍威尔之前做的那样。

在上世纪70年代，美联储原主席Arthur Burns——也是我的第一任老板——就曾反复忽视一系列短暂价格冲击，最终酿成大错。而时至今日，美联储还在重复着这个错误，在分析时剔除所谓的一次性或者说特殊的因素，只关注核心通胀率，而实际情况远比这个指标所显示的要棘手得多。美联储和市场都低估了价格压力的扩散以及在此背景下重回2%目标通胀水平所需要的货币紧缩力度。

鲍威尔表示，为遏制通胀压力，美国须采取“限制性”（restrictive）货币政策。基于整体CPI的中性政策利率——即1960-2021年间实际联邦基金利率的均值——为1.1%。所谓的“限制性”利率肯定要高于中性利率，这里为了便于讨论，我们姑且假设实际联邦基金利率至少要到2%。但是，美国当前的实际联邦基金利率为-5%，甚至还远远没达到中性利率，更不用说限制性的利率了。如果我们假设当前的通胀回落轨迹最终会比预计拉得更长，我估计名义联邦基金利率可能得升到5-6%的区间才能达到“限制性利率”的标准。这意味着，从目前的利率水平来看，美联储可能才打赢了这场抗通胀斗争的一半。

Q3：您如何看待本轮加息对美国经济的影响？如何展望美国的经济前景？美联储是否低估了经济衰退和劳动力市场崩溃的可能性？

罗奇：美国经济已经明显放缓，但至今尚未陷入衰退，从高度紧俏的劳动力市场也可见一斑。2022年上半年，美国实际GDP连续两个季度下降。尽管很多人将此和过去的经济衰退联系起来，但目前来看，这依然是技术性的，并不代表美国经济一定会陷入大规模周期性衰退。不过，如果我对于美联储为控制通胀而所需落实的加息幅度估计准确，那么在2023年，美国经济很可能无法避免衰退。

我们都知道，货币政策对于实体经济的冲击存在一个很长的滞后期，往往在12-18个月之间。我自己的研究显示，实际利率的变化对于评估货币政策对实体经济的冲击非常关键。基于此，结论已经非常明了：美联储已经释放信号表明将从历史性的大规模货币宽松转向更加限制性的政策立场。这基本上已经相当于一场大规模的范式转换。

过去三次美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议上连续加息75个基点，已经是1982年初（保罗·沃尔克执掌美联储的时代）到现在为止最大幅度的货币紧缩了。在政策利率达到限制性的水平之前，美联储可能还要再进行几次加息，最终导致的范式转换或将无比剧烈，也正是这点让我相信美国经济将在2023年不可避免地陷入衰退。

Q4：您对美元指数未来走势如何展望？强势美元将对非美元国家和全球市场带来哪些放大效应和外溢风险？

罗奇：这个问题非常重要，我试着回答。两年多前，我曾警告美元可能会崩溃，但结果和我想的大相径庭——美元不仅没有暴跌，反而节节高升。因此，我现在对于货币方面的预测非常谨慎。我当时预测美元崩溃有三个原因：美国剧增的经常账户赤字、当时非常消极的美联储、以及那时我们对其他货币过度消极的判断，尤其是欧元、人民币以及墨西哥比索和加拿大元（《北美自由贸易协定》除美国外的两方）。

虽然当时美国经常账户赤字确实持续扩大，但事实证明，至少迄今为止，这点并不重要。美联储当然也已经幡然醒悟，积极牵头应对美国严峻的通胀形势，这是推高美元的决定性因素。如上所述，我推测美联储为了达到控制通胀的目的，还要以超出市场预期的幅度继续收紧货币政策。事后反思我之前对美元的错误预测，这次我认为，美元还会继续保持强势。不过鉴于我过去糟糕的预测，我必须强调我的结论可能未必准确。

强势美元的外溢效应不言而喻。随着美元攀升，其他国家货币贬值，但其（出口）竞争力也随之得到了增强。（更主要的）问题来自于债务偿还压力，尤其是已经债台高筑的新兴市场经济体，包括已经发生债务违约的斯里兰卡、黎巴嫩、赞比亚，全球一向“最受欢迎的潦倒国家”阿根廷，以及债务违约已现端倪的孟加拉国和巴基斯坦。

Q5：一些观点认为，全球竞争性加息的趋势正在带来“反向货币战争”，您对此是否赞同？这会带来哪些危害？在平抑通胀之前，我们是否正面临新一轮金融危机和全球性经济衰退的风险？

罗奇：除中国以外，全球大多数经济体都在经历通胀，那么除了美国以外的这些国家同样收紧货币政策也是正确的。但是，美联储在全球加息大潮中扮演领头羊的角色，叠加美元作为全球主导储备货币的地位，让各国央行都开始逐渐意识到一个残酷的事实：零利率的时代已经结束了。

在前些年，基于“通胀已经结束”这样一个错误的假设，我们几乎没有对主权债务进行任何实质性的约束，因为偿债成本极低，各国财政部门肆意开支，并误以为这种情况能永远持续。今天的高通胀以及货币紧缩彻底颠覆了这种错误的逻辑。在俄乌冲突引发的能源危机的冲击下，欧盟已经步入经济衰退，美国2023年也很有可能面临同样的命运，全球不发生经济衰退才是奇迹。

在后全球金融危机时代，尤其是2012-2016年间，全球还能依赖于中国经济来缓冲冲击，但这次，中国经济也面临多重挑战。美国、欧洲、中国加起来占全球GDP 的49%，这三个火车头一旦减速，2023年全球经济陷入衰退就几乎成为定局。

Q6：面对通胀形势、经济衰退与金融风险，您对非美经济体及其央行的应对措施有何建议？

罗奇：这个问题很难有一个简单的、绝对奏效的解决方案。事后来看，我们可以轻易地批评伯南克、格林斯潘等央行政策制定者，他们把自己的名声全都葬送在了对“大缓和”（Great Moderation）的幻想中。今天我们已经明白，对于这种幻想的执着来自于一个关键的错误假设，那就是通胀真的已经一去不返了。市场、财政部门、主权债务管理机构都非常乐意随大流，而且他们还有“现代货币理论”（MMT）这个伪理论为他们的集体策略提供智力支持。

从很多方面看，这几乎就是上世纪70年代在重演。当时我刚毕业，加入美联储担任经济分析师。时任美联储主席Arthur Burns坚持认为当时的通胀是暂时性的，是特殊的（一次性的）因素导致的，和货币政策无关。遗憾的是，时隔五十年后，鲍威尔重蹈覆辙。要想解决这一系列难题，尤其是在当前高度紧张的政治环境下，我们不妨回顾一下保罗·沃尔克（Paul Volcker）留下的经验。

