HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【德国商业景气指数创28个月新低】

周一，根据IFO研究所公布的数据，德国9月IFO商业景气指数从8月的88.6大幅下滑至84.3，为连续第4个月下降，且为2020年5月以来的最低水平。

IFO指数是基于对制造业、服务业、贸易和建筑业约9000家公司的调查得出的。报告显示，所有行业的企业信心都在恶化。

报告显示，所有制造业部门的订单量进一步缩减，行业的悲观情绪达到2020年4月以来之最，业内对于未来六个月非常担忧。服务业也认为未来几个月将显著恶化。同时，营商环境恶化，自2021年2月以来，贸易行业的商业景气指数首次降至负值。

IFO总裁Clemens Fuest表示：“德国经济正滑向衰退。”他表示，零售业的企业信心已降至创纪录的低点，而“酒店业正准备迎接异常艰难的时期”。

此外，能源密集型行业对未来几个月尤其悲观，近三分之二的公司担心供应瓶颈。

根据德国经济研究机构（IWH）的数据，仅在8月就约有718家德国实体宣告破产，同比增加了26%。IWH警告称，秋季将出现更多的破产申请，预计9月将增加25%左右，10月增加33%。

9月19日，德国央行发布的月度报告预测，受天然气供应短缺等因素影响，德国GDP本季度或将停止增长，第四季度和明年第一季度GDP萎缩的可能性大增。

全球评级机构标普在上周五表示，预计德国经济在未来几个月将走向衰退，到2023年实际GDP预计将萎缩0.3%。当天德国发布的PMI数据加速下滑，显示该国经济前景黯淡。

李闲闲

【经济合作与发展组织（OECD）：全球经济将“超预期”下滑】

当地时间9月26日，OECD在最新发布的中期经济展望中表示，对今年的全球经济增长预期仍为3.0%，但2023年将进一步放缓至增长2.2%，低于此前预计的2.8%。

OECD还表示，在俄乌冲突持续未止、高通胀下全球央行收紧货币政策、疫情影响持续等背景下，世界经济放缓幅度将超出预期。该组织认为，多数G20国家通胀将四季度达峰，未来全球通胀趋缓但仍将“维持高位”。

此外，OECD还警告称，若严冬期间欧洲出现能源短缺，那么全球GDP损失或进一步提升。

世界经济放缓幅度将超出预期
OECD认为，在俄乌冲突持续未止、高通胀下全球央行收紧货币政策、疫情影响持续等背景下，世界经济放缓幅度将超出预期。OECD表示，对今年的全球经济增长预期仍为3.0%，但2023年将进一步放缓至增长2.2%，此前预计为2.8%。

分国别来看，OECD预计2022年全球经济增长的“前三甲”分别是沙特阿拉伯、印度和印度尼西亚，GDP年增长率将分别达到9.9%、6.9%和5%。OECD还预计，2023年，德国、俄罗斯GDP将出现负增长，出现经济衰退，美国的GDP年增长率仅为0.5%，英国经济将出现停滞，而2023年中国GDP年增长率将反弹至4.7%左右。

该组织称，与经合组织2021年12月预测结果相比，2023年全球GDP将至少下降2.8万亿美元，损失约等于法国2021年的GDP总量。经合组织代理首席经济学家 Álvaro Santos Pereira 表示：

“今年的预测是除大流行期间外，1970年代以来的最低增长。”

多数国家通胀四季度达峰，未来通胀趋缓但仍将“维持高位”
通胀方面，OECD认为，在能源、运输和劳动力成本压力下，通货膨胀已经在全球范围内变得“更加广泛”。不过，随着紧缩货币政策发挥效力和全球增长的放缓，多数G20国家的通胀率预计在四季度达峰，2023年通胀虽将逐渐缓和但仍会维持高位。

OECD预计，今年G20总体通胀率为8.2%，2023年为6.6%；预计美国今明两年通胀率分别为6.2%、3.4%；预计中国今年通胀率为2.2%，明年或增至3.1%，“通货膨胀率较低且稳定”。

欧洲方面，OECD表示，随着能源成本飙升对经济的影响以及货币政策收紧的时间晚于美国，预计未来欧洲大部分地区的总体通胀和核心通胀都将保持高位。该机构预计，德国今明两年通胀率分别为8.4%、7.6%；意大利今明两年通胀率分别为7.8%、4.7%；法国今明两年通胀率都将维持在5.9%左右。

欧洲国家“风险重重”
值得一提的是，OECD还在报告中警示了欧洲冬季能源不足的风险。

该组织表示，若俄罗斯能源供给减少较当下预测“更具破坏性”，如果能源价格再次上涨，那么欧洲通胀或进一步走高，2023年欧洲多个经济体可能遭受更严重的衰退：

“如果来自非俄罗斯的能源供应未能如期实现，或者由于寒冷的冬天对天然气的需求增加，（欧洲能源）短缺可能会显着增加......

这些冲击可能会使2023年欧洲经济增长较基线水平降低1.25%以上，并使通货膨胀率提高1.5%以上，导致许多欧洲国家在2023年陷入衰退。”

李闲闲

【货币笑气消退，市场崩盘】

经济中的主要问题是，有两代市场参与者只目睹了扩张性政策。这就是为什么投资者最迫切的问题不是收益走向或经济增长的变化率，而是中央银行何时会出现转向。

美联储和其他大型央行已经引发了一场大规模的危机。一方面，2022年主要央行资产负债表以本币计算保持不变，加息的路径也相当宽松。另一方面，市场却在崩溃。这怎么可能呢？因为央行认为他们的行为不会产生任何后果，因为有大量经济学家歪曲事实说没有问题。然而，事实恰恰相反。市场和政治家都习惯了宽松的货币，即使是最轻微的正常化也会在全球范围内造成严重破坏。

第一个问题是，世界上90万亿美元的储备中的绝大部分被投资于针对美国货币的套利交易。第二个问题是，名义和实际负利率已经使企业界变得僵尸化，并导致政府觉得债务不重要。第三个问题要严重得多。投资者和政府被认为应该忽视加息和减少流动性的公告，因为决策者无论如何都会忽视它们。

所有这些导致了一个过度负债的环境，在这个环境中，战略薄弱的公司找到了足够的现金来生存。从上市公司到私人企业，每个部门的多次扩张不是异常现象而是一种常态。过去十四年来，在扩张和衰退时期实施荒谬松懈的政策一直维持着这种过剩，并助长了人们对逐渐更激进的货币操作的沉迷。政府、企业、家庭和市场参与者都不满意使中央银行的资产负债表不自然地升高或利率大大低于通货膨胀的正常化进程，他们需要更多、更快、更稳定。

我们被告知，中央银行必须在经济衰退和通货膨胀之间做出选择。这是一个逻辑上的谬误。中央银行的任务不是设计臃肿的杠杆增长，相反，它是为了保持价格稳定。

经济衰退不是由中央银行提高利率造成的。它们是多年来过度债务、不当投资和不计后果的冒险行为的结果。

市场正在崩溃，因为前几年看似不可阻挡的扩张是建立在货币幻觉之上的。货币笑气让你微笑，但不能治愈。

许多分析师和投资者多年来一直在警告过度的自满和不合理的估值，但却被斥为末日预言家，因为你所要做的就是跟随美联储。

"不要与中央银行对抗，"这是警告，我们大多数人都把它记在心里。当中央银行声称由于2020年超额而不得不停止印钞时，相当一部分投资者拒绝了这个想法。许多人开始争辩说，中央银行与通货膨胀无关，他们应该继续削减利率和印钞（"注入流动性"，他们断言）。然而，尽管DJ继续转着唱片，但音乐还是停了下来。

随着全球货币供应量的小幅下降，中央银行的资产负债表没有实质性的减少，以及连续几个月宣布极其渐进的加息，市场已经暴跌。然而，市场不能接受哪怕是微小的变化。瘾君子需要另一个刺激，一个更大而稳定的刺激。

在实际和名义利率为负的情况下，经济并没有改善，而且更糟。实际和名义负利率导致了一个臃肿的、低迷的和非生产性的经济。在这个经济中，低效率的人得到了救助，而高效率的人则受到了惩罚。当货币流通速度下降，生产力增长停滞，债务达到历史最高点时，几乎没有人似乎注意到。为什么呢？因为市场在上升，即使是世界上管理最差的公司也能以实际负利率获得贷款。

一些评论员现在担心央行收紧的速度太快了，尽管他们在最近历史上最奇怪和最剧烈的基础货币增长过程中保持沉默。

那些支持在2020年实现20万亿美元扩张的人对2022年的崩盘负有部分责任。

但是，还有一个更严重的问题。政策制定者制造和允许的当前危机甚至会伤害那些没有从过剩中受益或获利的人。毫无戒心的公民，没有接触股票或债券，也从未目睹私募股权估值飙升，他们的实际工资和存款储蓄消失，一些人失去工作，将遭受滞胀。

当前的全球经济灾难表明印钞并允许中央银行和政府成为最后贷款人和提供者的行为非常不道德。它在进入的过程中伤害了中产阶级，在退出的过程中摧毁了中产阶级。

人工创造的货币从来都是不公平的，它不成比例地有利于新产生货币的第一批接受者、政府和负债者，同时严重损害存款储蓄和实际工资。

2020年刺激计划是有史以来对人类最大的错误。首先这是没有必要的，因为所发生的一切都是政府因为健康问题把我们都关起来了。没有必要激励债务、支出或货币供应。它只是在刺激链中建立了错误的瓶颈，导致了更糟糕的情况。

你从一个政府那里收到了一张支票，现在它通过通货膨胀、对穷人的税收和更大的税收负担来收取更多的钱。结果，通货膨胀增加，增长减少，实际工资负增长，现在市场崩溃。它导致了更大的政府和更贫穷的公民。

