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舒拨 发表于 2014-12-7 19:46 
万科，保利，中信证券，现价闭着眼睛买，很安全。
【双翼观点】曹伟：调整中坚持
2014-12-07 曹伟 双翼投资
摘要
我把目前的行情理解为P/B（市净率）修复行情。这一轮最大的逻辑是为即将全面展开的经济改革和国企改革扫清市场障碍。我们首先要理解本届政府提出的所有制改革，不是过去提的“国退民进”或者”国进民退“，而是要坚持做大做强公有制经济，做大做强国有企业。让民营参与一轮波澜壮阔的改革，是分享经济成长，而不是拆分公有制经济。
调整中坚持
放下纠结,坚持理念
过去的几个月，市场发生的种种状况，让人应接不暇。大盘从2000点附近，以近乎旱地拔葱的形态，走出一波犀利的逼空行情。发展到上周末，市场已经接近疯狂的极限。连最坚韧的投资者都被这突如其来的行情搞得不知所措。
首先让我们回顾一下这几个月，市场发生了什么。上证指数从10月到12月6日，涨幅达到30%。期间，涨幅最大的是券商股，介于100-200%之间，紧随其后的是银行和保险类金融股。在市场方面，包括新股大概有340只左右的股票在这期间跟上了指数，剔除新股以后，只有不到12%的个股算是跑赢了指数。市场处于阶段性“赚指数不赚钱”甚至输钱的行情。而在金融股里面，从奇高的换手率来看，市场上只有极少数人享受到了上涨的大部分过程，绝大部分都中途下车或者反复进出，收益率并不像“看上去那么美”。市场上也因为这种奇葩行情，使得“满仓踏空”这个投资者自嘲的新词汇成为最近的流行词。这种令所有人纠结的“行情”什么时候结束？结束以后市场会如何演进？想必是目前困扰每一个投资人的问题。
我们先认真思考第一个问题。这种金融股的独立疯涨行情什么时候能结束？我的判断是，第一部分由券商股发动的“疯牛”行情会很快结束。理由基于以下几点：
第一，类似行情在2006年发生过一次。2006年12月11日到2007年1月4日，上证指数累计涨幅29.7%，个股方面：工商银行涨幅55%，中国银行涨幅55%，中信证券涨幅40%，宏源证券涨幅35%，当时总共6只银行股，2只券商股。而在那个阶段能够几乎和指数同步涨幅达到30%的个股只有90家，占比不到7%随后市场在稍许调整以后迎来了全面行情，最后达到6000点的高度。而此后的行情中，再也未出现金融股领涨的局面。由此可以看出，目前的券商行情，是全面行情的热身，行情极有可能很快进入全面行情启动之前的最后一次调整。
第二，这一次的券商行情，成因比较复杂。综合起来主要是三个因素：首先是券商基本面的变化，让券商股具备了基本的吸引力；其次是融资融券工具的运用，使得股票振幅加大；最后是宽松的货币政策，令行情火上浇油。券商股涨到现在，基本面逻辑再强，股价也远远透支未来业绩；货币政策在没有出现该有的降准之后，具备了一定的不确定性；只剩下融资融券这个工具在独撑局面。而周末随着券商窗口指导融资融券业务加强风控，想必很快市场会擒住这头“疯牛”。
我们再看第二个问题。券商股行情停止以后，市场会沿着什么方向演进？我的结论是：极大可能性会复制2007年的行情走势。在解读这个问题的时候，我先谈一下我对此轮行情的一点肤浅的认识。实话而言，直到银行股启动我才基本理清思路，而中石油的涨停，并且是连续涨停，让我确认了这轮行情最大的逻辑。如果说前面发动行情的个股还可以找到价值投资理念的支持，那中石油的上涨直接暴露了主力的真实意图。在目前的背景下，中石油的基本面并不支持它如此迅猛的上涨，而盘间的拉升手法已经不似常规交易行为，而是以一种近乎疯狂的方式在抢筹。
我把目前的行情理解为P/B（市净率）修复行情。这一轮最大的逻辑是为即将全面展开的经济改革和国企改革扫清市场障碍。我们首先要理解本届政府提出的所有制改革，不是过去提的“国退民进”或者”国进民退“，而是要坚持做大做强公有制经济，做大做强国有企业。让民营参与一轮波澜壮阔的改革，是分享经济成长，而不是拆分公有制经济。但国家层面的改革面临的阻力，和股票市场相关的，包括居高不下的广义货币M2，以及畸形发展的房地产经济。要盘活僵化的公有制经济，资金问题是第一个面临的问题，而继续发行货币显然不符合目前的国情。好在中国的股票市场经过几十年的发展，制度上现在已经能够为这次改革提供良好的融资能力了。只需要解决两个问题，一、市场活跃度；二、国有企业破净。因为股价如果在净资产以下，任何通过股价作为基准的融资方式都有贱卖国有资产，造成国有资产低估和流失的后果。这是红线。于是，一场经过策划的行情就这样启动了，拉抬破净的国有企业股价可以一次性解决两个问题，而且必须拉得急，拉得猛。
理解了这个逻辑，形势就很好判断了。就短期市场而言，一方面，还有不少国有企业P/B没有修复，比如：宝钢（600019）截止到12月5日，P/B才0.83，还有上涨空间；另一方面，券商股由于叠加因素导致出现异常行情，目前累计了极大的交易风险。从管理层的角度，该涨的股票还需要继续涨，为明年全面推动改革打下市场基础，券商等过热的版块需要适当打压，再不打击市场情绪的基础上，使其降温。在处理券商版块过度上涨问题上，现在只要逐步在融资融券工具上做文章即可见效。就中长期市场而言，随着明年国企改革的全面推进，市场很有可能像股权分置改革一样再次迎来停牌潮。国有企业会利用优先股、次级债等创新工具一次性解决混合所有制、整体上市等问题，为中国经济迎来新的局面。市场相对应会随时进入全面牛市行情。版块轮动行情可期，指数方面应该可以创出历史新高。
当我们回想起07年那波行情的时候，极少有人提及全面行情前那让人极其痛苦的“逼空”前夜。同样，当一年或者几年后，当我们站在指数的高点，我们也不会记起今天的纠结与郁闷。放下纠结，坚持理念，轻装前行。
作者简介
曹伟，澳大利亚UNSW商学院基金管理专业硕士学位，双翼投资（上海）有限公司创始人之一，双翼对冲基金1号产品基金经理。历任银华基金管理有限公司、雏菊机构等多家知名机构高管，具备扎实的投资功底，对国内外金融市场有深刻理解。投身私募后，一直保持良好业绩。
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楼主:icac
发表于 2014-12-7 19:46