很明显，鲍威尔把沃尔克的自传《坚定不移》（Keep At It）摆在了他桌上一个显眼的位置。他肯定也仔细读过这本书——他2022年8月在杰克逊霍尔的讲话就说明了这一点。但明白货币纪律的好处是一回事，尤其是在大缓和时期长期缺乏货币纪律的情况下，坚持致力于重塑货币纪律、防止滞胀之中的全球经济走向危机又是另外一回事。和当年的沃尔克一样，鲍威尔即将面临这样的挑战。

Q7：历史上看，美元大幅波动往往使全球货币体系陷入“无锚”的动荡时期。这一次，您认为国际货币体系会迎来哪些新的发展趋势？各国应该如何共同改进全球货币体系的治理？全球是否有必要以及如何从单一的货币通胀目标制过渡到包括稳定增长和维护金融系统稳定性的多目标管理体系？

罗奇：长期以来我一直支持在现代中央银行的职责中增加金融稳定这个目标。在2000年代初互联网泡沫破裂后，我首先提出这个问题，在2008-2009年全球金融危机后，我又一再重申这一点。我坚持认为，各国央行鼓励从以收入为基础的经济向对资产（高度）依赖的经济过渡是鲁莽和不负责任的。

由于盲目相信“大缓和”，加之极低的利率以及从估值过高的资产中榨取财富的新技术，资产依赖型经济声称可以支持收入受限的经济增长，并且不产生任何代价——也许他们确实是这么想的。但我警告说，总有一天通胀会卷土重来，“大缓和”将不再大。

这一天已经来了，同时金融风险正在全球蔓延。是的，央行政策制定者们也知道他们应该更加认真地对待这种风险。在全球金融危机之后，大多数主要央行开始定期发布“金融稳定报告”，国际货币基金组织（IMF）现在也在发布基于国际视角的类似报告。但这还不够，这充其量只是一项“软”金融稳定任务，只是口头上说说可能出现重大问题。决定金融稳定的因素——资产价值、杠杆率和与资产相关的对实体经济的扭曲——需要明确化，纳入正式的、具有法律约束力的文件（即国会立法）以及央行的使命当中。

中国人民银行原行长周小川2016年曾展望过“多目标货币政策”。在不损害现有价格稳定和充分就业目标的情况下，从软金融稳定规定转向硬金融稳定规定，将是朝着“多目标货币政策”方向迈出的重要一步。虽然从理论上讲，多目标体系框架下的国际协调会很理想，但这种情况发生的实际可能性接近于零。这就要求各央行在应对自身金融稳定风险的同时，也要考虑到其行动可能产生的全球外溢效应。美联储副主席布雷纳德（Lael Brainard）最近在纽约联储研究会议上的讲话体现了对这种做法的重要认可。

而这提出了最棘手的问题之一——用一个单一的政策工具来平衡多重目标。今天，这意味着要解决通胀控制和金融稳定之间的权衡问题。未来，失业率无疑会上升，这可能意味着其他的权衡。只有真正独立于政治压力的央行才能以沃尔克式的纪律和专注来解决这个棘手的问题。“坚定不移”并不容易，但归根结底，这是唯一的出路。


✍️  Stephen Roach，美国经济学家，现任耶鲁大学杰克逊全球事务研究所高级研究员和耶鲁管理学院高级讲师。他曾任摩根士丹利亚洲区主席和纽约投资银行 摩根士丹利首席经济学家。1970年代末刚毕业的罗奇在美联储任经济分析师，他在美联储工作期间见证了美联储应对恶性通胀的全过程。

李闲闲

【彼得·希夫：通货膨胀将获胜并将继续存在】

作者：Greg Hunter

基金经理兼经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）表示，市场认为美联储可以通过提高利率来战胜通胀。看看下跌的股市，许多人越来越担心会有什么事情发生。

希夫解释说：“美联储现在也处于同样的困境中，只是更糟，因为它的泡沫比我们在2008年或2018年的泡沫大得多。

我们现在有更多的债务，经济无法承受 5%利率高于2008年和2018年。想想吧。如果联邦基金利率达到5%，我敢打赌30年期抵押贷款利率将是9%。人们付不起9%，尤其是当他们借入房屋价值的95%时。所以，这是一笔巨额抵押贷款。这个住房市场是为3.5%的抵押贷款而不是 9% 的抵押贷款而建立的。

看看联邦政府。我们有31万亿美元的国债。如果美联储涨到5%。政府将如何不得不每年花费1.5万亿美元来支付国债利息？不可能。

所有债务公司承担的情况如何？它必须翻过来。他们将如何从2%或3%到7%或9%？所有的垃圾债券呢？他们将如何生存？那些以低利率借钱的市政府和州政府呢？他们将如何将债务展期？商业地产呢？他们将如何生存？

美联储创造了一个完全依赖于接近0%的利率和通货膨胀的经济体，没有办法为这些公司融资。因此，将会发生大规模的内爆。如果联邦政府要停止将债务货币化并提高利率，我们需要大规模削减政府支出。”

停止将债务货币化并停止印钞？不要押注美联储会坚持该计划。希夫说：“美元正在上涨，因为人们认为美联储可以成功地将通胀率降至 2%。每当我们的通胀高于共识时，市场就会认为美联储将不得不更加努力才能获胜。因此，他们抬高了美元，因为美联储将不得不进一步加息。他们没有意识到通胀恶化是美联储正在失败的迹象，最终它会投降。通胀将获胜，通胀将持续存在。”

希夫认为，“你将获得更高的通胀保证。美联储是该死的，如果它这样做了，该死的它不是，清算的日子终于来了。我们有这个巨大的通货膨胀问题，政府和中央银行无法解决它，因为到目前为止，通货膨胀一直是他们解决所有问题的方法。现在通货膨胀已经成为问题，他们没有解决办法。”

shenjeff

讀懂不困難，但是要和政經現象及實務事件相關聯還是力有未逮
基礎知識還是太薄弱

李闲闲

【为什么泽连斯基的第三次世界大战策略会失败】

作者：Jordan Schachtel  调查记者和外交政策分析师

卷入这场冲突的主要当事方都不希望通过第三次世界大战进行核世界末日。

一直精神错乱的乌克兰总统泽连斯基在过去一年里一直试图将北约大国拉入与俄罗斯的直接冲突中，尽管他曾多次尝试这样做，但他尚未取得成功。虽然华盛顿、布鲁塞尔和莫斯科之间的言辞肯定变得更加激烈，但地缘政治棋盘上的动力棋子仍然稳定存在，因为冲突的主要各方不想目睹第三次世界大战的爆发。

