中国政府将要发行1万5千亿元债券来抵消2千亿美元的外汇储备

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相关资讯: 按:对冲流动性指的就是回笼人民币.

                       国家外汇投资公司将应运而生                       

    日益增加的外汇储备规模有望催生我国外汇储备管理体制的重大变革。出于增加国家外汇资产的盈利性、更有力“对冲”外汇储备带来的过剩流动性的双重考虑，国家可能会重新打理外汇“钱袋子”，一家专门运营外汇资产的国家外汇投资公司将浮出水面。

    专家分析，国家外汇投资公司将直接隶属于国务院，可能在汇金公司的基础上改组而成，也可能是新成立的一家公司。从目前情况看，后一种可能性更大。它将通过分期发行人民币债券，分批购买外汇资产。

    按照“依法合规、有偿使用；产权明晰、权责明确；以外汇形态使用，不得二次结汇；审慎操作，循序渐进”的原则，这家公司可能更像是新加坡政府投资公司（GIC）与新加坡淡马锡模式的结合体，不仅侧重于长期金融投资，还兼具产业投资功能。

    盈利性与流动性倒逼汇制改革

    近年来，我国国际收支持续大幅顺差，导致外汇储备快速增加。目前，外汇储备余额逾万亿美元，稳居全球之首。

    规模日益增大的外汇储备，在进一步增强我国对外偿付和抗风险能力的同时，对我国经济稳定发展的影响越来越大。外汇持续大量净流入给国内注入大量资金，造成银行体系流动性泛滥，从而加大了货币调控操作的难度，直接影响宏观调控的灵活性和有效性。

    值得注意的是，影响我国国际收支持续顺差的国内外因素难以在短期内有效矫正。这意味着，外汇储备持续增长，将是我国今后一个较长时期内不得不面对的趋势。

    国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，有关2008年外贸顺差将趋于平衡的预期过于乐观。他说，2006年外贸顺差已创出1775亿美元的新高，2007年可能会继续扩大至2000亿美元左右。通过多种方式和手段保证国家外汇资产的安全，提高外汇资产的盈利性时不我待。

    更重要的是，目前实行的主要以发行央行票据来对冲过剩流动性的方式已不可持续。除了成本因素外，央票发行更多取决于商业银行的购买意愿。而此前已出现过若干次流标情况。因此，当前亟待找到一种更有效的日常对冲工具。

    鉴于外汇储备增长已经成为影响我国经济运行日益重要的因素，并已显示出一定负面影响，而现行的外汇储备体制已不足以应对这种新的复杂局面，中国社科院金融所所长李扬认为，“与时俱进”地改革传统的外汇储备管理体制，创造一个灵活且有效的制度框架，已成当务之急。

    外汇投资公司雏型浮现

    近日召开的全国金融工作会议首次明确提出，积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式。综合国际经验和我国的实践，专家认为，这既包括外汇资产持有结构的多元化，也包括外汇资产投资领域的多样化。         

    总体而言，应当改变目前集中由央行持有外汇资产，并形成外汇储备的格局，将国家外汇资产划分为两个部分。

    一部分是由央行负责持有并管理的外汇储备，其投资对象主要集中于发达国家的高流动性和高安全性的货币工具和政府债务上。这一部分外汇资产，主要功能是用于为货币政策和汇率政策的实施提供资产基础。李扬认为，鉴于当前我国基础货币的规模约为65232.44亿元人民币的现状，建议由央

行持有的用于货币政策操作的外汇储备规模保持在5000-6000亿美元。

    另一部分可称为投资性部分，主要投资于收益性更高的金融资产。如贯彻国家对外发展战略调整，在海外购买国家发展所需的战略性资源、设备和技术，或在海外进行直接投资，或购买具有一定风险的高收益国外股票、债券，乃至金融衍生产品。   

    基于这一认识，专家分析预测，一家承载我国金融改革特殊任务的、直接隶属于国务院的国家外汇投资公司将应运而生。它可能在汇金基础上改组而成，也可能是新成立的一家公司。经过反复研究讨论，从目前情况看，后者的可能性更大。

    这个公司将通过分期发行人民币债券筹集资金，分批购买外汇资产。李扬认为，可借鉴日本的做法，发行有等值外汇资产对应的外汇基金债券，来收购外汇资产。由于外汇基金债券是一种资产支持债券（ABS），其自偿性更为明晰，对冲过剩流动性的功能也更显著和持久。

    中国社科院世经所所长助理何帆指出，成立国家投资公司，将国家外汇资产的流动性管理和积极管理彻底分开，从而彰显外汇储备安全性、流动性，以及储备以外的外汇资产专业化运作的收益性。这种方式将央行资产负债表上的富余外汇储备资产转变为对国家投资公司的股权外汇资产，从而降低汇率变动的风险。

   “通过限定货币当局购买并持有的外汇储备规模，可望有效隔断外汇资产过快增长对我国货币供应的单方向压力，并可持续减少过剩流动性，保证货币当局及其货币政策的独立性。”李扬说。



                                                         来源:中国证券报

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原帖由 小双 于 2007-2-8 22:09 发表
好, 我们把整个过程再理遍, 可能大家的理解有所不同. 财政部发债, 人民币从民间(商业银行或老百姓)手里进了财政部, 同时财政部发出债券到民间. 财政部把这钱用去问央行购买外汇资产, 这是物物等价交换, 不是向央行 ...

