中国持有近5000亿美元美国两房债券 可能被套牢

mercurial

http://business.sohu.com/20100709/n273385478.shtml

　提要：美国两大抵押贷款巨头房地美和房利美已收到美国联邦住房金融局指令，将从纽交所退市。有消息称，中国方面持有“两房”债券高达数千亿美元，但官方没有透露具体数字。中国外管局曾表示：“‘两房’债券规模大、流动性较好，在债券投资领域一直是各国央行进行外汇储备投资的重要对象。”

　　“两房”退市连环套

　　美国正在为其彻底国有化或市场化头疼不已 中国则可能被深度套牢

　　6月16日，美国两大抵押贷款巨头房地美（FreddieMac）和房利美（FannieMae）（以下简称“两房”）表示，已收到美国联邦住房金融局（FHFA）指令，将从纽交所退市。退市后，“两房”股票将在场外柜台市场交易。房地美预计，该公司的普通股以及20个级别的优先股将于7月8日左右退市。房利美则将从纽约证交所和芝加哥证交所退市。

　　FHFA命令“两房”从主板退市，表面原因是它们的股价最近一直徘徊在1美元附近，而1美元是纽交所对上市公司股价的最低要求。但有分析指出，作为国有化公司的政策性导向和股东获利的要求之间的矛盾，才是“两房”退市主因。

　　更为严重的是，“两房”退市在大洋彼岸的中国也掀起波澜。有消息称，中国方面持有“两房”债券高达数千亿美元。不过，由于数字敏感，此消息并未从官方渠道得到证实。

　　吊诡还是悖论？

　　宣布“两房”退市后，从来自官方的说法看，并没有统一的途径和言论；不过，也有一些媒体的报道间接告诉大家，美国政府会出面为“两房”担保。而至于对我国造成的具体损失，只有只言片语的推测。

　　不过，来自官方的表述出现在7月7日，外管局在直陈给媒体的数据中表露，“至于近日的‘两房’股票从纽约证券交易所退市事件，我国外汇储备没有投资‘两房’股票。但目前‘两房’债券的还本付息较为正常，价格稳定。”

　　外管局同时强调说，“两房”债券规模大、流动性较好，在债券投资领域一直是各国中央银行进行外汇储备投资的重要对象。危机期间，“两房”获得美国政府的积极救助，总体情况稳定。目前，美国政府拥有“两房”约80%的股份，是最大股东，此次“两房”根据交易所相关规定退市，对“两房”的债券未造成负面影响。

　　官方的表述到此为止，答案始终让人有“云山雾罩”之感。与此同时，记者在网络上也看到了来自民间的看法。叶檀发布在自己博客中的文章表述如下：

　　“一切泡沫终属虚幻，只有市场规律永存。房利美与房地美的结局说明，利用政府信用办市场之事，最终会产生巨大的道德风险，以及可怕的金融灾难。 ‘两房’虽然上市成为公众公司，虽然从国有转为私有，政府却从未停止哺育‘两房’，投资者投资‘两房’就是冲着政府托底的信用去的。金融危机发生后，政府也只能托底，‘两房’无法维持市场化企业的假象。”

　　“两房”退市的原因是未能满足最低交易标准。两家公司股价长期低于1美元，已不符合纽约证券交易所交易规则，联邦住房金融局认为，“两房”退市可以避免持续的最低价格水平和股东投资的损失。

　　这么做是及时而明智的。即便政府再次托底，也只能托出两家官僚机构。从2008年9月开始，“两房”被美国联邦住房金融局接管，接管的目标是让 “两房”摆脱非驴非马、非市场非国有的身份，他们或者彻底国有，或者彻底市场化，没有中间道路可走。

　　如果“两房”回到政府温暖的怀抱，他们就将接受政府严苛的监督，而不是以市场之名大做证券化交易，在火山口上为自己发高薪。去年12月，“两房”公布调整后的高管薪酬方案，两公司CEO的年度工资与奖金总额都超过600万美元，政府同意了这一方案，因为这一方案比2008年9月政府接管“两房”前，已经减少了40%。只要是半市场半国有，就会出现类似于“两房”这样的企业，不管是中国，还是美国。

　　“两房”正在进行救急之后的二度改革，投行消失，金融机构偿还政府的资金继续市场化，而“两房”则有可能国有化。“两房”为美国整个房地产市场所供给的资金量达到90%以上，“两房”持有债券的96%的资金要靠政府购买。“两房”事实上已经国有化了，即便如此，还是遭到了投资者的无情抛弃。

