HISTORY PRESENT MYSTERY（2022年）

李闲闲

【收益率曲线反转保证经济衰退——或者他们是吗？】

作者： Charles Hugh Smith

现在有什么不同？相当多的基本面有了很大的不同。

在金融领域，最接近于保证的是一个不争的事实，即经济衰退总是伴随着国债收益率倒挂，即短期债券收益率超过较长期限的债券收益率。

仅仅是历史就能保证这次会有同样的结果吗？人们的共识是 "是的"，但正如经验丰富的市场观察家所指出的那样，当每个人都确信市场将做一件事时，它就会做另一件事。

更好的方法是说，在其他条件与以前相同的情况下，经济衰退跟随收益率倒挂就像黑夜跟随白天一样。但是，现在的条件是一样的吗？可以说，条件是根本不同的，因此，对衰退的保证可能是有缺陷的。

现在有什么不同？

相当多的基本面有了很大的不同。

1）劳动力不再扩张，而且可能正在萎缩。如下图所示（由Econimica提供），25-54岁的雇员人数已经停滞了20年。唯一增长的就业者是55岁以上的人群，在这20年里增加了2000万就业者。



随着人口老龄化和出生率的下降，劳动力老化，然后随着老年工人的退休而萎缩。这给就业带来了一个底线，而这在以前时代是不存在的。在经历了45年的停滞不前之后，工资终于开始上涨。随着劳动力的收缩，这一趋势只会加速。

社会和健康方面的变化正在加剧这种愿意工作的人收缩。躺平是中国人对年轻一代选择退出竞争的说法，但它们也适用于美国工人。安静地辞职只是更大的社会运动的一种表现。

长期COVID没有被很好地追踪，但传闻表明它正在影响年轻的劳动力。美国劳力的健康状况普遍下降（生活方式疾病/失调，工作倦怠等）正在产生实质性的影响，但没有得到充分的记录。劳动力不仅仅是一个数量，它是那些愿意和能够从事高要求工作人的数量。

2）请注意，家庭财富从2008年到2022年翻了一番，从81万亿美元到2022年第二季度的162万亿美元。正如增多次指出的那样，这些财富的大部分掌握在前10%的人手中，他们创造了约占所有消费者支出的 40%。



这些家庭中许多人很久以前就购买了资产。资产估值可能大幅下降，但收益如此之大，以至于拥有大部分资产的人仍会感到富裕。例如，如果你以15万美元买了一栋房子，今年早些时候它的价值是100万美元，如果明年它跌到75万美元，你可能会后悔没有卖掉它，但你并没有真正受到伤害。

换句话说，在就业、工资和财富方面存在着与以往时代大不相同的缓冲区。大多数美国企业和小企业的劳动力已经被削减到最低限度，基本工人的范围从酒店女佣和其他低技能职位到有经验的焊工和电工到技术工人。

懒人早就被挤走了。如果你难以雇用可靠的、经验丰富的员工，你就会想尽一切办法削减开支，以便在经济衰退时留住这些重要员工。

3）"回流 "和 "去全球化 "正在将资本和工作职位带回北美。

全球化的弊端和脆弱性已是有目共睹，去全球化这一现实只会愈演愈烈。

衰退是不平等的。

深度衰退的特点是10%至15%的劳动力被解雇，信贷、消费、资产估值和利润都会一落千丈。

国内生产总值连续两个季度缩水1%而就业保持稳定的经济衰退可能更多的是统计学上的，而不是后果。万物皆非平等，奔向“注定衰退”的羊群可能会从悬崖上讯速跌落。

李闲闲

【美联储的鹰派高峰意味着可持续的反弹或熊市结束并没到时侯】

作者：Simon White，彭博市场直播记者兼分析师

即使美联储的鹰派态度达到顶峰，股票也会在熊市中再停留数月。

全球通胀的峰值可能在这里，让包括美联储在内的全球央行开始逐步缓和其鹰派态度。美联储将在周三宣布其利率制定会议的结果，预计将加息75个基点。(明确地说，即使全球通胀可能已经达到顶峰，但仍有几个国家可能会在本周期晚些时候看到另一个通胀高峰）。

这可能被认为是对股票的全面清理和熊市的迅速结束，但目前强大的阻力和历史表明并非如此。

首先，需要区分美联储鹰派的峰值和美联储的转向。鹰派的高峰并不意味着立即翻转为鸽派。相反，它意味着美联储基金利率的峰值应该停止上升，我们已经看到了这一点，并保持下去。随着市场开始对此进行定价，非常陡峭的美联储基金曲线的前部应该变平，而曲线的后端应该会反转。

美联储基金曲线的前端和后端之间的负相关关系，围绕美联储基金利率的峰值旋转，是非常不寻常的。上一次是在1994年美联储激进的加息周期，然后在20世纪90年代末再次出现。



美联储转向定价对波动性有影响，因为崩盘保险的相对价格与美联储降息预期有很大关系。没有转向可能意味着更昂贵的价外标普看跌期权，因此VIX指数也会升高。

1994年加息周期结束为多年的股市反弹进入科技泡沫奠定了基础。然而这并不是典型的情况。以中值计算，在美联储最后一次加息后标准普尔指数横盘整理了大约六个月，然后才出现明显的反弹。



鉴于在美联储暂停加息之前我们可能还有三次（也许更多）加息，加上越来越可能出现的盈利衰退，任何可持续的股票反弹和熊市的结束都还有很长的路要走。

李闲闲

【十月市场低点和熊市结束】

作者：Lance Roberts

10月开始时表现强劲，然后下滑到新的低点，但在月底反弹。道琼斯指数正朝着1976年以来最好的月份前进。它也接近于1938年以来最好的月份。到目前为止，道琼斯指数连续四周上涨（+14%），并创下自2020年4月以来的最大四周涨幅。尽管FANG的收益令人沮丧，但纳斯达克指数本月'只'上涨了5%。

于是出现了这种文章也就不足为奇了，《下一个伟大的科技牛市已经开始》：

"科技股已经进入一个全新的牛市，这可能是一个超过50%的大规模熔断的开始。而某些科技股可能会出现10倍的上涨！"

那么，10月份是否标志着底部和熊市的结束？还是这次反弹随着熊市的继续而失败？

真确答案是没有人知道。然而，正如雅虎财经最近指出的那样，从历史上看，10月份的市场低点确实更经常地标志着熊市的结束：



正如《股票交易员年鉴》的杰弗里-赫希最近指出的那样：

"并不是所有的指数在所有的熊市中都在同一天见底，但大部分的熊市，或者应该说是熊市的份额，都是在10月份见底的。"

十月的市场低点也经常发生在中期选举之前，比如2022年。正如德意志银行最近观察到的那样：

"自第二次世界大战以来的19次中期选举中，标准普尔500指数在每一次选举后的一年中都有所上升，没有一次出现负收益。"



然而，尽管毫无疑问有历史先例表明10月的市场低点可能会出现，但关键是要记住，金融市场上没有 "确定的事情"。

"历史是一个伟大的指南，但它不是福音。" - Sam Stovall

低点很可能不在

在市场经历了十个月的残酷下跌之后，难怪投资者正在寻找任何可能结束抛售的迹象。正如 Bob Farrell 曾经打趣的那样：

"牛市比熊市更有趣"。

这句话的真实性没有什么疑问。然而，尽管我们当然希望10月的市场低点标志着底部，但有理由预计情况并非如此。至少现在还不是。

虽然主流媒体继续将当前的下跌定义为 "熊市"，但它仍然是看涨趋势中的 "修正"。这种说法的几个原因将决定10月份的市场低点是否就是这样。

目前市场的下跌只是扭转了200周移动平均线之上的极端偏离。该长期移动平均线继续定义了从2009年低点开始的看涨市场趋势。它也定义了之前熊市低点之后的看涨趋势。最重要的是，50周移动平均线没有穿过200周的下方，这代表以前的每一个熊市和衰退。



