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昨天看到网上一篇文章，作者杨韬，转来和大家分享，希望给最近套牢的同学一点信心。 中国的股市涨多了吗？ 2005年5月以来，中国股市已经上涨5倍多，流通市值从1万亿增长到8万亿，增加7倍，总市值从3万亿增长到近30万亿，增加9倍。这些数字，如果放在任何发达国家，毫无疑问都意味着巨大的泡沫。按照西方经典投资和经济理论，几乎不必判断，就可以说这种增长幅度是有泡沫了，而且泡沫严重。但是，我们身处其中，能感受到泡沫，却并没有觉得泡沫严重到无法承受的地步，充其量，也不过是结构性泡沫。为什么这样说呢？ 首先，中国股市的牛市并不是以2005年为起点的，而是要更早一些。1996-1997年的小牛市结束后，上海股市就以1000点为底部进行调整，一直调整到1999年的5.19，指数在1000点附近走稳（1997年1025点，1998年1043点，1999年1047点），2001年达到2245点之后再次回落，2005年又回落到1000点（998点）。它意味着8年时间，股市没有上涨。而这8年，中国GDP总量从1996年的7万亿增长到2005年的18万亿。2007年，中国经济总量预计达到24.9万亿，2008年将达到29万亿。如果以1996年的GDP总量7.014万亿作为起点，到2008年的29万亿，经济总量增长3倍多。 按照美国股市的经验，股市理应上涨10倍才对。我们看1966-1982年的美国股市。1966年，道琼斯指数第一次达到1001点，随后就开始漫长的横盘调整，最低570点（1974年），最高1067点（1973年）。这个调整的过程居然长达16年。一直到1982年，美国股市最低770点，最高1078点，终于有效突破1000点高峰，随后就开始逐步上涨。而1966年，美国GDP是0.79万亿美元，到1982年已经达到3.26万亿美元，经济增长3倍，而股市居然几乎没有上涨。这个过程，很象我们的1997-2005年。 长久的压抑之后，美国股市开始爆发，到2000年，指数最高11900点。如果从1974年的最低点570点起算，股市整整上涨20倍。而美国GDP总量1974年为1.5万亿，2000年为9.8万亿。经济增幅不过5.5倍而已。由此看来，16年时间，美国经济增长5.5倍，指数上涨20倍。（此处数据有误，应该为26年间） 那么，中国股市呢？按照本人的模型推算，预计2012年，中国GDP将达48万亿，相对1996年的7万亿，增幅接近6倍。如果指数也涨20倍，构成类似于美国股市1.2万点的所谓泡沫，意味着中国股市2012年前后要涨到2万点。不过，美国股市从1.2万点回落到7200点（2002年）之后，如今高点已经在1.4万点的位置了。换言之，2000年的高点已经被突破了。由此看来，如果把目光放长远，那么，1997年到2007年，10年时间，中国经济增长2.5倍，股市上涨5倍，又有什么奇怪的呢？从现在起的未来5年内，股市再涨3倍，达到2万点，又有什么不可以的呢？ 为什么现在涨 既然经济形势一派大好，为什么1997-2005年股市不温不火，反而走得异常疲软呢？根本原因在于中国股市处于初创时期，需要摸索经验，总结规律。这就好比吃烧饼，你不能把功劳归于第6个，前面5个烧饼也起同样的作用。1990-2005年的15年间，就相当于前面的5个烧饼。2005年，根本性的变化发生了，就是解决股权分置问题，中国股市才开始有点样子了。到2009年，绝大多数非流通股拥有流通权后，中国股市才能真正成为像样的股市。 除了上述制度因素之外，股市之所以在最近两年才爆发出来，也与这段时间的资金突然大幅度增多有关。对此，我们不妨还是先看美国的情况。 1974年，美国人均GDP达到7018美元，股市见到570点的最低水平。人民财富增多，带动股市逐渐回暖。到1978年，美国人均GDP首次突破1万美元。处于万美元临界点，1982年，达到1.4万美元，爆发开始。到2000年，人均GDP达到3.48万亿美元。相对1974年的低点，人均GDP增幅4倍，而股市上涨20倍。 中国情况如何呢？1999年，中国人均GDP达到7129元，与美国25年前的数据相仿（按照各自本币计算）。中国股市就已经在1000点附近盘桓了。2003年，人均GDP首次突破万元临界点，股市亦然不温不火。2005年，人均GDP达到1.4万元，股市终于开始爆发，处于类似于美国1982年的状态。 现在问题来了，如果中国的人均GDP达到3.5万元，中国的股市是不是也该涨20倍达到2万点呢？目前，中国人口13亿，年均自然增长率千分之五。预计2012年，中国人口13.4亿，经济总量48万亿，人均3.58万元。这个数字，相对于1999年的数字，恰好上涨4倍。如果美国人均GDP增幅4倍而股市上涨20倍，似乎可以同样推断，中国股市在2012年前后或达到2万点。这一个结论，与本人前文分析基本一致。 