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转载，有理有据。
是暂时的，是会回升的，什么时候回升，涨到多少，不知道。
谢大家邀，油价开始跌以后很多问题被邀都没有空答，其实看到很多民科和阴谋论满天飞还是在暗暗苦笑，打算写个长点的回答算是跟大家交流，顺便放专栏里充充数。
上面的结论第一部分下面会解释，第二部分看似废话，“明天应该是晴天，但是如果下雨就另当别论”。分析各种以能源价格为主要成本或者收入的投资项目，帮助决策和管理是我的工作，但我从没在油井上拧过螺丝，不懂地质或者工程，也没在四个屏幕前面trade过原油。能源市场这些事，推广到任何经济预测，向来是知道的越多越不会随意做简单预测，何况我也算不上多明白。只想在这里说点比较粗浅的基础和我自己更粗浅的分析，对有致超越四则运算和大国阴谋论的同学聊为献曝。
原油收入如何分派
隔行如隔山，很多人在那里做油价x产量的四则运算，算计沙特的钱包，所有这种数学应用题从根上就错了。Upstream taxation要说多了就太长太专业，每个国家都是一砖头写不完。简单来说各国有不同的石油生产合同，最流行的有产量分享合同(PSC, Production Sharing Contract)和特许权合同(Concession)，每个国家不同年代的资产具体条款各不相同，在最初的合同框架后还会有各种修正和附件，一般一个油田少则200页多则上千页，详细规定勘探，建设和开采各个阶段政府，地方政府和石油公司的利益分配。
一般来说石油公司出资本和技术，换取卖原油一定比例的收入来补偿资本和经营支出，然后盼着得到自己的投资收益，政府则坐地收钱。各产油国的合同厚薄不均，一般来说平摊到一桶油上政府拿75%-80%就已经算很公道了，很多国家的油田石油公司只能拿到5-10%。这是平摊而言，具体到某一年，又大有不同，比如可能在产油初期大头归公司来补偿资本支出，比如可能油价超过或低于某一数值分配比例自动变化等等。政府和石油公司在某一资产上的分配是需要建资产模型分析的，为方便直观起见一般大公司和政府会把自己所有资产加起来报一个油价，比如说俄罗斯明年的政府预算建立在$100油价，BP明年的budget需要油价保持在$80等等，这背后是很多模型算出来的，油价气价开采成本产量等等假设一大堆，不是油价x产量整出来。
开采成本价和财政收支平衡是两码事
不同地质条件和技术开采成本不同，中东的巨型老油田有的成本确实低到白菜价，深海比近海贵，油砂比传统油田贵，这很容易理解。把世界产量以开采成本排序，就能得到世界原油的供给曲线，比如下图。
从石油公司的角度，上游项目资本投入大，耗时长，项目周期长，光收回成本的话等于给产油国政府白打工还提供无息贷款，没有人干的。一般上游项目需要20-30% IRR才算好投资，所以成本价是不够的。
从产油国财政来说，那些说只要油价高于十块沙特就有钱赚的未免天真，如果油价真的只有十块，先不说沙特政府到手根本不可能有十块，中东的高福利，每年的各种财政支出从哪来？每年100%的赤字什么政权能撑下去？不想错的离谱的话至少要看看各产油国财政预算里保证收支平衡的油价是多少，这里有张Economist的“老图”：
所以如果四开头的油价持续下去，所有，注意是所有主要产油国都会陷入严重的财政赤字，结果只能是大规模的削减福利和政府支出，这种经济动荡程度小产油国如委内瑞拉已经出现，自身有经济隐患如俄罗斯也已经很明显，如果持续下去没有产油国可以独善其身。
中长期决定油价的是且只是供需关系
石油和其他任何商品一样，价格由供需关系决定，短期会受市场情绪影响，但不论是经济放缓油价下跌还是区域争端油价上涨，都归结到影响供给或者需求上。简单看回上面的cost curve，全球石油需求90mbbl per day，中长期决定油价的永远是满足需求最贵那桶油的售价。价格波动会造成正常的市场调整，用最基本的经济学知识就能推演：
油价上涨 - 增加产量 - 勘探和新项目投入增加 - 供过于求 - 油价下跌 - 控制产量 - 勘探和新项目投入减少 - 供小于求 - 油价上涨
