当前股市的十个困惑

油花生

看到很多人喊救市，看到很多人抨击不救市。在争论中，基金等机构与法人一道，狂抛近万亿元筹码。一直到上周四和周五，才有机构入场，与法人一道，合计投入约200亿资金买股票。这是一个难得的信号，提示我们股市进入了低风险时期，机会或许逐渐开始增多了。

可是，不管怎么说，当前股市至少有以下十个困惑，是需要解答的。

第一，会不会有一次经济的短暂衰退？即将于4月17日公布的一季度经济运行数据，或许能给我们提供出人意料的数据。据初步估计，CPI大约能达到8.2%，GDP增幅很可能低于9%。去年全年的经济增长速度超过11%，今年一季度低于9%，会不会给人传递一个信号，中国经济即将进入短暂衰退？有人说，经济增速放缓，也许会给人以宏观调控到位的信号，紧缩政策也许会放松一些。可是，高达8%以上的物价能成为紧缩有效的标志吗？面对一季度经济数据，货币当局会采取什么措施？周小川去年时承诺的“不能让老百姓的钱毛了”还能不能兑现呢？这个也许要到4月20日才能知道。

第二，上市公司一季报业绩会不会出现环比增速放缓？目前上市的绝大多数重整类公司，都是在2006-2007年完成整合的，几乎所有大蓝筹股都是在2007年完成上市的。这些公司要在2007年报中披露相对于2006年的业绩增长情况，那毫无疑问是增幅巨大。但是，市场关注的，绝对不是第一季报的增幅，而是第一季报相对于去年第四季度的环比情况。本人目前初步判断，一季度环比增速将出现“显著放缓”。其含义是：假设去年第四季度业绩环比增长30%，今年一季度的环比增长很可能低于10%。或者说，今年一季度有可能成为上市公司业绩的一个极端高峰，二季度开始，业绩总量很可能出现下滑。市场会如何理解一季报？会不会看作上市公司业绩的拐点？如果这样，上市公司的估值是不是要大幅度降低？

第三，上市公司二季度业绩会不会环比下降？到今年第二季度，我们几乎看不到上市公司的增利因素。无论是技术进步还是价格增长，似乎都达到了一个极限。一个典型的例子是宝钢，这个中国最伟大的钢铁公司，2005年销售收入1266亿，2007年增长到1912亿，3年增长650亿，增幅不过50%。但是，它的三年营业利润分别是183亿、193亿和194亿，净利润分别是126亿、130亿和127亿。也就是说，3年时间，收入增加600亿，净利润居然一点也没有增加。它的潜台词就是：钢材价格上涨，只是消化了成本上升。宝钢这个伟大的公司在过去三年的生产效率是下降的。它是一个危险的信号，意味着中国最伟大的钢铁公司过去3年只是疲于奔命，应付原材料价格的上涨。今年，员工工资必然大幅度上涨，管理费用还要大幅度提高，宝钢钢材提价能有多少转化为利润呢？从宝钢身上，似乎验证了周洛华先生的一个观点，通胀意味着企业无法通过技术进步提高生产效率，其实是企业业绩即将下降的先兆，所以，通胀才没有牛市。目前看，这个拐点或许出现在二季度。

第四，银行股会否遭到整体抛弃？美国次贷危机，全球金融股都受到打击。但中国的金融体系基本置身事外，影响不大。不过，中国经济现在出现的一些苗头是非常恶劣的：从珠三角到长三角到环渤海地区，大量中小企业关闭或者倒闭，很多企业不堪新劳动法的重负，更多企业不堪民间借贷的高昂成本，紧缩的信贷环境，打击了中小企业。大企业的借款成本也同步提高了。2005年，企业贷款年息5.58%，2008年已经是7.47%，高了近2个百分点，但是，企业的利润率空间上来了吗？最起码从宝钢的情况，我们看不到。2005年，银行贷款余额20万亿，2008年将达到30万亿（扬韬估计3月份贷款余额29.4万亿）。企业要支付的贷款成本从1.16万亿增长到2.2万亿。三年时间，中国企业为银行打工要多支付1万亿的贷款成本。这就是中国银行业这三年来效益大增的原因。但是，这种趋势能延续下去吗？一旦企业不堪重负，效益下降，坏账提高，贷款增幅下降，银行业绩会不会出现拐点?或者我们可以问一下，过去3年，银行利润增加一倍，未来三年，可还能再增加一倍？