不，我再说一遍。美联储不必在衰退和通货膨胀之间做出选择。他们必须在逻辑和金融压制之间做出决定。



那些抱怨央行加息过快的人应该对 2020 年的疯狂发出警告。央行是否转向已经不再重要。刺激计划的后果已经影响到经济增长和公司盈利能力。即使加息速度较慢，市场也会看到估值现实检查。气泡破裂。总是。剩下的唯一问题是什么时候。

李闲闲

【达拉斯联储9月份制造业调查远低于预期】

达拉斯联储9月份制造业调查远低于预期，从 -12.9 回落至 -17.2（预期温和反弹至 -9.0）。



情况变得更加丑陋，未来六个月的前景将跌至 COVID 后的低点附近，而劳动力市场信号（就业和工资）均创下新的周期低点。



这是调查连续第5个月低于零 - 表明收缩 -并且通过受访者的评论一瞥证实事情并不像拜登政府那样乐观 - 其“几乎没有任何通货膨胀”和“有史以来最好的经济增长”的叙述。

最积极的前景并不乐观。加息将重创我们的行业，糟糕的联邦政策和支出只是“堆积”更多的经济问题。

我们已经看到消费者行为发生了巨大变化，这正在影响我们的销售。从5月开始消费开始降级，随着消费者转向价格较低的品牌，对我们优质产品的需求开始减弱。随着燃料和其他成本的上涨，这种情况加速了。

今年夏天销售开始放缓，我们对短期和长期业务的总体展望也是如此。 通货膨胀和普遍的不确定性对客户来说似乎很高。作为奢侈品生产商，我们预计随着客户减少可自由支配的支出，销售额会下降。

我们仍然很忙，然而感觉事情开始放缓一些，我相信未来几个月我们会比以前慢。很难说利率上升通货膨胀会对可自由支配的支出产生什么影响，我们开始看到项目投标放缓。

在过去的一个月里，我们的订单率有所下降。我们只在一些设备上工作了四天。

我们看到总体经济形势在恶化，但我们的客户仍在购买，因为石油行业仍在赚钱，他们看到了光明的未来，尽管他们不会谈论它。因此，我们聘请了一些新人来支持未来几个月的业务。

但真正的妙语：我们生活在爱丽丝梦游仙境中……它变得越来越糟。

对商业环境以及我们稳定它的能力的乐观情绪有所下降。国内安宁的丧失，州长和拜登政府的不负责任，共同防御和边境安全的丧失，将产生长期而深远的后果。

几乎所有这些都可以保证经济衰退已经到来……冬天即将来临。

李闲闲

【野村证券提高美联储的“最终利率”预测，警告“其他一切都是新兴市场”】

周五晚上，野村美国经济研究团队将美联储的“最终利率”预测上调至 5.25-5.50% ——他们认为随后将在2024年加快CUTS 的步伐。

越来越多的证据表明，短期“中性利率”有所上升，原因是 1) 金融状况比预期宽松，2) 劳动力市场有弹性，3) 通胀仍然居高不下，这表明名义“中性利率”可能高于 2-2.5% ，这意味着任何给定水平的美联储政策将因此比以前认为的更宽松。

因此，我们将“终端利率”预测上调75个基点至5.25-5.50%，现在预计22年11月和12 月加息75个基点，随后2月加息50个基点，23 年3月加息 25 个基点。

我们维持低于共识的增长前景，包括我们对从2022年第四季度开始的衰退和2024年约6%的峰值失业率的预期。

也就是说，较高的中性利率意味着当前的货币政策立场比我们之前认为的更为宽松，这表明经济衰退开始推迟到2023年第一季度的风险更大。虽然我们继续预计从2023年9月开始以25个基点的初始速度降息每次会议，我们相信速度将在2024年第二季度加速至每次会议50个基点。

我们继续预计削减将从23年9月开始，初始速度为每次会议25个基点。然而，在五次降息25个基点（23年3次，24年2次）之后，我们现在预计美联储将在 2023年第二季度加快步伐至50个基点/会议，因为通胀反弹的风险降低，从而导致2024年底的政策利率1.125%

正如野村证券的 Charlie McElligott 所指出的，市场继续将美联储的“最终利率”调高（4月23日联邦基金现在暗示约 4.80）。

随着它，美国实际利率和美元都在推向新的多年高点，这是一种纯粹的“金融状况收紧”冲动，对风险资产来说是毒药。

此外，由于货币崩溃造成央行加息预测加速/升级的厄运循环，两国政府都在追求更宽松的财政政策抵消（负面）能源和增长冲击。

上个月兑美元汇率的表现——在世界其他地区因“出口通胀”和能源危机而扩大的利率差异和飙升的经常账户赤字——麦克埃利戈特可笑地评论说“其他一切都是新兴市场”。

如果你认为 它不会变得更糟，美联储现在肯定会停止...... - 再想一想，因为  克利夫兰联储通胀临近预测核心 CPI 比22年9 月13日的环比数据（0.51 ) 和同比 (6.64) - 为进一步扩大美元利率走势提供了另一个催化剂。

最后，随着宏观环境继续不稳定，野村策略师指出，我们已经看到美国股票波动率/偏斜/看跌偏斜/崩盘在荒野中6个多月后终于“买入”，这是“左尾”情景的可能性自21 年11月以来，“Vol of Vol”VVIX 出现了第二大的 1d 波动（更高）。

这将野村的CTA 趋势模型推向了所有美国专业的“100% 空头”，在实现任何翻转之前，“购买水平”将需要严重挤压。

李闲闲

【由于全球供应链陷入困境，油价将再次飙升】

随着2022年的到来，石油和汽油价格上涨的短暂喘息即将结束。 原因有很多，但几乎都与供应链直接相关。 主流估计表明，布伦特原油将恢复到每桶100美元，这将使美国的汽油价格回升到平均每加仑5美元左右，这些预测可能是保守的。

应该指出的是，主流金融媒体或主流分析师提出能源价格再次飙升的想法是不寻常的。 随着中期选举的临近，更高的汽油价格将对民主党人可能有的维持政治多数的机会产生影响。 通胀压力已经成为美国公众关注的首要问题，远远高于社会问题和地缘政治冲突。 进入冬季后，更高的能源成本将更加不受欢迎。

这就是为什么乔-拜登在过去几个月里一直对释放美国战略储备中的石油供应如此兴致勃勃的原因。 拜登的计划每天向供应链释放100万桶，并将于10月结束。 储备现在已经耗尽到1984年以来的最低水平，而汽油价格仍然是拜登入主白宫时的近两倍。这实质上是以牺牲美国的战略准备为代价，以政治利益为明确目的的市场操纵行为。

也就是说，拜登继续向市场注入石油以压低油价的能力正在减弱，而且即使他能够在10月之后继续实施这一战略，11月的红色扫荡也会带来挑战和对储备的冻结。

另一个因素是与伊朗达成核协议的尝试失败以及西方解除制裁。 伊朗石油的自由流动不会很快发生，使西方进入一个主要油库的机会不复存在。

下一个问题是乌克兰战争中不断变化的局势。 俄罗斯已经首当其冲地受到了全球通货膨胀的指责，但当我们考虑到以下事实时这显然是无稽之谈：在俄罗斯入侵乌克兰的几个月前，通货膨胀就已经达到了40年的高点，而且气油价格在冲突之前就已经上涨。

不过，随着俄罗斯削减对欧洲的天然气供应，以及欧盟在这个冬天四处寻找替代能源，这种指责在某些方面可能成为事实。 欧洲对石油、煤炭和天然气的拼命寻找将抽走全球市场的供应，使所有其他国家的供应减少，显而易见的结果是价格会大大增加。

还有一个问题是美元走强。 作为石油货币，世界各地的大多数石油都是以美元购买的，这使美国人可以享受较低的价格。 然而东西方之间的制裁和经济紧张局势导致双边贸易协定取消美元作为储备货币的趋势上升。此外，强势美元也导致了外汇市场和日元等外国货币的动荡，这可能会导致国际债权人抛售所持美国国债的行为增加。 我们可能很快就会面临各国央行协调努力压制美元的局面，即使美联储试图通过加息来强化美元。

如果没有突发的危机事件，如乌克兰战争的扩大或中国对台湾的入侵，随着供应链问题的增多，油价仍将上涨。

如果能源部计划通过以今天的价格购买未来的石油库存来补充战略储备，这将增加国内石油产量。 问题是，这让页岩油钻探者的生产成本不计入通货膨胀。 只要钻探者能够继续赚取合理的利润，设定的价格就会发挥作用。 如果他们不能，他们就会直接关闭。 推而广之，该计划还假设钻探者将能够生产超出市场需求的过剩产品出售给政府。

如果政府得到了优先购买的安排，那么钻探者将无法向普通消费者供应那么多的石油，价格将继续飙升。 如果政府没有得到第一份购买合同，那么任何过剩的石油都可能被欧洲买家抢购一空。 无论如何，如果钻井增加普通消费者不会享受到任何好处，而拜登欺诈性的绿色能源议程只会更加限制石油生产商。 总而言之，每一个可观察到的因素都表明短期内石油和天然气价格会很高。

  

李闲闲

【“新债王”发声：我最近一直在买美债】

当地时间9月27日，有新债王之称的DoubleLine创办人兼执行长Jeff Gundlach发布推文称：“美国国债市场今晚反弹...我最近一直在买美债。”

早在9月中旬，Gundlach就高举债市大旗，建议投资者买长期美国国债，称目前通缩的风险比过去两年高得多，已经成为更大的威胁；并暗示美联储激进的紧缩行动会造成经济放缓，明年长期美债将跑赢大盘。他还向市场发出警告，称标普500指数将跌至3000点。

在新债王加大押注债市之际，美债却遭受了前所未有的抛售。周一，10年期美债收益率一度升破3.91%，创2010年4月以来最高纪录，30年期长债收益率一度站上3.73%，创2014年以来最高纪录。对货币政策更敏感的两年期美债收益率一度升至4.35%，刷新2007年8月以来的最高纪录。

