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目前上证50ETF权证产品，吸引了许多投资者的目光。50ETF权证究竟是个什么样的产品？
上证50ETF权证产品是一种备兑认购权证，其发行人是证券公司。产品约定投资者在未来一定时间内有权以约定的价格购买若干份50ETF，投资者因此支付给发行人一定的获得权利的成本。比如，目前设计的50ETF权证，一份权证对应可购买10份ETF的权利，权证存续期为半年，投资者只能在半年之后的到期日行权(被称为欧式权证。如果投资者在半年之内的任意一天均可行使权利，就是美式权证)。发行人以一定的价格在市场上发行ETF认购权证，获得一定的权利金收入，同时也承担了到期以约定的价格向权利人出售一定ETF份额的义务。因此，发行人为了应对这种未来的对ETF份额的可能需要，也为了对冲其隐含的风险，需要购入一定数量的ETF份额作为库存，比例大约为1:0.6。即发行人发行1亿份权证，对应10亿份ETF份额，发行人就应该用6亿份ETF份额作为库存。
除非ETF二级市场流动性出现异常或价格异常溢价，发行人一般会选择在二级市场购入ETF份额，而不太会采用以一篮子股票换购ETF份额的方式。这就基本上不会直接对ETF基金的总份额造成增减变动。但是，因为权证发行后，会大幅增加发行人对ETF份额的需求，而这是新的需求，其购买行为会使ETF处于溢价交易状态，套利机制的存在会使套利者以一篮子股份申购ETF份额，并在二级市场卖出，增加ETF的供应。这会间接促使ETF份额增加。
另一方面，发行人买入ETF份额后，也会根据市场涨跌状况对其ETF库存进行调整，这也会使ETF的交易更加活跃。作为一种新型金融工具，权证的二级市场交易特征无疑是投资者最关心的话题。据有关专家介绍，50ETF权证的波动幅度会大大高于50ETF本身的波动幅度。举例来说，假如50ETF权证的行权价与当前的50ETF价格相同，那么，50ETF的份额价格是0.8元，对应权证的就是0.8×12％=0.096元，如果50ETF上涨5％，权证的价格将可能上涨24％，其涨幅将可能是50ETF正股涨幅的近5倍，波动幅度远远大于正股波动幅度。而且，其波动速度也要快得多。对于中小投资者来说，这将是一个高风险、高收益的产品。
但是，权证与其说是投资工具，不如说是风险管理工具。它也可以成为一个低风险产品的保障。比如，可以借助权证设计保本基金:以大部分资产购买债券，只把预计到期收益的资产投资权证，最坏的情况就是权证部分投资全部损失，但这不影响总体的到期保本。当然，这只是权证产品应用的一个例子，还有很多其他的功能可以开发。基于同样的50ETF，发行人可以发行一组不同的产品，比如设计不同的行权价格，可得到不同的权证，其权证价值也相差甚远。
权证产品成功有两大标准，一是权证价格紧随正股(50ETF)价格波动，二是交易活跃。权证的价格波动并不天然就与50ETF交易价格波动方向步调保持一致，不一致时也并不一定就会交投活跃，因此产品与制度设计十分重要。在产品设计上，50ETF是较好的标的指数，有较小的跟踪误差，对应的50ETF基金也应有合理的规模。目前50ETF规模超过100亿份，1亿份权证对应10亿份ETF份额，在合理范围内，不会对权证与正股流动性构成负面影响。因为如果权证规模过大，会使发行人对冲风险的正股需求相应增大，从而会影响到流动性。基于同一正股(如50ETF)的一组权证产品，其总规模可达到正股总规模的20％－30％。在制度设计方面，目前交易制度设计的保障就是做市商制度，它已经基本确定会随权证同步推出。
对于发行人来说，推出权证产品的收入就是发行权证的权利金收入，同时因为承担相应的义务而面临风险。比如，发行人为对冲风险需买入一定的50ETF份额。之后如果波动率过大，采取相应调整措施的成本会上升。而且，在相关模型中，对标的波动一定幅度后采取调整措施的指标设定，也使发行人会承担高买低卖的风险。对这一模型的设定与调整，就是体现发行人风险控制能力与水平的地方。
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发表于 2006-6-28 13:03