第五，地产股会不会再现雪崩？最新的国务院年度工作计划中，明确把严厉打击炒房炒地行为写入工作目标。全国各地房地产市场正在面临微妙的转折关头。恒大地产的危局、万科地产的降价、北京住宅供应的扩张，都隐隐成为房地产市场转折的标志。随着下半年全国各地的经适房大批量上市，房地产价格会不会突然下滑从而使房地产销售陷入冰点？毕竟，这一轮地产周期已经延续了太长时间。2004年，万科销售收入76.6亿，2007年达到355亿。净利润则从8.78亿增长到48.4亿。我们由此能有一个大致的规律，即过往三年，万科的销售和利润都有4-5倍的增长。而万科的企业市值，从2004年的120亿增长到如今的1700亿。增长了14倍。万科的股价，从04年的15倍市盈率到如今的35倍市盈率，投资价值是高了还是低了呢？

第六、小盘股跌完了吗？且不说中国股市有没有泡沫，过去两个多月时间，沪深300指数从5700点跌到3460点，跌幅40%。这是蓝筹股的平均跌幅。上证指数此间下跌幅度更达到47%。但是，同期，中小板指数从6300点只跌到4000点，跌幅36%。单纯从跌幅看，小盘股居然成了最抗跌的板块，这显然不符合股市的规律。比如，香港恒生指数过去半年跌幅36%，但国企股和H股跌幅近50%。从基本面看，最近一年来，中小企业的经营环境比大企业更恶劣了，无论是工资成本还是借贷成本还是环保成本。更重要的是，创业板出台后，中小企业的估值优势将荡然无存，相反，小企业将面临流动性陷阱，估值应该比大蓝筹更低才合理。事实上，两市的垃圾股目前的跌幅显然远远不够。创业板出台后，壳资源价值大为降低，一批垃圾股很快将跌到1元左右去，这个时间不会太远。

第七、新品种能否改变趋势。目前，大家关注的一些市场的创新举措，很多人对此都有所期待。目前在期待的就包括融资融券、股指期货、创业板。这些行为本身，都是市场的技术性创新，理应不改变市场自身的趋势。在仔细分析该创新的运行路线图后，上述三个品种都加大了股市的作空力度，而不会对股指走势有长远支撑。包括股指期货在内的新品推出后，更有利于大非的套现，增加了市场的供给，从而有利于作空。即便股指期货推出后有游资短暂作多，也不能改变股指期货更有利于大非作空的路线图。

第八、大小非对决机构，功败何论？周四周五，基金、保险和QFII开始买进股票，给人看到了一线希望。可是，相对其两天买进百亿的规模，我们仍旧有理由怀疑，机构在与大小非的较量过程中，谁胜谁败？中体产业大小非解禁后29个交易日，狂卖解禁部分的70%，1.6亿股抛向散户，股价跌去40%。中国平安40亿股流通股中，机构不过持股5亿，大小非持股30亿，，谁比谁更厉害？兴业银行40亿股，机构持股6亿，大小非持股30亿。谁比谁更清楚价值？今年，我们新增了一个不确定性，就是大小非的无限制减持。这种减持模式正在变得越来越专业化，越来越具有挑战性。关于此种模式，现在的研究显然远远不够。

第九、会救市么？说一千个利空，不如一个政策性利好。前几天很多人渲染救市，看看没反应。这两天，有人开始说救火队长了，说个人魅力，说可能救市云云。是啊，救市是我们的传统，现在股市跌了这么多，会救市么？

第十、世界经济如何？关于美国次贷，美国经济，进而全球经济的走向，目前仍然是仁者见仁，智者见智。悲观派预言美国房市还没有崩溃，信用卡危机还没有爆发，乐观派预言美元已经达到历史谷底，即将开始升值。原油价格10年上涨1倍，世界经济能一点不受动摇地欣然接受并且容许原油价格继续上涨，这个概率似乎太低了。原油价格跌不跌，可以佐证世界经济行不行。跌了，并不意味着成本的降低，而是意味着消费需求的下降。这一点，还是需要再观察。

总之，持续暴跌之后，中国股市有了一丝回暖的迹象，却面临着更多的不确定性。这些不确定性如果不消除，是难以吸引长线买家进场的，股市充其量就是一个反弹而已。很多人在用旧有的经验分析股市，谈反弹，说反转，话救市，只怕聪明反被聪明误。中国股市的2008，面临着前所未有的变化，它的根本性标志就是大小非行为的不确定性。不把这个问题研究透彻，谁也不敢妄言股市的底和顶。只需要解决一个疑问就可以了：为什么2004-2006年期间宝钢静态市盈率长期处于5倍左右？看起来便宜的股票，也许会便宜得让人根本无法相信！所以，保持一份谨慎，守住自己的本钱，应是2008年投资的第一要务。




[ 本帖最后由 油花生 于 2008-4-6 22:04 编辑 ]

老杏

是原创吗？这个写的好

油花生

原帖由 clur 于 2008-4-6 22:08 发表
是原创吗？这个写的好

转自其他论坛，看的不错的，和大家分享。