最值得注意的是，目前缺少与以往每个熊市周期相吻合的因素。

• 失业率飙升
  
• 经济衰退
  
• 破产
  
• 违约
  
• 美联储降息
  
• 2年期和10年期国债收益率下降
  
• 收益率曲线的反转
  
• 信贷利差飙升
  

美国银行最近发布了一份“路标”清单，这些 “标志” 此前表明熊市低点。目前，10个标志中只有2个被确认。



虽然市场可能会从最近的十月市场低点持续反弹，但这可能不是熊市的底部。事实上，有许多理由怀疑更低的市场低点将在2023年到来。

2023年的市场底部

随着我们进入2023年时，市场将有许多问题需要解决。由于许多衡量标准的估值仍然偏高，盈利正在减弱，利润率受到通货膨胀的压力，股票的重新定价风险仍然存在。投资者应该保持谨慎，直到经济出现好转的迹象。



值得注意的是，市场往往在经济数据见好之前见底和复苏，这就是为什么它往往是经济活动的领先指标。然而，投资者在2023年面临的风险是经济衰退，这一点目前很可能没有考虑到。

正如我们之前所指出的，美联储基金利率的每一次提高都需要9到12个月才能对经济产生影响。同时经济已经放缓，假设美联储加息到其预测的目标，那4%的利率增长还没有影响到增长。如果是这样的话，盈利增长将大大放缓。

但关键的是，美联储不是在真空中运作。伴随着美元的飙升，是历史上最大幅度的利率上升。随着债务偿还要求和借贷成本飙升，在一个负债累累的经济体中利率的急剧上升会产生很多问题。仅仅是利率就可以破坏经济的稳定，但如果再加上美元飙升和通货膨胀，市场不稳定的风险就会明显增加。

我们怀疑，2023年的经济衰退风险大大高于大多数经济学家的预期。当货币政策的滞后效应与消费者需求减少带来的经济疲软相碰撞时，情况就更是如此。

前瞻接下来会发生什么

如前所述，在经济衰退期间投资的最大问题是知道自己处于衰退之中。许多指标表明，我们明年可能会进入经济衰退，但不幸的是，直到事后我们才会知道。

因此，我们必须对市场的警告作出反应，并采取行动提前为经济衰退做好准备。也就是说，最重要的事情不一定是采取什么措施，而是要避免什么行为。在市场衰退期间，我们的情绪和行为偏见往往会对我们的财务结果造成最大的损害。

根据CFA协会最近的一项调查，"厌恶损失 "是影响投资决定的主要因素之一：



厌恶损失是行为金融学中的一种倾向，即投资者对损失如此恐惧，以至于他们更专注于试图避免损失而不是赚取收益。一个人经历的损失越多，就越容易产生厌恶损失情绪"。—— 企业金融研究所

因此，为了避免在经济衰退中亏损，你必须。

• 避免尝试把握准确的底部时间。
  
• 不要尝试“日内交易”市场。
  
• 减少杠杆和投机性赌注
  
• 避免仅仅因为优质公司下跌而卖出它们。
  

我同意Motley Fool的结论：

"最重要的是在经济衰退期间，坚持到底很重要。在动荡时期专注顶级优质公司变得更加重要。但在大多数情况下，你应该以对待其他任何时候的投资方式来对待衰退期的投资。买入高质量的公司或基金，只要它们保持良好经营状态就一直持有。"

还有你必须知道 "优质 "公司和非优质公司之间的区别。

李闲闲

【Man Group：美联储决心控通胀 美国经济衰退不可避免】

全球最大上市另类资产管理公司、对冲基金巨头英仕曼集团(Man Group)首席执行官Luke Ellis表示，只要美联储试图将通胀率拉回2%的目标，美国经济衰退就“不可避免”。Ellis预计，明年美国通胀率将降至3.5% - 4%，这将给美联储一个暂停加息的“借口”。不过，他表示:“我认为他们推进紧缩政策的时间将超过人们的预期。随着通胀回落，你可能会看到他们‘松开刹车’，但在某个时刻，美国将陷入衰退，这在某种程度上是不可避免的。”

Ellis呼应了摩根大通首席执行官Jamie Dimon的观点。Dimon上个月表示，“严重的”逆风可能会在明年年中将美国和世界经济推入衰退。对通胀和衰退的担忧可能会让美国民主党在即将举行的中期选举中落败，并对世界其他地区的经济健康状况产生深远影响。

Ellis称，由于投资者缺乏应对通胀和衰退的经验，许多资产组合建立在错误的假设之上。他称，其中包括持有债券将对冲股票，私募投资将优于公共证券的观点。

Ellis表示，在经历了“最容易投资的十年”后，人们变得非常自满。Ellis称，在通胀环境下，债券和股票的关联性将更为紧密，因此债券和股票无法有效对冲通胀。他补充称，在经济衰退期间，私募投资将受到公司破产的打击。Ellis称，经济不确定性和市场波动加剧为积极的资产管理创造了机会。他看到了信贷市场的“一些价值”，但波动性将持续，违约率将上升。

Ellis还提到了量化宽松政策的退出和政府债券市场缺乏流动性所带来的风险，并以英国金边债券市场近期的动荡为例。在英国前首相特拉斯的短暂任期内，政府债券遭到抛售，导致将衍生品作为债务驱动投资策略一部分的养老基金遭受巨额按市值计价的损失。他说:“我们将在未来几年内发现其他问题，因为它们太依赖超低融资成本了。”

李闲闲

从今天美联储公布的议息结果和答记者问题来看，几个重点就是：

1）在未来几个月放慢加息幅度是合理的。

2）终端利率可能要比市场预期要高。

3）不会过早放松政策，直到通胀回到2%目标。

很显然，如果在各种压力下放缓加息，势必造成加息时间拖延的更长，终端利率更高，这就是所说的用时间换空间。整个会议结果和记者问答内容没透露出一丝转向的可能，只是“降级”故事。

从经济角度来说，放缓加息会使通胀持续时间更长。象澳洲那种0.25%加息，会使澳洲通胀的时间更长。。。

2022年11月2日FOMC新闻发布会：从59:20开始

shenjeff

周期循環時間拉得愈長，各類變數會不會更大呢???