而在今年预判美股走势最精准的分析师、美国银行策略分析师Michael Hartnett看来，全球政府债券市场陷入了“史上第三大债券熊市”，目前的形势比前两次更糟糕（第一次是1899-1920年，第二次是1946-1981年）。

Hartnett在报告中指出，2022年全球债券市场下跌程度将超过1949年（马歇尔计划）、1931年（安斯塔特信贷危机）和1920年（凡尔赛条约）。

更糟糕的是，债市崩盘可能会带来信用违约事件并加大投资者在必要时退出全球最拥挤交易的难度，包括做多美元、美国科技股、私募股权等交易。债券市场流动性枯竭带来的影响，可能蔓延至整个金融市场，威胁到几乎所有其他类别资产的资产。

✍️现在各个市场全是空头影子，这波反弹基本是空头挤压空头的行情吧。

hxsh2000

继续等着FTSE 100，如果能回到7,250，就继续空。在空头市场，每次反弹的高度，都应该会低于前高，于是这个时候做空，安全性比较好一些，比抢反弹的胜算高，更关键的是，如果做错了的话，付出的代价小一些，而最关键的是，提供了exit的机会

李闲闲

【美国耐用品订单继续下滑】

9月27日公布的美国8月耐用品订单数据显示，继6月飙升导致7月小幅下跌之后，8月耐用品下滑0.2%，下滑幅度小于市场预期的0.4%，但仍为今年2月以来的最大跌幅；但同比涨幅反弹至两位数，从7月的9.2%回升至11.2%。

8月美国耐用品订单环比下滑的主要原因是由于运输设备新订单下降1.1%。而不包括运输在内的耐用品订单环比增长0.2%，符合预期。

8月，美国资本货物新订单（除国防飞机和零件外）的价值（资本支出的代表）在向上修正上涨0.7%后上涨了1.3%，远高于投资者0.2%的预期。

同样值得注意的是：虽然非国防飞机和零部件（即常规飞机）的新订单下降了18.5%，至133亿美元，但国防飞机新订单激增31.2%抵消了这一点，跃升至今年以来的第二高点。

李闲闲

【美新屋销售出人意料地飙升，创下有记录以来的第二大增幅】

在上个月令人震惊的 12.6% 暴跌使 SAAR 跌至2016年1月以来的最低水平之后，如果美国新屋销售以更加温和的速度下滑，预计将再次下滑。

相反，我们得到了另一个令人震惊的消息，因为在Case-Shiller之后几分钟美国人口普查局证实美国房价自2012年以来首次连续下跌。报告称，8 月份新屋意外飙升 28.8%，为有记录以来的第二大月度涨幅（仅次于 2020 年 6 月 30.6% 的飙升），打破了预期-2.2% 的跌幅，与上个月向上修正的 -8.6% 跌幅相比大幅逆转。

因此，在过去7个月的6次下降之后，实际 SAAR 新屋销售数量从6年来最低的53.2 万激增至3月以来的最高 68.5 万。

由于销售出人意料的激增，新房供应——上个月达到2009年以来的最高水平——下降了两个多月，仅供应8.1个月。

正如人们所预料的那样，销售量的激增发生在新屋销售价格中位数和平均价格均出现下降的情况下，即使只是小幅下降。

在上个月创下466,300美元的历史新高之后，新房中位价下跌 6.3% 至 436,800 美元，这仍然是有记录以来的最高价格之一。

虽然新屋销售的激增可能是夏末收益率下降的延迟后遗症，此后已飙升至十年来的最高水平——这很可能确保下个月我们很可能会看到新屋销售的最大跌幅创纪录的 - 美联储不会乐于看到新屋销售的最新激增，这将表明需要进一步收紧政策。

李闲闲

【美国20城房价2012年来首次下跌】

据美国商务部周二公布的数据，20城房价指数环比下跌0.44%。

具体数据方面：

美国7月S&P/CS20座大城市房价指数同比增16.06%，预期增17.1%，前值由18.65%修正为18.66%。

美国7月S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比降0.44%，预期增0.2%，前值由0.44%修正为0.19%。

美国7月S&P/CS全国房价指数同比增15.8%，为2021年4月以来最小增幅，较6月的同比18.1%增幅大幅放缓，也是该数据发布以来史上最大减速。

美国7月FHFA房价指数环比降0.6%，预期为0%，前值为0.1%。

分地区来看，在最难以负担的地区，房价跌幅最大，尤其是在西海岸。在今年年初按揭贷款利率还在低位时，当地的人们就负担沉重。最新数据来看，7月跌幅位居前列的地方包括：旧金山地区环比跌幅3.6%，西雅图跌2.5%，圣地亚哥跌2%。

当前，由于需求下跌，外加房源在市场上滞留时间更长，房屋的活跃库存有所增加。不过与此同时，上市的房屋数量在减少，这对房价构成一定支撑。不过分析认为，鉴于宏观经济环境更具挑战性，美国房价很可能会继续减速。

李闲闲

【吃惊，2 年拍卖将收益率推至盘中高点，10 年期收益率为 3.99%】

在惨淡的2年期拍卖结束一天后，不久前财政部举行了另一场惨淡的拍卖，这次是5年期票据，就像昨天一样，收益率立即升至盘中高点。

今天以4.228%的高收益率出售440亿美元的5年期票据，比8月份的3.220% 高出约100个基点，是全球金融危机以来的最高水平。此次拍卖也比发行时的 4.202%低2.6个基点，这是有记录以来最大的尾部之一。

买入价为2.26，为2021年2月以来的最低水平，低于上个月本已可怕的 2.30。

总体而言，这是另一场灾难性的 TSY 拍卖，此时我们每天都看到世界各地的债券出现更多的爆炸式增长，果然10年期债券迅速飙升至盘中高点，涨幅略高于 3.99%。

李闲闲

【Vanguard历史上首次清算并关闭美国上市ETF】

或许这一次，不一样 了……

根据彭博社周一的一份新报告，Vanguard 正在关闭并清算一家美国上市交易所交易基金，这是该公司历史上的首次。

报告称，这家投资巨头将在11月下旬关闭价值3970万美元的 Vanguard US Liquidity Factor ETF（代码 VFLQ）。它正在清算该基金，因为它“自 2018 年首次亮相以来没有扩大规模”。

公司新闻稿中写道：“我们将继续添加具有投资价值并满足投资者偏好的新产品，改变顾问和任务以改善投资者结果，并消除在投资者投资组合中缺乏独特作用的基金。”

“先锋继续相信因子投资的长期投资案例。在适当的情况下，因子产品可以帮助投资者实现其财务目标，”该新闻稿继续说道。“该公司剩余的美国因子产品总资产为 34 亿美元，并通过采用低成本、基于规则的全资本化方法为投资者提供有针对性的因子敞口，继续为广泛的顾问和零售客户创造价值。”

该公司表示， 在2022年11月22日或前后交易结束时，该 ETF 从 Cboe BZX Exchange, Inc.退市之前，股东们将收到通知，并有机会出售其股票。

这家投资巨头在82只 ETF 中拥有1.8万亿美元的资产，并且过去没有关闭美国的 ETF。

VettaFi 的 Dave Nadig 告诉彭博社：“他们关闭落后者并不奇怪。至于为什么是现在？当你在熊市中关闭产品时，没人在乎。”

“如果 K-Pop ETF 和双杠杆 AMC ETF 的申请不足以表明 ETF 市场正在过度饱和，那么这个 Vanguard 消息可能会发出更清晰的信号，”晨星公司的 Ben Johnson 说。

李闲闲

【波兰前国防部长称，美国炸毁了俄罗斯北溪 1 号和 2 号天然气管道】

波兰前国防部长拉德克·西科尔斯基（Radek Sikorski）将两条管道Nord Stream 1和2的破坏归咎于美国，这两条管道将天然气从俄罗斯输送到德国。“谢谢你，美国，”西科尔斯基在推特上写道。西科尔斯基于2005年至2007年担任国防部长，此前曾担任国防部副部长和外交部副部长。他目前是欧洲议会的当选议员。



北溪1号和2号位于波罗的海海床上。Nord Stream 2 已于去年完工，但由于俄罗斯于2月24日入侵乌克兰，德国从未开放它。

波兰国务卿斯坦尼斯瓦夫·扎林（Stanisław Żaryn）谴责西科尔基在推特上的言论是“俄罗斯的宣传”，称其为“对波兰、美国和乌克兰的抹黑运动，指责西方对#NS1和#NS2进行侵略。在这个特定时刻验证俄罗斯的谎言会危及波兰的安全。这是多么严重的不负责任行为！”

但是，美国确实是这次袭击的幕后黑手，这并没有超出可能的范围。乔·拜登总统于2月7日承诺，如果俄罗斯入侵乌克兰，将阻止北溪 2 号投入运行。“如果俄罗斯入侵，”拜登说，“那么北溪2号将不再存在。我们将结束它。”

记者：“但是你将如何做到这一点，确切地说，因为这个项目在德国的控制之下？”

拜登：“我向你保证，我们将能够做到这一点。”

水月境天

野村的报告没看懂？楼主能盘一盘吗？
六个月看空以后，现在认为左尾到了？

李闲闲

水月境天 发表于 2022-9-28 07:18
野村的报告没看懂？楼主能盘一盘吗？
六个月看空以后，现在认为左尾到了？ ...

