分析下AAC，欢迎参与讨论

lefeng999

趁着农业股，尤其是畜牧出口股的下跌，我试着分析下AAC是否被错杀。

供需面。
随着澳元上涨，蓝舌病毒频发，厄尔尼诺现象，巴西等畜牧出口大国的竞争力提升以及不断上升的cattle price，导致了海外市场对于澳洲的牲畜的需求一直在下跌。根据“August beef exports show dramatic year-on-year decline”里提到，如今澳大利亚的畜牧采购价格是全世界最高的，以至于牛肉的出口今年八月同比下跌了24%。畜牧的供应下滑导致了不断上升的价格，采购出口商不得不捏着鼻子购买。而更糟糕的是这个价格并不能让终端的消费者买单，因为其他国家的价格显然更有优势：


在这样的环境下，澳洲的农场主更倾向与直接出售livestock，同时开始大量采购初生的牲畜，可以预见的是，假设天气适宜，畜牧价格将会逐步降到合理的水平。


        2. 行业的前景。
AAC的主营业务可以简单分成3大类：
畜牧养殖销售。在目前全球畜牧价格攀升的大环境下，实际上并没有真正的赢家。受到厄尔尼诺的影响，农场主今年的畜牧供应比往年要少得多（出生率，体重和死亡率），从而造成了惜售现象的产生；同时，大型养殖场由于合同和高昂的收购价，也开始向其他养殖户收购小牛崽以满足需求和押注未来将会持续的价格，从而进一步推高牲畜价格。当然，这个反馈的过程中农场主可以从高售价中获益，但是随之而来对于生物存货的管理是一个大难题。


畜牧价格的攀升可以简单地归纳为需求比供应大。
2015年AAC总共拥有597,559头牲畜，valued $465m；而到了2016年结算时为526,616头，价值$563m；年中购买超过120,000头用作出售或储备。这些数据也能够印证以上的说法。


加工后国内销售。这几年零售肉价相对平稳，也反映出了终端消费者并不为高畜牧价买单。由于牛肉的可替代性，无论是超市还是零散肉店都没有轻易地涨价。自然，这些都由批发商和加工商承受。相反，由于和牛的高端定位，高毛利率给予了相当的安全边际，而且餐厅也更加容易将上涨的价格转移给消费者。
加工后销往海外。海外的市场最大的risk是激烈的竞争。巨大的价差让巴西将其他的出口国远远地抛在了身后。在中国，澳大利亚的牛肉一直拥有相当的口碑，但很有可能已经慢慢地被巴西牛替换掉。往后，澳洲的牛肉只有占据中高端市场才能让出口牛肉变得有利可图。而且，中国前段时间正式解除了美国牛由于疯牛病的禁运，澳洲的畜牧出口进一步承压，前景丝毫不乐观。

综上，澳洲的农业，或者说畜牧业，由于激烈的海外竞争和逐步攀升的澳元因素，可以说在出口海外市场这一块已经完全没有了价格的优势。而未来如果出口商不愿意降低毛利率，则只能选择进入中高档的市场，依靠优质的监管体系，天然优势和地理优势在亚洲市场与美国，日本和欧洲竞争。在持续攀升的畜牧价格背景下，对于AAC而言我个人认为目前最好的策略是尽可能地减少海外出口，深耕细作地依赖自身发展牛群，尤其是和牛群，同时承接同行业务从而扩大加工场和国内市场的业务。如此或许会经历短暂的阵痛，但是在畜牧价格开始平缓或者零售价格开始攀升时会迎来下一波的发展。



       3. 公司分析。
AAC的收入来源主要有三大类：草饲牛，谷饲牛和live cattle sale。AAC宣称拥有的土地面积相当于将近全澳大利亚的1%，同时也拥有本国最大的牛群（将近500,000头），最大的和牛群。根据Bellpotter在2015年12月15号的分析报告中预测，grassfed 2016年的revenue预测为$111.5m，grainfed+live cattle sale为$412m，总销售能达到$600m。当然，现在知道这是低估的：实际2016总销售达到了$763.9m。其中，2015年盒装牛肉贡献了77%的销售，按volume算其中42%是和牛，而和牛贡献了总销售的52%。

