ZT：2008 展望

袁氏行

我们预期2008年市场波动会持续，主要原因是信用条件很可能持续紧缩。这也连带推高资金成本，不论对企业的融资或是一国的经济都是如此，成本增加代表市场波动升高。

要分析波动会不会持续，则必须了解最初波动为何上升。在美国，2006年与2007年间改变最大的是什么？两个字：房价。作为一种资产类别，房屋在美国价值达23万亿美元，是GDP的150%，占平均家庭净值的40%。房屋是消费者资产负债表的基础，也是金融业的支柱。房市发生了什么事？2006年，房价增长幅度减缓。2007年，房价不仅仅是涨幅减缓，甚至下跌了约5%。在2008年，预计房价将再跌10%。回想一下去年房价下挫5%所带来的冲击，各位就可以想象如果下跌10%，在2008年对于企业盈余与经济会造成何种影响。

大家都知道，金融股的负面意外消息比其它类股多。不过，更令人意外的是，另外两个表现不佳的产业是能源与原材料。在我看来，这代表基本面开始恶化。不论这是否会导致美国经济衰退——仍待观察，我认为现在是开始考虑进行防御型投资的时候了。

以全球观点来看，值得关注的一件事是商品价格，我认为这是反映全球供需趋势的一个不错指标。如果美国经济陷入衰退且牵连至部分欧洲市场与日本，那么我们可能会突然开始看到商品价格下滑。届时必定很难加持新兴市场。

投资者要有两套应对之道。其一是要认识到全球最大的经济体即美国的经济增长正在走缓。因此，投资组合要纳入高品质与可预测性高的资产类别。这包括医疗保健、特定科技股、同时偏好成长股胜于价值股。当成长型股较为罕见时，就会有突出表现。这也正是我们目前的状况。
但在另一方面，也是较具争议的，就是要了解在美国以外有许多经济体仍呈现增长，虽然增长的速度比以往慢。因此，我们要着眼于美国的跨国企业。过去五或六
年来，跨国公司是表现最差的类股。但是这些个股的盈余增长佳、可预测性高、而且资产负债表稳健，并且由于那段时期表现不佳，股价也相对便宜。

在2008年，投资者要铭记在心的四个字是“审慎乐观”。乐观是因为新的市场领导者会在波动性高的时候出现，同时全球经济持续扩张，带来无限机会。至于审慎的部分，投资者要比以往更为谨慎挑选，而且以品质为重。

紫水晶