周四，泽连斯基进一步加大了言辞，呼吁北约部队轰炸俄罗斯清除其核武库。



当然，这样一项启动第三次世界大战的任务是不可能的，因为莫斯科保留了核三合会和成千上万的核武器供他们使用。

泽连斯基是一名职业演员，似乎并不关心细节。他只希望北约/美国军队驻扎在乌克兰，他愿意接受第三次世界大战来实现这一目标。

上周，泽伦斯基签署了一份加急的北约申请。

至少就目前而言，好消息是，参与这场冲突的主要各方都不想通过第三次世界大战进行核世界末日。



北约大国当然不想与俄罗斯发生直接冲突。正如过去几个月所表明的那样，他们只满足于在战争之外为乌克兰提供武装和资助。



这些大国仍然致力于支持基辅作为矛头，他们希望与莫斯科进行一场旷日持久的冲突。他们不寻求乌克兰对俄罗斯的胜利，而是一场类似于阿富汗的永久战争，既可以削弱他们的敌人，又可以为全球精英提供多种形式的洗钱活动。

值得庆幸的是，西方大国的领导人实际上并不相信关于普京是某种试图征服整个欧洲的，希特勒般人物的歇斯底里的胡说八道。

俄罗斯人也不想要第三次世界大战。正如克里姆林宫所阐明的，他们的公开目标是消除对其领土完整的威胁。正如俄罗斯的政治和军事行动所证明的那样，他们更不言而喻的目标是确保具有战略价值的领土，并由欢迎或漠视更换主权的想法的公民居住。俄罗斯是一个最低限度的扩张主义大国，在有限的环境中以友好人口为目标。

泽连斯基严重失算，因为参与支持基辅的国际主义球员中没有一个真正关心乌克兰。如果他们真的关心乌克兰，他们会寻求停止敌对行动。相反，恰恰相反，乌克兰已成为军事工业卡特尔的新金矿。

泽连斯基和他最近的前任们完全搞砸了 现实政治。他的政府没有利用乌克兰的力量作为中立的缓冲国，而是全力以赴地屈从于一个联盟，同时对抗其更强大的邻国，这对乌克兰人民造成了毁灭性的后果。

虽然以泽连斯基为首的乌克兰政客阶层乐于通过消耗代理战争龙头的小滴水来丰富自己，但乌克兰国家正被战争撕裂，其人民仍然贫困。

如果基辅失去并且成了俄罗斯的势力范围，这肯定会给北约联盟带来挫折，但他们的行动表明，不值得为这陷入第三次世界大战。这与泽连斯基有关，因为这场对抗将由他和他在政府中的盟友来决定。因此，将世界骗入第三次世界大战是基辅的首选战略。幸运的是，至少目前没有大国愿意走这条路。

李闲闲

【法国三分之一的加油站遭遇 "供应短缺"，能源巨头要求紧急进行工资谈判】

就在我们报道法国已经动用其战略燃料储备，为越来越多因炼油厂工人近两周的罢工而枯竭的加油站提供补给的几天后，政府发言人Olivier Veran敦促消费者不要恐慌性购买，结果却适得其反。周日法国能源部宣布，几乎三分之一的法国加油站（对美国读者来说是汽油）至少有一种燃料产品遇到了 "供应困难"（高于周六的21%），因为法国能源巨头道达尔能源公司提出提前进行工资谈判以回应工会的要求，因为它寻求结束将法国推到历史性能源危机的罢工。

"该公司在一份声明中说："只要封锁结束，所有劳工代表同意，该公司提议将强制性年度工资谈判提前到10月开始，谈判最初计划在11月中旬开始。

作为回应，工会代表早些时候告诉路透社，由CGT（法国历史上比较激进的工会之一）发动的罢工将继续进行，即使工会表示他们愿意在下周开始谈判。

罢工扰乱了埃克森美孚和道达尔能源两家工厂的运营，导致法国汽油库存下降。在大约两周的工业行动中，法国的国内燃料产量已经下降了60%以上，全国各地的神经都很紧张，因为等待的队伍越来越多，供应已经枯竭。

法国交通部长克莱门特-博纳（Clement Beaune）说，星期六法国的供应没有问题。他说，短缺是一种 "局部现象，与社会运动有关"，同时敦促公司和工会以 "负责任 "的态度行事。

周五，当炼油厂罢工持续第十天时，该国能源部长Agnes Pannier-Runacher说，"超过80%的加油站在正常运作"，并补充说在一些地区存在 "明显的供应紧张"，特别是在与比利时交界处，那里的燃料目前价格更高。从那时起，这80%的比例已经下降到70%。

Pannier-Runacher在周六的一份声明中说："政府正在尽最大努力使情况尽快恢复正常"。他补充说："必须尽快找到解决这一冲突的办法"。

与此同时，据路透社记者报道，早在周三首都市区和郊区的服务站就排起了长队，队伍一直延伸到出城向北的主要A1高速公路上。

在巴黎附近的一个加油站排队等候的人之一，金属工人Terry Caboste告诉Euronews，他说："我早上4点起床去加油，现在如果早上8点有油的话，我已经等了大约4个小时。"

在同一队伍中等待的养老金领取者吉勒-阿尔布（Gilles Albou）描述了他对这种情况的焦虑，"我不明白，我不明白，我很难理解为什么我们会陷入这种境地？"

能源部长Agnes Pannier-Runacher在一份声明中说，为了尽快达成工会决议，法国释放了战略储备并提高了进口量，并补充说这些应该意味着供应状况在周一得到改善。

在接受BFM电视台采访时，她对道达尔能源公司的提议表示欢迎，并说她期待埃克森美孚的法国埃索公司的行动，"这样，法国人民就不会被这场社会纠纷所挟持，可以放心地去工作了"。

埃克森美孚的法国分公司表示，它将在周一与工会举行新一轮的工资谈判，"目的是使集团的炼油厂能够尽快恢复运营"。

埃克森美孚的工资谈判已经进行了数周，而道达尔能源公司（TotalEnergies）的CGT表示，它一直试图让管理层在定于下个月举行的正式谈判之前提前坐到谈判桌上。

道达尔能源公司的工人们正在寻求从今年开始加薪10%，因为能源价格的飙升导致了巨大的利润，使该公司能够向投资者支付约80亿欧元的股息和额外的特别股息。该公司的首席执行官上周说，"现在是奖励工人的时候了"，但迄今为止该公司拒绝开始谈判。