这几年，AAC一直在转型。从直接销售牲畜逐步转移到加工，销售自有品牌。而和牛作为攻坚的箭头，价格也在稳步上涨（$11.99到$13.33/kg），相比之下shortfed的价格从$8.2/kg下跌到$6.58/kg。和牛业务作为一个高端的细分市场，可以与乳业里的A2做比较：瞄准的同样是全球逐步增长的中产阶级，在同样竞争激烈而不利的大宗商品背景下依然能够准确定位而且走出独立的行情。唯一不的是，人们在讨论a2的时候讨论的更多的是其对健康的独特性，而和牛则不存在这个问题。我个人的观察看来，这几年从墨尔本到悉尼，越来越多以和牛为卖点的餐厅出现正正说明了和牛对于中产，尤其是亚洲中产的吸引力。

AAC的销售分布总体来说很平均。澳洲市场贡献了20%多的总销量，平均单价约为$5.8/kg；而2016年销量增长200%的美国市场则为$8.24，贡献26%的销售，日本，韩国等等国家的单价也远高于澳洲，而想而知出口市场对其的重要性。我个人的分析是，澳洲的牛肉，尤其是和牛，对于发达国家而言有相当的吸引力，而且non-price sensitive。美国本身作为牛肉出口大国不消说，日本本土的牛肉，尤其是和牛远远不能满足庞大游客的需求；韩国的牛肉价格也一直高企。从中可以看出尽管高企的畜牧价格在压缩澳洲出口对中国的这个庞大市场，但是AAC这几年本身并没有把中国作为主要的收入来源地，反而是瞄准了美国和亚洲的发达国家市场，而攻坚的主力尽管没有披露，但是我相信大多是和牛的业务。中国市场的份额如果能够扩大而且利润率可观，反而是一大潜在的机会，同时进可攻退可守。业务分散使得AAC并不需要依赖某个特定的市场，这又是比A2M，WLD更优胜的地方。






           4. 财务分析。

债务：短期债务水平维持在低水平，$49.5m，相比较Cash+receivable的$38m稍高，current asset：$309.9m基本可以断定不会出现流动性的危机。营运现金流为$21.8m也侧面说明了这点。
主要的盈利来源主要是三块：i. 肉类销售：$428.2，这也是AAC近年来逐步加大的一块，同比上涨了60%：肉类来源多为自有农场的畜牧，通过internal tranfer来提升毛利，这也是未来公司注重的赢利点；其二是从外面买进畜牧来加工出售。随着今年的畜牧价格攀升，导致了毛利的承压。ii. live cattle sales： $335m。这个数字包含了已出售和未出售的升值。对比上年的数据可以看出卖出的活畜减少，但是价值则上涨，符合公司的长期策略。iii. 资产重估：$51.77m。这个稍后会稍加分析。

            截止9月30号就是半年报的ending date，我们大概可以预估一下AAC这半年的盈利点                              会出现的怎样的变化：
-继续扩大的肉类销售：公司的主要策略不会因此改变，而加工后肉类的销售将会继续扩大，但是推测毛利将会下降，由于公司不得不继续从外购进畜牧用于加工和储备的用途，以及持续上涨的本地畜牧价格。
-难以预测的活畜销售：随着活畜价格持续攀升，拥有大规模牛群的公司不可避免要面对丰厚利润的诱惑。作为全国拥有最大牛群与和牛群（宣称）的公司，AAC的畜牧储备尽管提升了近$100m，但是从数量来看则下降了70000头，下降了10%。external sale下降了$5m，可以看出公司忍受住了期间畜牧价格从$450到$600的上涨诱惑。但是随着今年进一步的价格攀升到近$700，我无从估计公司将如何调和储备和盈利的矛盾。但是唯一可以断定的是，畜牧的重估价格会继续上涨，从而带动statutory profit的上涨。
-Land&Building的重估价格将持续上涨。今年的重估价值税后为$51.7m，同比上年为$11m，上涨了5倍。上个财年澳洲女首富Gina Rinehart购进大面积的畜牧用地，以及外国投资者，机构争相进入澳洲的畜牧业，并不难justify这个涨幅。而我还没有看到这个趋势在畜牧价格攀升的背景下有所改变。

