HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【石油投资者已准备好迎接经济衰退】

作者：John Kemp  路透社高级市场分析师

上周证券投资者继续逃离石油市场，因为有越来越多的迹象表明经济衰退即将到来，这将削减石油消费。

在截至9月27日的一周内，对冲基金和其他资金管理人在六种最重要的石油期货和期权合约中卖出了相当于3400万桶。

根据ICE期货公司和美国商品期货交易委员会公布的持仓记录，基金在过去16周中有10周卖出，自6月初以来共减仓2.37亿桶。

总头寸从6月7日的6.47亿桶削减至仅4.1亿桶。看涨的多头头寸与看跌的空头头寸之比仅为3.63：1。

由于对价格反弹的信心已经消失，所有三个原油合约的综合头寸已经从6月7日的5.13亿桶缩减到只有3.14亿桶。

在对周期性最敏感的中间馏分油合约中，柴油和气油的合计持仓量已降至仅4500万桶，是2020年11月以来的最低水平，即在宣布首次成功接种冠状病毒疫苗之前。

基金经理们正在为商业周期的中度至严重衰退做准备，削减消费——原油和主要用于货运和制造业的馏分油受到的影响最为显著。

主要消费中心的原油和精炼燃料的库存仍然处于数十年的低位，但是周期性的衰退预计将稳定并重建这些库存，结束对价格的上升压力。

李闲闲

【纽约联储主席威廉姆斯：加息还没接近完成，降低高通胀需要时间】

美东时间0月3日周一，威廉姆斯讲话说：“收紧货币政策已经开始让需求降温，并降低通胀压力，但我们（美联储）还没有大功告成。”
“这需要时间，但我完全有信心，我们将回归持续的价格稳定。”

威廉姆斯称，美联储的货币政策尚未对美国经济增长构成限制性影响。

过去一个月，美股主要因美联储加息导致经济衰退的担忧而大跌。美联储官员基本还未在最近的言论中表现出对这一形势的明显担忧。威廉姆斯本周一的讲话对此也基本未提及，而是承认这些担忧对消费者支出的影响。

“包括借贷和房贷利率以及股价在内，金融状况的广泛衡量指标对支出的支持已经大大减少。这导致房地产市场活动减少，消费者和企业投资的支出出现放缓迹象。随着这种情况的继续，我预计，今年（美国）的实际 GDP将接近零增长，明年适度增长。”

虽然美联储迅速收紧货币，但美国劳动力市场供应紧张迄今几乎没有放缓的迹象。本周五，美国劳工部将在9月非农就业报告中披露重磅就业数据。媒体调查显示，目前市场人士预测的中值为，9月失业率将稳定在3.7%，不会继续回升。

威廉姆斯周一称，因增长放缓，他预计，到明年底，失业率将从目前的3.7%升到4.5%左右。关于通胀，他预计，在全球需求降温和供应稳步改善的共同作用下，通胀率下降将严重依赖大宗商品的商品，以及受供应链瓶颈影响最严重的商品，“这些因素应该会导致明年通胀率降到3%左右。”

李闲闲

【市场再次押注美联储的转向】

彭博社的Tatiana Darie写道："股票正在飙升，债券收益率暴跌，因为交易员们调低了对美联储紧缩政策的预期，再次押注降息最快于2023年5月到来。他们有可能感到失望。"

总结今天到目前为止的所有坏消息，达里指出，"标普500指数跳涨，因为令人失望的ISM制造业数据、信贷市场疲软和瑞士信贷的猜测提高了美联储在动荡中最终不得不转向的可能性。国债的走势是显著的，十年期国债收益率今年首次下降多达26bps，这在过去10年中只是第二次"。

尽管反弹早就该来了，而且可能会有持续的时间，特别是在股市经历了灾难性的9月之后，这是自2008年以来的第一次，但达里警告说，"今年与美联储作对并没有为投资者带来好处。"

彭博社的WIRP屏幕现在显示终端利率为4.38%，而上周五为4.52%，在上个月的FOMC会议之后的几天里高达4.7%。隐含利率从3月开始呈下降趋势，表明投资者预计经济放缓将促使央行官员改变政策。

虽然达里推测，投资者可能从上周美联储发言人的一些评论中得到线索，这些评论显示迄今为止与鹰派共识略有不同，但我们认为是马克-卡巴纳对美联储的警告让鹰派感到恐慌。也就是说，虽然本周即将发表的讲话中可能会插入谨慎的内容，但很难看出共识如何偏离央行粉碎通胀的决心。尤其是在美联储首选的通胀指标达到近四十年来最高的情况下，尤其如此。

李闲闲

【澳州央行出人意料地放慢加息步伐】

路透悉尼10月4日 - 澳大利亚央行周二将利率上调幅度低于预期25个基点，令市场意外，称利率已经大幅上调，但补充称仍需要进一步收紧政策。

澳大利亚储备银行 (RBA) 在 10 月份的政策会议结束时将其现金利率上调至2.60%的九年高点，这是多月来的第六次加息，其中包括四次50个基点的大幅升息。

澳州央行最近也表示过，加息步伐可能在某个时候放缓。但市场押注本周将升半个百分点，部分原因是美联储上个月大幅加息。

“现金利率已在短时间内大幅提高，”澳洲联储行长菲利普洛在一份声明中表示。

“考虑到这一点，董事会决定本月将现金利率提高25个基点，因为它评估了澳大利亚的通胀和经济增长前景，”他补充说。“董事会预计在未来一段时间内将进一步提高利率。”

利率期货跳涨，因市场定价可能出现较低的利率峰值，​​低于此前预期的4.0%，而三年期债券期货大幅下跌 42.5 个点位至 96.750。

RBC Capital 澳大利亚经济主管 Su-Lin Ong 表示：“它发出了一个关于未来加息步伐的非常重要的信号，当你现在在全球大部分地区仍在进行更大幅度加息时降低一个档位，接下来的几次会议讨论将是利息是零或25基点。”

全球不确定性

市场一直在从超级鹰派的海外央行那里获得启示，75或100个基点的加息几乎已成为普遍现象。

然而，Lowe 将全球经济前景恶化以及澳大利亚家庭对急剧上升的借贷成本的反应列为主要不确定性。

澳洲联储采取行动后，财长吉姆查默斯在新闻发布会上回应了这种谨慎的态度。

他说：“世界各地的舆论认为，全球局势已经变得更糟，即使在过去几周也是如此。”

查尔姆斯在5月赢得选举后，正在敲定他的第一个年度预算，将在本月晚些时候发布，并警告说，预算将包含一些关于支出的艰难选择。

已经实施的加息将为平均620,000澳元的抵押贷款每月增加约800澳元的还款额，这对于持有2万亿澳元住房贷款的人口来说是一个负担。

房价也连续五个月下滑，其中悉尼和墨尔本的房价大幅下跌。

在截至6月的三个月里，这一下降加上养老基金的损失使家庭财富减少了4840亿澳元，9月季度的降幅可能更大。

到目前为止，消费者支出一直保持良好，部分原因是劳动力市场强劲，失业率接近50年来的最低点 3.5%。

上周公布的数据显示，职位空缺几乎与失业人数一样多，而澳新银行的招聘广告在9月仅略有下降，仍比疫情前水平高出56%。

澳新银行高级经济学家凯瑟琳·伯奇（Catherine Birch）表示：“招聘广告和澳州劳动力市场的其他领先指标仍然如此强劲的事实表明，澳洲联储可能不得不将现金利率进一步限制在我们目前预期的限制范围内，以减缓需求增长。”

李闲闲

【这只是另一个熊市反弹的开始吗？】

随着股市在10月和第四季度爆发性地走高，正在消除许多人职业生涯中最糟糕的9月和第三季度的苦涩味道，市场正试图评估这是否是真正的底部，或者我们正处于另一个熊市反弹的开始。

摩根大通交易员安德鲁-泰勒写道："可能的情况是，这次反弹的潜力取决于下周CPI的结果，总体CPI同比的共识是8.1%，而之前是8.3%"。假设数字符合要求（或不符合要求），这是否足以让我们继续走高，特别是由于这一水平可能会巩固11月和12月会议上对75bps的呼吁"，特别是在今天戏剧性的JOLTs失误之后。

根据泰勒的说法，答案是 "也许......尽管对熊市反弹的长度的看法可能更多的是与收益率联系在一起。本周，相对于全球债券市场被英国财政状况搅乱之前的3.3578%，10Y债券为-24.9bps至3.5795%。仓位仍然很轻，多种资产类别继续看到流动性不足；结合起来，这是一个走高的秘诀。"

✍️  是的，没见单边下跌至崩盘，仅仅是因为超卖和情绪低点引起大幅度反弹，这是熊市反弹的典型形态。另外熊市大底该出现的现象至今没出现，很难判断这是熊市大底。不过对交易者来说，逆向投资机会没等到，还可以做趋势交易，如果市场正的这样突破下跌趋势的话。