CGT的一名代表说，在内部讨论和通知工人之前，工会不会对TotalEnergie的提议作出任何官方评论。

法国最大的工会CFDT在一份声明中说，它准备在10月开始进行工资谈判，该工会尽管要求类似的加薪，但没有要求罢工。议会下院执政的文艺复兴集团负责人Aurore Berge说，工人有合法权利要求分享在他们帮助下获得的特殊利润，但不能伤害普通人。

"工人举行先发制人的罢工是不可接受的，这将打击没有其他选择（只能用车）的法国人民，"她在周日的采访中告诉BFM电视台。

李闲闲

【方舟投资致美联储的公开信，警告通缩萧条】

好吧，好吧，好吧......事实证明，我们对凯西-伍德和ARK投资公司所做的一切并不完全是批评。

尽管这位经理在过去12个月里在她的旗舰 "创新 "基金中表现糟糕，但今天早上她发布了一封致美联储的公开信，指出美联储的政策可能会导致我们走向通货紧缩萧条的道路，这让我们感到很惊喜。

"在这份摘要中，我们首先划定了有可能转变成下游通货紧缩的上游价格通缩。然后，我们关注两个变量——就业和总体通胀——美联储似乎是根据这两个变量来做决定的。在我们看来，这两个都是滞后指标，"信中写道。

伍德指出，大多数商品价格——领先指标——已经见顶，现在正在逐年下跌。

"毫无疑问，食品和能源价格很重要，但我们认为，美联储不应该与俄罗斯入侵乌克兰造成的农业和能源商品供应冲击相关的全球痛苦作斗争，并使之加剧，"她写道。

信中继续指出，库存正开始膨胀。

在下游，库存的积累似乎正在压倒制造商和零售商。在与供应链制约因素斗争了一年多之后，即使是世界级的公司似乎也推翻了他们的自动化企业资源规划（ERP）系统，并过度订购了商品。面对个位数的销售增长，沃尔玛和塔吉特的库存在最近一个季度分别增加了25.5%和36.1%。

耐克公司最近的季度业绩表明，库存不平衡的情况已经恶化了。尽管销售增长只有3.6%，但耐克的库存在全球范围内增加了44.2%。在北美和运输中的船舶上，其库存分别增加了64.8%和85.0%！这也是耐克公司的一个特点。

在汽车行业，以曼海姆二手车价值指数衡量的二手车价格增长在2021年4月达到同比54.2%的峰值，并在2021年12月再次冲到46.6%，但到目前为止已经下降了13.5%，现在同比下降0.1%。面对库存损失，二手车商可能会流失更多的库存，这可能会把价格增长推到负值区域。

然后，信中呼吁美联储关注下游通胀和就业的滞后指标。然后，伍德质疑美联储对提高利率的 "一致 "立场。

"在9月和10月初，美联储感到其强硬立场得到了平反，因为有报告称，以不包括食品和能源的CPI和PCE平减指数衡量的通胀率增长了0.6%（年化7~8%），不包括食品和能源的PPI增长了0.4%（年化~5%）。包括食品和能源在内，CPI和PPI下降了0.1%（~1%年化），然而，由联邦住房金融局（FHFA）衡量的房屋价格下降了0.6%（~7~8%年化），"她写道。

"一致的？真的吗？"她总结道。"会不会是过去6个月里前所未有的13倍的利率增长——可能在11月2日到来时是16倍——不仅震惊了美国，而且震惊了全世界，并提高了通货紧缩的风险？"

回顾一下，自今年5月以来，我们一直在谈论通货紧缩的想法。我们当时写道：

当客户需求下降导致零售商库存不足时，就会出现牛鞭效应。反过来，批发商对零售订单的缺乏作出反应，他们自己的库存不足。然后导致制造商减缓生产。最终，情况会发生逆转。随着顾客需求的恢复，零售商迅速订购更多的货物，往往是太多了，批发商和工厂就会陷入短缺。短缺发生，价格上涨。最终，生产水平的提高远远超过了平衡水平，这就会在产业链上产生连锁反应。商品供应的这些剧烈波动随后继续来回，直到最终建立起平衡。

"想想看：广泛的库存清算，"我们在近5个月前得出结论。"简而言之：我们将看到所有清算之母，因为零售商在需求大肆破坏时期争清除库存。

看起来我们是对的，凯茜伍德不可能所有事情都是错误的。

李闲闲

【保罗-都铎-琼斯担心通胀飙升导致 "社会稳定"】

交易员保罗-图德-琼斯认为，由于美联储积极的紧缩政策，美国经济要么接近或已经处于衰退之中。

"琼斯周一在CNBC的 "Squawk Box "节目中被问及经济衰退的风险时说："我不知道它是现在开始还是两个月前开始。

"我们总是会发现，我们总是对经济衰退正式开始的时间感到惊讶，但我假设我们会进入一个经济衰退。"

然而，这位亿万富翁对冲基金经理指出，这种短期痛苦是必要的：

"如果他们不继续下去，而我们的通货膨胀会一直居高不下，我认为这只会在未来产生更多问题。”琼斯说。

"如果我们想要长期繁荣，你必须有一个稳定的货币和一个稳定的估值方式。"

“所以，是的，从长远来看，你必须有 2% 的通胀率，才能拥有一个稳定的社会。因此，长期收益会带来短期痛苦。

这位战胜了1987年市场崩溃的人对美联储在通胀高峰的第一个迹象上的转向提出了警告。

"通货膨胀有点像牙膏。一旦你把它从管子里拿出来，就很难再把它放回去，"琼斯说。

"美联储正疯狂地试图把这种味道从他们嘴里洗掉，如果我们进入经济衰退，这将对各种资产产生真正的负面影响。"

展望未来，琼斯说，2020年代可能会出现重大的 "财政紧缩"，因为各国政府将放弃前十年的宽松货币政策。

他说："无论谁是2024年的总统，都将面对如此严峻的债务动态，我们将出现财政紧缩。”

最后，琼斯指出，这些是宏观的 "壮观 "时期，然而，对于拥有股票或债券的一般投资策略而言，这通常不是好时期，他补充说。

"琼斯说："大多数经济衰退从开始到结束大约持续300天。

"股票市场下跌，将会发生的第一件事是短期利率将在股市真正触底之前停止上涨并开始下跌。”