如果VIX在30以上时，VVIX也冲上120以上，历史上都出现股市下跌尾部崩盘现象。

野村策略师看到VIX和VVIX同步向上倾斜上升，VIX已过30，VVIX正冲向120，这个“同步向上倾斜上升”是股市从2021年11月下跌后刚刚开始看到的现象，可能意味着市场单边下跌开始，也是熊市最后一跌也是最猛的一跌开始，这往往是熊市最后（尾部）阶段。

从期权来看，现在几乎没有人做多了，这意味着二种可能。第一种可能就是市场短期会出现反弹；第二种可能是最可怕的可能，就是市场因为没有人再买入造成流动性枯竭，空头只要略使力就会造成市场单边下跌最后以崩盘结束。

第一种可能往往出现在熊市初期和中期，第二种可能往往出现在熊市后期。

在技术分析里，振荡下跌被称为抵抗性下跌，因为有反弹存在。到了后面开始单边下跌时（反弹只有一二天的死猫反弹）被称为投降性下跌。投降性下跌最后多是以崩盘结束。

李闲闲

【30 年期美国抵押贷款自2000年以来首次升至7%以上，历史上最快】

不到两周前，我们引用了房地美（Freddie Mac）数据，美国30年期平均抵押贷款利率自2008年以来首次升至6%以上，房地产经纪公司 Redfin 为纪念这一举措，称“这是自2008年崩盘以来房地产市场上最剧烈的转折”。” 好吧，就在几天后，杰夫·冈拉克（Jeff Gundlach）今晚非常好心地指出



全国平均30年抵押贷款利率刚刚飙升至7.0%以上，达到7.08%，为2000年12月11日以来的最高水平



这是抵押贷款利率历史上最快的1%增幅，而它发生在一个月之内的事实更加引人注目。

没有什么我们可以在这里添加的东西是不言自明的，而且我们还没有说过，例如，Case-Shiller 价格有史以来最快的同比下跌，以及112年来的首次连续下跌。



更不用说现在典型的房屋售价低于要价。但也许最值得注意的是，根据 Altanta Fed 的数据，截至几周前，美国家庭中位数需要花费其收入的44.5%才能支付美国中等价位房屋的费用，有记录以来的最高百分比，数据可追溯到2006年。



截至今天，这个数字刚刚超过50%。没错，美国家庭平均收入的一半以上用于支付住房费用，几乎是两年前这个数字的两倍。

这样的变化只能以眼泪收场，这对每个人来说都是显而易见的，但美联储仍然认为它可以以某种方式避免最具破坏性的硬着陆。

李闲闲

【英格兰银行投降：因债市“严重失灵”重启QE，金融稳定面临“重大风险”】

就在几天前，我们写道，"有些事情即将打破"，并促使一个或多个央行投降，奇怪的是，这在评论区遭到了嘲讽。另外，几周前我们说，我们正接近央行同时进行QE和加息的时刻。

最后，在过去一年的大部分时间里我们说过，即将到来的市场崩溃和经济崩溃迫使各地的中央银行，而不仅仅是一两个国家的中央银行进行调整，这只是一个时间问题，因为经济崩溃和数千万人失业的代价远远大于简单地将通胀目标从2%转移到3%。

然后，就在不久前，当英国30年期国债收益率在最近几天以指数级上涨超过5%时，我们再次被证明在这三个方面都是正确的，这只能被描述为债券市场的崩溃。

英国央行成为第一家放弃其计划在周三进行QT的银行，当时央行在“临时和有针对性的”债券购买操作中重启了量化宽松政策——这将与“临时”通胀一样“临时”。 如果英国政府债券市场的动荡继续下去，将对“英国金融稳定将面临重大风险”。它还提出了“融资条件收紧，信贷流向实体经济”的前景，但真正的意思是QT还没开始就结束了，QE又回来了。

据英国《金融时报》报道，在英国政府债券价格暴跌后，使保护养老基金免受通胀和利率风险的策略出现漏洞后，数以千计的养老基金最近几天迫切需要投资经理提供额外现金以满足追加保证金的要求。

英国央行的行动表示其行动旨在恢复秩序。“央行将从9月28日起临时购买英国长期政府债券，购买将按照实现这一结果所需的任何规模进行，财政部将承担任何损失。

剧透一下：量化宽松的回归不会是暂时的，因为一旦英国央行考虑结束债券购买的那一刻，收益率将立即反弹回原来的水平。实际上，英国央行刚刚成为第一个承认自己陷入困境的央行，剩下的唯一选择就是将通胀目标提高到 3%、4% 等等。

英国央行金融政策委员会欢迎 "以金融稳定为由在金边债券市场进行临时和有针对性的紧急购买的计划"。

英国央行补充说，这一行动将有 "严格的时间限制"。

作为回应，英国财政部表示央行已经 "从最近金边债券市场的功能紊乱中发现了风险"，因此，根据一份电子邮件声明，英国央行将从9月28日开始临时购买长期英国政府债券，以恢复有序的市场环境。

财政部指责 "全球金融市场 "的 "重大波动"，而不是财政大臣上周的无资金减税。

"财政大臣致力于英格兰银行的独立性。政府将继续与银行密切合作，支持其金融稳定和通货膨胀目标。

很多废话，但底线是清楚的：我们长期以来一直引用迈克尔-哈特内特的话，他说 "当官员和中央银行开始恐慌时，金融市场就会停止恐慌"，今天早上，英格兰银行是第一家恐慌的银行，而且恐慌很快就会转移到世界各地的其他中央银行，仅仅是因为紧缩的成本太高。

为了回应英国央行的转向，30年期金边债券创下了历史之最，其价格飙升了约16%，因为以前流动性最强的债券市场现在的交易就像一只仙股。

虽然风险资产仍在争论这意味着什么--让我们为你分解一下：转向意味着央行不能再承受任何痛苦，并将很快在各地同时进行QE和加息，最终结束加息并开始降息。最重要的是，这是法币系统终结的开始，它现在面临一个最终困境：对抗通胀并遭受市场崩溃和经济萧条数百万人被解雇，或推动以更高的资产价格稳定社会秩序、就业和被诅咒的失控的高通胀。


✍️  在现实面前，别指望政客会做正确的事，因为政客们唯一关心的是选票和权力。也别指望央行们会坚持做正确的事，在政治面前他们最终也只是个木偶。所以社会的进步最终不在于制度，而是人性。但人性开始向邪恶倾斜时，民选政府和独栽政府一样会不顾老百姓的死活。。。

李闲闲

【英国央行恐慌的另一个原因：26%的英国抵押贷款是可变利率，并将立即重新定价】

今天早些时候，我们描述了英国央行恐慌的主要原因--在没有干预的情况下，数十亿的养老金将遭受灾难性的损失，这或许是值得央行进行救助的原因。中央银行介入还有另一个原因。

历史上住房负担能力最差的不仅仅是美国：在 DB 的 Jim Reid 的一份报告中，该银行的主题策略师负责人写道，该银行的英国房屋建筑股票研究团队就最近英国问题的影响，提出了住房负担能力。

一图表显示了英国抵押贷款支付与家庭工资的比例。彩色的线条和数字显示了如果你将利率以50bp的增量上调，相对于上一次公布的该图表版本，该图表使用了第二季度1.9%的平均新抵押贷款利率，这将会是什么情况。

作为参考，劳埃德银行昨晚提供的2年期固定利率为4.95%，假设贷款与价值比率为60-75%，90-95%的贷款与价值比率则上升至5.29%。

因此，在这些水平上，这将使负担能力达到比全球金融危机期间更差的水平，并在20世纪80年代末/90年代初英国出现野蛮的房价崩溃时的峰值的几个百分点内。该报告还显示，总体而言，我们在伦敦已经达到了这些水平。



当然，不是每个抵押贷款今天都需要再融资，所以这些利率在大多数人再融资之前有时间变化。然而，与美国30年固定市场占主导地位不同，FCA在8月提出，英国未偿还抵押贷款总额的26%是可变利率，因此取决于英国央行的银行利率是多少。目前是2.25%，如果市场现在定价在6%以上的终端利率在未来6-9个月发生，这将是一个巨大的冲击。74%的抵押贷款是固定的（大部分在1-2%之间），其中一半需要在未来两年内重新融资，一半的固定利率超过2年（但很少超过5年）。

因此，26%的抵押贷款付款面临即将增加的风险，37%的抵押贷款付款在未来两年内面临风险，如果利率没有迅速下降，37%的抵押贷款付款可以在这场风暴中再度过几年。

正如Reid所总结的那样，虽然政治和市场可以很快发生变化，但如果市场是正确的，"英国住房市场将面临巨大的痛苦，"除非英国央行以某种方式将所有即将发行的债务货币化并将利率送回零。

李闲闲

【绝对的小丑秀】

概括：

快速行动——在已经不稳定的 monpol 紧缩政策中，特殊的财政慷慨造成了市场意外，导致英国央行做出不对称的疯狂政策反应……这造成了更多的不稳定性。

在过去的几个小时里，英国央行采取了一项令人震惊的政策，通过宣布长期 GILT BUYING mkt 操作来阻止 Gilt / Sterling Vol，这只是一个巨大的变化，而此时他们应该收紧政策和收缩资产负债表以对抗通胀——但从战术上讲，这导致市场出现巨大的空头回补，这使得所有资产都脱离了早先的恐慌低点。

这是因为今天英国央行的行动是强制救助英国养老基金，因为金边/英镑走势导致的“死亡螺旋”演变为强制清算所有资产，以支付保证金调用衍生/杠杆回购头寸。

更大的图景是现在英国央行打开了这个“潘多拉的盒子”，以控制由新政府的财政愚蠢造成的公认的更加特殊的市场事件。我们现在是否终于证明央行陷入了类似日本央行的“永久状态” ”的资产负债表扩张，因为他们再次被迫向市场力量“屈膝”？

因此，在今天这封电子邮件的底部，我从事后发布的美联储会议纪要中引用了久经考验的杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在“Taper Tantrum”2013 年的引述，他在其中承认了这个“陷阱”——即中央银行 QT / 资产负债表平仓是一个 100 delta 的即期“将我们的空头波动头寸抛售”到一个市场，该市场首先受到央行干预的道德风险的影响，在人为的时期内风险和杠杆大量积累冷静……然后建立了这个最新的“明斯基时刻”，因为那些“稳定”——建立了不平衡，然后为未来（现在）“不稳定”创造了条件。