可惜，快要满足单边下跌条件时市场反弹了，这应该是把熊市结束时间因这次反弹延迟了。

李闲闲

【市场做它最擅长的事——挫败大众】

作者 THE MARKET EAR

SPX喜欢熊市

它从来没有真正的不同，还是？上周四的AAII熊市解读错过了SPX的低点一天。



SPX指数--向3800点问好

SPX指数出现了我们在很长一段时间内看到的更有侵略性的2天大阳线之一。从趋势通道的低点，到2个交易日的高点，这是一个极端。3800是需要关注的第一个阻力位。超跌至3850也不是不可能。注意21日线在这个水平。



永远不要忘记，在你可以的时候购买保护，而不是在你必须的时候。问题是大多数人在购买保护时都非常昂贵，无论是从市场方向的角度，还是从波动性通常在高位交易的角度。这一次也不例外。

期权市场看空/看多比例大幅下跌，净看涨的期权交易不多。具有讽刺意味的是，众人放弃了这些交易，正好赶上最近这次暴力挤压，痛苦是巨大的。

CTAs - 他们会眨眼吗？"机械性 "已经非常接近于必须购买这个挤压后的市场。

不要忘记--空头伽马的作用是双向的。更多的挫折，因为空头伽马交易商被迫吐出低点并追赶高点。再加上年底的流动性，你就会明白为什么这个市场在日内会有如此大的波动。

他们说十月是看涨的

SPX 期货从昨天的低点上涨了 6%...来自 Bespoke 的一些统计数据：

标准普尔指数第四季度的最佳 2 天开局：

2022 年：5.4%*

1990：3.0%

1981：2.7%

2003 年：2.4%

1980：2.1%

仅在 9 个交易日内，回购开始增加，不到20天，VWAP 机器再次全面恢复。

记住所有在场边的现金

图表显示了跨资产的累积资金流动。是时候开始一些小的“ 害怕错过购买了”？

shenjeff

跌的太快不對，漲得太快也是有問題..........................

李闲闲

【令人震惊的JOLTS：有史以来最大的职位空缺崩溃（Covid封锁除外）】

上个月是一个很大的惊喜：读者会记得，7月份劳工部还没有收到备忘录，而是 "每个失业工人的职位空缺意外飙升至两个，破坏了美联储打击就业市场的计划。”不用说这毫无意义，正如我们当时警告的那样，"这不是劳工部第一次被迫操纵数据--我们几乎在十年前抓住了他们在数据系列之间的差距，他们后来被迫承认这是一个错误--我们预计劳工部现在也会这样做，完全修改其JOLTS和劳动力市场数据。"

快进到今天，劳工部正如我们所期望的那样在一份不仅仅是惊喜而是纯粹的震惊的报告中，不仅7月份的激增数据被大幅下调，而且8月份劳动力市场也大幅下滑，职位空缺从7月份的1110万下调至略高于1000万，职位空缺减少了110万，是4月份全球Covid封锁之外最大的单月崩溃，这显然是一个异常值。



根据劳工部的数据，职位空缺减少最多的是医疗保健和社会援助（-23.6万），其他服务（-18.3万），以及零售贸易（-14.3万）。

尽管如此但职位空缺的绝对数量仍然很高：1005万个，职位空缺仍然比失业工人多出403.9万个，这是自2021年10月以来的最低数字。这也意味着竞争每个职位空缺的工人人数几乎没有变化，刚刚脱离历史最低点，8 月份上升至 0.6。

不仅职位空缺大幅下降，招聘也出现了大幅下滑。8 月份劳工部报告称，总招聘人数降至627.7万，这将是自2021年5月以来的最低水平，从上面的630万 降低到623.8万。无论如何这里的趋势也很明显，向下和向右。根据美国劳工统计局的数据，唯一值得注意的招聘下降是在联邦政府，其招聘人数减少了8,000人。

尽管职位空缺和招聘情况不佳，但有一个类别保持稳定：8 月份离职人数再次上升，在7月份降至一年最低的405.8 万之后，离职人数温和上升至415.8 万。尽管随着劳动力衰退的蔓延预计这个数字将大幅下降。

回过头来看，惨淡的劳工数据也许并不令人意外，因为如果忽略明显政治化的非农就业报告，最新的ADP变化仅为13.2万，这很难看，但ISM制造业就业指数的崩溃才是真正令人震惊的。

现在，"第一只 "劳工部的手终于知道 "另一只 "劳工部的手在做什么，预计本周五的就业报告将像今天的震荡一样令人震惊，这一点市场已经定价并使股票飙升，因为对美联储转向的预期再次飙升。为什么？因为作为美联储自己的《华尔街日报》喉舌Nick Timiraos刚刚所说，"今天JOLTS的大幅下滑正是鲍威尔联储一直在寻找的。以下是鲍威尔在9月22日的讲话："职位空缺可能会大幅下降--他们需要这样做--而不会像早期历史事件中发生的那样增加失业。"

买入信号再清楚不过了，为了防止它不清楚，这里有一些其他策略师的意见，从 Pantehon Macro 开始，他赞同我们所说的，即 "这是第一个明确指出劳动力需求明显放缓的官方指标，虽然不一定可靠。如果它在未来几个月继续下去，美联储将不会在年底前加息125bp，是100bps。"

"如果周五的BLS与ISM和JOLTs一样，美联储将在11/2加息50基点，下一个点阵图（12/14出炉）可能会将2023年的联邦基金上限设定为4.4%或更低。 美联储的鹰派态度已经过了顶峰"

✍️ 证明美联储转向振振有词，但我记得美联储的目标是把通胀打到2%，就职人数开始减少就代表通胀率很快就回到2%了吗？美国股市有那么多人是靠这种逻辑交易的吗？难道“美联储的鹰派态度已经过了顶峰”就是开启美国股市大牛市的新纪元？

李闲闲

【昨日股市飙升的表面下发生了一件有趣的事情.】

美国股市在过去36小时内面目全非，在周五收盘后（月末和季度末）从周日晚上的低点飙升 5-6%。

然而，不要搞错了，由推杆推动的集会（比如这次）是暴力的，但不稳定。

正如SpotGamma今天早上解释的那样，如果交易者现在进来并启动看涨头寸，这应该会降低波动性，并为更可持续的反弹创造基础。我们现在必须看看头寸是如何形成的，我们认为上周进入的看涨头寸应该短期期权行权和/或平仓以获取收益并降低风险。

野村证券的Charlie McElligott指出，对于希望在这轮反弹中得到跟进的多头来说，问题在于从纯粹的 "intraday greeks "的角度来看，客户对美国股票基准SPX、SPY和QQQ期权再次持怀疑态度，因为我们实际上看到客户在昨天的交易中增加了新的下行看跌期权中增加了新的对冲，尽管现货指数大幅反弹。

这里的另一个奇怪之处是隐含波动率。SpotGamma昨天调查了数十个隐含波动率指标，对隐含波动率（IV）的下降相当不以为然。人们认为鉴于股票的反弹，隐含波动率会被击垮。一方面，有一个非常急剧的反弹，从理论上讲支持高的IV。但我们并没有得到交易者选择做空虚值看跌期权的印象。

例如，下面是SpotGamma绘制的VOLI（"平值 VIX"，蓝色）与SDEX（空虚值看跌期权的偏移/价格，这里有指标解释）的对比。这显示的是平值IV下降了一些，我们可以再次放弃，因为市场上涨是相当不稳定的。然而，你可以看到SDEX（蓝色）并没有回调，这表明交易者并没有开始卖出这些虚值看跌期权。换句话说，这次反弹不是（还）"看跌期权投降"--至少到现在为止证实了McElligott所说的。



野村证券的McElligott写道，随着 "趋势交易 "的逆转，市场肯定会继续运行。但这将归结于数据--本周的 "以就业为中心 "的美国数据，以及明显关键的下一个CPI数据--这将作为一个 "加速器 "流动，其中之一是：

两者都进一步“错过”/下跌，然后为债券和股票的空头挤压和仓位不足增加了“鸽派”火力。

或者

热点就业/工资/核心通胀的进一步 "粘性上行 "的情况下，将看到FCI 趋势交易中的所有这些近期“鸽派观点” PNL 风险管理平仓都将重新回归，这将是“FCI 紧缩”痛苦的恢复冲动。

简单地说，正如SpotGamma所总结的那样，股票价格走高了，但紧张情绪并没有消失，风险仍然很高。

李闲闲

【高盛交易员："如果没有其他原因，2022年让我明白了我什么都不知道"】

这周在很多层面上都是爆炸性的一周。让我们从离家最近的地方开始。

英国经历了新兴市场的时刻。在高通胀和消费疲软的情况下小型预算提供了财政刺激，目的是实现增长。市场反应迅速而有力，正如已证明的那样英国养老金市场经历了某种形式的流动性 "事件"，首先是大量的金边债券抛售使金边债券收益率达到5%。然后英国央行重新介入，提供有效的支持。