琼斯说，当一切都被破坏时，宏观就会发挥作用。

同时，一旦美联储停止加息，市场可能会看到 "各种被打压的通胀交易会出现大规模反弹"，这位传奇的对冲基金经理说。

李闲闲

【从没有这样的跌幅，全球PC三季度发货量暴跌近20%】

10月10日，统计机构IDC发布了2022年第三季度PC出货量的报告，与去年同期相比，PC出货量下降了15%，本季度全球出货量总计7430万台，低于去年同期的8730万台。然而，由于微软即将停止对win7系统的更新和修复，当前PC出货量主要由商业更新驱动，出货量仍远高于疫情前的水平。

同日，另一家研究公司Gartner Inc.的数据显示，第三季度全球出货量较上年同期下降19.5%，为20多年来的最大降幅。电脑制造商最近一个季度的个人电脑出货量为6800万台，低于上年同期的8450万台。这两家研究公司对数据的计算略有不同。

Gartner分析师Mikako Kitagawa表示：“本季度的业绩可能标志着个人电脑市场的历史性放缓，虽然供应链中断终于得到缓解，但鉴于消费者和商业市场的个人电脑需求疲软，高库存现在已成为一个主要问题。”

全球PC发货量前五名单分别是联想（占比22.7%）、惠普（占比17.1%）、戴尔（占比16.1%）、苹果（占比13.5%）、华硕（占比7.5%）。

李闲闲

【是时候对拜登说“我们不要核战争”】

作者：Ron Paul  美国众议院议员

上周，《纽约时报》发表了一篇令人震惊的文章，声称美国情报界认为乌克兰政府应对8月的袭击导致俄罗斯著名哲学家的女儿达里亚·杜吉娜 (Darya Dugina) 丧生负责。

毫无疑问，乌克兰是一个典型的西方民主国家，坚持我们共同的价值观，反对侵略性的俄罗斯侵略者，这一说法因基辅对俄罗斯境内一名无辜平民进行基地组织式袭击的报道而受到损害。Dugina 被谋杀是恐怖主义的教科书定义，即“在追求政治目标的过程中使用暴力或暴力威胁，特别是针对平民。”

仅仅一个多月后，Nordstream 管道被炸毁，似乎至少在短期内结束了德国可能找到通过修补其主要能源供应商的围栏来拯救其经济的可能性。一位主要的波兰政治家感谢美国所做的工作。

然后在周末，连接俄罗斯大陆和克里米亚的桥梁遭到轰炸，造成至少六名平民死亡，部分桥梁被淹没。袭击发生数小时后交通恢复，但俄罗斯总统普京将责任归咎于乌克兰情报部门。我们都知道乌克兰依赖于它的美国主人，所以我们可以假设美国提供的情报允许瞄准桥梁。

这里有一个模式。越来越多的针对俄罗斯的无耻攻击正在发动，而华盛顿几乎没有采取任何行动来隐藏美国的指纹，为什么？

拜登政府似乎正在让我们更接近乌克兰的核战争，而拜登本人似乎也知道这一点。上周他说，普京“在谈到可能使用战术核武器或生物或化学武器时并不是在开玩笑，”这是“自古巴导弹危机以来，我们第一次面临使用核武器]的直接威胁” ，如果事实上事情继续沿着他们前进的方向发展。”

所以问题是他是否知道他对俄罗斯的代理人战争正在让我们更接近不可想象的——核毁灭——为什么他的政府坚持要跨越红线？显然，拜登的“专家”认为普京是在虚张声势，不会对杜吉纳暗杀、北溪管道破坏和刻赤桥袭击事件采取任何行动。

但如果他们错了怎么办？

通常，外交政策行动应该在成本/收益的基础上进行权衡。采取一项特定的政策对美国的好处会超过所涉及的风险吗？在这种情况下，分类帐的正面绝对没有任何内容。如果核战争爆发，美国的安全和繁荣是否会从俄罗斯政权更迭中受益更多？

这似乎并不难。不

那么这里发生了什么？为什么美国政府——在国会大多数共和党人的支持下——继续提供数百亿美元的军事援助，并在一场与美国毫无关系的冲突中将我们推向核战争？

结束美国参与这场战争的时间是昨天，如果数百万美国人走上街头和平抗议，要求他们的代表停止这种疯狂行为，那就继续吧。明天可能为时已晚。

李闲闲

【这是一个全球性的Margin Call，我希望我们能幸存下来】

在前纽约联储大师马克-卡巴纳（Marc Cabana）警告说，美联储可能会步英国央行的后尘，因为 "美联储想盲目追求降低通胀，但市场运作的恶化或信贷冻结可能促使他们进行干预"。然后，卡巴纳——他在危机前的预测记录只有Zoltan Pozsar可以比拟——明确警告说，下一个破裂的市场将是国债市场，或者如他所说，"美国国债崩盘是一个越来越大的风险"，即：

美国国债流动性不足，需求有限，这可能使美国国债市场容易出现类似英国的市场功能崩溃。美国国债崩盘的催化剂尚不清楚，但可能包括：大规模的外国外汇干预以削弱美元/抛售美国国债，美国11月的财政冲击与令人惊讶的国会民主党的坚持更高的自然灾害支出，等等。

虽然对经济和市场的破坏将是前所未有的，但根据卡巴纳的说法，一线希望是："一个未锚定美国国债市场可能是收紧条件和降低通货膨胀的最快和最具破坏性的方式。" 话又说回来，一个破碎的国债市场将产生比 "降低通货膨胀 "更可怕和灾难性的后果，它将在一夜之间摧毁美国和西方经济。这就引出了一个问题，卡巴纳含蓄地提出：美联储是想放慢经济增长速度，还是让它陷入崩溃？

虽然卡巴纳的警告尚未出现（成为现实只是时间问题），但它有效地描述了欧洲政府债券市场慢动作崩溃情况。

不仅仅是今天英国债券的最新崩溃：正如《亚洲时报》的大卫-戈德曼（David Goldman）隔夜写道，德国政府债务市场的风险指数上周上升到比2008年世界金融风暴时的记录还要高的水平，"因为保证金要求迫使银行、保险公司和养老基金持有的衍生品头寸清算。"

我们在两周前注意到美国SOFR互换利差的错位，这是在2020年10月推出的该指数有史以来最大的单日双向波动。



高盛写道，衡量德国市场风险的一个关键指标，德国政府债券（Bunds）和利率互换协议之间的利差，跃升至2008年创下的前纪录之上。同时，用利率期权对冲德国政府债务的成本，即期权隐含波动率也上升到了历史最高水平。

高盛随后对英国养老基金衍生品发生的情况进行了简短的切入：

• 在德国和英国，"实际 "收益率，即与通货膨胀挂钩的政府债券的收益率深入到负数，美国市场紧随其后。这使保险公司和养老基金陷入困境，这些公司通过投资养老金和保险费来提供未来收入。
  