李闲闲

【这是历史上美联储日最糟糕的最后90分钟，因为摩根大通警告说 "挤压已经被挤压了"】

根据Bespoke的数据，今天将作为美联储扰乱市场的日子而被载入市场史册。起初是一个非常鸽派的声明引发了疯狂的购买狂潮，但随后在鲍威尔的新闻发布会上却对多头进行了猛烈的鹰派攻击，导致风险爱好自由落体，并成为美联储历史上最糟糕的最后90分钟。

高盛交易员John Flood在他的盘后总结中同意，今天是 "杰基尔博士/海德先生 "的一天，当表面上由鸽派的Lael Brainard撰写的美联储声明引发了风险购买狂潮，但当鲍威尔说不仅考虑暂停利率为时过早，而且说 "自我们上次会议以来收到的数据表明，最终利率水平将高于先前预期"，这表明12月的点值将被大幅上修。

现在的情况是，12月有可能回撤至50个基点（市场在今天已经对此进行了定价）。下午2点的官方声明确实是鸽派的：美联储说它将考虑现有的紧缩步骤，政策的滞后效应，以及 "经济和金融发展"（都是鸽派用语）。

然而，在新闻发布会上鲍威尔相当鹰派："考虑暂停加息的时机非常成熟"，这句话让我印象深刻。在这一评论之后，我们看到Macro HFs按空头和L/Os对他们在市场上分层的单子直接Cxl出价。整个会议期间，我们在大科技股有稳定的L/O供应（再次）。我们的美国股票专营权以-449基点的倾斜度卖出，而30天的平均卖出倾斜度为-135基点。增长因素-838亿美元的名义卖出偏差，这是自8/22/2022以来最剧烈的，与之前的52周相比处于79%的水平。

随着抛售加速，所有的支撑位都被取消：

标准普尔50天均线的3822点没有提供任何支撑。CTAs和企业不能靠自己的力量支撑这个盘子。在今天的事态发展之后，美国股市现在走低的时间更长。

对于Flood对今天市场行为的悲观结论，他使用了Jpow自己对今天信息的总结：

"好吧，所以我还要说现在讨论暂停是还为时过早，这不是我们正在考虑的事情。这真的不是现在要进行的对话。我们还有很长的路要走。我要说的最后一件事是，我希望人们理解我们对完成这一工作的承诺，不要犯做得不够的错误，也不要错误地撤回我们强有力的政策和过早这样做。我控制这些信息，这是我的工作。"

摩根大通的安德鲁-泰勒同意高盛的观点，他说，挤压已经是挤压了。

Ron Adler总结说："我们流动的节奏或复杂性并没有真正的转变。我们已经看到一些速度较快的参与者寻求出售，但我不会说有一种高度的紧迫感。如前所述，买家在今天上午买入，希望我们会反弹，因为他们知道他们有更多的股票要买入。他们被设定为在疲软时买入（他们正在做~3800），而不是追涨。我将把对鲍威尔评论的解析留给其他人，但我的简单看法是，那些寻求立即满足的人应该继续系好安全带（这将需要一段时间），虽然增长速度会放缓，但终端利率还没有准备好走低，而且可能会更高。在这一点上，最近的挤压可能已经适当地被挤压了。

回过头来看，鲍威尔所说的一切都有坚实的就业数字作支撑。让我们看看他粉碎通货膨胀的热情有多快的速度消退。可以说，一旦我们得到一个负10万的非农数据，从硅谷正在发生的事情来看，可能很快就会在下个月，特别是因为劳工部 "季节性调整 "，和在下周中期选举后将不再有拜登随从在他们的脖子上吹气。

李闲闲

【ADP就业报告显示10月份劳动力市场有所加强】

在本周美国制造业调查的就业分指数疲软之后，分析师预计今天上午的ADP就业数据将显示10月份的就业增长放缓。然而，与JOLTS一样，ADP数据显示劳动力市场有所改善，10月新增就业岗位23.9万个（9月新增19.2万个），好于预期的新增18.5万个。



表面之下情况明显不那么乐观，商品生产的工作岗位下降了8000个（制造业下降了2万个），而提供服务的工作岗位增加了24.7万个，所有这些都是由休闲/酒店业的收益所推动的。

这是商品生产部门连续第三个月的下降。那么，服务员和调酒师拯救了世界？一些人认为这种转变表明人们获得了第二/第三份工作。

小型和中型企业雇用了最多的工人。

10月ADP工资增长指标显示适度放缓。求职者7.7%，9月为7.8%。换工作的人15.2%，9月份15.7%。

ADP的首席经济学家Nela Richardson说。"考虑到经济复苏的成熟度，这是一个非常强劲的数字，但招聘的基础并不广泛。对利率敏感的商品生产者正在回撤，换工作的人获得的薪酬收益较小。虽然我们看到了美联储驱动的需求破坏的早期迹象，但它只影响了劳动力市场的某些部门。"

李闲闲

【随着经济的放缓，美国的房租刚刚创下了历史上的最大跌幅】

根据Apartment List的最新月度报告，"全国租金指数在10月期间下降了0.7%，连续第二个月的下降，是指数历史上最大的单月下降，可以追溯到2017年。"



更多细节：

过去两个月标志着市场迅速降温，但冷却的时间与大流行前几年的典型季节性趋势一致。展望未来，随着我们进入租赁市场的冬季淡季，租金可能会在未来几个月继续下降。

租金增长的冷却正反映在市场供应方面的持续宽松上。我们的空置率指数目前为5.5%，从去年秋天的4.1%的低点开始一整年逐步上升。在过去的两个月里，空置率的缓解在夏季稍有停滞后再次上升。也就是说，今天的空置率仍然低于大流行前的标准。

最近的放缓在地理上是很普遍的。10月份全国100个最大城市中有89个城市的租金下降。在过去12个月中，这些城市的租金增长都没有超过2%。

值得庆幸的是，Apartment List的作者写道，对于全国的租房者来说，全国租金指数显示近几个月的月度增长迅速放缓。"事实上在过去两个月里，我们的指数一直在下降"。

李闲闲

【鲍威尔的鹰派宿醉无法缓解：技术残骸，VIX 烦恼，收益率曲线被压垮】

从昨天鲍威尔的地毯式拉动开始，然后英国央行如期加息，警告说经济衰退将延长，并告诉市场其预期过于鹰派。Challenger 公司公布了自大流行封锁以来最多的裁员数量。随后的服务调查显示，在单位劳动成本以40多年来最快的速度增长的同时，美国的经济形势也在变得更加糟糕。

结果是股票（主要是科技股）和债券价格下跌，美元走强，黄金走弱，美联储最终利率预期更高（2023年6月达到5.20%），随后降息预期大幅下降（利率将 "长时间走高"，正如鲍威尔希望的那样）。

今天，道琼斯指数和小盘股拼命想保持平静，标准普尔指数进一步下跌，纳斯达克指数被重击（下跌2%）。指数在下午的大部分时间里是横盘整理，直到最后15-20分钟，大盘开始了呕吐。

尽管股市疲软，但VIX今天收低，因为对冲货币化了？

正如SpotGamma早些时候指出的那样，鲍威尔昨天似乎没有给交易员一个买入股票的理由，但也没有做得足以带来新的恐惧水平，没有足够的鹰派情绪导致交易员为看跌期权 "买单"，这一点从标普的volew skew暴跌至历史新低的事实中可以看出。

国债今天扩大了跌幅，短期的表现明显不佳（2Y+8bps，30Y+1bps）。我们注意到，债券在美国时段（直到欧盟收盘）被买入，隔夜抛售（在欧盟时段，因为日本关闭）。2年期收益率创2007年以来最高。2年/10年曲线达到自 1982 年以来的最大反转水平：



最后，既然鲍威尔再次消除了转向希望，股市还有很长的路要赶上债券的现实：



市场正在发生一些不好的事情，正如一位经验丰富的老信贷交易员对我们说的那样："要破坏经济，你总是先破坏市场"。


✍️ "要破坏经济，你总是先破坏市场"。怎么还不能接受这个事实，鲍威尔正在做的就是这样，现在最重要的是降通胀，为达这目的必需让经济衰退。很多人还是在原时代思维空间里旋兜圈子，还整天念道“转向，宽松”，被鞭抽了多次了还不记打。

