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随着中国经济进一步陷入困境，上个月习近平终于决定必须有所作为。 两年来，习近平一直拒绝要采取有力措施支撑经济的呼吁，9 月下旬，他终于松口，下令采取一系列降息和其他措施为经济增长提供支撑。 但习近平并没有给他的经济官员们一张空头支票。据与决策层关系密切的官员和政府顾问称，他希望救助濒临倒闭的中国地方政府，重振股市，同时又不偏离让国家推动向工业和技术强国转型的重点。 官员和顾问们说，对习近平来说，目标不是大规模刺激需求，而是抵御酝酿中的金融危机--用官方行话说就是“去风险”，从而帮助稳定整体经济，实现今年5%左右的增长目标。 在即将出台的具体刺激措施方面，有好有坏，这让投资者坐上了过山车。央行的降息和其他宽松措施最初令市场振奋不已，但其他经济机构的新闻发布会却因缺乏细节而乏善可陈。 投资者一直希望中国政府能推出类似于全球金融危机期间的大规模经济刺激计划，但他们不知道该如何看待中国政府所描述的 “一揽子渐进政策”。 这意味着习近平的总体议程几乎没有改变，即把国家资源用于中国工业化，以抵御外来威胁。中国国内外的经济学家和投资者呼吁重新平衡经济，从制造业转向家庭消费，但这一呼吁并未获得多少支持。 这一转变是战术性而非战略性的，其核心是央行和国库为地方政府和大银行提供流动性支持，而地方政府和大银行是中国经济的资金支柱。 这些政策的另一个重点是挽救已连续亏损近四年的中国股市。中国人民银行正采取前所未有的措施，鼓励券商、保险公司和上市公司利用中央银行或商业银行的资金购买股票。 对家庭消费的支持主要来自房贷利率的下调，这是为遏制房地产市场多年低迷而采取的新举措的一部分。分析人士估计，降息可为业主节省约 1500 亿元人民币（约合 210 亿美元）的利息支出，但考虑到中国每年数万亿美元的家庭消费，这只是微不足道的缓解。 习近平的决策集权一再导致政策的掉头，这增加了中国政府经济政策的不透明性和不可预测性，可能会增加而不是降低在中国投资的风险。 自中国政府上月底表示将采取更多措施扶持经济以来，许多投资者都感到紧张不安，担心自己可能会错过反弹，或被卷入短期暴涨。一些投资者一直在焦急地等待政府简报，以了解是否有任何迹象表明会有额外的刺激措施。 纽约一家专门从事中国股票投资的资产管理公司Stillpoint Investments的创始人Eric Wong说：在中国投资从来没有像现在这样。过去，你可以根据公司的基本面进行投资。现在我们陷入了要猜测他们会说什么的困境。 流动性危机愈演愈烈 2020 年底，在中国各大城市发生抗议活动后，习近平突然取消了严格的新冠限制。这些限制使中国陷入孤立状态长达两年多，并严重打击了经济。由于事先没有向医生和护士发出关于政策会突然改变的警告，医院对大量病人的涌入毫无准备。 经济政策的转变来得同样突然。 过去几年，在中国放弃自我封闭后，经济学家和投资者呼吁中国政府采取强有力的行动来促进经济增长。而此前的政府干预耗尽了庞大的私营部门的活力，并使房地产从繁荣变成萧条之后，这一使命变得更加紧迫。 负责日常经济事务的官员们召开了越来越紧急的会议，讨论如何解决房地产崩盘和地方政府资金短缺的巨大压力。 尽管如此，习近平似乎仍决心按兵不动。 就在6月下旬，他钦点的总理李强曾将疫情后的中国经济比作处于恢复期的病人，强调需要避免使用猛药来支持经济增长。总理说：根据中国传统医学理论，现在不能下猛药。应该准确、缓慢地调养，逐步恢复病人的基础"。此言一出，中国股市大跌。 然后，到了 9 月中旬，经济状况明显恶化。萎靡不振的迹象正在蔓延。 房地产困境不断加深，进一步压低了本已因经济前景黯淡而疲软的消费。 16 至 24 岁人群的失业率不断攀升，对领导层所珍视的社会和政治稳定构成了挑战。而大陆交易股票的基准指数，沪深 300正走向史无前例的连续第四年下跌。 更有甚者，据接近北京决策层的官员和政府顾问透露，北京权力中心收到的报告显示，中国各地的流动性危机正在不断恶化。特别是，财政拮据的地方政府一直在努力支付公务员以及国有和私营承包商的工资。 一位熟悉情况的人士说：地方政府严重缺钱。必须采取措施避免危机全面爆发。 但任何重大行动都必须来自习近平，直到最近，他还很少表现出对经济的担忧。 