• 作为补偿，欧洲和英国机构通过衍生品合约或利率掉期锁定长期利率，即在支付短期利率的同时获得长期利率。掉期是一种杠杆头寸，需要价值仅为合同名义金额一部分的抵押品。
  
• 当美联储在2021年末提高利率时，支付固定利率而接收浮动利率的利率掉期的价格暴跌。养老基金和保险公司被困于相当于10比1的多头政府债券的保证金头寸上。七国集团的长线政府债券价格下降了近20%，衍生品合同的价值也蒸发了。
  

正如我们两周前报道的那样，这使得英国机构面临着海啸般的保证金催缴，他们只能通过清算资产来应对。这反过来又导致了英国政府债券市场的挤兑，欧洲其他国家的债券市场也紧随其后。英国央行的紧急债券购买推迟了市场崩溃，但英国金边债券市场仍然处于困境之中，期权对冲成本创历史新高



高盛随后引用了德国最大保险公司之一的投资组合经理的话，他总结了最近发生的事件：“这是一个全球追加保证金通知。我希望我们能活下来” 。或者正是几周前我们警告说的那样：“BBG美元指数1300重回恐慌性高点，并在美元保证金追缴席卷新兴市场时创下新纪录。转向不会来自于 "通胀目标被击中"，而是来自于整个欧洲的破坏性。”

从那以后情况变得越来越糟，因为较弱的欧洲银行突然难以找到短期资金，至少市场是这样认为的。在这个过程中，使瑞士信贷CDS的成本高于2008年，比银行间同业拆借成本高出近4个百分点，引发了对欧洲债券市场稳定性的更多质疑，并猜测欧洲央行将是下一个投降和拯救市场的人。

与此同时，英国债券市场在两个周五前英国央行投降并重启量化宽松政策后企稳后，今天事情再次爆发，收益率再次飙升，预期周五英国央行的 "临时 "QE将结束（剧透：不会结束）。

美国的情况如何？

到目前为止，美国的养老基金和保险公司还没有面临同样的保证金要求，但他们会遭受痛苦的损失。随着利率的下降，他们转向了商业房地产等实际收入的资产。美国股票市场上的商业房地产投资公司的价值已经下降了35%，与纳斯达克指数的下降幅度差不多。

如果这能说明问题的话，20万亿美元的商业房地产市场价值今年已经损失了约7万亿美元。此外，公司债券和股票组合也损失了近20%。股票和债券是养老金投资组合的最大组成部分，在2022年期间下降了约20%。总的来说——取决于你相信哪一项关于养老金资产配置的调查——美国平均养老金今年可能已损失了超过20%的资产价值。

事实上，养老金甚至不需要像英国那样有濒临死亡的经历：如果相关资产的价值下降得足够多，强制出售迟早会开始。 而一旦投降真正开始，就像以前看涨的高盛策略师所警告的那样，紧随其后的是大规模裁员。只有到那时我们才会发现鲍威尔有多大的决心，在他被总统解雇之前祭出一个沃尔克2.0炸毁美国经济和市场，释放全球金融危机以来最严重的衰退作为他临别礼物。


✍️ 哈哈，全体都在恐吓鲍威尔和美联储，为的是宽松的毒药不能停。

水月境天

是啊。美国搞得不好会把全球都拖垮。
也许中国还能得利。
欧洲都不行了。
算咋回事。

李闲闲

【公开反抗的来了，崩溃的欧洲抨击美联储 "将我们带入世界经济衰退"】

由于美联储无情的紧缩政策，11月2日在短短96个交易日内四次加息75bps，这是自沃尔克以来最快的紧缩运动，美国资本市场（标准普尔500指数下跌-24%，为历史上第四糟糕的一年，只有1931年、1974年和2002年更糟糕。10年期债券下跌-17%，是历史上最糟糕的一年。），美国的经济也受到了影响。

然而，与美联储以美元飙升和利率爆炸的形式所造成的破坏相比，美国的损失，其经济相对独立于全球储备货币飙升的连锁反应，根本不算什么。然而，反对索罗斯-拜登政府或鲍威尔主席的呼声相对较低（不包括中国《环球时报》偶尔发表的尖锐评论和大家最喜欢的 "美国本土 "莉兹-沃伦的虚假民粹主义愤怒推特）。可以肯定的是，这是意料之中的。毕竟，中央银行最不需要的是，当他们正在寻求实现一个极其不受欢迎的全球经济衰退，这将使数百万人失去工作（认为通货膨胀是坏事？等到你没有工作了，通货膨胀还是很糟糕）的时候，技术官僚队伍中的不和谐因素越来越多，他们有一个简单的剧本，无论某项政策多么不受欢迎或愚蠢，你永远，永远，都不要公开提出异议，因为这有可能引发民众的愤怒，在突然非常愤怒的公众手中推翻整个纸牌屋。

至少到目前为止情况如此。因为今天，欧盟27国集团的高级代表何塞普-博雷尔（Josep Borrell）违反了 "没有异议，永远没有异议 "的潜规则，公开抨击美联储，他说中央银行（整个欧洲的经济衰退将比美国严重得多）被迫跟随美联储多次加息，以防止其货币对美元汇率下滑，并将美国中央银行的影响与德国在欧元诞生前对欧洲货币政策的主导地位相提并论。

当然，当时解决超级德国马克的办法很简单：将所有国家集中在一个共同的货币保护伞下，即使这意味着生产力较低和重商主义较弱的国家的痛苦（因此，欧洲主权债务危机永无休止，只是由于欧洲央行的债券购买才得以保持冬眠状态）。然而这一次他们打破了沉默，欧洲的 "领导人 "承认，当世界储备货币的保管人已经只为自己做最好的事，盟友和朋友死活无关紧要。

据英国《金融时报》报道，博雷尔对欧盟各国大使的听众说："每个国家都必须跟随，否则他们的货币就会贬值"。"每个国家都在努力提高利率，这将使世界经济陷入衰退"。

英国《金融时报》将这些评论定义为 "不加掩饰"，但我们相信这些评论在很大程度上是事先经过官员批准的，他在一次范围广泛的演讲中还批评欧盟没有听取外国的意见，并寻求将其治理模式和标准 "输出 "给其他国家，并承认尽管英国《金融时报》称之为 "来自华盛顿的警告"，但该集团未能预见到俄罗斯对乌克兰的全面入侵，因为英国《金融时报》当然要提到特朗普，或者承认他是对的，将是不可想象的。

在世界银行上个月警告称，多个央行的加息可能引发 2023 年全球经济衰退之后，博雷尔谨慎选择了美国货币政策，因为它认为央行的“同步程度”不同于 50年来的任何情况。