政府（财政部）发债，是不像垃圾债券，从纯“民间”百姓融资的，而是向非商业机构的央行融，也不是物物交换，而是权权交换，此权，债权也，过程中只要付利息，本金无需马上兑现。此间当然要用抵押，那就用真正的债务人--新成立的金融公司买的能源的盈利能力以及收购国外公司的股权做抵押。

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最重要的是，这两千万是用于投资的，投资是要流通的，尽管是国外资本市场，但如果成本能回收，应该作放松流通解。

小双

原帖由 thunder 于 2007-2-8 22:14 发表
为什么钱到了央行就不再流通了呢？2000亿外币花出去，不可能都是5-10年就回笼的项目吧，而且既然要盘活外汇储备，应该不会说几年之后要把投资全都变现回来还债。央行借得是债，不流通，几年之后拿什么还？

央行肩负着发行货币的职责. 央行花钱, 就是把钱投放到流通中, 进行货币政策操作时会视市场流动性进行投放. 我想再说明一下, 外汇投资公司这件事情, 发债借钱的是财政部, 不是央行. 财政部要还钱可以再发行国债融资. 按上文中的说法"李扬认为，可借鉴日本的做法，发行有等值外汇资产对应的外汇基金债券，来收购外汇资产。由于外汇基金债券是一种资产支持债券（ABS），其自偿性更为明晰，对冲过剩流动性的功能也更显著和持久。" 那么就成了ABS, 那么持债人是可以从购买的资产上获利, 利息也许是人民币的形式或外币形式. 但是资产收益肯定是外币, 因为购买的是外汇资产. 如果直接以外币付息, 那么原来发国债时融的人民币就永久性的被对冲掉了. 如果是人民币形式, 财政部就要向央行结汇, 相当于慢慢的再投放人民币.

关于央行向民间借钱, 采用央行票据, 是货币政策操作的工具之一, 有不同的期限. 如果央行要维持货币供应量, 可以在原有的票据到期时再发行相同量的央行票据. 如果要收紧, 就加速发行央行票据. 如果要投放, 就减速发行.

关于结汇制度对流动性泛滥的作用. 每次结汇都会形成与收进央行的外汇储备相当价值的人民币投放. 举例说明, 出口商卖出商品后收到外汇收入, 存在中国境内一银行, 银行必须向央行结汇, 就是把外汇给央行, 央行给银行等值人民币(按官价). 这样一来, 银行多出的一笔人民币, 形成货币投放. 银行则可以向贷出, 然后通过货币乘数效应, 大大增加货币供应量. 再举例, 外资通过其他手段将外汇挪进中国, 然后向央行结汇, 也形成货币投放. 由于人民币升值预期, 外汇进中国后结汇量大增, 央行被迫大量投放人民币, 之后再通过央行票据回收人民币, 减缓人民币供应量过快增长.

小双

原帖由 clickle 于 2007-2-8 22:39 发表


政府（财政部）发债，是不像垃圾债券，从纯“民间”百姓融资的，而是向非商业机构的央行融，也不是物物交换，而是权权交换，此权，债权也，过程中只要付利息，本金无需马上兑现。此间当然要用抵押，那就用真正 ...

1. 财政部发的债叫国债. 发行对象可以是央行, 也可以是民间. 国债以国家信用来担保.

2. 外汇投资公司一事, 我想分二步再来说说.   
     1) 财政部发债的发行对象是民间, 不是央行. 这一步不造成基础货币供应量的变化.
     2) 财政部用融到的人民币向央行买外汇资产. 就是原来是央行持有的外汇资产, 比如外国的国债什么的, 现在转手给财政部. 因为人民币流入央行, 因此人民币基础货币减少. 而置换到财政部手中的外汇资产也不引起外国货币供应量的变化, 换了个所有人而已, 就像高盛把持有的一些美国国债卖给了瑞银.

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原帖由 小双 于 2007-2-8 23:13 发表



1. 财政部发的债叫国债. 发行对象可以是央行, 也可以是民间. 国债以国家信用来担保.

2. 外汇投资公司一事, 我想分二步再来说说.   
     1) 财政部发债的发行对象是民间, 不是央行. 这一步不造成基础货 ...

那就是说你我作为中国公民都能免费收到一张债券麽？只要少挤兑些银行缓提RMB就行？

我认为发行对象就是央行，央行是债权人，而“真实”债务人则是即将成立的那家公司。

而那万亿的外汇储备都是国家负债阿，欠人民的债，里面有中国人的钱也有外国人的钱分不开。

本质上就是一家超级国家公司从银行融资作投资用，用政府信用/税收的贴现担保，本质并不复杂，但这个公司产权结构复杂有如雾里看花。

小双

发行对象是民间, 商业银行可以买, 也可以不买, 你可以买, 也可以不买. 买了就是债权人.

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我的意思是央行是债权人，但央行这个债权本身是借来的，是借中国人和外国人的贸易投资顺差的。所以债权人当然应该指向后者。

小双

原帖由 clickle 于 2007-2-9 00:34 发表
我的意思是央行是债权人，但央行这个债权本身是借来的，是借中国人和外国人的贸易投资顺差的。所以债权人当然应该指向后者。

财政部外汇投资公司与央行并非债务债权关系. 外汇公司拿了市场上融到的钱买央行的外汇资产, 是拿人民币货币现金换其他资币的资产.

当然, 央行发行的人民币是央行的债务, 持有的外汇也是人民币换来的. 但是与外汇投资公司的交易中, 央行在把外汇资产转让给财政部的同时也收到了财政部的人民币.

clickle

还是搬钟伟教授的以下时评作权威解读:

http://www.doctor-cafe.com/detail1.asp?id=4268

此文措辞到位，语气相当客观，此中国金融专家也，对中国历史遗留问题有见解，如假包换。

一方面看，这是原有央票方案成本过高（利率汇率双升）维持不下去不得已而为之；另一方面，此次主动承担投资风险央行勇气可嘉，更要承认中国问题的顽固性在开放下与日俱减。

最后三段可以拿来与本主题关联。此次发特别国债的三个版本由此优劣可辨。