上周是当前市场复杂性的完美缩影。通货膨胀导致利率上升，但金融系统非常非常习惯于廉价资本。当你看到利率变动调整得如此之快时必然会有痛苦，无论是以杠杆融资和私募股权债务减值的形式，还是以抵押贷款偿还额占收益的百分比的形式，或是以变通保证金和LDI社区的抵押品要求的形式。

关于消费者的信号越来越清晰。我们度过了我们的夏天......它是可爱的......现在让我们面对现实吧。这可以说是从联邦快递的实质性警告开始的，此后一直没有停止。套用一位同事的话说。"美光有太多的芯片，耐克有太多的运动鞋，沃尔玛有太多的烤面包机，零售/电子通讯有太多的衣服......嗯......越来越多的人似乎有太多的东西。"

我们已经看到运输和货运费率的崩溃。我们已经看到零售业开始积极地打折。换句话说......通货紧缩在市场的某些部分开始被看到，而且规模很大。

当涉及到旅游、石油、电力、电和食品时，并不是这样，而是在消费者受到冲击并对他们的消费地点和消费金额有一些 "自由裁量权 "的地方......在这些领域我们看到了调整。

现实情况是，我们看到第三季度的EPS预期被全面大幅削减。在第二季度，我们担心最坏的情况，但得到了比预期更好的结果，所以估计没有变化。在第三季度，我们 "知道 "情况会很糟糕，所以削减幅度很大，这确实给人一丝希望。如果已知情况很糟糕并且我们正在下调，如果它只是正如我们预期的那样糟糕而不是更糟，我们是否可以看到缓解？

美国共同基金的现金水平在8月达到总资产的2.5%，是2020年以来的最高水平。在过去10个交易日中的8个交易日中，我们看到了来自多头的净抛售。我们看到对冲基金社区的净值达到了相对低点，而且随着他们空头增加金额也在增加。

就长线投资社区的现金水平而言，我想这些现金水平自8月公布以来只会增加，并听到一些人提到接近5%的数字。

在资产配置方面，股票正从TINA（没有选择）的世界转向TARA（有真正的选择）。在一个高波动、低信念和许多不确定性的世界中，现金可能不是国王，但它已经从贫民升级为王子。

"整个高频社区的定位非常一致地看跌（L/S比率为5年低点，总杠杆率为第95个5年百分点），CTA做空520亿美元的全球股票，接近历史最大值，但仍然是卖家（平盘为-360亿美元），GS定位指标达到-1.5，进入购买信号区，认沽认购比率为2年高点，也表明由技术和流量动态驱动的局部底部可能即将到来。

在过去25年中，SPX指数在一个月内下跌了25次，平均在接下来的一周内回调了6.5%，这为短期内的挤压论点增加了可信度。

10月是今年最大的主动型共同基金财政年终月，达到主动管理资产总额的近24%，其次是12月（占总额的20%）。这可能会对受欢迎的共同基金超额收益的价格走势产生不利影响（或已经在影响），可能会对年内亏损的股票进行减税出售，对年内表现出色的股票进行获利了结。

情绪非常看跌。当缺乏定位似乎是提出的最多的看涨论点时也不太令人惊讶。具有讽刺意味的是，也有很多博弈论在争论。在2022年，每当投资者对软着陆抱有建设性的希望时，我们就会抛售；每当我们在市场即将崩溃时，我们就会看到空头的挤压。

现在我听说市场已经发生了变化，希望交易是一个神话，推动熊市是未来的方向。没有别的，2022年让我明白我什么都不知道。

在这种时候值得看看事实：一个典型的周期性熊市持续26个月，从高峰到低谷平均下跌30%。我们已进入 "熊市 "9个月，美国股市已经下跌23%。目前看来，在可怕的9月之后我们确实处于一系列小型挤压的边缘。情绪也继续恶化，风险偏好GSRAII下降到-0.52，VIX现在超过30，AAII牛熊价差接近08水平--表明我们正在接近恐惧区域。

李闲闲

【正在形成的政策错误】

目前的通货膨胀与70年代末的情况大不相同。

米尔顿-弗里德曼（Milton Friedman）曾经说过，企业不会导致通货膨胀，政府通过印钞票来创造通货膨胀。没有比2020年和2021年的大规模政府干预更好的例子了，当经济因疫情封锁供应停顿时，政府向家庭发送了几轮支票（创造需求）。

不足为奇的是，如果供应受到限制，而通过提供 "刺激性 "支票使需求增加，那么通货膨胀就是后果。

美联储的问题是滞后的经济数据对其决策的影响。相反，由于流动性崩溃导致经济需求减弱，对通货膨胀的远期估计已经在迅速下降。

从历史上看，"治疗高价格的最好办法就是高价格"。换句话说，通货膨胀会随着高成本抑制消费而自行解决。虽然美联储正在加息以减缓经济活动，但最近几个月利率和美元也急剧上升，这些增长通过增加国内和全球的成本进一步施加经济下行的压力。毫不奇怪，美元每年的急剧上升与市场的不稳定和经济的下滑相吻合。

此外，美元的飙升伴随着历史上最大幅度的利率上升。利率的急剧上升，特别是在一个负债累累的经济体，是有问题的，因为偿债要求和借贷成本激增。仅仅是利率就可以破坏经济的稳定，但如果再加上美元飙升和通货膨胀，市场不稳定的风险就会明显增加。

经过12年多的美国历史上最史无前例的货币政策计划，美联储已经把自己置于一个糟糕的境地。如果他们不加息来平息通货膨胀，他们就有可能出现通货膨胀的螺旋式上升。如果美联储加息来扼杀通货膨胀，经济衰退和市场不稳定的风险就会增加。

正如一开始所指出的，个人的行为偏差仍然是美联储面临的最严重风险。就目前而言，投资者还没有 "按下大的红色按钮"，这给了美联储提升利率的喘息空间。然而，英国央行发现，当 "有事发生 "时，市场的不稳定性就会迅速浮现。

美联储何时会发现其货币干预的极限？我们不知道，但我们怀疑他们已经过了不归路，而历史是不利结果的绝佳指南。

在70年代初，是 "漂亮五十 "股票。

然后是几年后的墨西哥和阿根廷债券

80年代中期，"投资组合保险 "是一种 "东西"

1999年，Dot.com的任何东西都是一个很好的投资。

房地产大约每隔十年就会出现一次繁荣/萧条的周期，但2007年是一个大事件。

今天，房地产、FAANNGT、债务、信贷、私募股权、SPACs、IPO、"Meme "股票,或者说"一切"。

美联储继续声明其打算以历史上最快的速度加息并缩减其资产负债表，因为通货膨胀是其必须战胜的敌人。然而，虽然高通胀不利于经济增长，但市场不稳定要隐蔽得多。这就是为什么美联储在2008年急于救助银行的原因。

不幸的是，我们怀疑美联储对 "市场不稳定 "有兴趣。因此，我们怀疑他们会像市场目前预期的那样加息。


✍️ 看了很多论文，没一个人提到过“中性利率”对一个健康的经济增长周期是多么重要。长期把利率放置在中性利率以下，对短期经济是有利，但从长期经济增长来说是非常有害的。关于“中性利率”课题篇幅太长不说明，总之美联储趁美国劳力市场还强势，经济增长势头还合适，尽快（其实已经迟了）把利率调整到中性利率区是非常明智的做法。现代人吸“宽松”的毒吸贯了早已把经济规律忘得一干二净。拿澳洲房地产市场来说，当那些不懂经济不懂市场，用简单的和房场有那么一点关系的逻辑思考和认知的人也进入房地产市场掘金，这市场早晚会出大问题。就象大量的小白也涌进股市，想不工作靠股市发工资，这股市必然会出问题。多说无趣，等着瞧就是了。。。

李闲闲

【来自澳州央行的“最大鸽派冲击”，增加了市场对全球紧缩政策即将结束的赌注】

一个月前我们说过，尽管基本面、收益率和新闻流都在叫嚣着要降低价格，但美国股市却根本拒绝抛售。这是有原因的，因为投资者知道，一旦美联储转向鸽派在其紧缩周期上投降（此举随时可能发生，因为它既是政治问题，也是金融问题），风险爱好将爆炸性地上升。因此，即使美国正在滑向经济衰退--或者说是因为美国正在滑向经济衰退--股票仍然粘着上行，VIX指数几乎没有上升到危机水平等待着不可避免的转折。

同样在一个月前，我们在澳州提前看到了上述转向的迹象，在该国最高央行行长周四为放缓该行的政策紧缩敞开大门之后，债券收益率暴跌，股票飙升，因为市场缩减了对进一步激进举措的押注，引发了债券反弹。

