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就在一年前，金价突然飙升，金价在11月初从 2022 年的低点1630美元爆发，到年底收盘价上涨了约200美元，而在此过程中与实际利率发生了巨大的背离。 市场困惑地试图找出大幅上涨背后的原因。 在2022年第四季度引领了各国央行创纪录的购买狂潮，随后道明证券 (TD Securities) 分析师丹尼尔·加利 (Daniel Ghali) 进行了更多微观层面的分析，他在2023年1月的一份报告中写道，“中国官方部门规模庞大的购买可能单枪匹马地促成了黄金市场150美元/盎司的错误定价。” 道明银行补充说，中国交易者“是唯一可直接观察到的潜在买家。我们对上海前十名交易者的追踪突显出该群体的净多头显着增加，相当于自12 月20日以来名义黄金增加了100吨。这主要是由于在此期间，上海期货交易所新增多头超过1.6万手，延续了11月初以来上海黄金多头显着上升的趋势。随着交易商净多头逼近过去十二个月的高点，上海交易者的黄金购买步伐尚未显示出任何放缓的迹象。” 提出这一点是因为快进到今天，我们发现黄金的价格走势实际上是去年发生的情况的翻版：如第一张图表所示，黄金价格在一段时间内也暴涨。早在 2022年，我们就看到了几乎相同的举动： 而黄金与实际利率之间的差距达到前所未有的水平。 事实上，尽管飙升的实际利率表明黄金交易价格应在700美元/盎司左右，但贵金属的实际价格为2045美元，是今年以来的最高水平，仅距离历史新高还差30美元。 那么此举背后的原因是什么？好吧，我们认为任何人都不会感到惊讶，就像去年金价飙升是由中国推动的那样，这次金价升至接近历史高点也归功于——你猜对了——中国。 为什么？让我们从微观层面开始，就像去年一样，我们在道明证券大宗商品策略师丹尼尔·加利 (Daniel Ghali) 的最新报告中读到，在中国的贵金属购买热潮中黄金和白银价格在淡季大幅上涨 。加利指出，上周他的上海仓位追踪器“突出显示了由黄金多头买盘和白银暂时但积极的空头回补带动的显着买盘活动，同时有实物需求回升的迹象。” 我们现在看到有迹象表明，上海交易员在隔夜的交易上进行了明显的空头回补，2月24日上海白银的交易价格较日内高点上涨了近 7%。虽然很难查明这种非典型买盘背后的因果力量，但我们承认，在农历新年庆祝活动之前的几个月，季节性需求可能会回升。 在另一份报告中，Ghali 强调了中国是黄金购买热潮背后的主题，他写道：“现在中国的顶级黄金交易商刚刚向黄金市场添加了超过 17.5 吨的名义黄金。” “尽管人民币停止升值，但中国交易者仍在继续增加黄金持有量，延长了一段时期内大量积累黄金的时间。” 在西方买盘出现枯竭迹象情况下，更突显了我们的观点：贵金属技术性下行大门终于打开，但中国的大量买盘活动已产生明显的抵消作用。 但如果中国是触发因素，那么 CTA 基金（即趋势追随者）可能会做出大部分后续买盘：根据 Ghali 的说法，中国的购买活动可能“催化了黄金和白银市场上值得注意的 CTA 购买计划，其中我们的高级定位分析现在指出了值得注意的购买。” 道明策略师阐述道，“趋势信号变化的关键触发水平的引力现在正在降低后续 CTA 购买活动的门槛，突破2020美元/盎司可能会催化购买活动总计达到该群体最大购买量的5%。鉴于中国的长期积累可能与市场认为美联储可能比预期更早降息的观点有关，因此责任就落在了即将发布的数据上。 暂时把中国放在一边，我们来看看瑞银交易员安德鲁·马修斯(Andrew Matthews)今天早上发表的一份最新报告，他认为金价即将突破历史新高，并列出了他认为金价走势背后的关键驱动因素: 随着金价徘徊在2075元历史最高价位以下1.5%的水平，总结这一走势的驱动因素非常重要。相当明显的（也是这里要指出的关键点）是，与前两次测试相比，市场的仓位有多轻。 结合 COMEX Spec 净多仓和 ETF 持有量作为代表，我们目前处于1.05亿盎司，这是一个值得注意的数字。与乌克兰入侵相比，产量减少了2,950万盎司，比2023年5月的历史最高测试减少了1,100万盎司。 这些流量与头寸数据相匹配——最近几周清算速度有所放缓的 ETF 已完全被官方部门的需求所吸收，而官方部门的需求似乎在可预见的未来得到了充分的满足。作为将 UST 持有量进一步重新配置为黄金的驱动力，去美元化仍然引起强烈反响。 现货市场涨跌互现。中国的需求被积压，上海黄金交易所的交易价格较伦敦上涨35美元。资本管制限制仍然存在，但金条的预购订单将在未来几周内交付，这似乎是在新的进口配额之前。 印度的需求在排灯节和季风季节良好的背景下有所回升，农村中心的需求一直不错，但正如预期的那样，目前的现货水平已经枯竭。与此同时，苏黎世市场可能是现货市场走势的风向标，但其价格一直低于伦敦市场，而伦敦市场通常会在强劲的现货季节到来之前看到健康的溢价。 生产商一直很活跃，特别是撒哈拉以南非洲地区的金兰特价格，其利差/偏差都很有吸引力——市场已经吸收了3-4年的远期风险。矿商往往更倾向于机会主义，不会停留太久，因此对价格的阻力并不那么强。 马修斯指出伦敦和上海金价之间的差距日益扩大，虽然“西方”黄金尚未再次创下历史新高，但在中国，实物黄金从未如此昂贵。 瑞银的结论是，总体而言，“仓位有足够的空间，交易台有利于逢低买入。如果金价测试2075，波动率应该会做出积极反应，并将带来观望社区的额外买盘动力。” 最近的一个下午，中国银行和招商银行在内地的分行出售金条的价格比其在邻近香港的附属银行高出7%。这种价格差异表明，中国国内对黄金的需求很高，而且可以很容易地将黄金运出国外。 由于人民币在2023年的大部分时间里遭受接近创纪录的损失，越来越多的中国储户和家庭正在寻找并找到将本地储蓄转移到海外的方法也就不足为奇了，黄金就成为首选货币之一。 对此瑞银写道，尽管以人民币计价的金价飙升，但第三季度中国对金条和金币的需求为82吨。同比增长16%，是2018年以来中国第三季度黄金投资需求最强劲的一次。也高于五年和十年第三季度的平均水平。2023年前9个月，投资黄金需求较2022年增长26%。 世界黄金协会（中国）首席执行官王立新对《中国日报》表示，“金条和金币的兴趣上升主要是受全球地缘政治不稳定和人民币投资产品疲弱表现的支撑，投资者的避险需求推动的。” 最后，价格飙升的背后不仅仅是中国对投资黄金的需求，各国央行的黄金购买（这里的问题是中国人民银行购买的黄金的真实数量是多少）也是一个同样强大的推动力。官方数据显示，中国人民银行增加储备181吨，自2022年11月恢复官方购买以来已增加232吨。截至9月底，中国官方持有黄金2192吨。 目前尚不清楚中国疯狂积累黄金的最终目标是什么，然而我们怀疑这个秘密会持续很久很久...... 注评：囤美债不如囤黄金。世界大战开打世界一动乱，中国持有的美债会被没收，或美国可能不再兑现美债。乱世持有实物黄金最保险。 |