李闲闲

【在生产力低下的情况下，美国单位劳动成本以40年来最大幅度飙升】

美国第三季度生产力增长勉强反弹（季度+0.3%，第二季度为季度-4.1%），但在经历了两个季度的大幅下跌后，这期环比增长低于预期的 0.5%：



按年计算，美国生产力连续三个季度下降（过去五个季度中的第四个季度）：



在边际成本上，单位劳动成本季度增长3.5%（与第二季度8.9%的季度增长相比，明显放缓）。这是连续第六个季度的单位劳动成本上升（但低于预期的季度+4.0%）：



然而，在同比基础上，这是自1982年第三季度以来最快的增长。

简单地说，当你一直在编造数字时，我们不可能有就业增长和坚实的生产力。

李闲闲

【澳州央行还是选择加息降通胀，下调经济预期 警告未来长期通胀压力】

澳大利亚联邦储备银行周五下调了经济增长预期，表示在努力避免经济全面衰退的同时，仍有必要进一步加息以降低居高不下的通货膨胀率。

在货币政策声明中，澳联储上调了通胀预期，并预估未来工资增长会更高，明年失业率会很快上升。

澳州央行目前预计：

今年经济增长预期下调0.3个百分点至2.9%，2023年和2024年的经济增长预期分别下调至1.4%和1.6%。

今年工资年增长率将达到3.1%，2023年和2024年将进一步加速至3.9%，这将是多年来最快的增速。

到今年年底，失业率将维持在近50年来的低点3.4%，与之前的预测持平，到2024年底将升至4.3%。

以上这些预测均是基于一个技术假设，即利率将在2023年年中达到3.5%左右的峰值，然后在2024年底回落到3%左右。

通胀难以回归目标区间

澳州央行表示，“这些预测存在许多不确定性，这使得澳洲央行更难以实现在保持国内经济平稳的同时，让通胀回归目标。”

它补充道，电力和天然气价格大幅上涨可能会减缓通胀回归目标区间的速度，预计能源价格明年将上涨20-30%。此外，新一轮洪水已经破坏了国内食品供应，给食品价格带来潜在上行风险。

澳洲央行还认为，即使利率进一步提高，通胀率可能也不会在2024年底后回到央行设定的2-3%的目标区间，这预示着未来还会有很长一段时间的痛苦。

若有必要将会更大力度加息

周二，澳洲央行将利率上调25个基点，至2.85%，已连续第二个月放缓加息速度，成为世界主要央行中第一个放慢加息速度的央行。

市场预计澳洲央行将在12月再加息25个基点，并在明年7月利率达到4.1%左右的峰值。澳洲央行明确表态，“如果未来澳洲央行认为需要以更大的力度提高现金利率，以确保通胀回归目标水平，它将会这么做。

对于经济下滑，澳洲央行认为政策运作存在滞后，且高利率所带来的影响尚未在抵押贷款支付和家庭预算中完全展现出来。它还承认，全球经济可能出现衰退，通胀上升正在侵蚀家庭实际收入。

李闲闲

【大卫-斯托克曼谈控制通货膨胀历史】

作者：David Stockman

1980年春天，保罗-沃尔克确实策划了一场小型经济衰退，但并未削弱通胀势头。正如下面的紫线所示，实际GDP在1980年第一季度达到顶峰，然后在沃尔克的小型经济衰退期间一直下降到1980年第三季度。

实际GDP与核心PPI，1979年第四季度至1980年第四季度：



在“浅而短”的两个季度期间，实际GDP仅收缩了2.2%。但通货膨胀率（棕色线）继续攀升，在此期间以年化9.5%的速度上升。

沃尔克的第二轮反通胀药又使实际产出减少了一大块，这次是从1981年第三季度的峰值到1982年第四季度的底部，实际GDP仅收缩了2.6%。但是，通货膨胀仍然顽强地抵制了经济衰退的药性，在五个季度的衰退期间以5.3%的年率上升。

实际GDP与核心PPI，1981年第三季度至1982年第四季度：



此外，对劳动力市场的影响也很严重。在双底衰退期间，U-3失业率从1979年8月沃尔克在埃克尔斯大厦（美联储总部）掌舵时的6.0%上升到1982年12月的10.8%。

同样，在此期间失业人数几乎翻了一番，从630万上升到1210万。因此，消除嵌在工资-成本关系中的恶性通货膨胀，看起来一点也不像乔-拜登的小幅衰退，也不像华尔街大牛们从未停止兜售的 "软着陆"。

失业率和失业水平，1979年8月至1983年1月：



事实是，核心PPI通胀率直到1983年第四季度才回到2%的区域。也就是说，沃尔克花了两次经济衰退和四年时间才将核心PPI利率扳回到美联储目前声称的通胀目标。根据这个术语的任何定义，这都不是 "短而浅"的衰退。

核心PPI的年同比变化，1976-1983年：



综上所述，沃尔克对1970年代通货膨胀的征服是以宏观经济为代价的，因为一旦通货膨胀的螺旋式上升，就没有其他选择。

事实上，下面的图表使双底衰退的代价一目了然。也就是说，1979年第四季度沃尔克踩下货币刹车时，实际GDP为6.82万亿美元，到1982年第四季度经济最终触底时，实际GDP仍为6.81万亿美元。这就是说，三年来实际产出的净增长为零。

但即使如此，低于CPI的核心PPI在1982年第四季度仍为 4.7%。因此，沃尔克直到1986年10月才将联邦基金利率降至6.0%以下。

1979年第四季度至1982年第四季度核心 PPI 与实际 GDP 水平的 Y/Y 变化：



毋庸置疑沃尔克时代证明了“滞胀”一旦侵入经济的价格结构，就是一头顽固的野兽。

回到今天。

简而言之，一场糟糕的滞胀正在到来。由于美联储将被陷入一场驯服价格方面的苦斗中，即使实际产出在未来数月和数年内出现下滑，我们严重怀疑在乔-拜登将记录在案的经济收缩，是否会史册上作为“非常轻微的衰退”记载。

李闲闲

【美联储和鲍威尔以及我们现在怎么办】

作者：Academy Securities 的 Peter Tchir

美联储和鲍威尔

声明中增加了一些语言，强调美联储将考虑到加息的累积数量和加息的滞后效应。我和市场都对这一点持积极态度。这是我们看到的对 "滞后效应 "的第一次点头，这被认为意味着美联储正在缩减加息。

这次新闻发布会被用来打消市场的一些想法。新闻发布会被认为是鹰派的有几个原因：

• 高最终利率高于原来预期（这是新的）。
  
• 高利率将持续更长时间（不知道这是不是新的）。
  
• 愿意超调，因为他们可以在需要时削减（这是新的）。
  
• 通胀方面进展不大。
  
• 提到CPI（由于计算方式的原因，CPI极有可能夸大未来几个月的租金，并且让我们这些不喜欢依赖那些似乎与实时发生的事情不同步数据的人感到担忧）。
  

鲍威尔扼杀了涨势，使股票和债券严重下跌，我们看到这种情况在一夜之间持续到早盘。

我们现在怎么办？

“不顾一切买入 ”的涨势已经回撤，标准普尔500指数回到了3745点（10/21日的位置。10年期收益率回到了4.2%，略低于10/21的4.22%。

我们将看到更多美联储发言人，他们将 "澄清 "信息。

多头的 "希望"（我仍然在这个阵营中，尽管在昨天的反转之后不得不重新思考，因为昨天的反转突出了并非极度看跌的定位）是对数据的依赖。

多头需要在官方数据中看到通胀方面的进展。

获得比预期弱的通胀数据是基本。虽然美联储没有看到这一点，但许多经济学家和公司都看到了这一点：



这是否能在美联储最密切关注的数据中显示出来是个问题，因为例如OER纳入了旧数据，并且正在追赶几乎一年前错过的租金通胀：



最不值得关注的问题是鲍威尔没有看到通货膨胀，因为他在预测通胀方面的记录充其量也是平庸的。(很难不去想，如果去年春天削减QE并在去年秋天开始加息，事情会是什么样子，但为已打翻的牛奶哭泣没有用）。