　　不少业内专家都认为，中国金融机构持有“两房”衍生债券将近5000亿美元，“两房”退市后，中国金融机构抛售“两房”债券变得越来越困难。尽管中国政府呼吁美国政府要确保“两房”债券的安全，可美国政府已经力不从心，中国债主已被“两房”债券套牢。

　　难以救助的“两房”？

　　作为全美最大的住房抵押贷款融资机构，“两房”的动向始终颇受市场关注。2008年9月，在次贷危机最严重的时候，美国曾向“两房”提供了多达 2000亿美元的资金，并提高其信贷额度，而联邦住房金融局也接管了这两家公司。

　　但“两房”一直没有从危机中走出。美国联邦住房金融局在向美国国会提交的年度报告中表示，“两房”未来还将继续亏损，并将进一步向美国纳税人寻求资金救助。迄今为止，“两房”已合计使用了联邦政府1450亿美元的救助资金，而这个数字还将继续扩大。

　　美国联邦住房金融局代理局长德马科（EdwardDemarco）曾在上个月国会作证中表示，“‘两房’对于美国楼市金融系统运作的支持至关重要”。除了中国等海外投资者，6万多亿美元规模的“两房”债也是美国主要银行机构的核心资产，如果任由其价格暴跌，那美国的银行、机构也都会面临破产的危险。

　　调查显示，自5月17日以来，房利美的股价一直低于1美元，而房地美股价一直都处在1美元以上。退市消息出来之后，“两房”股价都暴跌了近 40%。此前，在次贷危机之前，“两房”股价从65美元左右的高点坠落，长期维持在1美元左右的价位。所以6月16日，“两房”股价再次暴跌也是到了跌无可跌的地步，市场对此反应平淡。

　　目前“两房”处于极度亏损状态，须填补的窟窿还将扩大。白宫曾估计，救助“两房”的成本至少为1600亿美元，而美国国家预算办公室(CBO) 估计的成本为3890亿美元。但这两个估计都是建立在美国经济正常复苏，房市得以好转的基础上的。可形成鲜明对比的是，现在“两房”总市值还不到10亿美元。显然美国政府已经意识到，相对于“两房”的股票，其债券才是主打，“两房”拥有近5.2万亿美元的债券，“弃车保帅”也是为了减少损失。

　　从“两房”退市，也可看出美国房屋市场依然低迷。标准普尔(S&P)/Case-Shiller住房价格指数显示，今年一季度美国房价年率上涨2%，为近几年来的首次年度上涨，但由于税收优惠措施结束以及止赎现象继续增加，第一季度房价仍较2009年第四季度下降3.2%。

　　IMF经济学家根据美国历史上的房价运行周期经验指出，美国房价可能还会继续大幅下跌，跌势持续的时间将更长。在美国经济上升周期中，房价平均上涨39%，而这次房价上涨了113%；在经济下行周期中，房价平均下跌22%，而此次房价只下跌了15%。也就是说次贷危机前的美国房价超涨很多，还远远没跌够。

　　套牢中国债主？

　　美国政府真的会为“两房”完全埋单？“不尽然，至少美国已经在思考最坏的情况。”一资深业内人士向记者表示。6月17日，美国众议院达成一致，将把“两房”列入可能遭到清算的金融实体。

　　可以想见，一旦经济真的出现二次探底，房价如果继续下跌，“两房”的窟窿自然越来越大。列入“可清算的金融实体”意味着，如果“两房”未来严重威胁到了美国整体经济，也可以考虑让它们破产掉。这种可能性有多大，谁也不知道，但美国人确实在考虑。一旦走到这一步，中国持有的近5000亿美元的“两房”债也将血本无归。

　　有观点认为，如果美国救助“两房”的成本是个无底洞，那么中国持有的大量“两房”债券就比较危险了。到底我们持有多少“两房”债，不管是美国还是中国官方都没有透露，毕竟太敏感了。

　　美国前财长保尔森在其自传——《峭壁边缘》中明确指出，“外国投资者持有超过1万亿美元的由‘两房’发行或担保的债券，其中以日本、中国和俄罗斯为主。”根据国外媒体的报道，普遍认为美国国内持有“两房”债券的80%，按照目前“两房”债的规模，外国投资者持有的量应该在1.2万亿美元左右。