多么绝对的小丑表演。

更高层次的绝对闹剧是这样的：尽管鉴于新政府愚蠢的财政政策决定，今天英国央行的行动是“特殊的”，但事实是QT已经打破了市场——截至今天，英国央行英格兰成为第一个向市场和 FCI “屈服”的中央银行，在他们本应试图收紧 monpol 并倾向于通胀的时候被迫扩大资产负债表。

李闲闲

【暴跌保护者在亚洲开始采取行动】

无论如何，所有关于与通货膨胀作斗争的讨论都不过是 - 谈话。

面对债券、股票和货币的崩盘，亚洲各地的政策制定者和中央计划者纷纷采取行动，将市场从其政策的恶性影响中拯救出来……这是对先前政策的良性影响的反应。

正如彭博社报道的那样，韩国周三加入了越来越多的干预名单，中央银行表示将购买价值高达21亿美元的主权债务。

在台湾，官员们提出 了货币管制 ，并表示准备禁止股票卖空。

中国已指示一些基金不要大量出售股票，并告诉银行确保人民币的每日中间价得到市场参与者的“尊重”。

印度尼西亚、日本和印度当局也直接干预以支撑本国货币。

但这些努力似乎还不够。

“干预只会有助于减缓亚洲资产的下跌，而不是阻止它，”新加坡道明证券新兴市场策略主管 Mitul Kotecha 表示。

“美国利率上升、美元走强以及整个地区的实际利率相对较低，表明未来几周压力将持续存在。”

目前，对这些亚洲国家中的许多国家来说，最好的事情是美元停止走强（和输出通胀），并且市场压力打击了过去两天11月加息75个基点的预期，这可能是在路上。



市场称美联储是在虚张声势……在他们弃牌之前，亚洲政策制定者似乎只会在劣币之后继续投掷劣币以阻止潮流。

李闲闲

【彼得希夫：杰罗姆鲍威尔仍然认为他可以完成不可能的事情】

上周 ，美联储又将利率提高了75个基点 ，并继续坚称它完全致力于尽一切努力将通胀率回落至2%。在彼得希夫的播客中认为鲍威尔仍然认为他可以完成不可能的事情，但他不能。

大多数人预计加息75个基点，而这正是美联储所提供的。彼得说，美联储已经养成了给市场预期的习惯，因为他不想让市场不安。

尽管鲍威尔声称他不关心市场，但他绝对关心。因此，他只想按他认为市场可以接受的金额来筹集资金。”

如果期望已经被计入价格，那么满足期望就不会冒太大的损失。但彼得表示，市场面临的问题是利率正在上涨。

在这一点上什至没有关系。更重要的是，它们不再是零，它们会走得更高，而且市场的定价基本上是免费的——利率为零。”

更不用说 量化宽松了。

因此，市场已经失去了他们赖以支持的两个主要拐杖。......不仅那些支持消失了，而且现在我们有相反的情况。我们实行量化紧缩，而且我们的资金变得越来越贵。”

在会后问答环节，鲍威尔表示，他致力于实现正实际利率。预计明年名义利率为4.4%。这将意味着从现在到年底之间再收紧125个基点。鲍威尔表示，他预计4.6%将是该周期的最高利率，这将产生一个正的实际利率。但目前，CPI 为8.3%。这意味着即使最近一次加息，实际利率仍为负值 -5%。

这就提出了一个问题。

如果鲍威尔最终接受了这样一个事实，即要真正压低通胀，我们需要有正的实际利率，为什么不立即采取行动呢？为什么要拖拉？为什么要等？事实上，为什么美联储还要等开会才能加息呢？如果美联储意识到利率过低，为什么不能在意识到的时候立即提高利率呢？”

鲍威尔在新闻发布会上表示，我们现在需要迅速采取行动控制通胀，因为以后会更加痛苦。他承认，即使是现在，这也会造成一些痛苦。但以后会更糟。

是的！确实如此。那么，鲍威尔几年前说我们会犯错，让通货膨胀精灵从瓶子里出来时，他在哪里呢？如果鲍威尔知道处理通货膨胀问题是多么痛苦，那么他为什么一开始就让它失控呢？为什么他有机会不先发制人？”

很明显，当时鲍威尔只是在拖延。

他不在乎延迟或我们最终要忍受多少痛苦。因为在那个时候，通货膨胀并不是一个大问题。他现在之所以想做点什么，是因为问题太大了，不能再忽视了。”

尽管鲍威尔承认通胀斗争会带来一些痛苦。他仍然对美联储能够策划“软着陆”抱有希望。彼得说，“那艘船已经航行了”，并指出亚特兰大联储现在已将第三季度GDP预测下调至0.3%。

然而鲍威尔称经济“强劲而强劲”。这意味着经济可以承受这些加息。市场似乎相信这一点。但彼得说市场有两次错误。

他们对经济的看法是错误的，他们对通货膨胀的看法是错误的。经济将比投资者想象的要弱得多。但与此同时，通胀将比投资者想象的要强得多。”

与此同时，这些加息将给州政府和联邦政府带来大问题，因为他们试图为其永久借贷和支出提供资金。 这将使国家债务增加数万亿美元。

这是一枚巨大的财政定时炸弹。”

美联储将利率维持在零，并实施量化宽松以减轻痛苦。自2008年以来，它故意制造通货膨胀以推迟痛苦。美联储不想让严重的衰退变得更糟。它在08年做到了，然后在COVID 封锁下翻了一番。

美联储想要支撑股价，美联储想要支撑房地产价格。所以，为了做到这一点，我们创造了通货膨胀。我们将利率设为零。我们做了量化宽松。好吧，现在我们遇到了一个巨大的通货膨胀问题。现在美联储必须与它创造的怪物作斗争。但美联储不能同时对抗和制造通胀。所以，如果支撑经济的唯一原因，支撑市场的唯一原因，是因为通货膨胀，现在我们要移除通货膨胀支撑，建立在这个基础之上的一切都必须崩溃。而这正是我们所看到的。”

到目前为止，我们看到的是慢动作。但彼得说它不会长时间保持慢动作。

底线是美联储不能做它声称要做的事情。12年来，美联储一直在推动通胀。现在突然之间，它找到了宗教。

我不认为鲍威尔找到了宗教。我认为当事态发展到紧要关头时，他会重蹈通货膨胀的覆辙。鲍威尔仍然相信他可以完成不可能的事情。他仍然认为我们可以将通胀率回落到2%，至多我们有一个颠簸的着陆，失业率略有上升，我们有一段低于趋势增长的时期。我认为当鲍威尔真正面对这将是多么丑陋时，我们最终将获得那个转向。但这是一场巨大的鸡肉游戏，我认为鲍威尔会尽可能地保持这种伪装。”

李闲闲

【投资者悲观情绪跃升至近13年来未见的水平】

由于持续的高通胀迫使美联储大幅加息，投资者对股市的看法越来越悲观。美国银行分析师和美国个人投资者协会 (AAII) 均表示，投资者的悲观情绪已达到自2008-09年金融危机以来的最高水平。

AAII的最新情绪调查显示，将六个月的股票前景描述为“看跌”的个人投资者比例大幅上升14.9个百分点，达到60.9%。AAII 投资者悲观指数上一次走高是在 2009年3月，当时达到 70.3%。

美国银行分析师在最近的一份研究报告中表示，投资者在规避风险资产时纷纷涌向现金，投资者情绪“毫无疑问”是金融危机以来最糟糕的。

AAII 表示，与此同时，看涨情绪连续第四十四周低于历史平均水平38%。该组织表示，其看涨情绪指标下降了8.4个百分点，至17.7%，这是该调查历史上 20个最低读数之一。

“历史上异常高的看跌情绪读数之后，标普500指数的6个月回报率也高于平均水平和中值， ”AAII 表示，这表明美国股市可能正在上涨。

一些市场分析师预计，随着经济指标闪现警告信号以及美联储处于加息周期，美国股市将进一步下跌。

“随着货币政策收紧、全球经济增长持续放缓以及估值相对较高，股市阻力最小的路径继续走低，”默克投资宏观研究和投资策略副总裁尼克里斯的邮件中声称。

“名义利率和实际利率的上升继续给估值倍数带来压力，尤其是对大盘成长股而言。市场看起来有空间‘追赶’到实际利率目前的水平，根据美联储的框架，实际利率很有可能继续上升，”Reece 补充道。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在9 月21日的新闻发布会上对记者表示，通胀“过高”，并警告称利率正在走高，并准备在“一段时间”内保持在限制性水平。

“历史记录强烈警告不要过早放松政策，”鲍威尔对记者表示，并补充称，央行决策者预计联邦基金利率将在2023年底达到4.6% 的峰值，然后在2025年底降至2.9%。

与此同时，8月份美国经济咨商局的一项关键经济指标连续第六个月下降，“主要驱动因素”是美联储激进的加息。

会议委员会9月22日表示，美国领先经济指数 (LEI) 是一个由10个单独指标组成的前瞻性指标，8月份下降了0.3%  。

“美国 LEI 连续第六个月下降，可能预示着经济衰退，”美国经济咨商局高级经济主管 Ataman Ozyildirim 在一份声明中表示。

虽然美国经济在今年早些时候国内生产总值 (GDP) 连续两个季度出现负增长时符合衰退的普遍经验定义，但美国国家经济局的一个经济学家小组正式称衰退为研究（NBER）。

