bbc点评中国：股灾拯救了中国超级牛市

永远的路

自6月12日上证综指收盘于过去七年来的最高点--5166.35，至7月3日，上证综指已经已经下挫29%，深证综指更是下挫32%。如果以距最高点跌幅超过20%作为进入熊市的标准，中国A股已经进入了熊市。
但是这个定义也不一定准确，比如1989年10月19日（著名的黑色星期一），美股道琼斯指数暴跌22.61%（史上最大单日跌幅记录，记录至今无从打破），照理说美股应该进入熊市了，但是1989年底道琼斯指数高达2753点，随后进入1990年代，美股继续上涨了整个1990年代。美股这个超级牛市从1982年启动，在1987年遭遇历史上最血腥的暴跌，之后保持上涨，一直延续到2000年互联网泡沫破灭，时长达18年，成为百年难得一见的超级牛市。不管股灾还是任何灾难，放在当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入漫漫时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。
目前，中国A股自6月12日至7月3日的这一轮暴跌是过去25年最严厉的三周暴跌，但这并没有什么可怕的，因为中国超级牛市的框架还在。
中国超级牛市
中国超级牛市的框架是什么呢？大家先来看一张图

如图所示，自2008年全球金融海啸以来到2015年第一季度中国的银行总资产几乎增加了20万亿美元，而同期美国的银行总资产只增加了区区2.7万亿美元。美国在连续搞了3轮量化宽松的情况下，银行资产才只增长了2.7万亿美元，而中国央行虽然没有搞量化宽松，但其银行资产的增加几乎是美国的9倍。中国的银行资产总规模在08年金融海啸前远小于美国，到如今已快是美国的一倍。
给大家解释一下什么是银行资产。银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷款，包括房贷，车贷，信用卡贷款，个人贷款，地产开发贷款，固定资产投资贷款。因此银行资产规模增加过快绝非什么好事，不要以为全世界最大的几个银行都是中国的了，是如何值得国人骄傲的事。因为银行资产规模增加过快，就意味着中国经济的债务规模增加太快，债务杠杆太高，到一定程度势必触发系统性的债务危机。
读者到这里是不是有些困惑？谈中国A股牛市的未来怎么聊起银行来了？因为在你们的心目中，你们往往只在乎股市的顶在哪，底在哪，好逃顶，好抄底，然后通过这个高抛低吸的过程套利。股市充其量就是个套利的投机工具。这就是大多数中国人对股市先入为主的看法，由此他们就忽视了股市的本质：股市和银行一样，是融资渠道。因此要了解A股牛市的未来，就必须了解A股作为融资渠道的未来，而要了解融资渠道，就必须了解银行。
银行垄断中国融资市场
再说银行，银行几乎是垄断了中国的融资市场。银行贷款是间接融资的最主要形式。目前在中国的社会融资总量中人民币贷款（间接融资）占比在80%左右（其中银行贷款占比在60%左右），而直接融资（以股市和债市为主）占比只有百分之十几。这和美国的情况刚好相反，美国的融资总量中，直接融资占比在70%以上，美元贷款占比只有20%多。这种融资结构的巨大差异是导致中国融资贵融资难的最大一个原因。中国企业融资难不能再执着于埋怨银行偏心央企国企了，因为企业融资的主要管道本就不该是银行，而是股市和债市。
银行不能通过扩张信贷来解救中国企业，这并不是把央企国企和私企一视同仁视如己出的道德问题，而是一个经济现实的问题。在2008年到2014年间中国银行总资产/GDP占比从201%飙升至269%，增速惊人，且达到了前所未有的水平。国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着超级去杠杆化（非常严重的金融危机）爆发的可能性就相当高了。所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发严重金融危机的地步了。在这种情况下，强迫中国银行业通过激进的扩张其信贷资产规模的形式来为中国企业解决融资困境，其结果无异于饮鸠止渴，最终银行与企业难免玉石俱焚。