　　在次贷危机爆发时，保尔森在自传中透露，俄罗斯和中国大幅卖出了美国政府担保的债券(包括“两房”债)。俄罗斯几乎把手中的美国政府担保的债券全部卖光，约为1700亿美元，而中国卖出了500亿。

　　假设当初卖出的都是“两房”债的话，目前日本和中国大致将分摊剩下的近1万亿美元“两房”债，中国估计将持有其中的5000亿美元。标准普尔曾经在报告中指出，中国金融机构持有“两房”债券总额达到3400亿美元。“标准普尔的评估数据应该还是比较可靠的，我们实际握有的‘两房’债只会比这个多。”一业内专家笃定地表示。

　　“两房”退市是否会影响中国持有的“两房”债券的价值？业内普遍还是比较乐观的，《货币战争》作者宋鸿兵就表示，针对“两房”退市引发的后续问题，中国不必过分担忧。他认为，退市与“两房”债券价格并没有直接关系，“两房”债的价格由美国政府间接担保，只要投资者相信美国政府，只要美国主权信用等级不被调降，“两房”债券的价格就不会受其股价太大的影响。而在5月底结束的第二轮中美战略会谈中，美方也承诺，继续加强对“政府支持企业”的监管，确保其具有足够资本和能力履行其财务责任。

　　宋鸿兵还表示，跟股票相比，债券要重要得多，美国政府不会让债券出现太大的问题，在万不得已时，美联储会直接购买其债权以保持市场稳定。

　　不过，也有业内人士表示担忧：因为股票是股票，债券是债券。“两房”股票在纽约证券交易所的消失，无疑将大大降低“两房”债券的流动性，中国以后要想再伺机卖出将越来越难，其价值可能将更多停留在账面上。

　　对外经贸大学金融学院副院长丁志杰就指出：“‘两房’退市表明‘两房’的财务状况令人堪忧；美国房地产按揭贷款情况依然没有好转，美国政府进一步拿出资金注入‘两房’的可能性也很小。中国作为‘两房’债券的持有者，有权力要求美国增加对‘两房’债权人的信息披露和沟通。”

　　“两房”退市后走向何方

　　尽管“两房”作为上市公司早已一文不值，曾经的金融市场宠儿沦落为靠救助苟延残喘的滑稽角色，但现在的问题是作为美国房市稳定器的“两房”，退市以后对市场会有什么影响？债务缠身的“两房”是否会步雷曼兄弟后尘？

　　表面上看，“两房”摘牌是因为它们的股价太低，达不到纽约证交所规定的最低股价水平，而实质上则是美国政府察觉挽救“两房”的高额投入负担太重。作为全美最大的住房抵押贷款融资机构，“两房”还掌握着5万多亿美元的抵押贷款，对于美国楼市金融系统运作至关重要，与一般从事抵押贷款业务的金融机构不可同日而语。如果任其滑落深渊，那美国诸多金融机构也都会被其拖下水。

　　美国政府如何支撑危局，“两房”今后路在何方？这些毫无疑问都是摆在奥巴马政府面前的难题。6月20日，美国国会就“两房”是否应该享有清算豁免权展开讨论，共和党主张“斩尽杀绝”，民主党则予以否决，两党意见截然相反，反映出美国决策者对待“两房”前途的迷茫。

　　财经专栏：卢周来：“两房”退市是阳谋而非阴谋

　　中国人很天真，反而把“经济”当“政治”，总以为什么事都“事关中美两国关系大局”，以为经济上小的让步可以换来美国人的好感，可以保全中国人更大的利益。殊不知，为了换来“人民币不升值”与所谓“美元资产安全”，我们已经上了精明的美国人的“套”。

　　张茉楠：外储管理改革需要早作打算

　　央行宣布参考一揽子货币，明确启动新一轮汇率形成机制改革，表明中国在汇率改革方面已经逐渐“以我为主”、与美元脱钩，跳出了一段时间以来的被动反应模式，在汇改如何促进中国长远经济发展和金融崛起方面，决策层已经达成共识。然而汇改只是中国整体金融战略的第一步，如何管理庞大的外汇储备这一最大的国民财富，是未来更大的挑战。

simonhuang

中国有钱，不怕！

蓝马

普天之下，莫非王土。

Money

看天朝怎么"视金钱如粪土"
看领导怎么"视金钱如粪土"

mercurial

呵呵呵。

zxart

TG现在已经是热锅上的蚂蚁了。

云无心

有人炒作这个话题。很明显的道理，两房拥有的全部债卷为6万亿，中国占有的不过5千亿。美国的两房拥有美国40%的房产，两房的生死，远比某个叫雷曼兄弟来得大的多的多。美国人有什么意愿，愿意拿自己的房产市场做赌注，非把你中国人的5千亿赖掉？5千亿对中美都不是什么大数字。 再说，你美国人难道在中国没有投资么？你美国人敢这么做么？