综上，我认为半年报中AAC的营运收入会由于畜牧的重估价值而轻微上涨，而statutory profit将会有不错的涨幅。

          c. 截止3月31号2016，operating EBITDA14.8m,  adding live stock price adjustment of $117m, statutory EBITA: $132m, Net profit after tax: $67.8m, adding land and building revaluation of $51.7m, comprehensive income: $123.7m. (weighted average number of ordinary shares: 602.7m, assuming price @$1.7:
我们可以得出：1. P/operating EBITDA per share: 69x; 2. P/statutory EBITDA p/s: 7.76x; 3. P/E: 15x; 我个人认为15倍PE作为估值是相对合理的，因为畜牧的重估价值主要来源于自然生长和市场差价，作为预测来年的盈利状况的参考，总体而言是predictable&substanable. 而土地的重估价格$51.7m, 作为盈利并不具备参考性，由于变化的幅度很难预测，在报表上也被归类到了储备一栏里。但是今年的每股净有型资产为：$1.66, land&building占了总资产的53%， live stock近40%， 都是在持续上涨的资产，可以预计今年NTA将会继续上涨。

           d. Pastoral leases: 我个人对这个所谓的畜牧租约并不了解，网上能找到most relevant的资料：
http://www.fasb.org/cs/BlobServe ... lobtable=MungoBlobs

怕麻烦的朋友我简单介绍一下：Pastoral leases是州政府租给养殖户的土地，并且规定了用途。比较tricky的是这种租赁我个人认为更多是substance over form。在AAC的arguement里，他们认为：
“AAco's leases in Queensland are predominantly 50 year leases and our leases in the Northern Territory are predominantly perpetual leases. While the leases in Queensland are nominally 50 years, they are insubstance perpetual leases as they are in practice automatically renewed without additional payment.”

这类似于中国房子的70年产权。名义上是政府将土地租给住户，但是实际上是永久持有。（听说温州有满70年后要给钱续产权的案子，这里不讨论了）
这也是为什么AAC会坚持认为他们价值$457m的pastoral leases要记入有型资产，而不是以租约的形式入账无形资产里。而现在看来，起码ASX是认同了这种看法，并且每年AAC也缴纳近30%的土地增值税。

我个人的判断同样认为应该准从会计上substance over form的原则将之入账tangible asset，但是在清算价值上我怀疑AAC是否能将这部分资产变现。尽管AAC实质上拥有这部分的土地（也宣传拥有澳洲近1%的土地），但是与政府是否有租约合同，政府是否允许将租约出售，政府会否在名义上的50年后将土地回收，土地用途改变后租约是否立即取消等等等等，都像达摩克里斯之剑悬在AAC头上。而我个人认为在预估公司价值的判断中，不能简单地将之归类到有形资产中，更不能简单地归类到清算价值中。

最后，以上是我个人的学习和分析笔记，所有数据，图表都源于网上公开资料，不构成任何投资建议或倾向。本人截止发文持有AAC。希望更多对基本面有兴趣的投资者，农业方面的会计从业者参与讨论。

另外有兴趣的朋友可以参考Bellpotter大半年前对于AAC的分析：
https://www.bellpotter.com.au/me ... agriculture%20co%20(aac)%20-%20bell%20potter%2015%20december%202015.pdf

yourock

A2M也有牛肉业务？

ChewyOMG

yourock 发表于 2016-9-26 12:52
A2M也有牛肉业务？

人家说的是AAC 不是a2

wanghui1015

for me only:

too hard to understand = risk

orangejue726

股价的上涨是要资金运作的 吸引到资金就涨 反之 资金出走就跌 说白了 吸引投资人的地方在哪里

yourock

bfc如何?