澳州储备银行行长Philip Lowe在关于政策前景的演讲中表示，需要进一步加息以控制通胀，但澳州储备银行董事会并没有走上一条预设的道路，而且意识到利率已经大幅上升。"我们意识到货币政策的运作存在滞后性，而且利率已经上升得非常快，"洛威说，并补充说他认识到，"在其他条件相同的情况下，随着现金利率水平的上升，放慢加息步伐的理由变得更加充分。"

投资者迅速读懂了字里行间的意思，使澳州债券收益率暴跌。

但与今天早上发生的事情相比，这根本不算什么。在央行将利率提高25个基点，低于预期的情况下，对利率敏感的三年期澳州政府债券的收益率暴跌，创下2008年以来的最大跌幅，彭博社称这是 "2008年以来的最大鸽派冲击"。

让今天的惊喜更多的是，澳州央行结束了连续的超额加息，而这一结果只有四分之一的受访经济学家预测到了。而且，正如我们早些时候所指出的，这一出乎意料的举动所产生的冲击波--还不算是转向，但已经很接近了--迅速传遍了全球，为国债的反弹提供了新的动力，推低了新西兰的收益率，并帮助推动了日本股市的涨势。

正如彭博社所言，澳州储备银行的鸽派惊喜将被一些人解读为一个 "超强 "的信号，即激进的货币紧缩浪潮即将结束，这一浪潮今年已经席卷了全球债券和股票。澳州的经济极其依赖住房市场，而住房市场因抵押贷款利率飙升而受到冲击，自2021年底以来，澳州一直是债券市场的领先指标，当时澳州央行突然放弃了曲线控制，使当地收益率飙升。

不过，任何全球范围内的解读都是复杂的，因为澳州的政策制定者注意到了澳州家庭的负债情况，以及可变抵押贷款利率的普遍性，这意味着加息的影响特别大。

"位于墨尔本的全球股票基金管理公司Bell Asset Management的首席投资官Ned Bell说："我认为我们正处于市场对利率峰值定价的阶段。"你将开始看到通货膨胀的轨迹趋于缓和，这应该是一个好的迹象，你将看到我们今天从澳州央行看到的类似举动。加息的幅度将放缓。"

澳州央行的冲击发生在美国制造业ISM指数给出美国经济蹒跚的最新迹象，以及今天令人沮丧的JOLTS报告证实经济衰退最终蔓延到劳动力市场之前的一天。

同时，正如彭博社所指出的，越来越多的投资者也在抢购债券，花旗集团的Steven Wieting和摩根大通等人被诱人的估值和对经济衰退的不断押注所吸引。两年期国债收益率周二下跌约8个基点，至4.08%，加上前一天的17个基点跌幅。尽管对美联储积极加息至少到2023年第一季度的预期，但还是短暂跌破4%。澳州三年期国债收益率大跌32个基点，而该国基准股指涨幅为2020年6月以来最大。

"Vanda Research的策略师Viraj Patel说："各国央行正在努力应对通货膨胀和其他增长/杠杆因素。"更多的央行将在第四季度采取缓慢措施。"

"野村控股(Nomura Holdings)的利率策略师Andrew Ticehurst说："澳洲央行显然在按照自己的调子跳舞。"在我们看来，其他主要的10国集团央行一直在传递一个持续的、更加鹰派的信息。"

随着澳州在抗击通胀方面的投降，现在所有的目光都转向了新西兰储备银行，该银行将在周三宣布其货币政策决定，一些经济学家预计将出现继续收紧的信号。

据彭博社调查的经济学家称，新西兰央行预计将连续第五次加息50个基点。 这个处于全球加息前沿的央行如果出现鹰派惊喜，可能会打消债券多头的念头。当然，如果出现鸽派惊喜，就会确认现在的转向已经迫在眉睫。

"道明证券(TD Securities)策略师Prashant Newnaha在一份说明中写道："澳洲央行的决定将激起人们对其他央行将开始放缓加息步伐的猜测。"我们将看到新西兰央行明天是否走同样的道路。"

澳州和新西兰银行集团有限公司(Australia and New Zealand Banking Group Ltd.)的John Bromhead等策略师告诫说，尽管周二出现了鸽派的惊喜，但不要过快地押注全球利率见顶，特别是来自美联储的利率。

他说："到目前为止，几乎所有美联储成员的言论都是，他们对犯70年代风格的错误持谨慎态度--过早暂停，"。"我对推断澳州央行的决定持谨慎态度，因为它太远了。"

✍️  好了今天新西兰央行加息0.5%，美指期货开始凉了，美债收益率又上升了，美元也升了，大宗商品和金属又开始跌了。靠猜美联储“转向”交易，太歪门邪道。这股市还真邪门了，大起大落，仅仅是猜美联储的意愿。呵呵。

李闲闲

【为期2天的飙升清除了“绝对令人难以置信”的2400亿美元净Delta……接下来？】

在短短48小时内，由于市场在对美联储再次预期转向后飙升。在此过程中，美联储的转向不太可能，即使 "买入回补 "的流量已经 "绝对惊人"（用野村的Charlie McElligott的说法），看来挤压的 "弹药 "已经耗尽。



正如SpotGamma所指出的，尽管美联储已接近转向的预期被大肆宣传，我们正在寻找一个理由，认为这轮反弹有更多的延续，但却很难找到它。

正如我们昨天所指出的，尽管股票上涨，但市场对美联储加息的预期在过去两天实际上发生了鹰派转变（即预期失败，确认这都是市场的狗在摇晃期权的尾巴）。

同时正如野村的跨资产策略师Charlie McElligott所指出的，在过去的几天里，买入的 "不经济"/系统性规模绝对是惊人的。

从期权头寸的角度来看，昨天整个指数/ETF美国股票的净正数Delta的增加是创纪录的，当日排名中总净Delta，绝对令人难以置信的飙升2395亿美元，在我们的历史数据中排名第一，因为现货的飙升非常猛烈。

是的，2500亿美元的名义买入，主要是为了弥补两个星期五的看跌期权海啸般买入，当时我们在英国似乎即将崩溃的时候，看到有创纪录的看跌期权进入了市场。



顺便说一句，一天后我们指出，在史诗般的买盘狂潮之后，在历史上股票已经触底，这一次也不例外。

而且值得一提的是除了股票之外，HYG也有100%的净Delta增加，导致各种信贷指标和ETF出现大幅上涨。

看一下经销商的伽马，昨天的举动--高盛在几天前计算的结果是创纪录的负 gamma ，达到49亿美元并进一步稳定了市场，远离之前的空头伽马制度--对当前期货现货的检查显示，主要指数/ETF基本上都回到了 "零伽马 "水平。

最后，从CTA趋势 "解除 "全球股票遗留的空头信号角度来看，估计过去两天期货头寸的 "买入补仓 "净流量为+545亿美元，在1d和1w的衡量标准中，99%的比例可以追溯到2002年，并且看到整体股票净风险的排名从一周前的0%回升至今天的10.1%。

综上所述，SPX 和 QQQ 的当前位置非常接近“零伽马” ——不再处于极端的“空头伽马”状态。

那么接下来会发生什么？嗯，首先，挤压已经用完了延续的动能正在翻转，但这些是短期内值得关注的水平（尤其是周五的事件风险）。



正如SpotGamma所总结的，这里的问题是我们不再有理由认为反弹会继续。同样，我们也没有触发市场直接反转并下沉到3600点的因素--除了看跌头寸仍然很大足以在卖盘开始时迅速推倒市场。在期权引发的反弹之后出现的暴力反转是今年市场的一个 "特征"。

他们建议那些持有看涨头寸的人可能想把这些头寸推高以将收益货币化并降低风险。此外，鉴于约 5% 的反弹现在看跌期权价格更加合理。


✍  星期五创纪录的看空期权购买多数是对冲为目的，从另一个角度来看是人们不愿抛售手中的股票组合而用看跌期权来对冲组合价值可能的下跌，这构不成作者所说的“在史诗般的看跌期权买盘狂潮之后，在历史上股票已经触底，这一次也不例外。”

历史上熊市大底都出现多头投降和恐慌性抛售，大量股票转手。不愿抛售手里的股票而用看跌期权对冲风险，这是不愿抛售手上的股票还抱有反转希望。

从逆向投资理念来说，在熊市里希望之墙不倒熊市难以结束。用俗语来说就是多头不死股跌不止。难到这次会意外？

好吧，只能很无奈地说， 拭目以待。

shenjeff

這麽大的牛週期可能也須要耐心去對待熊周期

李闲闲

【ADP报告称9月就业增长好于预期，工资增长加快】

在周五的大数据之前，继上个月令人沮丧的数据（在其新的模型制度下），大大低估了8月份的就业人数。ADP预计将在9月份显示20万个就业温和增长。实际数据为+20.8万个工作岗位，但最值得注意的是，8月份的+13.2万个工作岗位被大幅修正为+18.5万个。