到了 9 月下旬，坏消息之多让习近平都无法忍受，他决定采取行动。 细枝末节 9月24日，央行率先宣布降息和其他措施，以支撑经济增长和股市。 央行采取的宽松措施之广甚至令北京的一些金融官员都感到惊讶。 值得注意的是，中国人民银行行长潘功胜宣布，计划设立一项机制，旨在引导商业银行向上市公司贷款，用于回购股票。 一些分析师对这一措施背后的理由提出质疑，因为公司通常用用自有资金而非借钱回购股票。不过，据接近中国政府决策层的官员和顾问称，这项措施反映了习近平振兴股市的愿望。 9月24日的央行简报立即引发了中国股票在大陆和香港的交易热潮。高盛集团和贝莱德等华尔街公司上调了对中国股票的推荐，但它们警告说，它们仍然认为中国经济面临长期挑战。 中国的国有媒体也加入了这一行列，吹捧中国券商创纪录的开户数。 对于投资者和分析师来说，随之而来的交易狂潮让人想起了2015年的“习大大牛市”，当时政府推动鼓励股票投资，导致当年上半年出现了史诗般的股票大涨。现在的一个大问题是，涨势是否会持续下去，还是会像2015年的市场繁荣一样变成崩盘。 为此，投资者一直在关注中国政府的一言一行。 10月8日，北京最高经济规划机构的简报令市场大失所望，其中一些促进增长的承诺含糊其辞，但具体措施却寥寥无几。简报还暴露了领导层继续扶持电动汽车等高端制造业的决心，尽管这种以工业为中心的政策已导致国内生产过剩造成浪费，并加剧了与西方国家的贸易紧张关系。 财政部周六的简报再次点燃了人们的希望，即一些可观的财政支持即将出台。 美国基金管理公司Matthews Asia的中国策略师Andy Rothman说：习近平的政策团队史无前例地召开了一系列新闻发布会，这表明习近平现在认识到，中国经济正走在错误的轨道上，急需进行务实的方向修正。 一些投资者决定暂不出手。 First Eagle Investments的投资组合经理Idanna Appio说，尽管中国政府采取了一系列政策措施，但这家专门从事长期持有的纽约资产管理公司并没有改变对中国资产的配置。 Appio说：如果不采取措施解决房地产供过于求、相关债务风险以及地方政府严重依赖房地产市场等问题，最近的这些宽松政策可能不足以应对中国更深层次的经济挑战。 目前，许多新的政策措施与其说是直接刺激经济，不如说是稳定地方财政，进而稳定整个金融体系和经济。 继两周前的情况通报之后，央行设立了互换机制，允许符合条件的券商、保险公司和基金经理通过抵押某些资产（如股票）来获得流动性较高的政府债券。 据熟悉决策的人士称，这不是一项刺激措施，而是一个降低风险的措施。 在这方面，中国政府借鉴了美国在 2008 年全球金融危机期间的做法，当时美国政府允许投资银行和其他机构通过抵押资产来获得流动性。 在中国，银行总是可以从银行间市场借款以保持流动性，但该市场对券商和保险公司是禁区。因此，这一新的互换机制旨在危机发生时为这些非银行金融公司提供流动性。 在周六的新闻发布会上，财政部长表示，中央政府新一轮财政支持的重点将是弥补地方政府预算缺口、帮助地方将到期债务置换为新借款，以及加强主要国有银行的资本基础。 这些措施中没有任何刺激消费的重大举措。接近财政部的人士称，此类措施正在酝酿之中，但并无实质性进展。 分析人士预计，中国人大常务委员会将在定于本月晚些时候召开的下一次会议上批准发行价值约 2840 亿美元的所谓特别主权债券。预计大部分债券将用于地方债务置换和银行注资。 接近北京决策层的官员和顾问称，中央政府正在对一些负债比较重的地方实施预算限制，以换取它们从中央获得资金支持。虽然此举表明中国政府试图实施急需的财政纪律，但也可能导致这些地方减少开支，从而加剧中国的通货紧缩问题。 但支点就是支点。对于许多分析师和投资者来说，中国政府拯救地方政府和稳定金融业的计划是朝着稳定经济迈出的积极一步。 然而，中国经济要实现有意义的复苏还有很长的路要走。许多经济学家表示，首先，也是最重要的一点是，权力中心需要在国家支持的重点上做一个大转弯，要从工厂转向家庭。 总部位于纽约的咨询公司22V Research中国研究部主管Michael Hirson说：中国领导层还没有准备好释放‘火箭筒’来推动需求的复苏和结束通货紧缩。但正在采取重要措施来稳定增长和降低尾部风险。 https://www.wsj.com/world/china/ ... a-stimulus-08315195 |