是的，支撑世界上历史上最激进的紧缩周期表面开始破裂，而且相当猛烈。

博雷尔发出警告之际，世界银行和国际货币基金组织在华盛顿开始了为期一周的联合会议，官员们将在会上讨论全球经济面临的多重威胁。预计该基金将连续第四个季度下调全球经济预测。

随着越来越多的愤怒的声音响起，警告美联储不要更积极地收紧货币政策，这一信息似乎终于开始起作用。美联储高级官员最近直接地承认，他们收紧货币政策的运动有可能造成 "溢出效应"，可能危及较弱的经济体，也可能危及所有其他经济体。但他们强调，他们主要关切仍然是控制美国的通货膨胀，这表明了他们的计划对全球的影响是次要考虑因素。

也许不会。美联储副主席Lael Brainard周一表示，虽然美国央行应该继续加息，但由于 "全球经济和金融的不确定性上升"，它必须 "慎重地和以数据为基础的方式 "这样做。她的评论足以推动风险资产大幅脱离盘中低点，尽管此后它们又下滑了。

她补充说，美联储 "考虑到了利率上升、美元走强和外国经济需求减弱的溢出效应"。上个月她强调了随着借贷成本的迅速上升，对高度负债的新兴市场所带来的风险。

正如英国《金融时报》所指出的，美联储对当前货币政策趋势的压倒性影响反映了欧元之前欧洲的情况，当时各国被迫遵循德国联邦银行的政策。博雷尔说："你不得不这样做。即使它对你的内部原因来说不是正确的政策。" 当然，另一种选择，即欧元是一场更糟糕的灾难。至少在DEM时代，欧洲国家可以通过贬值来摆脱财政危机。有了共同货币，他们都不得不向欧洲央行乞求购买债券的怜悯，否则将被迫任命另一位亲欧洲的傀儡总理。

李闲闲

【没有和解的可能：美国和中国正式陷入经济战争】

拜登政府周五公布了对中国技术出口的新限制，旨在削弱中国发展经济广泛领域的能力，从半导体和超级计算机到监控系统和先进武器，全球的半导体股票，在香港、欧洲，当然还有美国，正在下跌。

如前所述，美国商务部周五公布了全面的新规定，限制向中国客户出售半导体和芯片制造设备，打击了中国努力建立自己芯片产业的基础。该机构还将31家机构列入未经核实的名单，包括长江存储技术公司和领先的芯片设备制造商Naura Technology 的子公司，这严重限制了它们从国外购买技术的能力。

此举是拜登政府迄今为止最激进的举措，因为它试图阻止中国发展其视为威胁的技术能力。而且，正如彭博社所指出的，根据华盛顿实施限制的广泛程度，其影响可能远远超出半导体和依赖高端计算的行业，从电动汽车和航空航天到智能手机等简单的小玩意。

SemiAnalysis的首席分析师Dylan Patel说，这两个国家现在正式陷入了一场 "经济战争"。一位中国分析家说，现在已经没有 "和解的可能性 "了。

中国官方媒体和官员周末对这一行动表示愤怒，对经济后果发出警告，并激起了对潜在报复行动的猜测。中国电动车制造商小鹏公司的董事长兼首席执行官何小鹏上个月警告说，美国对芯片出口的限制升级将阻碍该国的自动驾驶行业。

帕特尔说："这是美国对中国建立其国内技术能力的努力发出的炮火，"他估计这些限制可能使全球技术和行业贸易减少数千亿美元。"这是美国的还击，表明他们会反击。"

欧洲和中国的半导体股票受此消息影响而暴跌。最先进的半导体生产设备制造商ASML Holding NV下跌超过3%。风向标中芯国际集成电路制造有限公司周一在香港跌幅高达5.2%，是8月15日以来的最大跌幅，因为彭博情报公司的分析师Charles Shum将其对2023年的增长预期削减了50%。华虹半导体有限公司暴跌10%，而上海复旦微电子集团有限公司暴跌25%。Naura Technology在中国大陆跌停10%，是4月以来的最大跌幅。

Gavekal Dragonomics的技术分析师Dan Wang认为，"这些规则是关于美国对华政策的一个方向性信号：一个非常鹰派的共识现在已经巩固下来了"。

美国官员表示，新的限制措施对于阻止中国成为更多的经济和军事威胁是必要的。作为提醒，早在2018年，我们就首次解释了与中国的 "贸易 "战争其实都是关于芯片和半导体的，防止中国超越美国。美国政府正在寻求确保中国的芯片制造商不能获得制造先进半导体的能力。

商务部负责出口管理的助理部长西娅-罗兹曼-肯德勒说，中国 "已经为发展超级计算能力倾注了资源，并力求在2030年前成为世界人工智能的领导者"。罗兹曼-肯德勒说。"它正在利用这些能力来监测、跟踪和监视自己的公民，并推动其军事现代化。”

中国的反应非常激烈。民族主义的《环球时报》警告说，"对自由贸易的野蛮攻击 "将给美国带来可怕的后果。

它在一篇社论中说："只有傲慢无知的人才能真正相信美国可以通过这些不正当手段阻止中国的半导体或其他技术产业的发展。美国的科技霸权损人不利己，可能会给中国的半导体产业带来一些短期困难，但反过来会加强中国在科技领域自立的意志和能力。"

彭博社援引中国外交部发言人毛宁的话说，这些措施是不公平的，将 "对全球产业链和供应链以及世界经济复苏造成打击"。

"现实是美国决心利用芯片作为遏制中国的工具，"中国芯片研究机构ICwise负责人顾文军在一篇在线评论中写道，"没有和解的可能。"

美国的新规定广泛限制了芯片制造商向中国出售人工智能半导体和那些可用于超级计算机的半导体。英伟达公司在9月警告说，政府对向中国出口人工智能芯片的限制可能会影响数亿美元的收入，使其股票暴跌。芯片制造商可以请求商务部对这些规则进行例外处理。但高级官员说，他们应该假设这种请求会被拒绝。

商务部还对供应能够制造先进半导体的美国机器实施了一系列的限制。它针对的是作为最先进设计核心的内存和逻辑芯片类型。

具体而言，这些限制包括使用16纳米技术或比这更先进的技术制造的所谓非平面晶体管的逻辑芯片，18纳米的动态随机存取存储器芯片和128层或更多的南德式闪存芯片（纳米数越小，芯片的能力越强）的生产。