另外，不要说这是中国人的血汗钱被骗了。 对外的企业赚了美国佬加班加点印出来的美元，他是不会存的，相反，他会和人民银行按汇率换成人民币，继续周转。对外的企业没有任何损失。人民银行也加班加点印人民币对付美元换人民币的需要，再投回美国。5000亿债卷就是这么来了，丢了也没什么大不了的事。不就是没有美元换石油么？我拿能打航母的导弹和伊朗，委内瑞拉等换行不行？

星空下的双河

外管局发文解读美国“两房”五个相关背景知识
中新网7月16日电 国家外汇管理网站今日就美国“两房”相关背景知识，以问答的形式解读了五大热点问题。

　　编者按：我局近日分期刊出了外汇管理政策热点问答，分析解读外汇管理相关知识和理念，回应社会关切的外汇管理、外汇储备有关问题，受到了媒体和社会公众的普遍关注和欢迎。随着改革开放的不断深入，外汇与社会公众的联系越来越密切，我们将持之以恒地推进外汇管理相关知识的普及和政策的解读，力争以通俗易懂的方式，帮助大家全面、客观地了解和认识外汇管理。

　　关于美国两大房贷机构“房利美”和“房地美”(以下简称“两房”)近期从纽约证券交易所退市的问题，我们已在之前的热点问答中明确表示，我国外汇储备没有投资“两房”股票。而“两房”债券价格稳定，还本付息正常。一些读者反映，希望进一步了解美国“两房”本身以及“两房”股票、债券的相关情况。我局编写了相关背景知识问答，供大家参考。

　　问1：“两房”是什么类型的企业？如何看“两房”在美国金融体系中的地位？


　　答：“两房”是美国最大的两家住房抵押贷款机构――联邦国民抵押协会(简称房利美，Fannie Mae)和联邦住房贷款抵押公司(简称房地美，Freddie Mac)的简称。“两房”是由美国国会立法设立的zf支助机构(Government Sponsored Enterprises)，目的在于为住房抵押贷款市场提供稳定而连续的支持，提高住房抵押贷款的可获得性。

　　两家机构开展的业务是美国住房政策的重要组成部分。美国的住房政策是zf公共政策之一，自1932年构建联邦住宅贷款银行系统以来，逐渐形成了以“两房”为主、私人抵押贷款机构为辅的住房抵押贷款二级市场，通过zf干预和市场化运作相结合的方式，为住房建设提供资金保障。“两房”是美国房地产市场的支柱，两家机构承保或者购买的房地产贷款约占美国居民房地产市场的50%，次贷危机以来达到80%以上。

　　“两房”不仅在美国房地产市场具有重要地位，而且对金融市场稳定至关重要。两家机构拥有和担保的资产规模约5.5万亿美元。在“两房”债券投资者中，70%以上是养老基金、共同基金、商业银行和保险公司等美国国内投资者，具有系统性的关键作用。

　　次贷危机爆发初期，美国zf还依赖这两家机构缓解危机，采取了降低对它们的资本金要求、扩大其单一贷款上限等多项措施，增强其在危机解决中的作用。随着危机深化，美国房地产市场大幅调整，加之自身经营不善，两家机构也出现了问题。美国zf随后接管了“两房”，将对其的支持进一步显性化。目前，除财政部已对“两房”总计约1450亿美元的优先股注资外，美国zf承诺在2012年底前将无限额地对两家机构进行注资以弥补净亏损，此后两家机构仍可在各自2000亿美元的限额内向财政部申请注资。另外，美联储和财政部还累计购买了超过1.4万亿美元的“两房”债券，约占“两房”拥有和担保资产总量的25%，成为“两房”债券的最大持有人。

　　美国zf多次承诺未来任何改革都会保障“两房”有能力支付相关债务。在不久前举行的第二轮中美战略与经济对话中，提出会继续加强对zf支助企业的监管，确保它们具有足够资本和能力以履行其财务责任，并将听取所有利益相关者的意见，采取合适的方式进一步推进改革，确保zf支助企业具备履行偿债义务的能力。