未来中国的银行总资产/GDP占比需要显著降低，至少需要回到200%附近。所以以房地产为代表的不动产构成的抵押品链条和以银行为主体的融资管道支撑中国融资活动的模式已无以为继，所谓旧常态将死。中国要顺利度过超级去杠杆化就必须依赖以股市为代表的直接融资管道。这就是新常态的金融本质。
说得直白点，过去十几年房地产为什么火？因为过去的融资活动主要是被银行信贷垄断的间接融资，而银行放贷是需要抵押品的，房地产就是银行最主要的抵押品。银监会的数据表明2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款及以房地产为抵押品的贷款在贷款总额中的占比为38%。而如今银行信贷规模已到了触发严重金融危机的边缘，直接融资无法承担主要的融资活动，因此就必须把以股市为主要代表的直接融资渠道做起来。这个转变有多迫切呢？让我们继续来看数据。
中国企业通过股市融资
中国目前的非金融企业债务总额是102万亿元，这么大的债务靠银行信贷增长已无法支撑了。那么股市融资的潜力有多大？目前A股总市值约三分之二是国有股，股市作为融资渠道几乎是被国企吃独食了，因此股市实现IPO注册制后，会有更多的私营企业借上市大大缓解债务融资压力。根据十八大报告“全面建成小康社会宏伟目标”来估算，2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币，假设届时中国达到印度的证券化水平（年底股市总市值对GDP的占比）--135%，那么A股总市值将高达135万亿元。目前是70万亿左右，还有差不多翻一倍的空间。这一切都表明未来中国企业特别是私企通过股市融资的空间还是很大的。
股市不但可以给企业提供成本远远低于银行的融资渠道，还可以通过市场机制给企业资产以公平合理的定价，有助于提高企业的信用评级，降低企业日后发行债券融资的成本。可以说，股市起来了，企业债券市场也就容易做起来了，整个直接融资的渠道就会从银行手里接过融资活动的主要负担。这样一来，中国经济的融资结构就会得到根本的改善，融资成本也会大大降低，就可以顺利度过超级去杠杆化。
超级去杠杆化一般是十年左右，中国应该是2013底进入超级去杠杆化，将在2022年左右完成这一进程。股市要做的就是从房地产和银行那里接过融资增量的任务。超级牛市从去年8月开始，到2022年左右结束，保守估计有六年左右，与顶无关，与底无关，与超级去杠杆化时间有关。 房地产做融资抵押物支撑中国向前快跑了10几年 ，现在跑不动了，下一个融资抵押物红旗手就是包括股票在内的债务证券化和资产证券化的证券。还有别的出路吗？没有。包括股市在内的直接融资管道是中国超级去杠杆化突围的最终途径，这就是中国金融陷入重围下的突围逻辑，不管付出多大的牺牲也要把超级牛市这面红旗插上突围之路上的高地 。这和八年抗战一样， 无数次血流成河，不是累计成失败，而是终极决战的胜利。否则，走投无路的通过银行信贷解决债务融资的问题，中国经济就会困坐围城，爆发金融危机便不可避免。
中国牛市并未终结
这一次的股市和以往不同，以往的中国有人口红利，土地红利，说的虚一点还有改革红利，可以牺牲股市，不需要过度倚重股市的融资功用，但今天债务重围下的中国要想去杠杆，想靠土地和银行融资来解决，已经不可能了，以股市和债券市场为主的直接融资管道成为中国去杠杆的必经之路。中国经济有点像战争中的军队陷入重围，只有一个突破口--那就是以股市为代表的直接融资渠道。
我在前面分析中美银行资产的对比时已经讲得很清楚，中国的债务负担非常沉重，让搞了三轮量化宽松海量印钱的美国都小巫见大巫。现在的中国在债务的重围之下，就像当年长征路上彻底被蒋介石包围的红军，唯一的突围方向就是泸定桥。必须不惜一切代价拿下以股市为代表的直接融资渠道。
目前IPO注册制还没实施，股市融资基本上还是被国企央企吃独食，绝大部分私企还在焦急地等待着。因此IPO注册制才是A股超级牛市的主角，主角没出场，却讲牛市已经终结是可笑的，这只是牛市的前场。有人也许会拿这次损失惨重的大暴跌说事，说中国已经进入熊市，那么请他看下面这张图：