ADP的Nela Richardson指出，"有迹象表明人们正在返回劳动力市场。我们正处于一个过渡时期，我们将继续看到稳定的就业增长。雇主的需求仍然强劲，工人供应正在改善，暂时如此"。

商品生产部门在9月份减少了29,000个工作岗位，而服务业增加了237,000个工作岗位。

自2021年夏天以来，换工作的人一直保持着两位数的同比增长，但在9月份失去了势头。他们的年薪增长了15.7%，低于8月份修正后的16.2%的增幅。这是我们的数据三年里最大的减速。

对于留在工作岗位的人来说，9月份的年薪同比增长7.8%，高于8月份修正后的7.7%。

据 ADP 称，美国私营部门的就业人数已恢复到新冠疫情之前的水平。

这意味着本周五的数据可能不会差到足以促使美联储转向。

李闲闲

【随着住房衰退加深，抵押贷款申请速度骤降至25年来的最低点】

根据抵押贷款银行家协会 (MBA) 的最新数据，在高房价的情况下，抵押贷款申请速度已降至数十年来的最低点。

截至2022年9月30日当周，与去年同期相比衡量抵押贷款申请量的市场综合指数经季节性调整后下降了14.2%。再融资指数较前一周下跌18%，而购买指数则下跌13%。

根据10月5日的新闻，MBA 经济和行业预测副总裁 Joel Kan 指出，整体抵押贷款申请活动降至1997年以来的“最低速度”  。

截至2022年9月28日的一周，30 年期固定利率抵押贷款利率为6.70%，是一年前的3.01% 的两倍多。

“目前的抵押贷款]利率在过去一年中翻了一番多，仅在过去七周内就增加了130个基点，”Kan说。

“利率的急剧上升继续阻止再融资活动，也影响了购买申请，这些申请比去年下降了37%。”

他指出，上周的飓风伊恩袭击佛罗里达州也影响了抵押贷款的数量，因为它引发了大范围的疏散和关闭。仅佛罗里达州的抵押贷款申请就下降了31%。

根据美国人口普查局的一份报告，作为所有类型建筑总支出的指标，该国的建筑支出在8月份连续第二个月下降，这表明房地产市场正在进一步陷入衰退。

7月，全国房地产经纪人协会（NAR）曾说，美国正处于 "住房衰退"，因为现有房屋销售下降了5.9%。

9月21日，美联储将其基准联邦基金利率提高了0.75个百分点，达到3.0-3.25%的范围。而在2月份联邦基金利率仅在0.08%。

联邦利率的提高不可避免地也引起了抵押贷款利率的上升，从而导致住房需求下降。

根据抵押贷款机构房地美的数据，在2月至9月期间，30年期固定利率抵押贷款的平均利率从3.55%上升到6.70%。

"随着美联储继续上调利率，抵押贷款融资变得更加昂贵，这个过程一直持续到今天，"标普公司道琼斯董事总经理Craig J. Lazzara在7月的一份说明中说。

"鉴于宏观经济环境更具挑战性的前景，房屋价格很可能继续减速。"

抵押贷款利率的升高使房屋的可负担能力恶化。根据Bankrate的分析，现在拥有一套住房约占一个典型家庭月收入的27%左右，而一年前只有19%。

李闲闲

【瑞士国家银行 "监控 "瑞士信贷的情况】

信贷交易者知道股票交易者忽略了什么？

在过去两天里，股票价格在市场飙升下不断上涨，但瑞士信贷的信用风险却继续大幅扩大。瑞士信贷 CDS交易价格约为373bps，股票市场（价格和波动率）意味着利差约为157基点。所以要么 CDS 太高，或 CS 股票价格太高（或隐含波动率太低）。

法国兴业银行分析师今早写道，瑞士信贷需要积极地对其投资银行业务进行去杠杆化，这表明该股最近的下跌反映了管理层倾向于保留IB交易业务，以及有关其复活第一波士顿名称的报道。

分析师Andrew Lim表示，资本和流动性比率很强，积极的重组计划可以自筹资金，不需要增资。

此外，汇丰银行表示，瑞士信贷没有围绕流动性和资金的直接担忧。

从更多的系统性风险角度来看，我们注意到据《新苏黎世报》报道，瑞士政府可以为陷入困境的瑞士信贷集团提供流动性，为其计划引入的大型银行利用国家支持的安全网。

该报称，政府在3月份投票赞成为系统性相关银行引入公共流动性支持。

官员们委托财政部制定细节，直到2023年中期。

具体而言，国家将被授予 "破产特权"，使其在债权人中排在第一位，以避免在违约情况下给国库带来损失。

据NZZ报道，即使该法律要到明年才会通过，官员们也可以在此基础上采取行动帮助瑞士信贷，因为瑞士政府在9月初也在没有具体法律依据的情况下向陷入困境的电力公司Axpo Holding提供了40亿法郎（41亿美元）的信贷额度。

这或许可以解释为什么专业的信用交易商投标保护仍然存在。

最后，路透社报道说，在所有关于 "雷曼-瑞士 "时刻即将到来的猜测中，中央银行--瑞士国家银行--现在正 "密切 "监测瑞士信贷的情况。

"我们正在监测情况，"据路透社援引周三一个活动间隙的采访报道，管理委员会成员Andrea Maechlers说。

"他们正在制定一项将于10月底出台的战略。

此外，瑞士监管机构Finma已经表示，它正在监测该银行的稳定性。

翻译：这可能是最糟糕的情况，因为瑞士--这个稳定的典范--不可能允许其第二大银行倒闭引发前所未有的混乱。

李闲闲

【商业活动和新订单下滑，价格指数五连降，美国9月ISM非制造业下降】

10月5日周三公布的数据显示，美国9月ISM非制造业指数降至56.7，高于市场普遍预期的56.0，但略低于前值56.9。

ISM的主席Anthony Nieves称：9月美国非制造业中的PMI，综合指数在2020年4月和5月的两个月收缩之后连续第28个月维持在扩张区间，速度略慢于过去152个月的速度（除2020年的4月和5月），主要是由于商业活动和新订单减少。其中15个行业报告了增长。就业改善，供应商交货速度放缓，增长速度略有放缓。从业者认为，在供应链效率、运营能力和材料可用性方面有所改善，但是表现仍然不理想。

同一日公布的美国9月Markit服务业PMI（标普全球美国服务业PMI）终值49.3，创6月份以来新高，但仍然连续三个月萎缩；就业分项指数终值降至52.2，创2021年12月份以来新低。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson说：

随着美国9月份服务业活动连续第三个月下降，企业面临着艰难的第三季度。经济增长受到制造业和服务业产出下降的压力，不过即便出现了当前这样的情况，9月份依然出现了一些令人鼓舞的信号，即商业状况可能开始好转。

推动这种改善的是制造业供应链中通胀压力的降温，这反过来又缓解了制造业和服务业的商品和能源成本增长的压力，有助于提振需求并缓解市场对经济前景的一些担忧。

不过，令人担忧的是，金融环境依然在不断收紧，尤其是更高的借贷成本，正在对家庭和企业施加越来越大的成本压力，并打击了庞大的金融服务行业的增长，该行业的需求和商业活动都出现了最严重的下滑。最近几个月，特别是9月份的商业状况再次明显恶化。

此外，尽管有所缓解，但企业成本和商品和服务平均售价方面的通胀压力仍然很高。由于劳动力市场条件非常紧张，企业还报告了人员配备问题和工资上涨，持续的通胀仍然是一个令人担忧的问题，与此同时，美国经济正在挣扎着试图恢复动力。

李闲闲

【世贸组织预计“明年全球贸易将急剧放缓”，总干事“全球经济衰退即将到来”】

10月5日，世界贸易组织（WTO）的总干事恩戈齐·奥孔乔-伊韦阿拉（Ngozi Okonjo-Iweala）表示在能源价格高企、利率上升和地缘冲突不断的重压下，预计明年全球经济将大幅放缓，增加全球衰退的风险。

WTO周三预计，2022年全球商品贸易量将增长3.5%，略高于4月预测的3.0%，但2023年增长率预计仅为1%，远低于此前估计的3.4%。

WTO还将其对2023年全球经济增长（GDP）的预期从此前的3.3%下调至2.3%，并警告称，如果各国央行在抑制高通胀的努力中过快加息，经济增速将进一步放缓。

“全球经济面临一场多管齐下的危机，”奥孔乔-伊韦阿拉在10月5日新闻发布会上对记者表示。“2023年的前景已经相当黯淡。”

“完美风暴到来”

美国8月份的贸易状况反映了需求的普遍放缓。美国商务部周三说，8月份商品出口较上月下降0.3%，为今年1月以来首次下降，同期商品进口下降1.5%。

奥孔乔-伊韦阿拉在5月接受媒体采访时说：“就供应链而言，所有这些因素都汇聚在一起，形成了一场真正的完美风暴。”

