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华尔街日报：谁将为特朗普的经济目标买单？ 削减贸易逆差，意味着外国资金净流入枯竭。这将冲击股价，并推高企业借贷成本。 要解释特朗普总统到底想要什么，已经成了一项颇具规模的产业，而且往往在刚刚发表后就被现实打脸。然而关于他的关税政策，有两件事是明确的： 他希望减少贸易逆差，也希望通过投资重建美国制造业。 那些真心相信他可能实现这些目标的人，应该认真思考一下，要实现这些，还会带来什么结果。 出发点是国际收支平衡表，这是衡量一国贸易和投资进出状况的最广义指标。它有两个方面必须平衡： 经常账户，用来统计贸易流和一些其他细节（这里不展开）； 以及资本与金融账户，它们衡量的是资金流入和流出，用于购买股票、债券以及对工厂等进行投资。 多年来，美国的进口远远大于出口，因此经常账户部分出现了贸易逆差。 为了让国际收支得以平衡，就需要有相应数量的资本流入。 这主要依赖于外国人购买美国资产，最显著的是股票和以国债形式存在的政府债务。 特朗普的计划将打破这种动态，更小的贸易逆差意味着更少的资本流入。 特朗普的执念是商品逆差，而这可以通过两种方式减少。 第一种方式是整体的货物和服务逆差不变，但牺牲服务业（特朗普似乎并不关心），从而换取制造业增长。 换句话说：削弱华尔街和硅谷，成全主街（Main Street）。但这需要在国内进行税收和监管层面的调整。 第二种方式是减少整体的贸易逆差。这将意味着外国资金流入减少（别忘了，收支必须平衡）。再结合制造业投资的增加，因为进口商品由于关税变得不那么有竞争力，那么美国就必须提供更多储蓄，来资助新建的装配厂、无尘车间和密集劳动力工厂。 但在国内也必须实现平衡。更多储蓄意味着更少消费。美国长期依赖外国储蓄的另一面，就是它可以消费得远超自身能力。世界其他地方的人必须努力工作谋生，而美国只需承诺其“完全信任与信用”就能换取商品。 尽管我可能会被归类为“特朗普解说员”之一，但我始终认为，特朗普更看重的是人作为“劳动者”而非“消费者”。现有的系统旨在满足消费者的各种需求，并让就业岗位“随之而来”，哪怕这些岗位是在美国以外，而不是优先创造工作岗位，再根据这些岗位所能生产的东西来安排消费。 市场正努力理解这种体系被推翻后的影响。以下是四个可能的结果： 商品更贵，选择更少。 提高储蓄意味着减少消费。关税相当于几十年来最大的一次加税，这可被视为政府在“储蓄”，同时也推高了几乎所有进口商品的价格。 利率上升 抵消贸易逆差的资本流入，帮助为联邦政府的大规模借款提供了资金。削减贸易逆差后，外国资金净流入枯竭。为了吸引本国储户购买国债而非股票或企业债券，国债收益率将不得不上升，这将冲击股市，并提高企业借贷成本。 股价下跌 只有很小一部分外资用于建厂投资。如果有更多外国直接投资，或许还能为制造业重建提供部分资金。但我们假设特朗普成功缩小了贸易和经常账户赤字，那么外资流入将更少（记住：必须平衡）。因此，更多的外资流入工厂建设就意味着更少流入股票和债券，从而压低股价。 美元走弱 根据经济理论，当储蓄与投资不再平衡时，美元就是那个会发生变化的变量。如果美国储蓄不足以覆盖其投资需求，那么美元应当贬值，以吸引外国人投资美国。 在实践中，美元因三大因素一直保持强劲：被用作外汇储备、国际贸易货币、以及全球储蓄的“避风港”。如今这三者都面临质疑：外汇储备持有国担心自己会像俄罗斯那样被断供；关税将压缩国际贸易；投资者担心美国法律不再能可靠保障其资产。 对于美联储独立性的疑问，以及特朗普对美联储主席鲍威尔的个人攻击，也可能吓退购买美元和国债的投资者。 美元还应当因美国经济疲软而走弱。过去一个世纪，美国凭借科技领先，逐步放弃低工资、低生产力的产业，转向复杂制造与高附加值服务业，例如芯片设计。 如果关税足够高，把这些低生产力岗位带回来是可能的，但这将削弱美国相较全球的经济领先优势。美国真的想把孟加拉国或柬埔寨的缝纫工作带回来吗？ 看起来是的，因为这些国家的“对等关税”已被设定在37%和49%。但生产率下降，在其他条件相同的情况下，意味着货币走弱。 当然，这种描述有所简化。利率、美元与经济之间是相互影响的，因此，在某一特定水平的美元与增长情况下，利率会更高，这三者之间的联动非常复杂。 在特朗普的经济顾问们开始对着咖啡喷气之前，我承认也可以想象出一个“非常好的结果”，但我认为极不可能实现。贸易赤字可能因为出口增长而下降，特别是若其它国家需求上升，尤其是那些长期抑制消费的国家。 特朗普在关税和国防上的极端策略确实让德国结束了财政紧缩，中国也在试图通过提高国内消费来应对关税。 我对德国和中国很快接受消费主义持怀疑态度。即便他们接受了，也没有理由认为他们会想要购买美国制造品，而不是那些竞争力极强的美国服务、能源和农产品，前提是他们愿意再购买任何美国商品，在过去三个月频频受辱和面对不可靠行为之后。 我怀疑特朗普的关税政策能带回多少制造业。 但如果真带回来了，受苦的将是投资者和消费者。   来源： https://www.wsj.com/finance/inve ... 15?mod=hp_lead_pos4 By James Mackintosh Following April 19, 2025 10:00 pm ET |