Stacy Rasgon和来自Sanford C. Bernstein的一个团队解释了对人工智能、超级计算机和先进芯片制造设备的限制，同时指出个人电脑和服务器中使用的标准CPU不会像一些人担心的那样被禁止出口到中国。

"这些变化代表了进一步的升级，我们不知道中国可能会做出什么反应，"伯恩斯坦的分析师写道，"潜在的报复仍然是一种风险。"

好吧，总是有入侵或封锁台湾的可能，正如拜登正在尽力耗尽 "紧急 "石油储备以赢得一些民主党的选票一样。

最后，正如彭博社所指出的，一个关键问题是美国的规则将如何影响像ASML这样的公司向中国销售产品的能力。这家荷兰公司实际上是全球芯片制造商最重要的供应链公司。

ASML不得不在美国和中国之间达成一个具有挑战性的平衡。它一直在向中国客户销售其深紫外（DUV）机器，但一直在阻止销售其更先进的极紫外（EUV）机器。花旗集团分析师写道，根据商务部的新限制，该公司也可能被限制向中国客户销售DUV技术。

ASML发言人Monique Mols说："我们正在评估新法规的潜在影响，目前不能发表评论。

据SemiAnalysis的Patel称，未经核实的名单对中国的科技野心是一个严重的威胁。过去，当华为等公司被列入所谓的实体名单时，商务部切断了这些公司获得关键技术的途径，这意味着该机构已经收集了针对它们的证据。未经核实的名单只是意味着商务部无法核实一家公司的活动是否安全。

"那是巨大的，"他说。"他们几乎可以在两个月内将他们想在中国的任何公司列入黑名单。"

以下是华尔街分析师的一些下意识反应，由彭博社提供。

伯恩斯坦

• "这些变化代表了进一步的升级，我们不知道中国可能会采取什么应对措施"，注意中国可能进行报复的风险
  
• 对长江存储的限制可能对Lam Research影响最大，尽管Western Digital 将从竞争减少中受益。
  
• "我们认为新规则一般不包括对标准CPU的出口管制"
  

摩根士丹利

• "我们看到围绕图形和设备销售到中国主权客户的控制是我们所预期的，但围绕超级计算机和跨国工厂在中国增加更广泛的限制的规则可能是破坏性的"
  
• "放缓军用超级计算机的意图很明显，但相邻市场也有可能长期放缓，"这可能会在2023年上半年给计算供应链带来风险，可能会影响到英特尔、AMD、Nvidia、Marvell和博通等公司
  

花旗银行

• 新规则可能导致对中国的 DUV 光刻限制和新的数据中心处理器限制
  
• "虽然美国的限制可能使中国先进的半导体技术的发展更具挑战性，但它们应该会增加中国半导体公司购买国产设备的倾向"
  

李闲闲

【英国央行行长贝利对养老基金发出最后通牒后，美股出现避险抛售】

在英国央行行长贝利向养老基金发出最后通牒，"你们还有三天时间来完成这项工作"，称金边债券回购将于周五结束。这加剧了不稳定的担忧，因此指数和债券在尾盘出现了抛售，这是美元走强/风险下降的大环境的一部分。

在在贝利最后通牒之前，股票已经从纽约开盘的低点回升，除了CPI前和盈利定位之外，没有明显的催化剂。收益率在整个交易时段下降，尽管这未能帮助NDX，股票市场的防御性部分表现出色，也许反映了纽约联储消费者支出预期部分的大幅下降，这与一年前通胀预期的进一步下降相吻合，尽管3年期和5年期指标有所上升。

请注意，小盘股罗素2K指数出现了一些更值得尊敬的力量（在贝利最后通牒之前），也许是找到了9月份NFIB指数改善的动力，更不用说BofA的策略是看涨美国小盘股，特别是小盘股价值（超过增长）。

美联储的梅斯特是周二唯一的美联储发言人，她重申了她一贯的鹰派立场，这是值得注意的，因为周一鸽派的布雷纳德似乎发生了转变，这表明后者的谨慎态度似乎目前还没有成为更广泛的共识，但可以预计，如果通胀和劳动力市场紧缩数据改善时，情况可能发生变化。

李闲闲

【IMF：最坏的时候还未到来，央行要坚定专注抑制通胀】

在最近一次更新的10月《世界经济展望》（WEO）报告中，国际货币基金组织（IMF）再次下调了明年全球的GDP增速预期，预计今年全球GDP增长率将从2021年的6.0%降至3.2%，明年、即2023年增速进一步降至2.7%。

4月的WEO报告中，IFM将明年经济增速预期的下降0.9个百分点，降至2.9%，上一次的7月报告则是下调0.2个百分点。

IMF指出，如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，明年将是2001年以来全球经济最为疲弱的增长表现，还称，明年GDP“增速低于2%的可能性有25%。今年或明年，全球将有超过三分之一的经济体（增长）萎缩。”三大经济体将继续增长停滞。“简言之，最糟的时候还未到来，对很多人而言，2023年会是感觉像衰退的一年。”

既有紧缩不足也有过度紧缩风险 迄今为止价格压力相当顽固 央行要坚定专注抑制通胀

本次报告中，IMF通胀预计今年全球通胀率将从去年的4.7%升至8.8%，明年回落到6.5%。报告称，持续存在且不断扩大的通胀压力促使各国央行快速同步收紧了货币环境，但迄今为止，价格压力相当顽固。目前IMF预计，全球通胀将在今年晚些时候触顶，将较先前预期更长时间维持高位，2024年、即后年会降至4.1%。

IMF在报告中指出，不断加剧的价格压力会压缩实际收入并损害宏观经济稳定，因此仍是当前和未来繁荣的最紧迫威胁，同时敦促全球央行保持紧缩，不要转向。报告写道：

“各国央行目前都高度专注于恢复价格稳定，政策收紧的步伐急剧加快。而不论政策收紧幅度过小还是过大，都会带来风险。收紧程度不足将导致通胀持续时间更久，削弱央行的可信度，并造成通胀预期脱锚。过度收紧货币政策则可能将全球经济推向不必要的严重衰退。

正如一些专家最近指出，当各国央行未经协调时，过度收紧的可能性更大。金融市场也可能难以承受过快的政策收紧步伐。不过，这些政策失误的代价并不对称。如果再次误判通胀的顽固程度，央行来之不易的信誉可能被严重削弱，未来宏观经济稳定受到的损害也会大得多。

随着各经济体增长开始放缓以及金融脆弱性的浮现，放松货币政策的呼声势必会走强。政府在必要时应使用金融政策确保市场稳定，但各国央行需要沉稳实施货币政策，坚定专注于抑制通胀。”

2023年IMF通胀预计图：