强势美元使得以美元计算的食品价格大幅上涨，引发了许多国家对粮食安全的担忧，尤其是将大部分家庭收入用于食品的低收入国家。近几个月来，许多货币对美元汇率下跌，导致以本国货币计价的食品和燃料变得更加昂贵。

据世贸组织统计数据，8月份全球能源价格同比上涨78%、食品价格上涨11%、粮食价格上涨15%、化肥价格上涨60%。其中天然气价格上涨250%、原油价格上涨36%。受燃料、食品和化肥进口费用不断增加的影响，发展中国家可能出现粮食短缺和债务困境。

能源方面，由于俄乌冲突导致贸易中断，美国石油和天然气出口增加，价格上涨，美国能源公司从中受益。但这种情况在8月份发生了变化，石油需求开始放缓，价格从夏初的高点回落。

周三，OPEC+同意将石油日产量削减200万桶，此举可能会促进能源价格上涨。消息公布后油价上涨，截至发稿，国际基准布伦特原油价格上涨逾2%，至每桶93.59美元。

李闲闲

【货运船东取消航行，集装箱现货价格在 "牛鞭效应 "逆转中暴跌】

我们在5月概述了 "万物短缺 "牛鞭效应的逆转正在接近，因为暴涨的库存（Covid时代因供应链受阻而导致的过度订购的结果）即将冲击摇摇欲坠的经济，商品价格将下降，因为公司将被迫清算多余的库存进入衰退期。我们在夏季曾多次提醒读者注意这一点，“牛鞭效应逆转是主要的下行增长风险”和“随着“牛鞭效应”进入终端阶段，集装箱运价暴跌”。

上周，在耐克公司 "令人震惊 "的季度报告中牛鞭效应明显，在宣布盈利恶化后股价暴跌超过10%，而且今年的利润率前景被削减。我们曾警告零售商今年快速建立库存将是灾难性的，这正是该体育用品巨头的报告。不仅仅是耐克。整体而言，零售商的库存与销售比率处于数十年来的高位，这导致进口商减少了来自海外供应商的出货量。

对外国商品的需求减少导致集装箱航线增加，在今年最大的购物季节之前取消了世界上一些最繁忙的航线上的数十次航行。

《华尔街日报》 指出，“与几个月前相比，10 月份的取消航班大幅逆转，当时稀缺的航运空间推高了运费，承运人的利润达到创纪录水平。”

跨太平洋运费正在下降。自去年这个时候达到峰值以来，上海-洛杉矶的集装箱运价已经暴跌了 73%。

《华尔街日报》援引的数据显示，从10月3日开始的前两周，亚洲和美国西海岸之间约有40个预定航班被取消。而平均而言每年的这个时候每周大约有2-4个航班被取消。

承运人也取消了亚洲和欧洲之间的主要航运路线。

"在10月的第一周，之前宣布的产能将减少三分之一，第二周将减少一半左右。

"航运数据提供商Xeneta和Sea-Intelligence的首席分析师Peter Sand说："最近几周的下滑速度非常快，看起来承运人误读了不存在的旺季的低量。

"今年全球经济出现了一些问题，我们对未来需求的展望是不确定的和不温不火的。Braemar公司的集装箱分析师Jonathan Roach说："从2023年中期到2024年，甚至可能更久产能过剩将可能成为一个问题。

上个月，联邦快递公司的首席执行官Raj Subramaniam在接受CNBC的Mad Money with Jim Crammer采访时发出了一个令人心寒的信息。全球经济正在 "进入全球衰退"。

除了牛鞭效应的终端阶段导致零售商清算过剩的库存外，它还为托运人取消船期产生了恶劣的环境，导致集装箱运费暴跌。

李闲闲

【散户投资者投降了吗？散户近期正以2020年以来最大量的抛售】

谈到机构投资者和散户投资者的股票购买（和出售）习惯，即使前者在整个2022年积极平仓，总杠杆和净杠杆都处于多年来的低点，散户投资者也表现出非凡的坚忍、耐心和弹性。但这一切在最近几周发生了变化，据摩根大通的彭程称，散户现在已经投降了，不仅连续第二周卖出股票，而且与他们追逐势头的方式截然相反，散户在周一和周二的反弹中大量卖出。

具体来说，在过去的一周里他们净卖出了11亿美元。更值得注意的是，他们在周一和周二的反弹中卖出。奇怪的是，他们仍然是ETF的买家（+14亿美元），净买入标普500指数，但卖出罗素2000指数ETF。

零售商净卖出24亿美元的单一股票，包括AAPL（-4.7亿美元）、META（-1.34亿美元）和GOOG（-1.28亿美元）在内的大盘科技股尤其遭受大量抛售。

正如零售和总流量以及社交媒体帖子所显示的那样，我们已经远远超过了散户热情的高峰期，我们现在可以得出结论，机构向散户出售的分销阶段——在过去两年的大部分时间里定义了市场——已经真正结束。

Vanda 指出，“对于普通散户来说，额外的损失在财务和心理上都难以承受”，最终下跌幅度增加，散户冲入下一次下跌并买入的可能性就越小。


✍️ 现在的散户多是由资深散户组圈带领的，既然逢低买进的牛市交易策略已不合时宜，就该转入逢高做空的熊市交易模式。哪象机构那些交易者整天就在猜测美联储的货币政策意向，而且屡败屡战越战越勇。。。

李闲闲

【上周初请失业金人数突然猛增】

在第二季度劳动力市场大幅减弱（申请失业救济金人数激增）之后，过去两个月，经季节性调整的初请数据乐观地回落。

然而，上周的申请人数从修订后的较低的19万增加到21.9万，这是8周以来第一次提高4周的平均水平，我们不知道但想知道这种转变是否与伊恩飓风有任何关系。



此外，如上图所示，持续申领失业救济金的美国人数量也呈下降趋势，上周从1.346百万上升到1.361百万。

这并不是让美联储从其 "鹰派 "座位下来所需 "坏 "消息的规模，但它值得关注，因为它也许代表了一种趋势的变化。

在其他报告的背景下，这一小幅增长很有意思。

美国雇主在9月份宣布了裁员29,989人，比8月份宣布的裁员20,485人增加了46.4%。根据全球职业介绍和商业及高管辅导公司Challenger, Gray & Christmas周四发布的报告，这比去年同月宣布的裁员17,898人高出67.6%。

9 月是2022年第五次同期降幅高于去年的月份。

李闲闲

【为什么股票的熊市可能只走了一半？】

作者：Jesse Felder 一对冲基金创始人

分析市场有许多不同的方法，基本面和技术分析是两个最流行的方法。当然，评估企业盈利的未来可能路径，研究价格模式和动量，即使不是成功投资的关键，也是值得的。基本面讲述一个关于商业周期趋势的故事，技术面告诉你投资者听到这个故事后的反应。那么，当在另一个上下文中查看时，每个都是最有用的。

至于基本面，历史表明过去几年美元、利率和油价的快速上涨代表了一种独特的熊市三要素，可能会在未来一年左右对收益产生非常负面的影响。

长期技术面，特别是动量，似乎证实了这一分析。

看跌的基本面与看跌的技术面相结合，可能是定义熊市的一种有效方式（至少比武断的20%规则好）。



鉴于我们现在处于熊市（无论你选择怎样定义），历史表明我们可能只是在这个过程中走了一半左右。

以前由上述熊市三要素驱动的下跌，在价格下跌方面都比我们迄今为止在股市中看到的情况更持久、更显著。

当然，历史不一定会重演但往往会押韵。因此，虽然目前的熊市不太可能完全遵循这一模式，但上图中的价格模拟可能是你能找到未来道路的最好地图。

李闲闲

【市场预期经济衰退的呼声将得到美联储的回应】

作者：Simon White，Bloomberg Markets Live 记者和策略师

有可能同时相信事情会变得更糟和更好吗？美国股市似乎已经接受了这种明显的认知失调，对经济衰退进行定价，然后预期美联储在不远处进行救援。

今年的熊市是1929年以来最糟糕的熊市之一。标准普尔指数上周创下了2022年的新低，使该指数在反弹前离开了高点25%。

到目前为止，美国已经避免了经济衰退，但并非所有的熊市都与经济衰退相吻合（1987年是典型的例子）。把那些与经济衰退同时发生的熊市和那些没有发生的熊市区分开来，就会发现一个明显的规律：熊市的衰退持续时间更长，跌幅也更深。从历史上看，今年的股票下跌与最终会引起经济衰退的情况完全一致。

你通常会期望股票下跌会增加出现更低价格的可能性。然而相对于价外较少的期权，标准普尔指数中远价外看跌期权的价格一直在下跌。从本质上讲，美国股市对“崩盘”对冲的需求一直在下降。