这个图的坐标原点是1982年，图中红框就是世界著名的黑色星期一引发的超级股灾。超级股灾之后，美股掸了掸身上的灰尘，接着又踏上了超级牛市的征途，一直到2000年互联网泡沫破灭为止。整整18年。还是那句话，不管股灾还是任何灾难，放在当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。中国目前这轮罕见的暴跌亦当做如是观。
股市暴跌救了中国牛市
世界上能形成超级牛市的国家寥寥无几。目前预测股市的模型大多以时间和资金为变量，但是超级牛市确是由国家综合国力各大组成部分为变量决定的，因此以往的那些预测理论包括宽客的金融模型是无法看清跨度这么大的超级牛市的。决定超级牛市的综合国力变量是：央行的世界影响力和相对水平，货币的世界地位，外交的世界地位和影响力，制定国际金融和贸易游戏规则的影响力，金融创新人才的升级和储备，金融监管的创新和突破等等。
看看这些变量，你会发现这些都是习近平政府倾尽全力突破的领域：中国人民银行成为美联储之后最为世界瞩目的央行，人民币加入国际货币基金组织的SDR,亚投行的大获成功，一带一路大战略等等，不胜枚举。这一切才刚刚启程，许多人却在大喊中国进入熊市，有点一叶遮目不见泰山。
其实中国爆发这个股灾是个再正常不过的小插曲，因为中国股市的参与资金杠杆太高，而金融监管部门对杠杆资金的监管严重不足。奥巴马在08年金融海啸之后成立次贷危机调查委员会，其结论就是金融创新最大的风险就是监管制度，人才和资源的缺失。连金融超级大国的美国都在这方面摔跟头，遑论现在姗姗学步的中国金融市场。我在股灾爆发前看到一个数据，那就是日交易额里有25%左右是两融资金，股灾爆发后的一个周末央行幅度惊人的降息降准，结果A股开市后依然暴跌，这使我大胆推测股市参与资金的杠杆要远远大于两融资金所揭示的规模。
除两融外，人们还通过恒生Homs系统搭建的伞形信托，以及互联网P2P平台融资炒股。为了融资炒股，恒生Homs系统，互联网P2P平台这样的技术创新让人目不暇给，这些创新都是目前的监管框架无法有效监控和监管的。因此央行双降后，我大胆推测包括两融，伞形信托，P2P平台融资等等借款对日交易额的占比应在50%左右。这么大的杠杆，再加上没有有效的监控和监管不暴跌才怪。
这次暴跌是天大的好事，这么高的杠杆如果一直往上炒，炒到美联储九月份加息再跌那就惨了。所以这次暴跌就像给高度中暑的人放血一样，是救命的，救了谁的命？救了超级牛市的命。


这篇文章很好地解释了为何6100点到1600点政府不救市，这次5100跌下来政府要救市。政府需要慢牛。

chloe_ling

mark

healthyz

a long story

永远的路

healthyz 发表于 2015-7-9 10:23
a long story

总结而言，说明了为何要牛市，为何之前6100到1600不救，这次要救。

Maobama

long long ago , and far far away

永远的路

Maobama 发表于 2015-7-9 10:25
long long ago , and far far away

你看完了么

MAYROSA

healthyz

永远的路 发表于 2015-7-9 10:27
你看完了么

yes. i finished it ,, but not quite understand.

quentin.wang

里面一大堆数据，比率，但是都没有标记出处，让人难以信服

qiangzi1999

healthyz 发表于 2015-7-9 10:31
yes. i finished it ,, but not quite understand.

+10086

ilovetudou

说么说要看清本质，融资渠道，但怎么不在看下去一点。实体经济和90年代美国能比吗？全是虚假，萎缩的实体经济

Chloewn123

healthyz 发表于 2015-7-9 10:31
yes. i finished it ,, but not quite understand.

砖家就是这样的， 没办法让我们弄明白，就只能想办法让我们弄糊涂

劣萌忍柿初升

政府需要慢牛

Nobody has the capability to control the speed.

yourock

我觉着说的挺好

滑浪

觉得今天会反攻一下

永远的路

滑浪 发表于 2015-7-9 11:17
觉得今天会反攻一下

不做短期预测，因为都不好说，长期看好。

jameskg

这大篇看上去逻辑上不错啊.真的吗?大前提错了.

银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷款，包括房贷，车贷，信用卡贷款，个人贷款，地产开发贷款，固定资产投资贷款。
说了一大堆,其实在中国最主要的是固定资产投资贷款。那这个还是资产吗?账面上是,其实呢?
是僵尸企业,是无回报的形象工程,是西部空荡荡的基本建设.

事实上银行没多少资产,早就应该破产,后面的就不要读了.出发点错了.不知是不是装的.

巴乔

是这个方向，其实不少人已经是这个观点，中国要解决融资瓶颈，降低银行贷款的债务风险只有发挥股市融资功能这条路，让企业发展的利益和风险与一二级市场的投资者共担。

但难度在于如何监管上市公司和机构利用信息不对称短斤少俩甚至挂羊卖狗有违市场公平的冲动和行为。
毕竟中国像福清人曹德旺这样的企业家太稀缺，所以监管的智慧力度都是关键

jameskg

巴乔 发表于 2015-7-9 11:34
是这个方向，其实不少人已经是这个观点，中国要解决融资瓶颈，降低银行贷款的债务风险只有发挥股市融资功能 ...

完全不是融资问题,是投资的低效,无效的问题.是产能超过需求的问题.
给你十万亿,你真的能找到真实的发展点?