flashlover

非常牛的分析。
我个人觉得上半年年报是扭亏为盈的转折点。市场反应是其实很热情，能一直冲到2块多。现在借着牛肉价格高企，出口中国份额萎缩，之前获利盘总是要跑一些，入袋为安嘛，lol。我而且发现这一路下跌过程中机构没有减持，居然前两天还增持了一点。short position的量也是一直下跌，从五月的8%到现在的4%然后维持。最最关键的是第一波拉升的过程中，公司高层里好几位买入，有一位买的尤其的多。至少到现在也没有公告说卖出。我怀疑是机构倒来倒去压价，在等11月份的年报。这将确认之前的转型模式是否是可持续增长的。10月的行情，应该就是随大盘起伏，弱于大盘。

lefeng999

flashlover 发表于 2016-9-26 17:45
非常牛的分析。
我个人觉得上半年年报是扭亏为盈的转折点。市场反应是其实很热情，能一直冲到2块多。现在借 ...

我倒是没怎么留意资金的走向，但是印象里好像年报前后机构和director都一直在增持。如果可以的话请分享下你对AAC的技术分析？

交易人生

虽然aac看着不错，不过相对于奶粉股的盈利能力还是差，如果资金有限，不如投到高增长的奶粉类。

stephaniey

楼主分析的真好，bellpotter链接好像看不了呢？

lefeng999

stephaniey 发表于 2016-9-27 02:19
楼主分析的真好，bellpotter链接好像看不了呢？

好像是不行，不懂咋弄。你直接google “bellpotter aac”，会直接出来。

lefeng999

交易人生 发表于 2016-9-26 23:41
虽然aac看着不错，不过相对于奶粉股的盈利能力还是差，如果资金有限，不如投到高增长的奶粉类。 ...

不能这么比较。首先是风险偏好的问题；其次，盈利能力强，高增长预期，并不代表投资价值就一定高。

flashlover

lefeng999 发表于 2016-9-26 21:53
我倒是没怎么留意资金的走向，但是印象里好像年报前后机构和director都一直在增持。如果可以的话请分享下 ...

我也是瞎看。反正冲到2.130的回调之后的第一个死叉，MACD明显顶背离，大跌或者大回调是蛮符合技术分析的。那个时候前期获利近50%-80%的人都不卖的话，也是没有办法。。。卖了的话，等11月年报前再接回来就好了。

stephaniey

lefeng999 发表于 2016-9-27 10:12
好像是不行，不懂咋弄。你直接google “bellpotter aac”，会直接出来。

好的。谢谢，学习下

lefeng999

http://www.acbnewsonline.com.au/ ... ews_0929/17440.html

凸凹

flashlover 发表于 2016-9-27 11:52
我也是瞎看。反正冲到2.130的回调之后的第一个死叉，MACD明显顶背离，大跌或者大回调是蛮符合技术分析的 ...

什么时候发年报? 最近几天跌成狗

lefeng999

凸凹 发表于 2016-10-31 01:52
什么时候发年报? 最近几天跌成狗

上一年的中报11月底才出，今年估计也差不多。

liu88

我个人AAC的股价觉得偏高。买AAC 不如买 ELD

Amy_XY

半年报披露了，跌的凶啊

lefeng999

1. Strategy: 总体而言没有大改变。a)继续从活牲畜转向自有品牌的牛肉销售（占91%的总销售）；b)从第三方加工厂转向自有加工厂（down 18%）；c)作为投资者和co-founder在San Diego建立了生物制药公司，主要生产供应来源于AAC的原材料。

2.Operation：a)价格。和牛的价格继续上涨，而在公司有意识地限制供应的情况下，由于较高的毛利，总体销售额稳步上扬。b)销售。除了本土的销售有所上扬外，出口市场如预料般全面下滑，由于本地高昂的牲畜价格和上涨的澳元汇率。尽管总销售额有所下滑，但是营运EBITDA比上年有所上涨，由于生产成本减少了25%。c)法定税后净利轻微减少。