对下跌对冲的需求仍然存在，因为看跌期权与看涨期权的比率一直在上升，但对崩盘对冲的需求下降意味着投资者正在购买更接近货币的保护。股票市场预计，它所预期的经济衰退将伴随着美联储的转向，使得更大幅度的下跌不太可能。换句话说，市场认为美联储的看跌期权投放越来越近了。

股票市场喜欢宽松的货币政策，这并不令人惊讶，但即便如此，我对在下图中可以看到的关系如此清晰感到惊讶。更高的加息预期与更大的崩盘预期有关，反之亦然。简单地说美联储转向预期规模越大，市场预期我们越接近美联储看跌期权投放。



在过去几个月中出现的明年降息预期急剧上升的同时，对崩盘对冲的需求也急剧下降。当美联储会支持市场时，没有必要在安全保护上花费太多。

为什么利率市场对美联储明年如此大规模的转向进行了定价？本周，市场关注出现美国就业市场疲软的早期迹象，市场已经在为通胀率将急剧下降做准备。



因此，股票市场正在定价的经济衰退是误导或分散注意力的信息。美联储真正需要看到的是通货膨胀率的下降以满足对转向的期望，无论这是否恰好与经济衰退相吻合。

这里的预后*是好的。从供应链压力和大宗商品价格到利润率和通胀预期，多项领先指标都表明通胀在不久的将来会出现明显的周期性下降。但仅仅因为我们看到通胀下降并不意味着熊市已经结束，即使价格大幅下跌得以避免。

为此，我们需要看到过剩流动性的明确回升，实际货币增长和经济增长之间的差异，以及股票表现的最佳中期领先指标。目前，货币增长正在下降，通货膨胀率很高，经济增长仍然是积极的，因此过剩的流动性很低。

但是当通货膨胀和经济增长在未来几个月开始下降，而美联储通过停止紧缩并用宽松政策对此作出反应时，过剩的流动性将激增，随后将是再次拥抱认知失调的时候。

*预后（Prognosis）：是一个医学名词，指根据病人当前状况来推估未来经过治疗后可能的结果。

李闲闲

【IMF总裁格奥尔基耶娃呼吁政策制定者“坚持到底”，以降低通胀，并稳定经济，避免带给经济更大的痛苦。】

国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在10月6日周四说，全球经济面临越来越大的衰退风险，到2026年可能会损失4万亿美元的经济产出。

她指出，在新冠疫情和欧洲的地缘冲突爆发后，全球经济不确定性仍然“极高”，并说“可能会出现更多的经济冲击”。

下周，她将在IMF的年度会议上发表讲话，届时多国财政部长和央行行长将齐聚美国华盛顿，寻求应对全球挑战的解决方案，例如持续且创纪录的高通胀、发展中国家的债务危机、气候变化和粮食安全等议题。

IMF估计，占全球经济约三分之一的经济体将在今年或明年至少连续两个季度出现收缩。该组织目前预计，2022年全球经济增长率仅为3.2%，2023年为2.9%。对多国央行的激进加息政策，格奥尔基耶娃呼吁政策制定者“坚持到底”，以降低通胀，并稳定经济。

这是正确的做法：即使经济不可避免地放缓，也要果断采取行动。这并不容易，短期内不可能没有痛苦。但关键是要避免给每个人带来更大、更持久的痛苦。

她还说，政策失误的成本将很高：

紧缩金融市场的力度不够会导致通胀变得脱离锚定和根深蒂固——这将要求未来的利率更高、更持久，从而对经济增长和普通人的生活造成巨大伤害。另一方面，过度和过快收紧货币政策——以及各国同步实施——可能会使许多经济体陷入长期衰退。

格奥尔基耶娃还告诫国际社会不要“分裂”，并敦促加强国际合作，特别是在解决粮食安全和气候问题方面做出改变。

李闲闲

【AMD在灾难性的预公告后暴跌，拖累芯片行业】

芯片巨头Advanced Micro Devices公司在盘后交易中下滑，并拖累英特尔等同行走低，此前该公司发布的第三季度初步业绩下滑是一场灾难，比该公司自己两个月前的指引低约20%，并引发了对个人电脑芯片市场不景气新的担忧，导致英特尔跌至七年来的最低水平。

AMD报告称，第三季度收入约为56亿美元，同比增长29%，远远低于平均预期的67.1亿美元。

该公司表示，"初步结果反映出客户部门的收入低于预期，原因是个人电脑市场比预期疲软导致处理器出货量减少，以及整个个人电脑供应链的重大库存修正行动。"

而在最新的确认中，库存和利润率压迫的牛鞭效应现在无处不在，并即将释放出通货紧缩的海啸。AMD表示非美国通用会计准则的毛利率将约为50%，比该公司两个月前刚刚宣布的54%的指引大幅下降。

AMD董事长兼首席执行官Lisa Su博士表示："本季度个人电脑市场明显疲软。"虽然我们的产品组合仍然非常强大，但宏观经济状况导致个人电脑需求低于预期，整个个人电脑供应链的库存大幅调整。在我们驾驭当前的市场条件时，我们对我们的数据中心、嵌入式和游戏部门的表现以及我们的多元化业务模式和资产负债表的实力感到满意。我们仍然专注于我们的领先产品路线图，并期待着在本季度晚些时候推出我们的下一代5纳米数据中心和图形产品。"

AMD的股票因最新的令人沮丧的报告而暴跌，但此后已经收回了一半以上的跌幅。

其他受到AMD预公告打击的公司包括INTC和NVDA，它们可能是下一个公布灾难性第三季度业绩的公司。

李闲闲

【电池级碳酸锂的现货最高价已突破52万元/吨】

澳大利亚锂矿商Core Lithium日前发布公告称，公司已完成首次锂辉石原矿的拍卖招标，成交价951美元/吨。

业内人士分析，本批锂原矿加工成碳酸锂的成本至少在40万元/吨。

锂盐市场近年来火热异常，电池级碳酸锂的现货最高价已突破52万元/吨。

锂价上涨主要为供需错配导致。业内预计，未来全球锂的产量与消费量将以每年30%的速度递增，但面对下游需求迅速增加时，锂的即期产能并不充裕。机构研报显示，2021年全球锂资源供给约36.7万吨LCE，LCE总需求高达52.6万吨，供需缺口高达15.9万吨。

当前，全球锂矿供应持续紧张，生产端难以跟上需求步伐。根据国际能源署统计，南美盐湖从发现至投产平均耗时7年，澳大利亚锂辉石矿山从发现至投产平均耗时4年。

在此情况下，锂矿接连卖出天价。Pilbara日前举行的第九次锂精矿拍卖成交价为6988美元/吨，对应的碳酸锂含税成本约为51万元/吨。

锂矿拍卖价、锂盐现货价互相助推，价格不断突破新高，分析师认为，交易模式是影响成本变化的基石。机构预计，2022年LCE总供给约为60.2万吨，总需求为64.1万吨，缺口高达3.9万吨，2025年LCE的供需缺口依旧将在1.9万吨左右。供需错配下，预计酸锂价格仍将维持高位。

与此同时，下游企业不断加快投资布局，将产业链延伸至矿端。

1月，智利矿业部发布公告称，中国比亚迪公司与本土一家矿业公司获得在该国开采80000吨金属锂的配额，但项目随后被叫停；4月，动力电池龙头企业宁德时代拿下宜春最大锂矿；6月，市场传出比亚迪在非洲觅得6座锂矿矿山的消息；同在6月，川能动力、亿纬锂能和蜂巢能源开展合作，合作完成年产3万吨的锂盐项目。

可见，当前以宁德时代、LG化学、国轩高科、亿纬锂能等为代表的电池厂商纵向深化一体化布局，以自建或合资方式材料产线，实现降本及保供，电池产业纵向一体化趋势明显。

新能源汽车目前是锂金属使用量最大的产品。据全国乘联会统计分析，2022年1-8月，中国新能源乘用车的全球市场份额增至62%。其中，7-8月的全球市场份额增至68%。

李闲闲

【美联储官员密集发出的信号：没转向，金融市场的波动也不会阻止他们加息】

10月6日周四，五名美联储官员密集发表讲话，传达了一个坚定的鹰派信息，即通胀过高，金融市场的波动不会阻止他们加息。

据彭博，19位政策制定者最新预测的中值显示，在今年剩下的两次会议上，美联储将再加息1.25个百分点，投资者预计在11月会议上将加息75个基点。美联储的预测显示，明年将再加息25个基点，政策将至少在2024年之前保持在限制性水平。

库克：美联储需要在一段时间将利率保持在限制性水平

美联储理事丽莎·库克(Lisa Cook)在彼得森国际经济研究所发表讲话表示，美联储需要将利率保持在限制性水平，“直到我们确信通胀坚定地朝着我们2%的目标前进”。