巴乔

jameskg 发表于 2015-7-9 11:40
完全不是融资问题,是投资的低效,无效的问题.是产能超过需求的问题.
给你十万亿,你真的能找到真实的发展点 ...

人家讨论的是真有发展资金需求的企业，这些企业在银行融资难，反而是那些大国有企业融资容易但是资金效率却比较低，所以股市是更灵活的资金配置通道

滑浪

滑浪 发表于 2015-7-9 11:17
觉得今天会反攻一下

目前为止预测还算正确

freizeit

jameskg 发表于 2015-7-9 11:29
这大篇看上去逻辑上不错啊.真的吗?大前提错了.

银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷款，包括房贷， ...

你是怎么得出固定投资贷款都是贷给了僵尸企业这个结论呢？

jameskg

媒体报道指，中江集团已申请破产，对建行欠债30亿元；翡翠航空于6月份进入破产清算环节，对中国银行欠债30亿元；中国最大的民营造船厂熔盛重工集团欠下180亿元银行贷款，正被银行密切关注；陷入困境的10家太阳能光伏企业集体欠下1110亿元银行贷款。媒体曝光的这几单案例说明中国银行系统面临的坏账风险远高于官方数据。

jameskg

freizeit 发表于 2015-7-9 13:23
你是怎么得出固定投资贷款都是贷给了僵尸企业这个结论呢？

上面是一些可以看到的零星数据,要是企业要靠借新还旧才可以存活就表明离僵尸不远了.
贷款是让你用于发展,扩张而不是维持生存.

freizeit

jameskg 发表于 2015-7-9 13:55
上面是一些可以看到的零星数据,要是企业要靠借新还旧才可以存活就表明离僵尸不远了.
贷款是让你用于发展, ...

文章里说银行总资产增加了20万亿美金，还有总资产比GDP是269%，IMF统计中国2014年GDP为10.38万亿美金，银行总资产就是27.92万亿美金。

“银监会的数据表明2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款及以房地产为抵押品的贷款在贷款总额中的占比为38%”

“中国目前的非金融企业债务总额是102万亿元（大约16.45万亿美金）”

这些都是总量，没有分类，不能表明企业在借新还旧（其实借新还旧不一定是坏事，在实际利率下行的时候，越来越的企业会选择赎回旧债，发行新债，降低资金成本。这样的行为和企业本身并没有太大关系。而且当其他融资渠道（equity,convertible等等）成本发生变化的时候，企业的capital structure也会变化）

我要好起来

好贴留名

aqu

的确是这样，如果到了万点，外资也入市了，内外资一齐做空，真的无法控制，那样估计真要完蛋了。

jameskg

freizeit 发表于 2015-7-9 14:39
文章里说银行总资产增加了20万亿美金，还有总资产比GDP是269%，IMF统计中国2014年GDP为10.38万亿美金，银 ...

4月29日消息，中国人民银行[微博]近日发布《中国金融稳定报告(2014)》。报告称，2013年房地产贷款稳步增长，全年新增房地产贷款2.3万亿元，年末个人住房贷款余额9.0万亿元，同比增长21.0%。
你先前提到的:
银监会的数据表明2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款及以房地产为抵押品的贷款在贷款总额中的占比为38%”
你算一下两者之间的差距是多少,差值就是贷给房地产商的开发贷,地方融资平台的以及企业以地产抵押获得的贷款.
这两个数字更本不是一个数量级的,你说隐含的坏账有多少.

jameskg

freizeit 发表于 2015-7-9 14:39
文章里说银行总资产增加了20万亿美金，还有总资产比GDP是269%，IMF统计中国2014年GDP为10.38万亿美金，银 ...

2014年全国规模以上工业企业实现利润总额64715.3亿元，比上年增长3.3%；实现主营活动利润60471.7亿元，比上年增长1.6%。(1.05万亿美元)
中国人民银行前天发布的2013年上半年金融统计数据报告显示，截至6月末我国人民币存款余额达100.91万亿元，首次突破百万亿元大关。(16.1万元美元)

文章里说银行总资产增加了20万亿美金，还有总资产比GDP是269%，IMF统计中国2014年GDP为10.38万亿美金，银行总资产就是27.92万亿美金。

看出问题了吗?存款是银行的负债,要付利息的,按年率5%,也要0.8万亿美刀.
全国的企业利润才1.05万亿美元,你说如何维持,要交给银行多少才能配得上银行27.92亿美元的资产收益需求?

博闻

如果真如此文所说，把间接融资变成直接融资。那么银行储蓄余额将大幅下降。是不是银行将通过倒闭来消灭那些坏帐？