经济刺激政策的退出为时过早（中国）

alex1031

　　澳大利亚在本周二宣布加息，全球市场为之震动。该消息也引发了投资者对于美国、欧洲及中国等经济体的货币政策的关注。欧洲央行和美联储随后关于维持基准利率不变的声明，令市场的担忧有所缓解，但市场仍然关注中国。特别是中国在今年前期不论是银行贷款、股票市场，还是房地产市场，均出现了大幅增长或反弹的情况，市场开始忧虑中国政府是否也会步澳大利亚后尘实行加息。
　　如何就维持市场稳定与退出经济刺激政策作出选择？昨天，中国银监会主席刘明康在出席香港银行公会午餐会时明确表态，目前谈退出措施，还言之过早，因为中国内地的救市方案与美国及欧洲市场不同，内地的救市资金并不像欧美那样，花在金融体系之内去挽救受到大批有毒资产侵袭的银行体系，而是主要投放于基建以及加速行业整合的领域。
　　刘明康说，早前在G20会议上，全球各国财政要员也达成了共识，即暂时还不宜“退出”。他指出，目前内地的银行体系仍然稳健，大部分银行的资本充足比率达标，而且不良贷款比率有下降趋势，此外银行体系的贷款拨备覆盖率也升至114.5％，各家银行的平均股本回报率也由去年的14％上升至今年上半年的21％。刘明康相信，今年剩余时间内，银行仍将维持上述水平。
　　内地目前难言“退出”的另一层原因是，虽然房地产市场和股市已经先行出现反弹，但是实体经济的反弹后劲如何尚需观察。刘明康在周五的会议上表示，今年内地首两季的经济维持增长，第三季有望超过8%。但今年中国政府制定的2009年全年GDP增幅目标为8%，而外围经济体需求目前仍然非常疲弱，对内地经济恢复带来负面影响，消费物价指数持续向下。刘明康总结说，中国尚未摆脱全球金融危机，讨论政府经济刺激政策的退出还为时过早。
　　刘明康同时坦承，内地今年要达到全年财政收入预算目标存在难度。他指出，内地的结构性矛盾正越来越突出，就业问题也令人头痛，而不同行业，如钢铁、水泥、煤炭及建筑材料等均存在产能过剩问题，此外政府还需继续改善污染问题。

注：以上内容载自《第一财经日报》。

[ 本帖最后由 alex1031 于 2009-10-10 11:07 编辑 ]