3.现金流。营运现金流这次是比较瞩目的。上一年和2017的前半年，AAC都花费了不少的资金用于购买第三方的牲畜，以满足需求。半年报显示，这次一次性花费了41.4m，比同期大幅上涨了36m，用于建立生物存货。而这批牲畜将用于H2FY2017和H1FY2018的销售。基于这个原因，今年的营运净现金流为-34.46m，主要资金来源于增长了40m的长期债务。

4. 基于持续增长的牲畜价格，NTA per share上涨到$1.75每股。另外，截至半年报，土地的价格重估没有发生改变。

总体而言，基本面没有改变。我认为这半年AAC的表现还是不错的，毕竟整个行业目前都处在很尴尬的时候。

flashlover

Amy_XY 发表于 2016-11-23 10:21
半年报披露了，跌的凶啊

走势很诡异。半年报一大早就发布了，先高开，然后迅速大幅下跌。然后又回到半年报前的1.7左右震荡。相比之前发年报或者重大消息的时候，今天的量特别的小，几乎维持了最近的缩量整理态势。不知道收盘之前会不会有什么新动作。

lefeng999

再买点。

maxdll

从短期看，量价背离，典型的诱多图形，如果有重大内情，长期看不排除震仓，没有进场的还是等等看吧。

李十三

关注

潜水艇街道

aac暂时的策略是拿一部分养老金最定投。

anklos

几年下来对澳股很乏味了，盘子小，盈利能力差，缺乏热钱炒作。

flashlover

maxdll 发表于 2016-12-1 09:00
从短期看，量价背离，典型的诱多图形，如果有重大内情，长期看不排除震仓，没有进场的还是等等看吧。:india ...

最近几天的short report：
Tue 29th Nov, 2016         1,534,899         558,710,413         0.27%         2,403,214         63.87%
Wed 30th Nov, 2016         630,964         558,710,413         0.11%         2,314,029         27.27%
Thu 1st Dec, 2016         815,637         558,710,413         0.14%         1,499,203         54.40%

下面是我的一些猜想：
大跌放量大概是short增加造成的。但是1.6附近是蛮强的支撑。9月下旬到这个位置的时候，立马ausbil又公告补了1%的货。然后就大幅反弹了。。。之后到现在再没有公告有大股东卖出，除了那个Convertible稀释股份的变动。

年中的时候，换了庄家。前面两个庄家走了，换了一个ausbil和dimensional。dimensional貌似是空头的。ausbil第一次公告6月16的时候说均价1.53入的。之后又增持了两次，均价都高于1.6，有部分都是在相当高的位置买的。我猜想他是多头。不过10月初的小高潮放量好些天一直从1.6涨到1.9度，然后突然就缩量大幅下跌了。之间没有一个增持减持的公告出来，空头也没有增加，还蛮神奇的，难道买卖的都是散户？

至于最大股东Lewis的AA Trust Associated Entities，貌似他这么多年从来没有减持过，不停的在增加。google说他前几年和管理层理念不合，拼了命想把AAC拆分重新上市。现在转型了，也不知道还有没有斗争。老头的持股成本非常非常低，不过我想他就算要卖也会走大宗交易平台或者直接找个下家来接手吧。。

看年报，觉得特别担心的一点是出口美国的下跌的太多，而且看趋势是还要跌。MLA的10月份出口数据，全澳出口美国的冷藏冷冻牛肉的数量比去年同期下跌了30%-40%，比9月下跌了11-18%. 出口市场跌幅惊人。。。。。

yiminlei

flashlover 发表于 2016-12-2 17:28
最近几天的short report：
Tue 29th Nov, 2016         1,534,899         558,710,413         0.27%         2,403,214         63.87%
Wed  ...

今天进了点，期待好运

maxdll

这就是传说中的富贵险中求吗？

Devil_Star

$1集资的AAC部分一转眼都放了好几年了， 预期本来早就能翻$2, 现在基本就差大环境来一波炒作了