NBER 经济学家使用比二季度规则更广泛的定义，依赖于广泛的指标，包括劳动力市场，其基础仍然相对稳固。

然而，有迹象表明紧张的劳动力市场开始放松。 最新的美国政府就业报告显示工资温和增长，失业率上升至 3.7%。

✍️ 综和评估，投资者悲观情绪还没到熊市大底条件。历上投资者悲观情绪在低点可以俳徊很长一段时间，股市才会见大底。

李闲闲

【大空头挤压即将来临】

美联储最新的加息声明使股市跌至年内低点。虽然上周的市场行动是残酷的，但好消息是市场已经为相当大的空头挤压做好了准备。

美联储很可能已经收紧了超出经济所能承受的范围。但是，考虑到政策变化在数据中出现的滞后时间，我们还不能确定几个月。然而，随着美联储以最激进的速度从市场中移除流动性，政策失误的风险比大多数人认为的要高。

随着美联储现在加息，似乎有意在2022年的每次会议上都这样做，这种修正是否反映了 “坏消息”？

当然，问题是我们永远不知道我们在当前周期内处于什么位置，直到通常为时已晚。正如我最近在“衰退风险”中所讨论的，2008年就是一个很好的例子 。

“根据当前数据点对当今经济状况进行评估的问题在于，这些数字只是“最佳猜测”。 随着未来12个月和36个月的数据收集和调整，经济数据可能会受到实质性的负面修正。

请考虑一下2008年1月伯南克主席所说的：“美联储目前没有预测经济衰退。”

事后看来，NBER 在2008年12月将官方衰退的开始日期定为2007年12 月。”

历史类比

我不喜欢市场类似物，因为 “挑选” 开始和结束日期以使经期保持一致是很简单的。但是，无论如何，我都会这样做来说明一点。下图将当前市场与 2008 年的市场保持一致。



值得注意的是，我并不是说我们即将进入一个重要的熊市。

我想指出，2008年上半年尽管贝尔斯登倒闭，但主流媒体并没有预见到衰退或熊市的到来。主流建议是基于“看不到衰退” 和 “次级债得到控制” 的观点  “逢低买入” 。

不幸的是，出现了经济衰退和熊市，次级抵押贷款没有得到遏制。

然而，即使更深的熊市即将来临，  “空头挤压” 也能让投资者更优雅地降低风险。

投资者情绪如此悲观——它是看涨的

再一次，投资者情绪变得如此悲观以至于看涨。

正如我们经常讨论的那样，投资者面临的最重大挑战之一是 “反对” 盛行的市场 “羊群偏见”。 然而，从历史上看，逆向投资通常被证明具有优势。最著名的逆向投资者之一是霍华德·马克斯，他曾经说过：“抵制——并因此获得逆势而上的成功——并不容易。事情结合起来使它变得困难； 包括自然从众倾向和步调不一致所带来的痛苦，尤其是当势头总是使顺周期行动在一段时间内看起来正确时。

鉴于未来的不确定性，因此很难确信自己的立场是正确的——尤其是在价格走势不利于你的情况下—— 成为一个孤独的逆势投资者是具有挑战性的。”

目前，大家再次看空。CNBC 再次播放 “动荡的市场” 横幅，个人正在寻求保护。我们的综合投资者情绪指数回到 “金融危机” 低点附近。



我们同意投资者在配置投资组合时应更加谨慎。然而，这是投资者犯错误最多的地方。情绪使他们想要出售，但是，从逆向的角度来看这是您需要避免这种冲动的时候。

虽然许多投资者从未目睹过 “熊市”  ，但目前的市场波动并不令人意外。正如我们之前所讨论的，海曼·明斯基认为金融市场具有内在的不稳定性。正如我们在2020-2021年所看到的，在异常漫长的看涨周期中，市场投机的不对称风险上升。，这种投机最终导致市场不稳定和崩溃。

我们可以通过检查标准普尔500指数的每日价格波动来形象化这些 “不稳定”时期。请注意，有规律的长期 “稳定” 会导致 “不稳定”。

未来几个月市场可能而且可能会进一步下跌，因为美联储很可能犯了“政策错误”，但这并不排除投资者可以用来重新平衡风险的相当剧烈的“空头挤压”。这只是我们可能在今年余下时间应对的市场波动加剧的一部分。

短挤压设置

目前，大家都看空。不仅在 “投资者情绪”方面， 而且在 “定位”方面。 如图所示，专业投资者 （以 NAAIM 指数为代表） 目前已回到更看跌的风险水平。值得注意的是，当专业人士的风险敞口低于40时，这通常表示短期市场触底。

另一个极端看跌的历史良好指标是 CBOE 看跌期权比率。从历史上看，看跌期权比率的飙升表明看跌头寸的激增。先前看跌期权比率的飙升至少与短期市场低点一致，如果不是熊市底部的话。当前看跌头寸的激增表明市场可能正在创下短期低点，尤其是在发生空头挤压时。

最后，具有 “看涨买入信号”的股票数量也处于极低水平。与头寸和看跌期权比率一样，看涨百分比指数表明股票已经出现相当极端的清算。看涨买入信号的如此低水平的股票仍然是历史上可靠的反向买入信号。

当负面水平达到或超过当前水平时，这在历史上与中短期市场触底有关。

但是，有两个关键点需要注意：

在牛市期间，负面情绪是持续看涨趋势的明显买入机会。

在熊市期间（2008 年），负面情绪为在进一步下跌之前降低风险提供了非常小的机会。

假设熊市如火如荼，这就提出了下一步该做什么的问题。

正如 Bob Farrell 的第9条规则所述：“当所有专家和预测都同意时——其他事情就会发生。

作为逆向投资者，当每个人都站在交易的同一边时，就会产生过度行为。 每个人都如此悲观，以至于当情绪发生变化时，反射性交易将迅速发生。

有很多理由非常关注未来几个月的市场。我们将利用反弹来减少股票敞口并相应地对冲风险。

1）行动要多思， 不急于做出巨大的改变，在“恐慌”的时刻做任何事情往往是错误的。

2）如果您增持股票，请勿尝试一次性将您的投资组合完全调整为目标配置。 同样，在大幅下降之后，个人觉得他们“必须”做点什么。从逻辑上思考你想要达到的位置，并利用反弹来调整到那个水平。

3）从出售落后者和失败者开始，随着市场的上涨，这些头寸拖累了业绩，并一路下跌。

4）如果您需要风险敞口，请添加与大盘一起表现或表现优于大盘的行业或头寸。

5）将每个头寸的“止损”水平上移至近期低点。 管理没有“止损”水平的投资组合就像闭着眼睛开车一样。

6）准备好在反弹中卖出并降低整体投资组合风险。 有很多头寸你会亏本卖出，因为你一开始就多付了钱。亏本出售并不会让你成为失败者。这只是意味着你犯了一个错误。

如果这些对您来说都没有意义，请考虑聘请某人来管理您的投资组合。 从长远来看，这将是值得的额外费用。


✍️ 逆向投资，资浅的人最喜欢引用的就是巴菲特的“别人恐惧时我贪婪”这句话。逆向投资者，真正成功的没几个，这主要原因就是，逆向投资操作在一般情况下运用逆向投资策略会成功，但往往最终在一次失利时把前面赢的钱还回去，而且由于前面的成功产生了过度信心于是用上杠杆最后导致失败。

逆向投资策略无论前面成功多次，但一次策略失灵，往往就是当市场出现投降式单边下跌致最后崩盘那一次，就会全功尽弃甚至搭上老本。2020年3月股市崩盘和石油价格崩盘就是最好的例子。当情绪低点不再出现反弹时，很可能就是市场下跌最猛的那一段，很多逆向投资者就输在那段意外的时段里。股市大作手杰西·利弗莫尔三次破产就是如此。

李闲闲

【互联网历史最高搜索：“房地产市场崩盘”】

对于白宫地下室里那个极其困惑的老年痴呆公民来说，又是一个里程碑。

对谷歌趋势数据的分析显示，截至2022年9月，对 "房地产市场崩溃 "的搜索在美国爆炸性增长284%，这是谷歌趋势历史上的最高水平。



RubyHome的马里布房地产专家的分析显示，对 "房地产市场崩溃 "的搜索兴趣在过去一个月内爆发。根据谷歌的搜索数据，美国人寻找有关房地产市场的信息和预测前所未有的增长。

这正值美国住房市场看到抵押贷款利率以历史上最快的速度上升，在两周前刚刚触及6%之后，又飙升到7%以上的时候。

RubyHome首席执行官Tony Mariotti指出了显而易见的事实，"我们知道房屋销售在下降。周二来自Case-Shiller的报告证实了广泛的价格下降，该报告还显示美国房屋价格在7月份继续减速，其速度是该指数历史上最快的。我们正在关注这个问题，因为市场活动是季节性的低点--明年春天我们会对市场的疲软程度有更多的了解。"

"抵押贷款利率继续上升，超过美联储9月22日报告的6.29%。然而，我们已经看到这种情况在加速。本周我们的一些买家的30年固定贷款的抵押贷款批准额达到了7%，如果这一趋势保持下去，买家将负担得起较小的房屋，除非他们是现金买家。"

"那些还在等待疫情导致价格上涨的卖家最终将不得不降低他们的期望。这只是一种心理上的转变，需要几个月的时间才能接收现实和改变想法。"

李闲闲

【提防股市的“女巫季节”】

在月初发给订户的《The Fleet Street Letter Monthly Alert》9月版中，我对 "女巫季节 "提出了警告：从历史上看，这是一个非常真实的现象，即主要股市调整的比例非常不成比例，崩溃甚至金融危机往往发生在8月至11月之间。

许多人对这个简单的统计数字持怀疑态度。但是，正如电影《加勒比海盗》中海盗船长巴博萨解释的那样，"你最好开始相信鬼故事，特纳小姐......你在其中！" 投资者最好开始相信女巫季节......他们也在其中！"。