最令人担忧的是欧元和日元的再度承压。外汇波动对投资者、公司甚至国家来说都是痛苦的的。一些人认为昨天声明中的变化是一个微妙的迹象，表明美联储正在关注来自其他国家的担忧，即强势美元政策正在伤害他们。好吧，我们马上又回到了这个问题上。

随着收益率重回高位，并有可能进入未知领域，在潜在的外国抛售的帮助下，我们对这一切都记忆犹新，因为我们在国债走高的过程中数周都没有得到买盘，在这里很难看涨任何东西。

另一方面，自杰克逊霍尔会议以来，美联储似乎第一次依赖于数据，而不是在一个预先设定的路线上，这应该是看涨的（但令人担忧的是，自新闻发布会以来，它一直没有看涨）。

基本上让我舔了一些伤口，减少了仓位规模，并试图重新评估一切反弹是否有希望？我认为有，但是价格走势告诉我应该非常小心。

✍️  美联储是根据自己的模式和数据来判断形势的，而且美联储每次都强调这次主要工作是让通胀率回到2%目标，其它暂时是次要的。但这位老兄就是按自己的模式和思路“指挥”鲍威尔，通胀到顶了，经济开始放缓了，该停止加息并QE刺激经济了，完全忽视美联储一次次强调它们目前最重要的工作是什么。今天这篇文章口气软了不少。

李闲闲

【美国10月非农就业新增26.1万，远超预期】

11月4日周五，美国劳工局公布的数据显示，美国10月非农就业人口增加26.1万人，虽然仍创下今年一月以来最低纪录，但远高于预期的19.8万人，前值为26.3万人。



更值得注意的是，过去13份报告中有10份的就业人数超过了预期！

数据显示，10月失业率为3.7%，回升至8月的水平，高于预期的3.6%，前值为3.5%。

值得一提的是，家庭调查显示10月失业人数增加了30.6万人至610万，而就业人数减少了32.8万人，这与产业调查的结果完全矛盾。

而我们最喜欢的图表显示，自3月以来，美国实际上没有增加任何就业工人：



更令人震惊的是：查看实际就业工人的崩溃构成，我们发现以下令人震惊的情况：

• 全职工人：-433K
• 兼职工人：+164K
  

彭博社首席经济学家Anna Wong在评论该报告时写道："10月份的就业报告发出了关于劳动力市场的混合信号，一项调查显示就业增长强劲，而另一项调查显示失业率大幅上升。过滤掉数据中的噪音，我们得出的结论是，劳动力市场仍然非常紧张，在失业率接近中性水平之前仍然需要进行很多调整。我们预计美联储最终将不得不在明年将利率提高到5%"。

她的团队补充说，"10月份的数据意味着今年剩下的时间里，失业率必须平均达到3.9%左右，才能达到FOMC成员9月份预测的3.8%的中值。FOMC有可能在12月的经济预测摘要中下调他们的失业率估计，并上调他们的通货膨胀估计。"

"最重要的是，劳动力市场距离与非加速通胀相一致的水平仍有很长的路要走。即使裁员还不普遍，我们确实预计未来几个月会有更多的裁员，最终在2024年将失业率推至4.9%。"

当然，正如我们在预览中所说，今天的报告中没有任何东西是重要的，其整个目的纯粹是政治性的，旨在为中期选举创造条件。对于真正的数据和积极的向后修正，请看12月的数字，届时BLS将最终不得不承认关于美国劳动力市场悲惨状况的令人沮丧的事实。

李闲闲

【美联储巴尔金：美联储已经“踩刹车了” ，柯林斯：未来小幅加息可能会变得更加合适】

11月4日，美联储巴尔金：由于劳动力市场仍然紧张，美联储“还有更多工作要做”。我不确定我们12月将采取什么行动，许多指标还有待公布。可靠地说美联储已经“踩刹车了”，但即使加息放缓，终端利率也有可能达到更高。如果通货膨胀持续下去，将需要作出适当的反应。准备对利率采取“更审慎”的行动，我们需要将通胀降至目标水平，并采取一切必要措施来实现这一目标。

美联储柯林斯：有迹象显示通货膨胀激增开始缓和，未来小幅加息可能会变得更加合适。50个基点的加息一度被认为是很大的幅度，美联储的政策现在处于限制性区域。现在说美联储需要加息到什么程度还为时过早。不需要经济大幅放缓才能实现价格稳定，美联储需要在风险和前景之间进行平衡。选项应该包括加息75基点和较小的加息幅度。


✍️ 以通胀降到2%为目标，美联储知道放缓加息是个错误的决定，因为这会使通胀持续时间更长，将来利息率更高。放缓叙述估计是美联储在巨大政治压力和巨大市场压力下不得不采取的妥协，尤其是正在进行中期大选时期。但是在中期大选结束后，在冷酷的通胀数据居高不下的情况下，美联储完全可能“转向”，但这不是市场所希望的转向，而是再次转向更“鹰”。

李闲闲

【木头姐的ARK 试图向散户投资者出售现在私人 Twitter 的股票】

根据新的报道，现在不仅仅是Cathie Wood 向潜在投资者提供高估的所谓“有远见的”投资，这位ARK经理现在也在试图兜售新近私有的Twitter的股票。

《纽约邮报》写道，现在马斯克可以说为Twitter支付了440亿美元的高价，Wood一直在与投资应用程序Titan合作，允许散户投资者在她的ARK风险基金中获得私人公司的投资机会，包括新近私有化的Twitter。

Titan的投资者关系负责人约翰-德永克写道："散户投资者不能在市场上购买Twitter股票了，但ARK投资团队可以在退市前与他谈判，以获得Twitter的股票"。

考虑到Twitter在下市前的几周内提供以远低于其建议的交易价格，我们必须说这似乎不是一个独特的机会。

其他投资者似乎与我们一样持怀疑态度，《纽约邮报》报道说，一些人认为Cathie Wood出售Twitter是 "清除她账面上的不良交易的一种方式"。

一位消息人士告诉《邮报》。"ARK很愚蠢地投资了埃隆的交易，现在他们又想让散户接盘。"

在Titan出售私人股票的列表中，推特被吹捧说："推特希望成为数字城市广场，这可能是有利可图的。埃隆是一个大胆而有远见的思想家，他的想法应该会给企业带来新的活力。"