为什么要人均GDP达到1.4万元才能导致股市的突破呢？也许它意味着财富剩余的开始。我们以每个家庭3-4人计算，人均1.4万元，意味着一个家庭对应的GDP数量平均达到了5万元左右。此时，温饱有余，步入小康，家庭资产开始增多，寻求增值的欲望增强，越来越多的资金会投入到股市中去，于是，股市不涨也得涨了。 随着家庭财富的越来越多，股市的泡沫才会逐渐浮现出来。美国用26年时间，人均GDP增长4倍，而中国只需要12年，这就是中国速度。到人均GDP达到3.5万元本币的时候，家庭平均年收入约15万元，其中年度节余资金超过10万元，这个时候，股市才会达到泡沫化。经过一轮调整之后，股市才会进入成熟期（类似于美国2002-2007年）。 什么是泡沫化呢？我们看美国股市的泡沫化。1974年10月，纳斯达克指数最低55点，1982年8月最低160点。而到2000年3月，指数最高5130点。相对于1974年低点，涨幅92倍。相对于1982年低点，涨幅31倍。它意味着技术类股的涨幅是传统产业股涨幅的3倍以上。泡沫之后，纳斯达克目前的指数水平不过2800点。所以，要对比美国股市的情况，中国股市的上涨只能说刚刚开始而已。如果说涨了5倍就是泡沫，未免让人笑掉大牙了。 目前，按照本币计算，美国人均GDP大约4.6万美元。预计到2017年，中国的人均GDP将达到4.6万元人民币（总量约70万亿）。美国今天的样子，就是我们未来的样子。 上涨的动力 推动股市上涨的动力是资金。资金多了，股市自然就会上涨。于是，我们的问题来了，2005年以来，发生了什么变化，使得市场资金增多了呢？从哪里能找到资金增多的证据呢？扬韬仔细研究了过去15年的M2数据、贷款数据和GDP的关系，结果发现，从2005年前后开始，市场资金显著增多。 1999年，中国GDP名义增长率为6.2%，创下自1976年（1976年经济负增长）以来的30年最低点。经济增幅放缓的先兆，是贷款余额增幅的显著下降。1995年，全国贷款余额增幅高达41%。宏观调控措施开始变得异常严厉。1996年，增幅下降到37%，1997年22.5%，19988年15.5%，到1999年，进一步下降到只有8.3%，不足高峰时期增速的20%。一个经济体，贷款增幅不到10%，经济增速自然显著下降。更离谱的是，2000年，贷款余额的增速下降到20年来的最低，只有6%。可以说，1998-2000年这三年，是中国贷款增幅最小的三年。 由于贷款增幅小，资金成本就高。我们现在还记得，2000年前后，德隆资金紧张，不得已从市场融资，成本高达年息20%。到最后，还是死在了资金不足这个致命伤。或者，我们也可以说，从1993年开始的宏观调控，到2000年的时候，已经达到了再也无法调控下去的地步。 也正是从2000年开始，全国很多地方开始陆续推行住房按揭制度，贷款的口子逐渐放开。2002年、2003年的贷款增速都达到了20%以上。2004年和2005年，贷款增速再次回落，2005年的贷款增速只有9.7%，创下自2000年以来的最低。也正是在这一年，中国股市见底998点。 2006年，贷款增速提高到15.3%.2007年，预计全年增速18.2%。市场资金显著增多。此时，积累了5年以上的资金增量开始发挥作用。1999年，全国贷款余额首次接近10万亿元，达到99371亿元，而到2005年，贷款余额达到20.68万元，5年时间增加10万亿。2008年中期，贷款余额将突破30万亿。它的含义是：过去8年，市场新增贷款高达20万亿。本来没有那么多钱，现在短短几年间，市场多了20万亿的资金，股市焉能不涨？！ 我们把目光放长远，看一下1997年上海股市见底1025点的情况。那一年，全国金融机构贷款余额7.5万亿。M2余额9万亿。到2005年，这一数字分别达到20.6万亿和29.8万亿。从贷款角度说，增加了13万亿，从M2角度说，增加了20万亿。但是，谁能想象，市场资金如此之多，股市居然8年一个轮回，又回到了1000点。 到2012年，会发生什么呢？中国经济总量预计达到48万亿，按照贷款与GDP的比值稳定于1.15来算，贷款余额将达到55万亿。按照存贷比1.45计算，存款余额将达到80万亿。而M2数据这几年基本相当于存款余额。即M2余额将达到80万亿。 与1997年相比，到2012年，中国经济增长6倍，贷款余额增长6倍，M2余额增长8倍。股市应该增长多少呢？1997年，M2余额9万亿，2005年接近30万亿，而股市其间不涨，流通市值仅仅1万亿。到2012年，M2余额比1997年增加约70万亿，股市流通市值又会增加多少呢？ 钱多了，股市就会涨。诚如此前分析的那样，全国公屋重估的增值部分超过10万亿，加上其它房地产的增值，最近几年，老百姓的财富增加超过20万亿。如此巨大的财富，需要一个流通市值庞大的股市来支撑。如此巨额的资金增量，也决定了股市根本就跌不下去。 [ 本帖最后由 油花生 于 2007-11-28 02:56 编辑 ] |