　　问2：“两房”发行的股票情况如何？为何退市？

　　答：房利美和房地美分别于1970年和1989年在美国纽约证券交易所公开上市，房利美还在芝加哥股票交易所上市。房利美和房地美除优先股外，在市场上流通的普通股票分别约为11.4亿股和6.5亿股。在2007年美国次贷危机发生前的10年间，“两房”股价长期稳定在50-70美元，并进行定期分红，因此受到投资者追捧。次贷危机爆发后，受美国房地产市场持续放缓影响，“两房”出现巨额亏损，股价大幅下跌。随着危机恶化，2008年9月zf接管“两房”，“两房”股价跌破1美元，此后较长时间内在1美元上下波动。

　　今年5月中旬以来，房利美股价连续30个交易日平均收盘低于1美元，按纽约证券交易所规定，应选择退市或采取合并聚集(reverse split)等方式以使股价恢复至1美元以上。目前美国zf持有“两房”约80%的股份，成为其最大股东，其余股东所持股票市值总计不到10亿美元，“两房”实际上已不再按普通商业模式经营。在此情况下，“两房”监管部门联邦住房金融管理局宣布“两房”股票于2010年7月7日退市。退市后“两房”股票将在场外市场继续交易。

　　问3：什么是“两房”发行的普通机构债券？目前市场表现如何？

　　答：“两房”发行的普通机构债券是指“两房”发行的优先无抵押债券。“两房”通过发行这类债券筹集资金，投资于住房抵押贷款和相关证券化产品等。两家机构一直被视为美国zf机构，在“两房”股票退市后，美国zf已签署的对“两房”注资、为其补充资本金的法律合约不受影响，“两房”债券至今仍然保持AAA的最高信用评级。“两房”债券市场容量大，流动性较好，是国际金融市场上重要的债券投资领域之一。2008年底，美联储宣布购买2000亿美元“两房”普通机构债券，进一步提升了债券的安全性和流动性，保障了市场运行平稳，旧债还本付息和新债发行正常。

　　以房利美为例，2009年房利美发行普通机构债券705亿美元，是2007年发行规模的2.2倍。从投资者地域看，美国本土占比约73%；从投资者类型看，共同基金、保险、养老金等机构投资者占比约63%，中央银行占比约19%。“两房”普通机构债券的收益稳定。以“两房” 发行的普通机构债券为主要部分的美国普通机构债券市场指数，在危机最严重的2008和2009两年间，累计收益率为10.7%，2010年以来收益率为3.9%。

　　问4：什么是“两房”担保的房贷抵押债券？目前市场表现如何？

　　答：房贷抵押债券(Mortgage Backed Securities，简称MBS)是指以金融机构发放的住房按揭贷款为抵押品发行的债券。“两房”等zf支助机构对符合它们各项标准的房贷抵押债券提供担保，获得它们担保的房贷抵押债券称为机构类房贷抵押债券。与“两房”普通机构债券相比，“两房”担保的房贷抵押债券除了有“两房”的信用作担保，还有抵押资产池作为偿债保证，即具有“双重保证”。

　　2008年底，美联储宣布购买“两房”担保的房贷抵押债券1.25万亿美元，进一步提升了市场流动性。目前该购买计划已完成，市场反应良好，旧债还本付息和新债发行正常。“两房”担保房贷抵押债券的收益稳定。以“两房” 担保的房贷抵押债券为主要部分的美国机构类房贷抵押债券市场指数，2008和2009两年间累计收益率为14.9%，2010年以来收益率为4.6%。

　　问5：“两房”股票退市后，“两房”债券的市场表现如何？

　　答： “两房”股票与“两房”债券不同。一般而言，股票对应的是对公司的所有权，而债券对应的是对公司的债权，两者分别在不同的市场上交易。2010年6月16日，“两房”股票将从交易所退市的消息宣布后，“两房”债券价格未受到负面影响。

　　从市场表现看，股票退市不仅没有对债券产生负面影响，各期限机构债券和房贷抵押债券(MBS)相对美国国债利差还有所收窄，债券价格出现了上涨。以30年期机构类房贷抵押债券市场指数为例，7月13日其市场报价比宣布退市时上涨约0.8%。

　　从新发债情况看，“两房”股票宣布退市后， “两房”债券的新融资活动未受到负面影响。例如房利美7月8日公开发行了60亿美元3年期普通机构债券，7月以来“两房”担保的房贷抵押债券合计新发逾366亿美元。总的来看，“两房”新发债券认购状况良好，二级市场交投活跃，流动性充分。