这是库克自5月加入美联储以来的首次讲话，她的讲话与其他官员如出一辙，粉碎了外界对她发表鸽派言论的希望。

库克是拜登今年提名的三位美联储新理事之一。在她今年参加的三次政策会议上，美联储每次都加息75个基点。

库克周四表示，她完全支持这些加息举措，以帮助降低通胀，防止消费者和企业形成对高通胀的预期，避免导致物价上涨的自我实现过程。她说：

“尽管降低通胀会带来一些痛苦，但如果不能恢复价格稳定，未来恢复价格稳定的难度会大大增加，痛苦也会大很多，至关重要的是，我们要防止通胀预期根深蒂固。”

“在当前情况下，由于通胀预估风险偏向上行，我认为政策判断必须基于通胀数据是否以及何时回落，而不仅仅是预估。”

沃勒：不该为金融稳定而寻求货币政策转向

另一位美联储理事沃勒（Christopher Waller）在肯塔基大学的演讲中表示：

“货币政策的重点必须是抗击通胀，我们有工具来应对任何金融稳定的担忧，不应为此而寻求货币政策的转向。”

沃勒说，他预计未来几周公布的最新经济数据不会显著改变他和官员们在11月1日至2日会议之前的看法。这些数据包括美国劳工部周五即将公布的就业数据和下周四公布的通胀数据。

目前美联储面临担忧是：激进加息可能使经济陷入衰退。金融市场也承受了广泛的压力、遭受了巨大的损失，许多观察人士担心，美联储的行动，加上其他主要央行的加息，可能会引发市场失灵。

但沃勒表示，美国国债、股市和大宗商品市场正在有序运转。他还指出，如果有必要，美联储可以使用某些政策工具来缓解金融体系的压力，而不必改变利率路径。

梅斯特：通胀高得不可接受 现在没有理由放慢加息步伐

2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)周四重申，美联储将继续提高利率，以抑制不可接受的高通胀。

她认为美国金融市场并未陷入困境，美联储暂时不会改变目前的紧缩政策。她说：

“我们必须将利率提高到一个能够让通胀率回到2%的水平，而且我还没有看到我需要看到的令人信服的证据，表明我们可以开始放缓我们前进的步伐。”

埃文斯：美国通胀过于高企 这是美联储最关心的问题

芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)也发表了相似言论，他们驳斥了投资者对政策制定者将在明年降息的押注。

埃文斯发表最新讲话称现在美国通胀过于高企，这是美联储最关心的问题，应该采取更严格的货币政策。

他在伊利诺伊州商会的一次会议上表示：

“我们预计到明年某个时候利率将达到4.5%至4.75%。考虑到我们加息的速度，这个时间点很可能是春天。”

卡什卡利：美国通胀未见顶 美联储加息脚步不会停

卡什卡利在布雷默金融公司(Bremer Financial Corp.)主持的一次谈话中表示，美联储还没有完成降低通胀的任务，离加息周期结束还有“相当长的一段路”。他说：

“虽然商品价格上下波动，但潜在的通胀压力——比如工资和服务价格——往往更具粘性。我们还没有看到任何证据表明在这些领域，价格正在朝着正确的方向发展。”

在去年，卡什卡利甚至还是美联储官员中的“鸽派”，并且在外界看来，他是最“鸽”的那一位。

关于软着陆，他说：

“每个人都在问的一个大问题是：我们能否实现软着陆？我的回答是：我希望如此——我们将尝试——但我们必须降低通胀。”

水月境天

感觉快了。
五浪。。NN D。

李闲闲

【9月失业率暴跌，薪资数据高于预期，为2021年4月以来最低值】

在今天的就业报告之前，摩根大通在其情景分析中表示，如果就业报告超过26万将对股票略微不利，因为它 "将损害我们在低于预期的 JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）数据之后听到的劳力市场松动的说法"。果然，在BLS（劳工统计局）发布报告后不久，看一下股票大跌情况就会发现，公布的9月非农就业人数为26.3万，略高于共识估计的25.5万，远低于未修订的8月公布数31.5万。值得注意的是，虽然不是灾难性的，但9月份的数据是2021年4月以来的最低值。而且至少在中期选举之前，它将继续以渐进的速度下降，之后我们预计它将跌到负值区。



7月份非农就业总人数的变化被修正为11,000人，从+526,000人上升到+537,000人，8月份的变化仍为+315,000人。修订后，7月和8月的就业增幅合计比之前报告的高出11,000人。

如果说标题中的薪资数据很难让人感到震惊，那么平均时薪的数字则完全是个笑话：平均时薪比8月份增长了0.3%，比一年前增长了5.0%，平均时薪正好在预期之上。前者与8月份的0.3%相比没有变化，而后者则从一个月前的5.2%年同比增长中下降。

同样无聊的是私营非农就业人员的平均工作周，连续第四个月为34.5小时。在制造业，所有雇员的平均工作周为40.3小时，没有变化，加班时间保持在3.2小时。私人非农就业人员中的生产和非监督人员的平均工作周增加了0.1小时，达到34.0小时。

但是，虽然薪资数字和工资增长都很乏味，但交易员们关注的是失业率的持续下跌，失业率意外地从3.7%降至3.5%，远远低于预期的持平数据。这是由于失业工人减少了约25万，从略高于600万下滑到575.3万，即使平民劳动力大致保持不变（从8月份的16474.6万下降到9月份的1646.9万）。这是给予鹰派最多弹药的数据，就业不足率从7%降至6.7%，表明劳动力的松弛程度有所缓解。

当美联储已经在压制经济的时候，失业率怎么可能持续下降？嗯，正如德意志银行的艾伦-罗斯金本周早些时候指出的那样，美联储紧缩的现代历史表明，在一个紧缩周期开始后，就业市场需要相当长的时间才能减弱。目前在放缓方面缺乏进展并不罕见。他发现，早在20世纪70年代的九个重大加息周期中，有八个周期的失业率在美联储开始加息一年后实际上是降低的。

说到平民劳动力的适度下降，这发生在平民非机构人口从264.184百万温和地上升到264.35百万，这自然推动了参与率从8月的62.4%略微下降到9月的62.3%。

资本经济公司(Capital Economics)的高级美国经济学家安德鲁-亨特(Andrew Hunter)在强调高盛早些时候指出的一点时说，由于新学年返回的教师比 "正常 "少，就业人数增长受到抑制。如果你去掉州和地方政府教育工作的29,000个下降，那么9月份的就业人数甚至更强。另外亨特说，随着这种影响的下降，就业增长可能在随后的几个月里回升。

那么，这个数字对美联储意味着什么？以下是华尔街的一些热点看法。

Jefferies经济学家Thomas Simons和Aneta Markowska。

"如果说对美联储有什么影响的话，这个数据让我们回到了上个月之前的位置。劳动力的增长能力并不强，因此强劲的工资压力将继续成为一个问题。我们仍然预计11月将再次加息75个基点"。

BMO的Ian Lyngen。

"从净值上看，这是一个足够强大的解读，使11月加息75个基点成为阻力最小的路径，但工资增长的同比减速增加了12月加息步伐放缓至50个基点的理由，我们仍然预计2月最后的25个基点加息将达到终点。"

摩根士丹利'经济学家Ellen Zentner。

"仍然稳健的就业增长与参与率的下降相结合并不表明劳动力市场会出现很大的疲软。我们仍然认为目前的数据环境为美联储在短期内转向较低的加息步伐提供了很小的空间，特别是考虑到我们预期下周CPI再次有强劲数据。"

贝莱德高级投资组合经理杰弗里-罗森伯格

"失业率和劳动力参与率是股票期货出现负面反应的原因。相对于希望这份报告能够提供有利证据表明经济放缓和转向的希望，这有点令人失望。”

彭博经济社的首席美国经济学家Anna Wong。

"强劲的9月就业报告大大支持了在11月FOMC会议上连续第四次加息75个基点的理由。劳动力市场仍然紧张，劳力的增长速度不足以降低工资增长。经过对生产力增长放缓的调整，工资增长的速度至少是符合美联储价格目标的三倍。我们认为，对工资价格螺旋上升的担忧将使美联储在2023年继续加息，直到利率达到5%。"

学院证券的首席策略师彼得-特奇尔

"我一直在寻找一个 "坏消息 "就是 "好消息 "的交易日（股票上涨，债券收益率下降），现在只能看着最初的反应（按最近的标准是 "温和的"），而不是坏或好的数据基础上逆转。我希望债券首先扭转早期的损失，因为我们将进入一个长周末，地缘政治风险仍然非同小可，事实上在全球范围内是相当真实的。"

一句话：这个数字太重要了，也太政治化了，不能让它在中期选举前两个月暴跌，因此它不会跌。相反，我们需要等到11月8日之后，才能发现美联储加息对美国劳动力市场的全部破坏程度。