招股书再次没有提到，就在几天前股票公开发售的价格低于交易价格，而且在包括奥迪和辉瑞在内的一系列广告商暂停在社交媒体平台上投放广告之前。

Titan 勉强将该公司唯一的 "骗局 "列为： "在社交媒体/内容领域，许多公司都在争夺有限的注意力"。

另一位内部人士告诉《邮报》，任何人 "试图把Twitter塞进散户的喉咙里"，这 "实在令人不齿"。

“在埃隆承认他多付钱之后，这些人正试图欺骗散户为 Twitter 多付钱，”另一位说。

"人们买了一些愚蠢的东西，现在他们试图用更愚蠢的散户来接盘，”另一位总结道。

我们不能说我们不同意。


✍️  Cathie Wood 周三在里斯本举行的网络峰会的一个小组会议上曾说过，马斯克将把推特打造成具有“超级功能” 的媒体，包括购物、贷款、支付、社交等。

马斯克私有化Twitter ，是一场资本运作。几年后在某个时间，在众多推销机构吹捧下，马斯克将高价买进的Twitter在市场上更高几倍的成本的高价卖给接盘者。

alyssa

这是...美联储完全可能“转向”，但这不是市场所希望的转向，而是再次转向更“鹰”。
说的真话吗？

shenjeff

美國市場這種大幅度的上下沖刷
極短線槓桿客不注意風險很快就要被砍掉重練

李闲闲

【Michael Hartnett：当前市场极度看跌  美联储短期内不会调整其政策】

美银策略师表示，美银常用的牛熊指标连续第七周保持在“极度看跌”水平，这是自2008-2009年全球金融危机以来持续时间最长的一次。

Hartnett指出：“在失业率为8%、通胀率为3%的情况下，调整政策方向很容易。但当通胀率是8%，失业率是3%的时候，转向就非常难了。”

Michael Hartnett 预计，由于通胀居高不下且劳动力市场保持韧性，美联储短期内不会调整其政策。美联储只有在发生经济衰退或信贷事件才会结束紧缩政策，而这将推动新一轮牛市的开始。

Hartnett还指出，要关注下周二美国中期选举对市场的影响。共和党人获胜将意味着更为收紧的货币政策和进一步倒挂的收益率曲线。而民主党获胜将意味着更宽松的财政政策和更陡峭的收益率曲线。目前的形势是，民主党可能会失去在众议院的多数席位，该党正在寻求保持对参议院的微弱控制。

李闲闲

【对冲基金Elliott：世界正走向恶性通胀 或引发二战以来最严重金融危机】

全球最大、最具影响力的对冲基金之一Elliott资产管理公司(Elliott Management)表示，尽管投资者期待美联储的政策转向会进一步放松金融状况，但只有严重衰退才能降低通胀。Elliott认为，全球经济正处于“极具挑战性”的形势，可能导致恶性通胀，而恶性通胀可能引发全球性的崩溃甚至国内、国际冲突，最终会通向哪里无人知晓，但这正是目前世界的发展方向。

Elliott在发给内部客户的信中写道：“有关股票、债券和房地产价格可能从上到下下跌多少、以及可能出现温和还是严重衰退的预测没有抓住重点。廉价资金‘超乎寻常’的时期将结束，并且使一系列潜在的结果成为可能，这些结果将处于或超出整个二战后时期的边界。”

Elliott将当前的全球经济形势归咎于央行政策制定者，称他们在高通胀的原因上“不诚实”。他们表示，立法者们推卸了责任，将疫情直接导致的供应链中断仅仅归咎于疫情，而不是两年前由于新冠疫情暴发而实施的宽松货币政策。

此外，Elliott批判了那些认为市场下跌总是短暂的甚至可以被忽略的投资者，并指出，未来可能会发生非常多可怕且严重的负面事件，那些有着“我们以前经历过类似情况因此不会感到恐惧”的想法是不切实际的。Elliott称：“投资者不应因为经历了1973年和1974年的熊市和石油禁运、1987年的股灾、2000年互联网泡沫破裂或2007年至2008年全球金融危机，就认为自己‘了解了一切’。”

Elliott表示，鉴于目前存在许多风险，市场跌幅还不够大。该对冲基金警告称，随着投资者高涨的热情推高了各种风险资产，近年来牛市顶部附近出现的所谓“万物上涨”(everything rally)会被进一步逆转。Elliott估计，全球主要股指从近期峰值下跌50%至谷底将是“正常的”，这表明主要股票市场还将进一步大幅下跌。不过，它补充说，无法知道这种情况是否或何时会发生。

李闲闲

【民主党人对鲍威尔说：够了】

早在7月，民主党人计划将即将到来的经济飓风归咎于美联储主席鲍威尔的 "狡猾 "计划，因为民调数字开始下滑，中期选举看起来像一场灾难。

"排名第5的众议院民主党领袖、纽约州众议员哈基姆-杰弗里斯(Hakeem Jeffries)说："重要的是，美联储不要过度扩张，不必要引发经济衰退，这是其降低通货膨胀的努力的一部分。

他对彭博社说："通货膨胀是一个全球性的问题，实际上美国并不像在世界其他几乎所有发达经济体那样糟糕。”

然后在9月，除了参议员伊丽莎白-沃伦之外，其他人在推特上对鲍威尔先生发动了地狱般的攻击。

"鲍威尔主席刚刚宣布了另一次极端的加息，同时预测了更高的失业率。我一直警告说，鲍威尔主席的美联储将使数百万美国人失去工作，我担心他已经走上了这样的道路。"

两周前，布朗给美联储写了一封措辞严厉的信，敦促他们停止加息。

"对于已经感受到通货膨胀压迫的美国劳动者来说，失业将使情况更加糟糕。我们不能让数百万无法承受的美国人的生计冒险。我要求你们不要忘记你们促进最大就业的责任，你们在下一次FOMC会议上做出的决定要反映你们对双重任务的承诺"。

上周，进步人士也加入进来，沃伦、桑德斯、特莱布等人都抨击美联储 "承诺'积极'加息。"

"......反映了对数百万美国工人生计的明显漠视，我们深为关切的是，你们的加息有可能使经济放缓，同时无法减缓物价上涨"

而现在，民主党人的恐慌进一步升级，众议院金融服务委员会主席、国会女议员 Maxine Waters (D-CA) 甚至对美联储主席鲍威尔说：“够了”。

“我对美联储 (Fed) 快速一系列超大规模加息深感不安，这可能会给数百万个人和家庭带来不必要的痛苦，同时使经济陷入毁灭性的衰退，”沃特斯主席说。

“本周联邦公开市场委员会 (FOMC) 的决定标志着美联储连续第四次大幅加息，这是自2008年全球金融危机之前以来的最高联邦基金利率，也是美联储 40年来最快的一次加息。适可而止。”

她继续，“我担心从长远来看，快速和持续的加息可能只会导致过度修正，导致衰退，而不是帮助解决通胀的这些根本原因。 我敦促你考虑这些问题并在未来保持极其谨慎。”

请注意这些陈述中的一种模式：“数百万美国人的生计处于危险之中”。

但是记住美联储是非政治性的和独立的，任何试图影响他们的人都是叛国的叛徒。

当特朗普总统公开谈论美联储降息时，一些前美联储官员并不高兴”

“我不高兴，”前芝加哥联储官员兼北方信托首席经济学家卡尔坦南鲍姆说。“这些言论当然不会对美联储的独立性构成直接威胁，但它们打破了尊重距离的传统。”

前美联储理事兰德尔·克罗斯纳(Randall Kroszner)表示，美联储此前经受住了政治压力，并将在鲍威尔先生的领导下继续这样做。

“美联储经常面临来自国会、总统、财政部长和无数外部团体的政治压力，”芝加哥大学经济学教授克罗斯纳说。“我在美联储的经历与杰伊鲍威尔最近所说的一致——非政治性深深植根于美联储的 DNA 中——我相信杰伊会保持这种态度。”