短期的hedging，OPEC减产不减产，国际政治，市场情绪，可以影响价格但不能违背经济规律，只是给这个循环增加复杂性而已。所谓美国联合中东打击俄罗斯之类的阴谋论，现在都是什么年代了还有人信，全球石油市场上trillion dollar的容量，几百个产油国几百个消费国，几千个独立石油公司，无数commodity trader，要说操纵未免手笔过大了一点。尤其是美国，美国政府不持有任何石油公司的股本，与其说施加影响，不如说石油公司的lobby对政府的反影响更大。沙特只占世界产量的13%，OPEC总合也只占全球产量三分之一强，而且基本都是成本最便宜油田，说影响没问题，说操控未免天真，再说OPEC历史上想操控油价的几次都没掰过经济规律。
本轮下跌。。。
这几个月的油价大跌其实行业里本有预期，大多数commodity trader和hedge fund都是short的，只是他们也没想到能跌的那么狠那么快。美国shale产量蓬勃，北非和中东几国产量恢复，加上欧盟、中国和印度经济放缓，市场供过于求的基本面其实已经比较明显。现在市场上大家都知道价钱跌的有点过分，情绪化的因素很大，中小石油公司和油服公司的估值已经到了PE想进场的程度。
油价中长期肯定会回升，非要我预测的话至少要回到$70-85，原因很简单，现在的油价意味着全球50-60%甚至更高的资产都是赔钱的，况且石油是刚需，即使全球经济放缓，全球需求也最多不涨或微涨，这种情况不可能持久，至少要恢复到marginal production能够breakeven。但短期价格波动向来不跟基本面讲道理，油田减产的复杂性，产油公司的hedging，减少的勘探和新项目投入对供给的影响不是几个月的事，至少要一两年甚至更长才能看到影响，欧盟和中印的经济又各有各的问题，需求增长短期难以指望上。
油价上涨的趋势就在那里，看forward curve的巨大contango就知道。具体还会跌多久，什么时候回升，偶然因素太大，有时候市场只是在等一个event，比如墨西哥湾的风暴，或者中东某处的随机动乱。
（猜猜）各国都在想什么
沙特&核心OPEC
即使是沙特，现在也是很痛的。一个如此“黑暗”的贵族王国，几十年仍然国内相对稳定，最大的原因就是政府各种慷慨的福利。福利也是要钱的，现在的油价水平如果持续，沙特财政压力很大，但为什么不减产？
很简单，首先沙特以及OPEC核心的中东国家有最低的产油成本，同等油价下政府收入比起其他产油国要多，相对来说熬得久一些。其次，沙特等中东国家想要保持中长期的世界市场份额，现在的形势自然不会去减产，只需要耐心地等更昂贵的产量（北美shale，巴西pre-salt，非洲deepwater）减产和减缓新项目，如果再伴上世界经济恢复需求回升，减产不减产都是坐享其成。
边缘OPEC
一帮家里没积蓄的小商贩，比起银行里有巨额存款可以慢慢耗的大财主自然不同。南美和非洲那些国家承受不起低油价，只能苦苦支撑，希望国内形势不要失控，应该会出现一批国债违约。可做的事情不多，要不天天给大财主打电话哭诉（不会理的），要不结外援以自固（习大访问委内瑞拉）。
俄罗斯
典型的以为自己是大财主，其实家里一堆败家子早烂根了。俄罗斯现在没有任何余地用石油和天然气出口当政治筹码，国内经济情况其实在高油价时候就已经风雨飘摇了，现在只能说是千疮百孔。我只想贴这个漫画：
美国
(耸肩)Whatever~~
美国shale的崛起会被暂时推迟但不会停止，自然市场法则下大中小石油公司自然有它们的生存或死亡，这种正常经济现象，华尔街或者国会山早就见怪不怪了。总体来讲美国仍然是最大的净进口国，美国政府对油气收入本没有依赖，低油价对美国经济反而是大利好。中长期来讲本土油气产业壮大对美国的战略意义也是驴或象都会偷笑的。
天朝/日本/印度
哈哈哈哈哈哈哈哈哈 |
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toyota 86上周到货了~~~ (2013-10-9) luoluoyehua 
发表于 2015-1-18 15:33