alex1031

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，澳大利亚央行的举动标志着世界主要经济体的货币政策紧缩周期的正式启动。根据德意志银行的估计，澳大利亚的政策利率在明年底之前还将上升125个基点。“今后的几个月之内，韩国可能会开始加息，明年年中，欧洲央行将会跟随。”马骏在给CBN的一份报告中说到。
　　马骏特别指出，澳洲加息给中国货币政策带来了重要的参考与启示
　　首先，货币政策应该有足够的前瞻性。马骏表示，从货币政策的变化到对同比CPI增速产生实质的影响，一般有一年甚至超过一年的时滞，所以不能等到通货膨胀已经达到政策目标再开始紧缩。他引述澳大利亚央行和政府在货币政策声明的话说，货币政策制定必须是有“前瞻性的”，“因为从政策出台到影响经济活动和通胀有一个时滞，而且通胀预期对通胀本身会产生重要影响”。
　　需要指出的是，澳大利亚在这一轮加息之时，CPI同比升幅为1.5%，还远低于官方目标2-3%。目前CPI同比仍然处于下行通道，但其央行预计其下降已经开始减速，此后会抬头，因此决定及时改变政策方向。
　　德意志银行的评估是，澳大利亚明年第二季度CPI将会达到2.2%。马骏认为，有前瞻性的中央银行一般应该在CPI　同比在进入目标区间之前的相当一段时间之前就应开始加息。
　　澳大利亚央行的决策给中国政府带来的第二个启示是，资产价格已然成为发达国家货币政策反映函数的重要自变量。通俗一点说，本周澳大利亚的加息，被认为是对房地产价格上涨过快的反映，因为澳洲央行在其声明中，特别提到“房屋贷款增速强劲，住房价格明显上升”，作为支持加息决策的背景。
　　马骏指出，澳央行的说法对中国现状同样具有启示意义：即政府不应回避将稳定资产价格作为中央银行调控内容的现实要求。资产价格，特别是房地产价格，是CPI增长的重要领先指数，同时房地产的大幅波动会导致银行和股市等金融领域的重要风险。作为对金融稳定有全局责任的央行来说，有必要将调控房地产贷款增长和价格作为货币政策的重要内容。
　　第三，澳大利亚的加息同样说明，货币政策转向时所要求的GDP的增长速度不应定得太高。根据马骏和其研究团队的估计，澳大利亚今年的GDP增长速度只有0.8%，明年在2%左右，接近（但达不到）该国的长期增长潜力。
　　“很明显，澳大利亚央行的考虑是，货币政策在GDP增速见顶之前就应该转向，理由同样是从货币政策到对实体经济起作用有一个时间滞后。”马骏说。
　　马骏提醒说，在中国，如果等看到GDP同比增长飚升至12%时才采取紧缩措施，可能为时已晚。“因为那时，经济增长已经超过潜力，增长过猛的本身就将导致下一轮（上一轮为货币扩张导致）的物价上涨压力。”马骏说，“看见过热才开始紧缩，会被迫要求加大力度，从而人为地造成大起大落。”
　　马骏建议，中国央行应该在同比GDP增长速度达到10%，CPI　通胀达到1.5%时，只要通胀的趋势还是继续上行，就应该开始采取小步走的进入加息周期，以避免经济大起大落。颇值得注意的是，马骏在给CBN记者的邮件中指出，澳大利亚的经济学家曾向他透露，该国提早开始加息的一个原因是因为中国的大规模经济刺激政策，使得澳大利亚经济增长受益。
　　“如果中国的经济刺激政策的外部效应使澳大利亚的GDP增长保持在0.7%，已经足以使其央行开始退出刺激政策，”马骏说，“中国在GDP同比增长今年基本可以确认会达到8-9%(明年一季度同比会超过11%)的时候，就更没有必要过度担心增长的根基不稳。”
　　或许中国央行还会担心，“如果中国早于美国加息，会否导致热钱流入”，马骏反驳说，从澳大利亚的政策来看，中国的这种担心可能是过头了。
　　他说，由于没有资本项管制，澳大利亚在其加息以前，就有大量的以套利为目的的“热钱”流入（这些投机者用极其低的利息借美元来换成澳币享受利差），从而将澳币对美元的汇率在过去六个月内推高了近50%，但这没有导致经济和政策上的恐慌。在澳大利亚加息之后，这种套利行为还会加剧，但资本流动和货币升值带来的一些问题并不能改变央行以保持物价稳定、防止地产泡沫为主要目标的货币政策导向。
　　对于中国而言，虽然汇率没有足够弹性，但监管当局手中仍然有很多行政性手段可以控制热钱。马骏认为，2010年人民币升值也不会像2008年初那么快，存款准备金还有很大的上调空间可以用于对冲，所以没有必要过度担心热钱流动带来的风险。此外，如果中国的货币政策（比如通过两三次加息等）能有效地稳定房地产市场，将年均房价格上涨幅度从15％降至5％，反而有可能减少热钱流入的冲动。
　　最后，马骏指出，在澳大利亚加息之际，韩国央行也已经公开表达对房地产过热和贷款加速的担心，很可能会在加息排行榜上名利第二。“所以中国最快也将是第三名（加息）。”马骏说，“在这个意义上，既然加息已经在比中国经济弱得多的国家都成为趋势，中国就不再会冒‘过早引领世界进入紧缩周期，人为导致经济二次下行的’的风险。”

注：以上内容载自国内财经网站

[ 本帖最后由 alex1031 于 2009-10-10 11:08 编辑 ]

alex1031

我个人认为：以上说的都有点道理，但侧重点各有不同。中国的经济问题很复杂，而且关键主要是集中在民生问题（农村及边远地区的收入提高、城市就业率增长）、企业实体经营的稳定和销售持续增长、金融体系的稳定健康发展等待。所以，从这些侧重点来考虑，我更同意张明康的观点和主张。