提醒一下，以下是拜登总统 6 月份的话：

“我的计划是解决通货膨胀问题。从一个简单的主张开始：尊重美联储，尊重美联储的独立性，我已经并将继续这样做，”拜登说。

无论如何，我们很久以前不同意 Zoltan Pozsar所说的话——即美联储的通胀斗争将在政客们告诉“独立美联储”结束它的那一刻结束——正在开始成为现实。提醒一下，这就是我们在8月份在“ Zoltan Pozsar：鲍威尔将把经济推向“抑制通胀”的“萧条”中所争论的内容：

这种思路的问题在于，波扎尔认为任何人——无论是国会共和党人还是民主党人——都会同意“萧条”只是为了遏制通胀。剧透警告：他们不会，因为这意味着他们所有的政治（和所有其他职业）的立即结束。相反，他们将威胁鲍威尔和美联储，让他们采取足够的措施来避免这种结果，即使这意味着提高通胀目标，我们100% 确定这一事件将如何结束：美联储悄悄将其通胀目标从2%提高到3%或更多，当然还有通常的享乐调整。

总结一下：波扎尔最新说明的问题在于它过于理性、过于合乎逻辑，它归结为以下几点——美国社会可以通过重新调整激励、动机和信念来固定在个人层面，而美联储将采取行动，即使这意味着美国政治体系的崩溃。唉，这永远不会发生，这就是佐尔坦的论点失败的原因。毕竟，简单地打印几万亿（再次）然后再踢几年并将麻烦的盘子倒在其他一些不开心的政客身上要容易得多。这也是为什么这里的约束不是通货膨胀而是美元储备货币地位的原。最终，美联储将使美元贬值以允许更多的货币和财政宽松政策，从而使下层和上层阶级都感到高兴，而且它将继续这样做，直到它冒着恶性通货膨胀的风险——将基于美元的体系推向世界将不再接受它的地步。毕竟这是自1913年美联储成立之日以来的最后阶段。该系统是否真的被推到了上述点之外，这才是真正的64万亿美元问题。

仍然认为政客——尤其是民主党人——会安静地坐着，盲目地忽视美联储加息的幅度，如果这意味着将通胀正常化回到 2%，这意味着失业的美国人数量几乎翻了一番（以及一场毁灭性的衰退）。不，他们不会，这可能是伊丽莎白沃伦真正担心即将到来的大规模裁员浪潮对民主党人意味着什么的非常罕见的情况之一，以及2024年总统大选。

预计鲍威尔将成为下周任何红色浪潮的替罪羊……

李闲闲

【美联储或愿意让经济持续放缓3年】

摩根士丹利全球首席经济学家Seth Carpenter说，美联储可能准备让经济放缓持续到2025年左右，以将通胀率降至2%的目标。他指出，美联储转向渐进的紧缩政策，意味着它现在更倾向于在较长时间内抑制价格飙升，而不是通过引发短期但严重的衰退来实现这一目标。

他在一档节目中说，“美联储对降低通胀是认真的，但我也认为他们试图明确表示，他们不会试图搞垮一切让一切都下跌。他们想要足够多的时间让经济放缓，之后他们让放缓持续很长一段时间。”

周三美联储再度将利率上调75个基点，至3.75% - 4%的区间，这是联储为应对持续高企的通货膨胀所做的最新努力。美联储主席鲍威尔说，他预计会进一步加息，并暗示利率可能在5%上方见顶，但也暗示美联储现在将转向“更缓慢、更长时间”的加息方式。

“当我们的利率接近足以将通货膨胀率降至2%目标的限制性水平时，放缓加息速度将是合适的。”他补充说。Carpenter表示，这意味着美联储将在下次会议上加息50个基点。

shenjeff

李闲闲 发表于 2022-11-6 09:04
【美联储或愿意让经济持续放缓3年】

摩根士丹利全球首席经济学家Seth Carpenter说，美联储可能准备让经济 ...

這對周期論的中長期投資者不是個好消息

李闲闲

【美联储四高官：更多加息，峰值可能超过5%】

1，里士满联储主席Thomas Barkin周五在接受采访时表示，为了将通胀降至目标水平，美联储需要采取一切必要措施，这可能将利率峰值推高至5%以上：

“我完全可以想象利率最终会超过5％，但对我来说，这不是一个既定的计划，而是我们为抗通胀所做努力的结果。”

2，明尼阿波利斯联储行长Neel Kashkari则表示，最新的就业报告显示招聘情况“非常强劲”，这可能导致利率峰值“更高”：“我们还有更多工作要做，希望能够给经济降温，使需求和供应达到平衡。今年3、4月时我预测利率会在今年9月见顶，最终峰值在4.9%左右。鉴于目前所掌握的信息，我预计利率会升到更高，至于会高多少，我也没有答案。”

3，波士顿联储主席Susan Collins则警告，现在判断利率应该达到多高还为时尚早，不能排除再进行一次大幅加息的可能性：“由于利率目前处于可能导致经济增长减速的限制性水平，所以货币政策正在进入一个新的阶段，可能只需要进行较小幅度的利率调整。但不能排除再进行一次大幅加息的可能性。”

4，芝加哥联储行长Charles Evans也持类似观点，其预计美联储利率峰值水平“将略高于” 9月的点阵图预测。

在FOMC会议后，华尔街也对美联储升息路径进行了调整，以反映“更慢但更高”的升息预期。

约翰霍普金斯大学经济学教授Jonathan Wright总结认为，考虑到美国实际利率依然接近于零，甚至仍为负值，美联储实现控制通胀所需的限制性立场还有很长的路要走。

美国前财政部长、哈佛大学名誉校长Lawrence Summers则认为，鉴于美国经济依然强劲，美联储可能需要将利率提高至6%或更高，以控制通胀。

李闲闲

【美银：美经济明显过热，美联储也只有引发比欧洲更严重的衰退】

上周五，美国劳工部公布10月份非农就业人数增加26.1万人，高于预期，失业率升至3.7%，高于预期的3.5%。

美银分析师表示，美国经济“明显过热”，尤其是劳动力市场，强劲的工资增长几乎没有放缓的迹象。就业数据为美联储继续积极加息打开了大门，尽管周三美联储已经连续第四次加息75个基点，联邦基金利率目前位于3.75% - 4%之间。

该行预计，美联储最终将把基准利率上调至5.25%，高于此前预测的4.75% - 5%，而欧洲央行（ECB）的最终利率预计将为2.5%。

“如果美联储想要及时控制劳动力成本通胀，我们认为它需要让失业率再上升2%左右，”报告称。

分析人士预计，明年前三季度美国经济年化收缩速度为1.5%。预计欧元区在冬季的两个季度将分别收缩1.2%和1.6%，然后在明年剩下的时间里反弹至趋势增长水平，经济增速约为1%。

不过可以肯定的是，欧洲面临着可能改变前景的重大下行风险，比如俄罗斯天然气供应进一步减少的前景，以及即将对俄罗斯石油实施的制裁带来的不确定性。

美银表示，由于供应进一步中断，我们不能排除能源市场遭受更多冲击的可能性。如果俄乌冲突升级，欧洲很容易受到信心冲击。欧洲很容易受到更冷冬天的影响。

李闲闲

【斯文的看涨争议+斯文的看跌争议=混乱的区间市场？】

一些正面因素

有利于流动的态势

10月份的股票发行量很低（当月发行量低于40亿美元），这是今年以来发行量第二低的月份，也是2000年以来第12低的月份。估计回购的速度为每天30-40亿美元。随着公司报告收益/退出禁售期，回购速度应上升到40-50亿美元/天。