历史上有许多关于巫术季节的例子，包括1929年10月的美国股市崩溃，以及最近的2008年的全球金融危机。历史会不会重演，或者至少是押韵的？

在我看来，由于这个即将到来的冬天的特殊原因，风险强烈地朝这个方向倾斜。让我们看看哪些雪花可能引发雪崩。

全球领先指标正在急剧下降。美国在技术上已经陷入衰退，而中国可能也不远了。世界各地的企业利润率正受到投入成本上升和最终需求不振这有毒组合的下行压力。

在欧洲，我会提防短期内更高的通货膨胀，特别是当它主要由能源和食品驱动时，以及当它服务于当今世界上最无情但最有效政府之一的地缘政治利益时：俄罗斯。

出于明显的地缘政治原因，俄罗斯有强烈的动机使欧洲今年的冬天成为冰冷的地狱。虽然这听起来可能是矛盾的，但我认为它相当好地描述了这种情况。俄罗斯当然需要出口收入，但它在对欧洲的天然气出口收入方面的损失，正从原油和天然气价格的上涨以及对中国、印度和其他不参与北约领导的俄罗斯制裁的国家的出口中获得回报。

此外，俄罗斯文化是，嗯，俄罗斯文化。他们为自己在冰冷的冬天和几个世纪以来历史上最糟糕的情况下生存下来的传奇能力感到自豪，无论是来自国外的入侵还是国内的暴政。

将俄罗斯的情况与德国的情况进行对比，后者的政府正处于崩溃的边缘。是的，表面上看这是由于总理肖尔茨的腐败指控，但如果经济形势相当好，而不是比联邦共和国的整个历史上更糟糕，政治上的事情可能会有相当不同的发展。德国正在陷入通货膨胀的衰退，这已经抹去了德国的贸易顺差。德国股份公司--包括几家大规模的制造业和金融业公司以及Mittelstand（即所谓的中等规模的先进工业产品出口商，实际上按大多数标准是相当大的公司）公司，突然无利可图。

鉴于其对德国的严重依赖，整个欧盟都陷入了严重的困境。如果德国不能盈利，它就不能补贴欧盟中较弱的成员。这包括意大利，它最近又一次陷入了常年的政府危机中。

在组建新的执政联盟的主要候选人中，有意大利兄弟会的领导人乔治亚-梅洛尼(Giorgia Meloni)女士，她正在推动民族主义的信息：这个信息与她的法国同行玛丽娜-勒庞(Marine Le Pen)的信息并不一样，后者最近在国民议会赢得了创纪录的席位。如果梅洛尼女士成功组建政府，几乎可以肯定，这将是意大利历史上最反欧盟的政府。

无论人们选择将目前的乌克兰冲突归咎于谁，投资者都需要冷静地审视上述因素。这场冲突中的一方拥有货物。另一方需要它们，而且是以它能承受的价格。欧盟最强大、最繁荣的政府即将崩溃，这是由于异常虚弱的执政联盟与历史上具有挑战性的经济环境相结合造成的。而在民族主义抬头之际，拥有最大公共债务的国家意大利的政府已经崩溃。

民族主义是欧盟以及欧洲中央银行（ECB）和欧元货币本身潜在的致命宿敌。如果欧盟第三大成员国意大利与前两大成员国一起对欧洲中央银行进行民族主义攻击，就会使欧元的消亡变得更有可能，而且作为一个担忧更加紧迫。

欧盟已经通过可以说是适得其反的对俄国经济制裁严重伤害了自己，现在又面临着俄罗斯在冬季来临之际把刀捅得更深的前景。虽然英国已经离开了欧盟，但不可否认的是它的能源和一般经济基础设施与欧洲大陆的基础设施紧密相连。英国的政治稳定也面临着燃料和食品价格飙升的风险，投资者应该注意。

对于那些尚未在投资组合中认真采取防御措施的人来说，现在是时候了。事实上，虽然我一年来的建议是不要试图把握市场时机，而是进行防御性投资，避免无形资产，并 "在价值链上进行低位投资"，但现在是我想逃离市场并拥抱现金的罕见时刻之一，至少是暂时的。

如果一个人真的退出市场，而不是像我一直建议的那样仅仅采取防御措施，你要明白，在通货膨胀率为10%左右的情况下，你在今年余下的时间里坐在现金中，实际上是锁定了4%以上的实际损失。而且，你呆在一边的时间越长，实际损失就越大。

想象一下，在接下来的两年里，随着通货膨胀率的波动，比如说，5-10%，市场会上下颠簸。在这种环境下，坐在现金里将使你的实际损失高达20%。坐在债券里可能会更糟，特别是如果通胀预期逐渐升高的话。

因此，对于那些确实希望在我们进入巫师季节时退出股市的人来说，我会考虑进入黄金中。

一些读者可能会反对说黄金配置是 "防御性的"。毕竟，股市的调整也经常与贵金属价格的下跌有关。

但是，黄金的波动性通常比股票市场要小。虽然两者之间有小的关联性，但在重大的股市修正或崩溃中，黄金往往会首先稳定和恢复，带头走出，因为市场为流动性条件的最终放松做准备。

2008年是一个典型的例子。当我们进入那一年的巫师季节时，黄金与股票一起下跌。然而，在2008年11月雷曼破产后，人们普遍猜测，在某些时候，中央银行和政府当局可能会以各种方式干预市场，黄金开始再次攀升。

在股市于次年3月找到底线之前，黄金继续大幅反弹了几个月。然而，到那时，黄金已经收复了之前的所有损失，而且此后继续反弹。

事实是，尽管黄金有暂时被卷入普遍的股市调整或崩溃的趋势，但从长期来看，黄金与股票之间并不存在有意义的关联性。当时间像今天这样，股票市场被历史性地高估；债务和杠杆率上升；滞胀力量明显；地缘政治的发展可能使可怕的宏观经济形势更加糟糕时，人们可以证明异常大量地配置黄金是合理的，正如我所做的那样。

✍️  目前所有资产的走势和股市差不多，黄金也不例外，到目前为止最好的资产就是美元，更好的交易是做空资产。但如果货币政策再次走向宽松，意味着央行放弃了经济实质增长而屈服于经济数字上的增长实际上的衰退（通胀率大于经济增长率），那就是说中产和工薪阶层实质收入降低。

李闲闲

【德国9月CPI同比初值大涨10%，创二战以来新高】

9月29日周四，德国联邦统计局公布的数据显示，德国9月CPI同比初值从上月的7.9%攀升至10%，高于预期的9.5%；环比初值上涨1.9%，大幅高于上月的0.3%，也高于预期的1.5%。

同时，9月调和CPI同比初值继上月大涨8.8%后，9月再度大涨10.9%，并高于预期的10.2%，续创欧元区成立以来新高；调和CPI环比初值上涨2.2%，大幅高于上月的0.4%，以及预期的1.5%。

德国政府周四宣布将限制汽油价格，此举可能抑制未来的通胀数据。

据央视报道，当地时间9月29日，德国总理朔尔茨、副总理兼经济和气候保护部部长哈贝克、财政部长林德纳召开联合新闻发布会，朔尔茨表示，到2024年，德国政府将投入2000亿欧元应对能源危机，并为能源价格设置上限。朔尔茨强调，没有人需要为冬季感到担忧。

德国人害怕通胀是印在骨子里的

在第一次世界大战结束后，德国发生超级通胀，每个德国人的口袋里都有数十亿马克。

当时一个面包卖2000亿马克，由于食物价格随时上升，餐厅都不再印刷菜牌，到处排队抢购商品成为德国的一大奇观。

一战的通胀直接为德国后续社会危机埋下隐患。

二战结束之后，由于德国战败，德国国内经济萧条，通胀率暴涨。

之后，德国经济好不容易经历一段黄金复苏期，但是到了20世纪90年代初两德统一后，1992年经济开始陷入萧条，而同时货币供应量的大增，通货膨胀再次爆发。

进入21世纪以来，2008年金融海啸也导致德国经济出现困局。

由于战乱、经济波动等原因，在过去的100年里，德国曾经发行过8种不同的货币。纸币换来换去，导致民众很难再相信纸币的价值。

近段时间以来，德国与世界大部分地区一样，通胀率一直在迅速上升，大量产品和服务价格飙升，消费者购买力降低。

但比起其他地区，能源危机就像是悬在欧洲头顶的一把达摩克利斯之剑，对欧洲各国通胀和经济造成严重冲击。

欧央行或在10月会议继续加息75基点

欧洲央行正在努力抑制物价飙升，欧洲最大经济体德国通胀本月大幅走高，可能将推动本周五公布的欧元区CPI数据再次打破纪录，从而给欧洲央行带来麻烦。

本月早些时候，欧洲央行将利率创纪录地上调了75个基点。面对创纪录的通胀率，政策制定者可能在10月份再次采取同样规模的举措。

欧洲央行行长拉加德已经表示，将在未来几次会议上加息。欧洲央行副行长Luis de Guindos周四表示，政策制定者必须“不惜一切代价”抑制通胀。

来自波罗的海地区的三名管委会成员都赞成10月政策会议再次加息75基点，该地区的物价涨幅已超过20%；来自奥地利、斯洛伐克和斯洛文尼亚的欧洲央行官员也有类似想法。

货币市场目前的定价显示，欧洲央行存款利率有60%的可能性从目前的0.75%上调至1.5%。

但与此同时，随着能源危机愈演愈烈，欧元区陷入衰退的危险越来越大，此前一项调查中，经济学家认为欧元区衰退的可能性高达80%。

这也令欧洲央行抗击通胀的努力变得复杂化。


✍️ 澳洲通计局“很不情愿地”把通胀数字定为7%，澳洲加息0.75%也在选项中。

李闲闲

【英国：特拉斯表态要将减税进行到底】

特拉斯当地时间周四在接受电台采访时表示：降低税收对避免经济衰退至关重要，我们不会改变经济路线。我们正在全面减税，因为我们面临着70年来最高的税收负担，这导致了经济增长的不足。在经济困难时期保持高税收可能会导致经济衰退，我希望人们能够保住工作。重要的是英国处于领先地位，我们正在拉动所有能拉动经济增长的杠杆。