对冲基金仓位

美国股票L/S净杠杆率为41%，与短期历史相比相对较低，与长期平均水平相比则更为极低，在过去1年和5年中分别为第30%和第9%。美国股票L/S总杠杆率为181%，与过去1年和5年相比，同样处于28%和13%的水平。

CTAs非常看空

全球CTA的表现对股票的β值：



这个熊市正在迅速老化

熊市几乎有11个月的资历。记住，平均熊市持续11个多月，中位数为7个多月：



欧洲连涨

欧洲的另一次有意义的反弹，SX5E本周上涨了2.08%，代表了该指数自2021年11月以来最大涨幅，本周是连续第五次。富时100指数在过去5天内收盘上涨4.07%。这两个指数的最大驱动力是中国重新开放的传言推动了奢侈品和金属及矿业。

一些负面因素

在一个标准的经济衰退中，股票仍有15-20%的下跌空间，但范围很广。

2023年对公司盈利预期下调

对2023年标准普尔500指数每股收益的预期修正幅度很大：



VIX目前连续15天下跌

尽管SPX从高位大幅下跌，但VIX目前已连续15天下跌。周五是2012年以来VIX和SPX同时收在10天低点的第一天。没有任何一个熊市在VIX指数低于45时见底，比周五的收盘价高出83%。

不支持的季节性因素

熊市不喜欢年末的飙升：



高盛一指标为0

没有买买信号，这个高盛指标衡量零售、机构和外国投资者相对于过去12个月的股票定位。读数低于-1.0或高于+1.0表示极端仓位，对预测未来回报有重要意义：

李闲闲

【摩根士丹利美国大选周给投资者带来的3个关键启示】

作者：摩根士丹利策略师 Michael Zezas 和 Seth Carpenter

本周二，美国人将为国会议员投下他们的选票。嗯......大多数美国人都会。许多人将已经通过邮件投票，这意味着与2020年一样，投资者可能需要等待数日才能确定谁将控制国会。鉴于市场讨厌不确定性，这里是我们的三个关键要点以帮助投资者应对美国选举周带来的不明确性：

1）担心近期的市场波动吗？民主党人比共和党人好于预期更可能导致波动性增加。符合预期的结果通常不会对市场产生很大的影响。

而从最近的民调和预测市场的水平和趋势来看，共和党人有望在国会的至少一个议院中赢得多数。在此背景下，重要的是要注意，我们不认为共和党的胜利会导致政策本身成为任何方向的重要市场催化剂。

相反，民主党扩大在国会的多数席位将与民意调查和预测市场的预期背道而驰。这一结果也会削弱通货膨胀是民主党人的选举负担这一观点。投资者可以将这一结果视为使该党摆脱了政治和立法限制，这些限制使国会无法颁布一些财政扩张政策，而这些政策是拜登总统最初 "重建更好 "议程的一部分。

因此，市场可能会对进一步财政扩张的可能性更高，而国会和美联储在通胀方面实际上是向相反的方向拉动的。对市场的短期影响可能是国债收益率上升和美元走强，反映出联邦基金利率峰值上升的可能性。

2）共和党的 "胜利 "可能不会造成近期的市场波动，但确实为2023年带来了形势风险。

在美国，善意的往往是分裂政府的结果，但并不总是如此。在2010年中期选举之后，僵局导致了旷日持久的债务限额对峙和政府关门。其中一个僵局的解决方案是2011年的《预算控制法案》，该法案在经济仍然疲软的情况下实施了紧缩性财政政策。事实上，当该法案于当年8月通过时，失业率为9%。其结果是增长疲软，经济复苏缓慢，这部分解释了为什么联邦基金利率的提升被推迟到2015年，并在此后逐步展开。

目前，共和党领导层正在发出信号，如果该党赢得多数席位，它打算部署同样的战术。虽然市场可以很容易地将这些谈判视为政治戏剧，就像近年来在稳固的经济条件下一样，但如果2023年经济前景以意想不到的方式变坏，《预算控制法》的阴影可能会对市场产生影响。

3）谨防选举之夜作出过早的结论。与2020年一样，越来越多地使用邮寄投票意味着早期报告的票数可能不是一个说明谁会赢的很好指标，特别是在预计会很接近的结果中。

我们在2020年和其他选举中看到的情况是，民主党选民比共和党选民更多地使用邮寄选票。而且在许多司法管辖区，邮寄选票是在亲自投票后计算的。这意味着早期报告的结果应该看起来对共和党人有利，但就像2020年一样，领先优势会随着时间的推移而消失。

考虑一下宾夕法尼亚州的参议院选举。假设邮寄选票的比例与2020年相同，并且有相同的政党倾向，我们估计共和党候选人可能赢得29%的亲投票，但在统计所有选票后仍然可能会输。因此，我们将需要保留判断，也许要保留好几天才能判断哪一方准备控制国会。

李闲闲

【Peter Schiff:：鲍威尔承诺“正实际利率”对市场来说是恐惧的】

彼得说：“美联储确实做了一个软性转向，但是当债券市场稳定下来后，就能够回到原处了。

我相信美联储是被迫做出这一举动的，因为它正站在债券市场崩溃的悬崖边上，而债市崩盘正在发生的过程中。我认为，美联储能够阻止这场债券市场将要加速崩溃的唯一方法是向市场抛出一块骨头，并通过《华尔街日报》表示，在加息的同时会有某种声明，这将表明也许会有一个暂停的步伐。美联储将退后一步，反思和评估，也许承认已经取得的进展，但不表示完全胜利，但至少承认胜利至少在望，美联储可以采取更谨慎的方式前进。

然而，美联储并没有提供接近这一点的东西。

在问答过程中，鲍威尔抛出了一些被彼得称为 "意想不到的重磅炸弹"，这是市场没有意料到的。

鲍威尔重申美联储对正实际利率的承诺。现在，美联储的利率为4%，但CPI仍然超过8%。鲍威尔暗示，随着CPI下降，我们将达到正的实际利率。但如果CPI不下降呢？这将意味着利率必须比市场预期的要高得多。

我认为鲍威尔不得不认为，最终我们必须有一个正的实际利率，这对市场来说是非常可怕的。"

李闲闲

【全球供应链持续恢复】

花旗集团在11月4日发布的研报中写道，旗下全球供应链压力指数自5月以来持续改善，预示着商品通胀压力或将在未来数月内持续降温。

但花旗集团也同时强调，考虑到服务业支出在发达国家消费者的总支出中占据绝大比例，即便是商品通胀出现放缓，如果服务业物价压力仍旧处于高位，也很难改变各主要央行的鹰派立场。

花旗供应链压力指数缓解 商品通胀持续降温

花旗在研报中提及，花旗全球供应链压力指数自今年5月以来持续改善，并在10月份仍旧继续缓解，目前位于历史正常水平附近，类似于全球制造业在2020年三季度和2017/2018年度处于扩张期的表现。



对此花旗集团认为，商品通胀可能在当下水平的基础上进一步大幅下降。他们预计，到今年年底美国的核心商品通胀同比增速将降至2.5%，低于此前预计的6.7%。

但是，随着服务业逐渐复苏，该领域的价格压力正在上涨，这导致的结果就是和商品通胀缓解相反，服务业通胀处于高位区间难以显露出降温趋势。除非服务业的价格压力能够超预期下降，否则商品通胀缓解“独木难支”，很难在未来几个月改变各主要央行的货币紧缩方向。