市场对于特拉斯的讲话反应消极。英镑汇率在其讲话后一度下跌1%，10年期国债收益率飙升20个基点至4.2%。

荷兰合作银行策略师Richard McGuire评论认为，除非英国政府改变政策，否则市场会通过更剧烈的下跌逼迫英国央行采取更大的行动：英国央行已经在财政信誉问题上贴了绷带，但如果不改变财政政策，问题将无法解决。我们认为市场将继续下跌以推动英国央行进行越来越大的干预。

除了市场不满意外，特拉斯的减税政策在保守党内部也颇有争议。媒体援引党内批评人士观点称，特拉斯的错误是上任伊始立即宣布减税，更好的做法应当是在议会中逐步宣布减税。

暴击英国股债汇市场的“最强”减税计划引发越来越多的国际关注。

继周一美国亚特兰大联储主席表示该计划“令人对英国经济产生质疑”后，周二国际货币基金组织（IMF）也敦促英国“重新评估”减税计划。

IMF猛烈抨击该计划并表示正在“密切关注”英国事态发展，警告称“无针对性”的一揽子计划或将引发通胀飙升，呼吁英国财政大臣Kwasi Kwarteng在11月23日公布的中期财政计划中对减税计划“提供更有针对性的支持并重新评估”。

李闲闲

【LME考虑禁止接收俄罗斯金属，伦铝破纪录大涨超8%】

9月29日周四，全球历史最悠久和规模最大的工业金属交易所LME（伦敦金属交易所）正考虑迈出禁止俄罗斯金属交付到其注册仓库的重要一步，伦敦基本金属在美元走弱的助力下全线跳涨。

在媒体率先报道相关讨论后，LME证实其正在考虑就俄罗斯金属交付禁令发布“全市场磋商文件”，征求成员们对俄罗斯金属“持续可接受性”的意见。不过，就算真发布了这份讨论文件，也不代表作出任何禁令的实际决定，禁令生效的前提是相关俄罗斯金属制造商先被西方制裁。

分析普遍认为，参与设定全球金属交易基准价格的LME，若对俄罗斯金属实施任何禁令，都可能对全球金属市场产生重大影响，因为俄罗斯是铝、镍和铜的主要生产国。美国铝业坦言，LME针对俄罗斯基础金属产品的禁令将影响到供应面。另有贸易商称，禁令将严重削弱西方供应。

而上述磋商文件的发布，将标志着禁止俄罗斯金融新供应的重大举措迈出了第一步。知情人士透露，继LME旗下由行业全方位代表组成的铜委员会在3月投票赞同禁止俄罗斯铜交付之后，LME铝委员会近期也开始广泛支持相关禁令，代表LME内部的天平正向“阻止俄罗斯供应”倾斜。

在库存处于历史低位、欧洲冶炼厂因创纪录电价而减产、需求高涨叠加供应短缺的当下，伦敦金属对LME潜在禁令加剧供应短缺的影响感到紧张。人们也回想起2018年美国财政部制裁俄铝公司Rusal时，LME曾一度不再接收其铝产品，当时在几天内令伦铝价格飙升了30%。

此次据消息人士称，LME计划讨论禁止接收俄罗斯诺里尔斯克镍公司Nornickel生产的镍，以及全球第三大铝业公司俄罗斯铝业联合公司Rusal生产的铝。还有报道将俄罗斯产的铜也包含在内。

公开资料显示，俄罗斯供应全球约 10% 的镍、3.5% 的铜和6%的铝。其中，Nornickel公司生产了俄罗斯大部分的镍，占全球矿产量的 7%，去年约为 270 万吨。Rusal公司是中国以外全球最大的铝生产商，占全球供应量的 6%，估计今年约为7000万吨。

俄罗斯也是世界第七大铜生产国，以及智利与日本之后的第三大精炼铜出口国，由于精炼铜是LME可交割形式，因此俄罗斯铜产品在LME的作用更为重要。美国地质调查局的数据显示，俄罗斯去年生产了 92 万吨精炼铜，约占世界总产量的 3.5%。

按照历史经验，对俄罗斯金属的禁令往往导致大宗商品供应短缺和价格飙升，酝酿潜在禁令的消息发布后，LME期铝飙升8.5%，创下有史以来最大盘中涨幅，价格站上2300美元为9月19日以来最高，脱离周一所创的18个月新低。伦镍和伦锌分别涨6%和涨逾4%，基本收复周内跌幅。

其他伦敦工业金属也因遭遇买盘而上涨。伦铜最高涨超2%并升破7500美元，连涨三日并收复上周五以来跌幅，昨日盘中曾一度触及两个月新低。伦铅和伦锡也小幅上涨。

今年2月俄乌冲突爆发以来，LME曾多次表示，不会在西方制裁范围之外采取任何行动，目前相关制裁还没有针对Nornickel和Rusal等俄罗斯大型金属生产商，尽管其部分高管被列入制裁名单。3月时，对制裁可能扰乱俄罗斯镍出口的担忧，曾导致伦镍遭遇大规模轧空、价格冲上10万美元。

知情人士称，LME目前正在思考“是否以及在什么情况下”应该阻止新的俄罗斯金属供应进入其注册仓库网络，应该不会波及到在仓库中已有的俄罗斯金属库存。

除了“稳定市场秩序作为LME首要任务”这一考量之外，LME潜在禁令目的可能是担心俄罗斯会将难以销售出去的金属直接“倾销”给LME注册仓库。

8月17日一个月前，LME宣布禁止在其英国仓库存放俄罗斯镍，理由是担心买家面临高额的额外成本风险。早在4月，LME已禁止铜、铅、原铝和铝合金等俄罗斯生产的金属在其英国仓库储存，当时英国政府对这些金属征收35%的额外关税，作为制裁的一部分。

9月20日一周前的消息称，由于难以找到买家，俄罗斯铝业巨头Rusal公司或考虑将部分铝直接运往LME的亚洲仓库，一些业内人士担心，向交易所大量交付可能导致LME价格与全球实物铝市场的基本面背离，从而降低LME作为全球金属价格基准的公信力，也会压低铝价。

李闲闲

【美联储投票委员说即使衰退也不能阻止加息】

两名今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的联储官员不约而同重申鹰派立场，再次表示要为遏制高通胀继续加息，强化了继续紧缩货币的呼声。

美东时间29日周四，圣路易斯联储主席布拉德说，只要看一下代表美联储官员对未来利率预期的点阵图就能发现，FOMC预计今年还会有相当幅度的加息行动。“我认为，市场消化了这点，这看来确实是正确的解读”。

布拉德提到英国大规模减税引发的金融市场巨震，明确表示这些动荡不会令美联储叫停收紧货币。布拉德说，为了给通胀施加有实质意义的下行压力，美联储决心让政策利率回到适合的水平。他说：“你们在英国看到的波动主要和金融市场需要对此定价有关，我们在美国有些波动正是因此而来。我认为，这实际上并未影响美国的通胀或者实际的增长变化。”

同在周三，克利夫兰联储主席梅斯特表示，由未来一年通胀预期判定的实际利率必须进入正值区域，而且在那个水平持续一段时间。

“我们甚至还没有让（联邦）基金利率（即美联储的政策利率）进入限制性区间。”

上周美联储会议决定连续第三次加息75个基点，会后公布的经济展望显示，美联储决策者的加息预期比市场预测更加鹰派：联储官员的预期中位值为，今年底利率达到4.5%，明年达到本轮加息周期的利率高峰4.6%，这一峰值高于市场预期的4.5%，都远超上周加息后利率区间3%-3.25%。

而且，会后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计，上周加息后，到今年底还需要合计加息125个基点。这一预测让联储下次11月会议再加息75个基点的可能性摆上台面。

梅斯特本周三称，她个人的预期可能比联储官员的预期中位值略高，因为她觉得通胀在持久处于高位，必须升高利率，让通胀出现下行转向，而且，美国经济迄今为止还能应对加息。被问及衰退会不会促使她停止加息时，梅斯特回答，不会，并解释说：“我们不得不做自己必须做的，去恢复价格稳定，因为除非恢复价格稳定，否则我们不会有健康的经济，不会有一段时间内良好的劳动力市场。”

梅斯特说，如果看一看上周美联储公布的经济展望会发现，在经济增长方面预示有衰退，因为预期中位值的路径很低。她个人的预期是增长会相当低，“实际经济增长将远低于趋势水平”，远低于2%的增速。这会是痛苦的，失业会增加，但为了避免之后付出更高代价，那是有必要的。

对于英国市场的表现，梅斯特认为和美国截然不同。她指出，两年前新冠疫情初期，美联储宣布购债，当时联储还在通过降息支持经济。英国央行现在既要加息又要购债，面临一些沟通的问题。

梅斯特认为，出于金融稳定和市场正常发挥功能的原因，英央行不得不购债。如果市场功能失常，央行就无法达到货币政策的目标，这和担心市场波动是不同的。到目前为止，还没有美国金融市场功能失调的迹象。

布拉德和梅斯特讲话前一天，鸽派美联储官员、明年有FOMC会议投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克亮出支持继续激进加息的态度，称他的基准预测是11月加75个基点、12月再加50个基点，都取决于未来数据。不过，博斯蒂克重提他今年5月末表达过的暂停加息论，称为避免过度紧缩，应在通胀降至目标2%前停手。

华尔街见闻注意到，上周三美联储会后，市场对联储11月加息75个基点的预期几率曾升至80%以上。本周三英国央行宣布紧急购债后，市场对欧美央行激进加息的预期明显降温。

到本周四美股盘中，芝商所（CME）的“美联储观察工具”显示，美国联邦基金利率期货交易市场预计，11月美联储加息75个基点的几率接近59%，加息50个基点的几率约为41%，一周前预计加息75基点的几率超过70%、预计加息50基点的几率约为28%。